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民生证券-A股2021年一季度业绩预报观察:中上游延续高景气,年初乐观预期有所降温-210419

研报作者:李锋 来自:民生证券 时间:2021-04-17 23:39:17
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研究报告内容

证券研究报告1 报告摘要: 看整体:全部A股一季报预告预喜率达76.51%,其中创业板优于主板 截至2021年4月16日,两市共计1337家上市公司披露了2021年一季度业绩预告,整体披 露率为30.69%。

分板块来看,中小板并入主板后,主板3063家上市公司有1073家披露一 季度业绩预告,披露率为35.03%;创业板935家上市公司有208家披露一季度业绩预告, 披露率为22.25%;科创板261家公司有26家披露,披露率为9.96%。

从预告类型来看,2021 年一季报业绩预告预喜率为76.51%,预忧虑为23.41%,亏损率为18.9%。

分板块来看,创 业板预喜率最高,达88.46%;主板预喜率相对较低,为74.09%。

从亏损率来看,仍然是 创业板好于主板,创业板预告亏损率为6.73%,主板亏损率最高为21.44%。

看行业:基础化工、有色、钢铁、煤炭、机械、轻工、电子、电新等行业景气 度较高,家电和消费者服务边际改善 风格层面,整体法下,以19Q1为基准的21Q1净利润增速和两年年化复合增速来看,业 绩均有大幅提升的有成长、周期、消费板块,而防御板块疫后修复态势较好,但较疫情 前的业绩改善幅度最小。

从行业周期维度来看,七大周期中疫后得到最快修复的为资源品和基建地产施工链条, 地产竣工、科技和弱周期疫后同样有不等幅度的回升,只有猪周期疫后净利润增速环比 下滑,以20Q1为基准的21Q1业绩增速降至9.88%,景气从高位持续回落。

行业维度:综合比较以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测调整幅度两种数据来 分析不同行业的景气特征: 1、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均上行的行业有:石油石化、基础化 工、有色金属、钢铁、煤炭、机械、轻工制造、电子和电新。

2、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均下调的行业有:房地产、建筑、非银 金融和纺织服装。

3、以19年为基准的业绩增速上行,但21年盈利预测下调的行业有:建材、汽车、通 信、传媒、军工、农林牧渔、医药、食品饮料、商贸零售、电力及公用事业和交通运输 4、以19年为基准的业绩增速下行,但21年盈利预测上调的行业有:家电和消费者服务 风险提示 经济复苏不及预期,疫苗上市进度延迟,失业水平超预期 民生证券研究院 分析师:李锋 执业证号:S0100511010001 电话:(8610) 85127632 邮箱:lifengyjs@mszq.com 研究助理:钱力 执业证号:S0100119070037 电话:(021)60876719 邮箱:qianli@mszq.com 研究助理:边鑫 执业证号:S0100120080051 电话:(021)60876719 邮箱:bianxin@mszq.com 策略研究 中上游延续高景气,年初乐观预期有所降温 ——A股2021年一季度业绩预报观察 专题研究报告 2021年4月19日 策略专题研究 证券研究报告2 目录 1看整体:全部A股一季报预告预喜率达76.51%,其中创业板优于主板................................................................3 2看行业:基础化工、有色、钢铁、煤炭、机械、轻工、电子、电新等行业景气度较高,家电和消费者服务边 际改善..................................................................................................................................................................................4 2.1各风格板块业绩表现如何? .............................................................................................................................................4 2.2各行业业绩表现如何? .....................................................................................................................................................4 风险提示..............................................................................................................................................................................7 插图目录..............................................................................................................................................................................8 策略专题研究 证券研究报告3 1看整体:全部A股一季报预告预喜率达76.51%,其中 创业板优于主板 截至2021年4月16日,两市共计1337家上市公司披露了2021年一季度业绩预告,整体 披露率为30.69%。

分板块来看,中小板并入主板后,主板3063家上市公司有1073家披露,披 露率为35.03%;创业板935家上市公司有208家披露一季度业绩预告,披露率为22.25%;科 创板261家公司有26家披露,披露率为9.96%。

我们将预告类型分成4组:预喜(包括预增、略增、续盈、扭亏)、预忧(包括首亏、略 减、续亏、预减)、亏损(包括续亏、首亏)和不确定。

2021年一季报业绩预告预喜率为76.51%, 预忧虑为23.41%,亏损率为18.9%。

分板块来看,创业板预喜率最高,达88.46%;主板预喜率 相对较低,为74.09%。

从亏损率来看,仍然是创业板好于主板,创业板预告亏损率为6.73%, 主板亏损率最高为21.44%。

图1:截至4月16日,沪深两市业绩披露率及预告类型占比 资料来源:Wind,民生证券研究院 我们取业绩预告净利润上限和下限的算数平均值近似为当期归母净利润,考虑到2020年 一季度疫情影响下基数过低的因素,我们在测算20Q1、20Q2、20Q3、20Q4以及以20年为基数 的21Q1归母净利润增速外,额外测算了以19Q1为基数的21Q1归母净利润增速以及21Q1相对 19Q1的两年年化复合增速。

