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G深赤湾研究报告:广发证券-G深赤湾-000022-业绩回顾-060829

研报作者:黄永琳 来自:广发证券 时间:2006-08-29 13:54:51
  • 股票名称
    G深赤湾
  • 股票代码
    000022
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    si***ao
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    240 KB
研究报告内容

交通运输、仓储业/交通运输辅助业 中报点评 2006年08月29日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G深赤湾(000022.sz) 业绩符合预期股价仍然低估 黄永琳 交通运输业研究员 电话:020-87555888-660 eMail:hyl2@gf.com.cn 业绩回顾 上半年公司实现净利润3.21亿元,每股收益0.498元,业绩符合预期。

赤湾港区 完成集装箱吞吐量202.3万TEU,妈湾港区完成36.6万TEU,合计完成集装箱吞 吐量同比增长20.5%,占深圳港集装箱码头业务28.61%的市场份额,较2005年 度提高2.91个百分点。

费率下降,每标箱实现收入约下降18% 公司箱量的增加主要在妈湾港区实现,赤湾港区只实现4.4%的增长。

由于珠三 角港口之间的竞争程度加剧,费率下降,导致主业收入出现2.70%的负增长。

一 季度,赤湾港区平均每TEU实现收入390.82元,二季度降为381.43元,同比分 别下降17.6%、18.6%。

妈湾分流明显,现有盈利能力低于赤湾 上半年,赤湾港区平均单个泊位完成33.72万TEU,泊位利用率有所下降,妈湾 港区平均单个泊位完成18.3万TEU,吞吐量增加明显,分流效果显著。

由于妈 湾的泊位利用率还很低,未来增长空间大,因此妈湾对赤湾的分流效果才刚开 始显现。

目前妈湾泊位吞吐总量远低于赤湾,而需计提的折旧又全额计入成本, 因此妈湾的盈利能力低于赤湾。

投资评级 我们持续推荐深赤湾,一方面是考虑到在现有业绩及稳定的高分红比率下,公 司股价持续被低估,另一方面是考虑到,招商局集团对西部港区的整合势在必 行,赤湾作为西部唯一的港口上市公司,将是最合适的整合平台。

预测及评估 来源:深圳赤湾港航股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 13.10 目标价格(元) 15.00 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅-1.58% -4.07% -19.53% 上证综指-2.01% -.06% 50.14% 股票数据 总股本(万股) 64,476.37 流通A股(万股) 27,372.32 主要股东: 中国南山开发(集团)股份有限公司 主要股东持股比例58.84% 流通A股比例42.45% 财务比率 ROE 27.69% ROA 12.76% 资产负债率33.63% 每股净资产(元) 3.27 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 1,552.651,774.331,951.772,107.912,171.15 EBITDA(百万元) 1,058.101,218.03962.671,039.941,080.11 净利润(百万元) 535.63583.45647.98692.22698.34 净利润增长率70.59% 8.93% 11.06% 6.83% 0.88% 每股收益(元) 1.0800.9051.0001.0701.080 市盈率21.9214.7215.9214.9014.77 市净率6.344.083.723.353.07 EV/EBITDA 14.248.1510.319.559.19 每股红利(元) 0.640.750.430.460.46 股息率(%) 2.695.612.672.852.88 2006-08-29 中报点评 业绩回顾 上半年公司实现净利润3.21亿元,每股收益0.498元,业绩符合预期。

赤湾港区完成集装箱吞吐量202.3万TEU,妈湾港区完成36.6万TEU,合计 完成集装箱吞吐量同比增长20.5%,占深圳港集装箱码头业务28.61%的市 场份额,较2005年度提高2.91个百分点。

