招商期货-招期能化玻璃周报：连续三周累库，高位盘整等待方向-210827

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告|商品研究 策略报告 20210827招期能化玻璃周报：连续三周累库高位 盘整等待方向 2021年08月27日玻璃周报 郑商所玻璃指数 资料来源：文华财经,招商期货研究所 吕杰 0755-82781765 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 7月底，玻璃进入需求旺季，但社会库存连续三周累积，终端房地产新开工和销 售均大幅度放缓，竣工面积仍大幅度增加、增速放缓。

玻璃期货从高位持续回落 供应端日融量17.5万吨，环比6、7月变化不大，后市增量有限 需求终端预期不好，M1货币供应量下降明显，房地产7月的销售和新开工大 幅度放缓，工程机械销售也大幅度放缓，市场对房地产需求的预期不好 交易所连续出台风控措施，提高保证金和限仓，限制交易量，期货持仓大幅 度下降，资金流出 下半年仍是传统旺季，不能就此判断需求从此转弱。

深加工企业订单仍较多， 困扰的是回款困难，行情趋势尚不能判断，建议观望或者轻仓做空 操作建议：观望或者轻仓做空 风险提示：出口转弱、期货贴水幅度较大 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、连续三周累库是近期主要矛盾需求端预期也开始转弱..............................................................................4 （一）现货价格仍高位横盘产业利润还在高位.........................................................................................4 （二）供应端稳定.......................................................................................................................................4 二、进入8月旺季库存连续三周累积...............................................................................................................5 三、展望和策略..................................................................................................................................................9 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 图表目录 图1：玻璃价格走势（元/吨） ...................................................................................................................................4 图2：玻璃全国产线和增速（吨/天，%） .................................................................................................................4 图3：上游在产产线负荷（%） .................................................................................................................................4 图4：玻璃社会库存（万箱） ....................................................................................................................................5 图5：玻璃库存结构（万吨） ....................................................................................................................................5 图6：华中浮法玻璃库存（万箱） .............................................................................................................................6 图7：河北浮法玻璃库存（万吨） .............................................................................................................................6 图8：玻璃周度需求（%） ........................................................................................................................................6 图9:房地产新开工增速于玻璃价格（%,元/吨） ........................................................................................................6 图10：玻璃01合约基差（元/吨） ...........................................................................................................................7 图11:玻璃跨期FG01-05（元/吨） ............................................................................................................................7 图12：河北煤制气玻璃利润（元/吨） ......................................................................................................................7 图13:武汉玻璃利润季节性（元/吨） .......................................................................................................................7 图14：光伏级硅料价格（美元/公斤） ......................................................................................................................8 图15:光伏玻璃日融量（元/吨） ..............................................................................................................................8 图16：FG01合约持仓（手） ...................................................................................................................................8 图17:仓单数量:玻璃张（元/吨） ...........................................................................................................................8 图16：中空玻璃、电梯需求增速（%） ....................................................................................................................9 图17:玻璃制品出口及增速（亿元，%） .................................................................................................................9 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 一、连续三周累库是近期主要矛盾需求端预期也开始转弱 （一）现货价格仍高位横盘产业利润还在高位 现货整体走势高位横盘，华北沙河价格上调，幅度不一，整体小板价格重心上移，大板 价格稳定为主，下周还有涨价预期；华东市场变化不大，企业出货有好有差，整体产销 80%左右，价格变化不大，上游库存较低心态好挺价意愿强；华中地区产销80%左右， 价格稳定，下游接货积极性不高；华南市场稳定，个别厂转产，白玻价格小幅度上调； 西南西北地区价格稳定，库存还在下降。

图1：玻璃价格走势（元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 （二）供应端稳定库存连续三周累积终端需求预期转差 图2：玻璃全国产线和增速（吨/天，%） 图3：上游在产产线负荷（%） 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2012-10-092014-10-092016-10-092018-10-092020-10-09 华北华东华南华中 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2013/01/102016/01/102019/01/10 120,000 130,000 140,000 150,000 160,000 170,000 180,000 在产日熔量玻璃实际产能增速 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 147101316192225283134374043464952 201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 截至8月27日，全国浮法玻璃生产线共计305条，在产266条，日熔量共计175725 吨，环比上周减少700吨。

周内停产1条，改产1条，暂无点火线。

具体如下： 停产线：河南省中联玻璃有限责任公司老厂700吨三线，8月26日停产。

改产线：廊坊金彪玻璃有限公司600吨一线原产欧洲灰，8月24日投料改产欧洲茶 三季度产能方面再度增加空间有限，主导行情的矛盾在于需求，若需求还能维持上半年 强势，则供需矛盾还在，库存还将下降。

近期需求有转弱迹象 二、进入8月旺季库存连续三周累积 近期库存连续累积，引发期货盘持续调整，资金大幅度流出 从季节性看，8月进入下半年房地产竣工端需求的旺季，历史上库存都在持续下降。

但今年房地产在“房住不炒”，开放商“融资三条红线”等政策背景下，新开工和销售 七月开始均大幅度放缓，竣工尚可，引发下半年房地产需求大幅度走弱的担忧 图4：玻璃社会库存（万箱） 图5：玻璃库存结构（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 从库存结构看，北方需求近期放缓速度很快，南方需求大体平稳。

