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研究报告:国泰君安-证券研究所一周报告回顾-060721

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2006-07-21 16:59:01
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    an***ot
  • 研报出处
    国泰君安
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    30 页
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研究报告内容

国泰君安证券研究所一周报告回顾 国泰君安证券研究所一周报告回顾(2006.7.17—2006.7.21) 日期报告类型报告名称投资建议作者(研究方向) 2006-7-17研究期刊国泰君安研究所晨报(7月17日) 2006-7-17公司研究G航信---增值税防伪税控系统降价10.44%增持 魏兴耘(电子元器件) 2006-7-17公司研究G海螺---海螺水泥收购关联公司股权事件点评增持 杨昕(建材) 2006-7-17公司研究横店东磁---国内磁材料行业领跑者 魏兴耘(电子元器件) 2006-7-17债券研究两则利好对更多利空——债市周报(06年7月14日) 林朝晖(债券) 2006-7-17公司研究威尔泰---募集资金项目为长期发展打下基础中性 王稹(电子通信) 2006-7-17行业研究下半年有色金属行业投资策略---关注行业潜在变化紧抓成长主题中性 周明(有色金属) 2006-7-17研究期刊《机构投资者速递》7月17日 2006-7-18研究期刊国泰君安研究所晨报(7月18日) 2006-7-18公司研究G明珠---增持东方有线,战略地位凸现增持 谭晓雨(媒体) 2006-7-18行业研究下半年电力行业投资策略---行业要素波动渐稳,景气反弹中关注“有效外延扩张”公司 姚伟陈俊华(电力) 2006-7-18公司研究“西煤东运”的核心铁路通道:大秦铁路新股定价分析中性 高广新(交通运输) 2006-7-18公司研究步入快速增长期的全国性大型开发商:保利地产新股分析报告增持 张宇孙建平(房地产) 2006-7-18行业研究下半年旅游行业投资策略---满园春色关不住:坚持投资优质景点类公司增持 谭晓雨陈锡伟(旅游) 2006-7-18行业研究半年传媒行业投资策略---重组与价值投资并重中性 谭晓雨陈锡伟(传媒) 2006-7-18公司研究民生银行中期业绩快报与定向增发点评增持 伍永刚(银行) 2006-7-18公司研究外运发展---大股东暂无回归A股市场计划谨慎增持 冯志刚(交通运输) 2006-7-18公司研究ST飞彩---重组皆为保住上市公司地位股改承诺却有远水不解近渴之嫌中性 张欣(汽车) 2006-7-18公司研究天源科技---产业链条较长业务稳定增长中性 魏兴耘(电子元器件) 2006-7-18公司研究G宇通---回购虽获批准却会压制股价谨慎增持 张欣(汽车) 2006-7-18公司研究中国石化---公司业务继续稳定增长增持 侯继雄韩其成(石化) 国泰君安证券研究所一周报告回顾 2006-7-18研究期刊《投资视点》7月18日 2006-7-18宏观研究经济高温,升值加息宜同行 秦军(宏观) 2006-7-19研究期刊国泰君安研究所晨报(7月19日) 2006-7-19公司研究深发展股改方案被否决点评增持 伍永刚(银行) 2006-7-19行业研究下半年银行业投资策略---再融资逆转成银行利好增持 伍永刚(银行) 2006-7-19研究期刊《机构投资者速递》7月19日 2006-7-20研究期刊国泰君安研究所晨报(7月20日) 2006-7-20公司研究世博园-- -旅游+地产模式:互相促进、齐头并进中性 谭晓雨陈锡伟(旅游) 2006-7-20金融工程海尔JTP1(580991):短期涨势难以为继,行权调整“雪上加霜” 蒋瑛琨彭艳(金融工程) 2006-7-20研究期刊《机构投资与理财》7月20日 2006-7-21研究期刊国泰君安研究所晨报(7月21日) 2006-7-21金融工程机场JTP1(580998):美式权证的行权调整已使当前持有人利益受损 蒋瑛琨彭艳(金融工程) 2006-7-21金融工程万科HRP1(038002):到期临近+行权调整=泡沫破裂 蒋瑛琨彭艳(金融工程) 2006-7-21公司研究G中信--中期业绩超乎预期增持 梁静(证券) 2006-7-21出差计划研究员下周出差计划表(2006.7.24--2005.7.30) 2006-7-21行业研究国内汽车业国际化格局或将出现重大变化--由美国通用汽车寻求战略合作者说起 张欣(汽车) 2006-7-21研究期刊《机构投资者速递》7月21日 国泰君安证券研究所一周报告回顾 公司研究 G航信(600271):增值税防伪税控系统降价10.44% 评论: 此次降价使得公司增值税防伪税控专用系统单套售价下降了10.44%,略高于公司原来申报方案中的价格降幅。