费率下降,每标箱实现收入约下降18% 公司箱量的增加主要在妈湾港区实现,赤湾港区只实现4.4%的增长。

上半年珠三角港口之间的竞争程度加剧,费率下降,导致主业收入出现 2.70%的负增长。

一季度,赤湾港区平均每TEU实现收入390.82元,二季度 降为381.43元,同比分别下降17.6%、18.6%。

图表1赤湾港区上半年每标箱实现收入 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 一季度二季度20052006 图表2折旧占比与毛利率走势 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2005Q12005Q22005Q32006Q12006Q2 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%折旧净利润折旧占比毛利率 数据来源:公司半年报、季报 新增泊位带来折旧上升,毛利率下降 公司去年新增3个泊位:赤湾13#泊位5月底投产,妈湾5#泊位4月份 投产,6#泊位7月投产。

新泊位的投产使得上半年折旧费用同比增长37%, 新泊位中,除了赤湾13#泊位由于地处位于赤湾港区内,和12#泊位相邻, 且具有两面岸线,运行磨合期短外,其他两个新泊位,处于妈湾港区,投 入使用需要一段时间的适应期,泊位利用率低,因此收入的增长弥补不了 折旧成本上涨的影响,使得公司总体毛利率出现明显下降。

妈湾分流明显,但泊位利用率低于赤湾,盈利能力低于赤湾 上半年,赤湾港区完成箱量202.3万TEU,平均单个泊位完成33.72万 TEU(05年单个泊位完成68.69万TEU),妈湾两个泊位共完成36.6万TEU, 平均每个完成18.3万TEU(05年单个泊位完成30.9万TEU),可以看出赤湾港 区的泊位利用率有所下降,而妈湾港区的吞吐量增加明显,分流效果显著。

由于妈湾泊位吞吐总量远低于赤湾,而需计提的折旧又全额计入成 2006-08-29 中报点评 本,因此妈湾的盈利能力低于赤湾。

从报表推断,赤湾港区以200万TEU 左右的箱量实现了51700万元的净利,妈湾港区以36万TEU的箱量实现了 6520万元的净利。

由于妈湾的泊位利用率还很低,未来增长空间大,妈湾 对赤湾的分流效果现在才刚开始显现。

南沙港的影响仍不能忽视 自南沙港开港以来,南沙港对珠三角港口的影响就越来越明显。

从05 年三季度以来的数据看,在香港、深圳的吞吐增量明显下降的情况下,广 州港反而出现大幅度上涨,且绝对增加额超过了深圳港的减少量。

目前我 们并未看到广州港增长趋势减缓的势头,未来广州港对珠三角的影响仍不 能忽视。

图表3珠三角港口季度吞吐量 单位(万TEU) 2005Q32005Q42006Q12006Q2半年增量增长率 香港货柜601.7588537.6617.6 -34.5 -2.90% 深圳总量448422.11389.55445.56 -35 -4.02% 广州总量115.68143.08143.90159.6244.7617.30% 深赤湾109.42109.4112.7126.220.089.18% 数据来源:中国港口集装箱网、香港港口发展局 未来增长点可能在散杂货业务 根据公司的战略规划,08年下半年,散货业务将转移至麻涌港区。

麻 涌港区是公司战略规划的散杂货港区,预计08年中建成。

目前周边从事 散杂货作业的港区主要有广州新沙港区、新港港区,深圳西部赤湾港区、 蛇口港区、妈湾港区,各港区已无继续扩大规模的岸线资源,且均受到堆 场紧张的影响,作业量的增加受到局限。

一方面,地区经济的发展对散杂 货运输需求量在增长,另一方面,现有散杂货作业港区没有扩充能力的资 源,甚至还有散杂货作业资源减少的可能。

散杂货可能是公司未来发展的 另一个亮点,唯一需要关注的是南沙港的散货码头投资规模及时间进度。

投资评级 我们持续推荐深赤湾,一方面是考虑到在现有业绩及稳定的高分红比 率下,公司股价持续被低估,另一方面是考虑到,招商局集团对西部港区 的整合势在必行,赤湾作为西部唯一的港口上市公司,将是最合适的整合 平台。

2006-08-29 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-08-29 中报点评 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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