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G金晶研究报告:光大证券-G金晶-600586-2006年中报点评-060717

研报作者:李君 来自:光大证券 时间:2006-07-17 12:59:54
  • 股票名称
    G金晶
  • 股票代码
    600586
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    she****hui
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    优势-1
  • 研报大小
    128 KB
研究报告内容

G金晶2006年中报点评 李君(021)50818887-230 lijun_yjs@ebscn.com 公司公布2006年中报,上半年实现净利润3173万元,同比增长7.14%,远优于玻璃行业平均水平,业绩 增长主要来源于公司产品结构的优化,超白玻璃对利润的贡献至关重要。

产品结构调整缓解行业景气度下滑 2005年下半年起,玻璃行业景气度下滑明显,表现在行业月度毛利率水平在自2005年8月起经历了大幅 度的下滑,2006年上半年仍然处于非常低的水平,从而导致2006年1-5月份玻璃行业利润总额较去年同 比下降14.29%。

公司目前的主要玻璃品种有优质浮法玻璃、高档浮法玻璃和超白玻璃,其中高档浮法玻璃和超白玻璃在同 一条生产线上生产。

我们预计2006年的销量分别为560、280和40万重量箱。

2006年上半年主营业务收 入占比分别为49.6%、41.2%和9.2%,而主营业务利润占比则为25.3%、52%和22.7%。

与05年上半年相 比,高毛利率的超白玻璃抵消了普通浮法玻璃毛利率下滑带来的利润减少。

公司超白玻璃于2005年7月下线,2005年共生产了两个月,40多万重量箱,目前已基本售完,今年5月 份又生产了5周,约26-27万重量箱左右,公司很可能在年内根据订单情况再安排一次超白玻璃的生产, 我们预计公司2006年全年将销售40万重量箱以上,毛利率水平约为50%,并且随着市场开拓的推进,未 来销量仍有望高速增长。

图1玻璃行业月度毛利率 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 2001 年 2 月 2001 年 5 月 2001 年 8 月 2001 年 11 月 2002 年 2 月 2002 年 5 月 2002 年 8 月 2002 年 11 月 2003 年 2 月 2003 年 5 月 2003 年 8 月 2003 年 11 月 2004 年 2 月 2004 年 5 月 2004 年 8 月 2004 年 11 月 2005 年 2 月 2005 年 5 月 2005 年 8 月 2005 年 11 月 2006 年 2 月 2006 年 5 月 月度毛利率 数据来源:国研网,光大证券研究所 G金晶(600586)研究快报Flash Notes 2006年07月17日 2 图22006年上半年分产品主营业务收入占比 主营收入占比 49.6% 41.2% 9.2% 优质浮法玻璃高档浮法玻璃超白玻璃 数据来源:公司资料,光大证券研究所 图32006年上半年分产品主营业务利润占比 主营利润占比 25.3% 52.0% 22.7% 优质浮法玻璃高档浮法玻璃超白玻璃 数据来源:公司资料,光大证券研究所 二季度毛利率水平低于预期 从公司半年报来看,主要产品的毛利率水平与一季度相比均有所下降,这低于我们原来的预期。

其中优质 浮法玻璃毛利率水平下降较大,从一季度的20.8%下降至10.4%。

这与我们了解的行业变化相悖。

一季度是今年玻璃行业的低谷,而4月份以来大部分地区的玻璃价格出现 反弹,尽管我们认为这一轮的反弹仅是成本推动和季节性因素双重推动的结果,但从行业平均毛利率水平 的变化来看,并未下降,而是略有上升。

我们推测公司二季度毛利率下降的原因可能来自两方面:1、公司05年末的存货较多。

公司一季度结转收 入的存货大量是05年生产,成本相对较低,而二季度结转的存货则平均成本较高;2、尽管玻璃价格反弹, 3 但就公司而言,并未完全消化成本的上涨。

图4公司分产品毛利率水平变化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 优质浮法玻璃高档浮法玻璃超白玻璃 一季度半年报 数据来源:公司资料,光大证券研究所 盈利预测和评级 在我们的上一篇报告中(《G金晶:超白玻璃市场拓展稳步上升》——2006-07-12),对公司2006和2007 的EPS预测分别为0.35和0.49元,投资评级为“优势-1”,我们仍维持先前预测。

我们盈利预测的关键假设是: 1、假定公司超白玻璃、高档浮法和普通浮法2006年的销量分别为40、280和560万重量箱,销售价格(税 前)分别为250、90和70元; 2、假定超白玻璃、高档浮法和普通浮法的毛利率水平分别为50%、28%和20%。

从公司半年报的数据来看,我们对公司产品尤其是普通浮法的毛利率水平假定有所偏高,我们仍维持这一 预测的理由在于:公司上半年已经对“油改气”项目做了前期实施工作,下半年将正式运行,届时,将每 天降低成本约4-5万元,有效提高毛利率水平。

风险提示 1、我们的盈利预测假定07年行业景气度有所上升,毛利率水平提高,如果行业表现弱于我们的预期,我 们的预测有可能偏高; 2、我们假定公司超白玻璃今明两年的销量分别为40万和70万重量箱,由于超白玻璃是公司重要的利润来 源,如果销量低于预期,对利润的影响也会比较大; 3、公司资产负债率较高,汽车玻璃项目推进较为缓慢,公司有一定的融资需求来推进其汽车玻璃项目。

4、如果“油改气”带来的成本下降低于我们预期,则我们的毛利率水平假定有可能偏高。

4 表1 G金晶财务数据预测 (百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入445.6577.0635.9710.5838.4 净利润70.135.877.0109.9123.4 每股收益(元) 0.370.190.350.490.55 市盈率(X) 17.3533.9317.0612.1910.86 每股净资产(元) 3.073.193.523.934.38 市净率(X) 2.102.021.831.641.47 EV/EBITDA(X) 7.5211.608.827.216.72 ROIC(%) 43.65% 7.51% 11.51% 12.92% 13.56% ROE(%) 16.2% 10.2% 16.7% 19.5% 19.9% 股息收益率(%) 0.00% 1.04% 1.27% 2.71% 3.04% 数据来源:光大证券研究所

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