绝对降价金额 为165元。

其中金税卡零售价由原来的1303元降至1188元,金税专用JK300型读卡器零售价由原来的173元降至149元,金税专用IC 卡(64K)的零售价由原来的105元降至79元。

总体价格由原来的1581元降至1416元。

此次降价的初衷是国税局出于减轻纳人负担、响应中央关于构建和谐社会的需要。

降价时间则是选择在国税局正式推行增值 税防伪税控一机多票系统的阶段。

按照其推广文件规定,国税局将分三个阶段实现防伪税控系统的升级。

其中约有22万户需要改换 新的系统,使得06-07年需要购置新系统的用户骤然增加。

按照公司的预期,06年当年需购置专用系统的自然增长用户及升级用户大体在50万套左右,公司据此估计此次降价将影响到 165元*20万户=4100万销售收入。

由于我们在年初就已估计到此次降价行为,并估计降价时间可能在年中阶段,所以在我们的财务预测中已提前调低了下半年 的单套售价。

我们不需要因为此次降价行为而调低我们原来的盈利预测。

我们认为由于航天信息垄断了增值税防伪税控专用系统的国内市场,且从产品发布以来一直保持着推出时的价格,随着各种 研发成本及折旧的摊销,降价则是一个自然的过程。

此次降价是酝酿已久的事情,虽然会在一定程度上影响公司的单套产品盈利能 国泰君安证券研究所一周报告回顾 力,但并不妨碍其产品的市场地位。

从积级的方面来看,此次降价行为的实施将有利于公司更顺畅地推广一升多票系统,减少由于价格问题而存在的推广障碍。

同时也有助于提高公司服务费的收取率。

我们仍然坚持公司核心业务稳健增长的判断。

并认为由于最近国家关于税务政策的调整将使得公司的业务增长可能呈现更快 的发展速度。

由于我们早已预见到公司的降价可能,所以已把关注的重点放在对于国家后续税务政策变动的追踪及其影响的分析。

我们认为下半年公司的并购活动将趋于活跃,并将专门撰文对其进行详细分析。

我们预计06年、07年公司每股收益分别为1.07元、1.31元。

继续给予增持的投资评级。

G海螺(600585):海螺水泥收购关联公司股权事件点评 评论: ..此次定向增发收购集团及关联公司资产行为之目的是减少关联交易,降低少数股东权益/利润总额的占比。

根据05年年报 披露数据分析,铜陵海螺、枞阳海螺和池州海螺的盈利能力要高于公司整体盈利水平,四公司对公司整体净利润水平的影响也比较 明显,收购有助于提升公司净利润水平。

..按照公司公告披露的收购价格倒推,铜陵海螺、荻港海螺、枞阳海螺和池州海螺06年的预期净利润为6.65亿元,而根据 05年公司年报披露数据计算,四公司05年净利润合计为4.20亿元。

现收购的预期利润值在06年增幅达到58%。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..公司近年来少数股东权益/利润总额占比在20%左右。