河北近期累库速度非 常快，河北库存玻璃库存虽处于低位，但环比上个月增加38%的累库速度令人担忧 山东玻璃库存环比上个月累积29% 8月27日，八省玻璃库存1635万箱，环比上个月增加29%，同比2020年仍低30% 700 1700 2700 3700 4700 5700 6700 7700 148111416192225273033363942454851 2015201620172018 201920202021 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019/1/172020/1/172021/1/17 北方库存南方库存 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 图6：华中浮法玻璃库存（万箱） 图7：河北浮法玻璃库存（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 目前的周度需求持续放缓，每周1,294,432吨，较前期的1,330,716吨大幅度放缓，需 求增速也从前期的28%大幅度下降到6% 房地产新开工面积也大幅度回落，新开工和竣工面积七月分别是17,660万平米和 5,301万平米，同比增速分别是-10%和36%。

市场担忧的房地产调控引发需求转弱，终 于在七月开始体现 但是并不能从此断定玻璃需求就会一路向下：首先，过去三年竣工端始终没有大的建设， 存在大量待交付商品房需要竣工交付，下半年又是传统的竣工端建材需求旺季，新开工 虽然回落但竣工需求也许还能维持较高的水平。

其次，玻璃需求还有出口和大量深加工 企业作为缓冲，目前下游深加工企业订单均较为饱满，只是受困于终端回款较满，生产 周转速度放缓而已 同时，应该注意到，雄安新区的需求近期随着资金紧缺有大幅度放缓迹象。

雄安的需求， 在上半年玻璃上涨行情重贡献力量非常大，其建设力度放缓，对玻璃也构成较大压力 图8：玻璃周度需求（%） 图9:房地产新开工增速于玻璃价格（%,元/吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 因此，虽然表面上期货大幅度回落，但潜在的围观指标，上游利润高位持平并没有大幅 度转差。

玻璃主力合约基差反而走强，期货近远月跨期也在走强 0 250 500 750 1000 1250 1500 148101316192225283134374043464952 2015201620172018 201920202021 0 500 1000 1500 2000 2500 148101316192225283134374043464952 2015201620172018 201920202021 500000 700000 900000 1100000 1300000 1500000 1481114172124273033363943464952 201920202021 1000 1500 2000 2500 3000 3500 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 2008-11-012013-02-012017-05-01 房地产新开工同比领先10月河北玻璃价格 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 图10：玻璃01合约基差（元/吨） 图11:玻璃跨期FG01-05（元/吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 河北累库，其利润小幅度回落 其他地区，武汉、广东、华东的玻璃利润依然高位较为强势 图12：河北煤制气玻璃利润（元/吨） 图13:武汉玻璃利润季节性（元/吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 市场较为关心的光伏玻璃，近期产业景气度大幅度提升，硅料价格小幅度下跌，供应增 加，光伏组件开工率提升明显。

光伏玻璃投产进度也大幅度加快 -400 -200 0 200 400 600 800 2018-02-272018-05-272018-08-272018-11-27 201620172018 201920202021 0 50 100 150 200 250 2018-06- 01 2018-07- 13 2018-08- 23 2018-10- 11 2018-11- 21 20172018201920202021 -500 0 500 1000 1500 2000 01-0302-0703-1404-1705-2006-2007-2008-1909-1910-2411-28 2014201520162017 2018201920202021 -500 0 500 1000 1500 2000 2019-01- 01 2019-03- 17 2019-05- 29 2019-08- 11 2019-10- 23 y a x is x axis 2015201620172018 201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 图14：光伏级硅料价格（美元/公斤） 图15:光伏玻璃日融量（元/吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 盘面资金在连续风控措施限仓、限交易量之后，也开始大幅度流出，成交量明显降低。

仓单数量近期也大幅度减少 图16：FG01合约持仓（手） 图17:仓单数量:玻璃张（元/吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 中空玻璃和电梯相对能客观反映竣工端需求，在七月其需求也大幅度放缓 玻璃制品收益于海外房地产需求，上半年需求非常好，每个月出口量达100亿人民币以 上，增速也高达40%，近期出口高位横盘，未能延续前期高景气 5 15 25 35 45 2011-10-262014-10-262017-10-262020-10-26 现货价:国产多晶硅料(一级料) 现货价:进口多晶硅料 现货价(周平均价):光伏级多晶硅 24000 29000 34000 39000 44000 2020/4/292020/10/292021/4/29 光伏玻璃日融量 0 200000 400000 600000 800000 1000000 2019-02- 01 2019-04- 30 2019-07- 23 2019-10- 17 20172018201920202021 0 1000 2000 3000 4000 5000 2013-02-082016-02-082019-02-08 仓单数量:玻璃张 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 图18：中空玻璃、电梯需求增速（%） 图19:玻璃制品出口及增速（亿元，%） 资料来源：wind,招商期货研究所 资料来源:wind,招商期货研究所 三、展望和策略 玻璃：供应增量有限,政策高门槛、严格产能置换，下半年增量有限 需求端：终端需求无疑已经放缓，但地方债、财政赤字还有很大释放空间，始终相信房 地产市场将稳健发展不会有大起大落的风险，因此不能判断房地产(需求)还将持续向下。

下半年竣工旺季需求还在，深加工订单尚可，微观指标并未转差。

库存：持续三周累积 策略：方向不明，驱动较弱，建议轻仓跟随做空、或者观望 -25.0% 25.0% 75.0% 125.0% 2009-01-012012-03-012015-05-012018-07-01 中空玻璃产量同比领先6月电梯产量同比 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 50 100 150 2020-012020-052020-092021-012021-05 出口金额:玻璃及其制品:人民币:当月值亿元 出口增速% 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 研究员简介 吕杰: 招商期货策略研究员，历任某500强中国采购部，某大型贸易公司期货部经理，招商 期货策略研究员。

对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练 中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。

拥有期货从业资格（证书编号：F3021174） 和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的 观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资 者参考。

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