整体法下,以2020Q1为基准的全A净利润增速为675.79%,而以19Q1为基数的21Q1归 母净利润增速为85.91%,21Q1相对19Q1的两年年化复合增速为36.08%。

分板块来看,相对 于创业板,主板(含中小板)受疫情影响更大,因此以20Q1为基准的21Q1净利润增速同比改 善幅度最大,为864.79%,以19Q1为基准的主板21Q1业绩增速和两年年化复合增速分别为 80.96%和34.52%;而以19Q1为基准的创业板21Q1业绩增速和两年年化复合增速则分别为 118.96%和47.97%,科创板因整体披露率过低,为9.96%,业绩误差或较大,数据参考意义较 小,因此不做比较。

图2:各板块净利润增速一览表(整体法) 资料来源:Wind,民生证券研究院 板块21Q1(两年复合) 21Q1(19Q1为基准) 21Q1(20Q1为基准) 20Q420Q320Q220Q1 主板34.52% 80.96% 864.79% 60.76% -0.86% -34.41% -81.24% 创业板47.97% 118.96% 161.38% 131.62% 58.23% 47.36% -16.23% 科创板52.05% 736.96% 667.29% 165.36% 205.10% 342.55% 9.08% 全部A股36.08% 85.19% 675.79% 67.12% 4.07% -27.61% -76.13% 净利润增速同比(整体法) 板块预喜率预忧率亏损率披露率 主板74.09% 25.91% 21.44% 35.03% 创业板88.46% 11.54% 6.73% 22.25% 科创板80.77% 15.38% 11.54% 9.96% 全部76.51% 23.41% 18.90% 30.69% 策略专题研究 证券研究报告4 2看行业:基础化工、有色、钢铁、煤炭、机械、轻工、 电子、电新等行业景气度较高,家电和消费者服务边 际改善 2.1各风格板块业绩表现如何? 整体法下,以19Q1为基准的21Q1净利润增速和两年年化复合增速来看,业绩均有大幅 提升的有成长、周期、消费板块,而防御板块疫后修复态势较好,但较疫情前的业绩改善幅度 最小。

从风格板块来看,整体法法下,成长和消费板块业绩表现最为出色,以19Q1为基准的 成长板块21Q1业绩增速和两年年化复合增速分别为114.22%和46.36%;以19Q1为基准的消费 板块21Q1业绩增速和两年年化复合增速分别为105.18%和43.24%。

周期板块受疫情冲击最大, 20Q1同比增速在所有板块中受损最大为-116.8%,但在疫后经济复苏期由于具有很高的景气度 和较强的业绩弹性,业绩得到快速修复,以19Q1为基准的21Q1业绩增速和两年年化复合增速 分别为85.80%和36.31%;而防御板块由于在疫情期间收到较大冲击,以20Q1为基准的21Q1 同比增速有较大的的修复,为286.28%,但较疫情前的19年并未出现明显的增速提高,以19Q1 为基准的防御板块21Q1业绩增速和两年年化复合增速分别为32.40%和15.07%。

图3:不同风格板块净利润增速一览表 资料来源:Wind,民生证券研究院 (注:我们将轻工制造、食品饮料、消费者服务、纺织服装、汽车、家电、农林牧渔、医药、商贸零售划归为消 费;将石油石化、钢铁、有色金属、机械、煤炭、基础化工、建材划归为周期;将电力及公用事业、建筑、银行、非 银金融、综合金融、房地产、交通运输划归为防御;将电力设备及新能源、国防军工、电子、通信、计算机、传媒划 归为成长) 2.2各行业业绩表现如何? 行业周期维度:根据行业景气度的不同,我们把中信29个行业划分为资源品、基建地产 施工、地产竣工、信用、猪、科技、弱周期七大行业周期。

信用周期中由于银行一季报预告披 露率很低,在此不做比较。

七大周期中疫后得到最快修复的为资源品和基建地产施工链条,地产竣工、科技和弱周期 疫后同样有不等幅度的回升,只有猪周期疫后净利润增速环比下滑,以20Q1为基准的21Q1业 绩增速降至9.88%,景气从高位持续回落。