预期此次收购完成后,少数股东权益/利润总额占比将降低到5%左右, 公司06年净利润将增加30%至11.01亿元。

相对应公司总股本增加25%至156643亿股,06年EPS约为0.7元,较原先预期值EPS0.67 元增加4.48%。

相应净资产总额增加约20%,每股净资产降低4.1%。

..经此次收购后,尚有海螺物流(控股股东的子公司)、英德水泥(公司权益比例合计75%)、芜湖水泥(公司权益比例合 计80.28%)等少数公司对海螺水泥的关联交易、少数股东权益产生重要影响,公司是否再次采取收购行动尚不知晓。

..预期此次收购完成后,公司06、07年每股收益预测值分别为0.7元和0.86元,每股净资产分别为5元和5.85元。

参照同 行业国内外公司的估值标准,公司目前股价基本合理。

考虑到公司行业地位、增长前景及行业整合能力,维持“增持”评级。

横店东磁(002056):国内磁材料行业领跑者 投资要点: 公司主导产品为永磁铁氧体磁性材料、软磁铁氧体磁性材料、碱性电池等三系列,广泛用于家用电器、通讯、汽车等行业。

2005年,公司永磁铁氧体产量占国内总产量的16.59%,世界总产量的7.76%。

软磁铁氧体产量占国内总产量的13.25%,世界总 产量的7.31%。

成为国内本土企业中销售规模最大的磁材料生产企业。

19世纪70年代以来,铁氧体总产量一直占主导地位。

该产品具有工艺简便成熟、抗退磁性能优良、化学稳定性很高,又不存 在氧化问题,同时具有性价比高的优势。

磁性材料是各种电子产品主要的配套产品,无论是消费类家电产品和工业类整机均离不开磁性材料。

世界磁性材料市场将以 国泰君安证券研究所一周报告回顾 15%的年增长率发展。

而我国磁性材料工业未来5年的工作重点将是提高质量和性能,在产量方面增长的速度会较慢。

随着全球磁材料制造业向中国的转移,中国已成为全球最大的磁材料生产地及销售市场。

公司生产系列产品具有国内领先或世界领先的技术优势,再加上规模原因,使得其在产品价格方面可以享受更高的品牌溢价。

随着新项目的不断投资,公司收入规模将处于稳步增长中。

而毛利率水平由于成本因素及价格压力,有可能小幅走低。

我们 预期公司06、07年销售收入规模分别为11.73亿、13.72亿。

净利润分别为1.08亿和1.31亿。

对应的EPS分别为0.60元、0.73元。

比较估值结果显示,相关公司目前享受的06PE平均水平在20倍左右。

而横店东磁作为业内最优质的新上市公司,可能会享受 平均以上的溢价。

我们认为合理定价水平应在15-18元之间。

威尔泰(002058):募集资金项目为长期发展打下基础 投资要点: ..工业自动化仪器仪表行业符合“信息化带动工业化”的战略,“十一五”期间面临良好的发展机遇。

公司主要产品压力变 送器和电磁流量计为细分行业,其行业销售收入约占整个大行业的8%左右。

..公司的产品技术与研发处于国内前列,但与国际先进水平存在较大差距,并且核心技术研发与产业化尚待此次募集资金项 目的成功。

2004年公司与ABB签署的《理解备忘录》限制公司自2005年5月1日起的10年间自己设计的压力变送器精度不超过 0.075%等,我们认为,该协议可能制约了公司向高端压力变送器的发展。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..公司的主要业务压力变送器和电磁流量计均位于国内市场排名第三。