除猪周期外(猪周期因自身景气周期因素,以19年 为基准的21Q1增速和两年复合增速过高,对未来的业绩指引意义相对较小。

)资源品、地产 竣工、科技和弱周期较疫情前和疫后业绩均有较大幅度提升,以19Q1为基准的资源品21Q1业 绩增速和两年年化复合增速分别为87.67%和36.99%;地产竣工则为50.5%和22.68%;科技板 板块21Q1(两年复合) 21Q1(19Q1为基准) 21Q1(20Q1为基准) 20Q420Q320Q220Q1 成长46.36% 114.22% 344.16% 198.27% 19.18% -3.79% -51.77% 防御15.07% 32.40% 286.28% -20.08% -11.60% -25.54% -65.72% 消费43.24% 105.18% 178.64% 66.34% 29.32% 17.98% -26.36% 周期36.31% 85.80%大幅转正68.23% -13.39% -64.12% -116.80% 全A 36.08% 85.19% 675.79% 67.12% 4.07% -27.61% -76.13% 净利润增速同比(整体法) 策略专题研究 证券研究报告5 块以19Q1为基准的21Q1业绩增速和两年年化复合增速分别为114.22%和46.36%;弱周期则为 107.52%和44.06%。

基建地产施工作为对冲经济下行,刺激经济复苏的手段之一,则是疫后业 绩快速上行,但较疫情前并未出现较好的业绩上行态势。

图4:不同风格板块净利润增速一览表 资料来源:Wind,民生证券研究院 注:中信29个一级行业分位七大行业周期:将石油石化、基础化工、有色、钢铁、煤炭划分为资源品周期;以房 地产、建筑、机械、建材为基建地产施工周期;以家电、轻工、汽车为地产竣工周期;以电子、通信、计算机、传媒、 军工及电新为科技周期;农林牧渔业为猪周期;银行和非银为信用周期;最后将医药、食品饮料、商贸零售、消费者 服务、纺服、公用事业及交运划分为弱周期。

行业维度:对于行业维度的测算,我们采取以19年同期归母净利润为基准,测算21Q1的 业绩增速和两年的年化复合增速来测量相关行业的景气度情况。

整体法下,基础化工、有色、煤炭等资源品,轻工制造、汽车、电子、军工、电新、医药、 商贸零售、交通运输等行业业绩改善幅度最为显著,这些行业较疫情前同期保持高景气,盈利 增速保持高位,而地产、建筑、家电、计算机、非银金融、消费者服务和纺织服装以19Q1为 基准的21Q业绩增速和两年年化复合增速均为负值,说明景气度较低。

由于20年基数过低的因素,21年一季度同比增长普遍是很高的,在股价提前打满盈利预 期的情况下,为了进一步衡量及预测各行业21年的景气度边际变化情况,我们采用对比分析 师前瞻预测变化的方法来进行景气度的跟踪。

我们以全部A股作为口径,分别计算21年1月 1日和4.16日的分析师预测净利润平均值,对两个时点的各行业内个股的预测净利润均值进 行加总比较,具体结果如下: 行业21Q1(两年复合) 21Q1(19Q1为基准) 21Q1(20Q1为基准) 20Q420Q320Q220Q1 资源品36.99% 87.67%大幅回正68.93% -25.08% -87.60% -130.58% 基建地产施工4.97% 10.18% 1253.56% 13.94% -6.93% -19.22% -91.86% 地产竣工22.68% 50.50% 215.82% 38.88% 6.11% -11.00% -52.34% 科技板块46.36% 114.22% 344.16% 198.27% 19.18% -3.79% -51.77% 猪周期316.95% 1638.50% 9.88% 129.06% 286.70% 432.50% 1482.16% 弱周期44.06% 107.52% 456.83% 30.57% 0.51% -11.08% -62.73% 净利润增速同比(整体法,%) 策略专题研究 证券研究报告6 图5:各行业净利润增速一览表(整体法) 资料来源:Wind,民生证券研究院 行业层面看,4月16日21年盈利预测较1月1日上浮的行业有石油石化、基础化工、有 色金属、钢铁、煤炭、机械、家电、轻工制造、电新和消费者服务,其中以上游资源品和轻工 制造上调幅度最大。

4月16日21年盈利预测较1月1日下调的行业有房地产、建筑、建材、汽车、通信、计 算机、传媒、军工、农林牧渔、非银金融、医药、食品饮料、商贸零售、纺织服装、电力及公 用事业和交通运输等行业,其中以房地产、通信、计算机、传媒、商贸零售、纺织服装和电力 及公用事业下调幅度最大。

综合比较以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测调整幅度两种数据来分析不同行业 的景气特征: 1、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均上行的行业有:石油石化、基础化工、 有色金属、钢铁、煤炭、机械、轻工制造、电子和电新。

2、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均下调的行业有:房地产、建筑、非银金 融和纺织服装。

3、以19年为基准的业绩增速上行,但21年盈利预测下调的行业有:建材、汽车、通信、 传媒、军工、农林牧渔、医药、食品饮料、商贸零售、电力及公用事业和交通运输。

4、以19年为基准的业绩增速下行,但21年盈利预测上调的行业有:家电和消费者服务。

21年盈利预测调整21Q1(两年复合) 21Q1(19Q1为基准) 21Q1(20Q1为基准) 20Q420Q320Q220Q1 石油石化4.08% ↑ 23.95%↑ 53.64%↑大幅回正-24.77% -30.17% -133.41% -195.45% 基础化工18.54% ↑ 71.23%↑ 193.19%↑ 877.38%大幅回正-10.24% -27.62% -70.00% 有色金属22.59% ↑ 43.05%↑ 104.63%↑ 575.46% 2874.71% -17.54% -41.74% -69.71% 钢铁30.91% ↑ 33.93%↑ 79.36%↑ 247.49% -9.23% -24.52% -45.86% -48.38% 煤炭25.45% ↑ 44.48%↑ 108.74%↑ 459.91% -12.30% -33.41% -46.88% -62.72% 房地产-19.95%↓下降↓ -100.72%↓小幅回升-139.14% -101.60% -112.49% -121.58% 建筑-3.61% ↓ -27.54%↓ -47.49%↓回正3.87% -8.98% -19.93% -259.91% 机械 2.50% ↑ 34.24%↑ 80.2%↑ 386.87% 113.50% 23.09% 11.14% -62.99% 建材-1.42% ↓ 32.67%↑ 76.01%↑ 487.94% 29.64% 14.91% 5.79% -70.06% 家电 1.78% ↑ -12.39%↓ -23.25%↓ 212.51% 0.65% -28.63% -46.25% -75.44% 轻工制造 12.27%↑ 61.49%↑ 160.77%↑ 181.62% 9.22% 2.70% -4.45% -7.40% 汽车-4.59% ↓ 50.47%↑ 126.4%↑ 234.66% 311.51% 73.99% 45.23% -32.35% 电子 7.72% ↑ 71.75%↑ 194.99%↑ 344.35% 130.92% 33.24% 2.84% -33.61% 通信-15.32%↓ 18.99%↑ 41.58%↑ 363.83% 39.34% -35.19% -22.33% -69.48% 计算机-13.63%↓ -13.89%↓ -25.85%↓回正121.29% 1.59% -30.44% -200.58% 传媒-8.69% ↓ 2.53%↑ 5.13%↑ 173.71% -130.63% 27.90% -3.38% -61.59% 国防军工-1.46% ↓ 62.1%↑ 162.77%↑ 159.18% 88.24% 15.54% 1.81% 1.38% 电新 2.78% ↑ 51.19%↑ 128.58%↑ 378.88% 47.25% 30.47% -0.94% -52.27% 猪周期农林牧渔-3.70% ↓ 316.95%↑ 1638.5%↑ 9.88% 129.06% 286.70% 432.50% 1482.16% 金融非银行金融-2.57% ↓ -14.91%↓ -27.6%↓ -63.86% 80.02% 92.61% 72.78% 100.36% 医药-2.76% ↓ 50.77%↑ 127.33%↑ 254.83% 278.41% 61.64% 29.55% -35.93% 食品饮料-3.16% ↓ 30.02%↑ 69.06%↑ 143.12% 141.26% 38.05% 3.53% -30.46% 商贸零售-21.32%↓ 77.35%↑ 214.53%↑回正-132.11% -89.42% -97.96% -235.71% 消费者服务 4.27% ↑下降↓ -449.29%↓回升-240.18% -178.19% -282.50% -862.12% 纺织服装-28.47%↓ -0.69%↓ -1.38%↓ 1682.14% 99.67% -23.39% -38.01% -94.47% 电力及公用事业-8.80% ↓ 5.08%↑ 10.41%↑ 84.12% 30.53% 12.73% 16.58% -40.03% 交通运输-4.34% ↓ 66.22%↑ 176.27%↑ 848.17% 1.65% -1.31% -29.14% -70.86% 地产竣工 科技周期 弱周期 板块行业 资源品 基建地产施工 累计净利润增速-整体法 策略专题研究 证券研究报告7 风险提示 经济复苏不及预期,疫苗上市进度延迟,失业水平超预期 策略专题研究 证券研究报告8 插图目录 图1:截至4月16日,沪深两市业绩披露率及预告类型占比.....................................................................................3 图2:各板块净利润增速一览表(整体法) ...............................................................................................................3 图3:不同风格板块净利润增速一览表.......................................................................................................................4 图4:不同风格板块净利润增速一览表.......................................................................................................................5 图5:各行业净利润增速一览表(整体法) ...............................................................................................................6 策略专题研究 证券研究报告9 分析师与研究助理简介 李锋,研究院执行副院长,曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券 有限责任公司。

钱力,策略研究助理,美国杜兰大学金融学硕士,五年宏观策略研究经验。

边鑫,策略研究助理,美国伊利诺伊大学财政金融学硕士,2020年8月加入民生证券。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 策略专题研究 证券研究报告10 免责声明 。

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