与排名前两位相比,市场占有份额相差较大,显示其 国内市场竞争力尚存一定不足。

并且国内市场竞争逐步加剧,2003-2005年公司市场规模的扩大伴随着营业费用的大幅攀升。

..传感器是公司产品的核心部件,MV2000T系列产品的传感器与转换器等部件依靠ABB供应,占原材料比重相当大。

此次募 集资金项目年产5万台传感器生产基地主要用于主营产品中取代部分采购自ABB的传感器,有助于降低成本与减少对ABB技术的依 赖,提升公司的盈利能力。

..综上所述,我们认为,公司步入成长期尚需解决三大问题:掌握核心技术、做大市场规模和提高利润率。

募集资金项目在 一定程度上将为公司长期发展打下基础,估计其效益在07年之后才能够显著体现。

..我们认为2006-2008年公司销售收入稳定增长,其中WT系列产品的比重将不断提高。

由于产品结构的改善,综合毛利率 将逐渐提高,但同时33%的所得税率将对公司业绩带来负面影响。

我们预测2006-2008年公司EPS为0.22元、0.26和0.33元。

..我们认为,公司合理的市盈率应为25-30倍,考虑新股发行折价效应,合理的询价区间为4.95-5.94,上市首日定价区间 为7.8-9.9元。

G明珠(600832):增持东方有线,战略地位凸现 投资要点: ..今年上半年各项主营业务发展势头良好,传统的东方明珠观光业务收入同比增幅也达到了9%,预计今年中报业绩同比增 国泰君安证券研究所一周报告回顾 长20%以上。

..据了解,G明珠有望近期向文广传媒集团收购东方有线电视网15%的股权,收购完成后将持有东方有线44%股权,战略地 位不言而喻。

..据了解,G明珠有望积极参与G广电(600831)的定向增发项目,成为G广电的第二大股东。

如果收购成功,将标志着G明 珠迈出了走出上海、实现跨地域发展的步伐,将分享陕西有线电视数字化整体平移带来的成长收益。

..据了解,G明珠有可能积极入股华联超市(600825),有可能成为新华传媒的第二大股东,并将在合适的时候整合双方的 传媒资源,以获得更大发展空间。

..移动电视平台方面,公司目前正在积极与上海申通地铁等公司洽谈移动电视进入轨道交通事宜,将全力构造公交巴士、出 租车、轨道交通、私家车、户外等全方位的立体移动电视媒体网络。

..手机电视是今年新媒体业务拓展的重头戏。

据悉,只要在具备视频功能的终端(如手机、MP4等)安装接收数字电视信号 的芯片,就可以收看移动电视,因此,用户移动终端将不局限于手机,公司也计划按照两条线推进。

..公司是第一批参加股改的公司,据测算,自2006年8月5日起,共有2.45亿股非流通股可上市流通,占总股本的12.72%。

..鉴于公司在新媒体领域取得的有效进展以及一系列的并购入股战略计划,调升至“增持”评级,目标价为15元,建议投 资者积极买入。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 “西煤东运”的核心铁路通道:大秦铁路新股定价分析 投资要点: 我国煤炭资源分布与消费区域的错位和煤炭在我国能源消费中的重要地位,形成了“西煤东运”、“北煤南运”的特殊运输 格局,且这一格局将长期存在; 尽管未来几年铁路运能瓶颈将随路网建设的大规模展开和煤炭消费增速的下降而不断缓解,但铁路企业卖方市场的地位尚难 以改变; 公司拥有“西煤东运”铁路外运通道中最核心的大秦铁路和丰沙大铁路等路网资产,05年煤运量分别占到晋北和蒙西地区外 运量的91.1%、“西煤东运”外运量的44.3%; 煤炭业务支撑起大部分江山,05年煤炭运输量、周转量、收入分别占到相应总量的82.9%、94.3%和93.1%; 公司大秦线和丰沙大线执行煤炭特殊运价,较其他企业的基价2高73%,鉴于我国目前铁路定价政策、铁路运能供给情况和铁 路运输较其运输方式的比较优势,这一特殊运价具有很强的支撑能力;预计未来公司运价保持稳定甚或提升; 大秦铁路持续扩能将令公司运营能力2010年实施翻番,而作为境内第一支真正的铁路股,公司有望成为铁路系统最主要的融 资平台,通过收购其他优质铁路资产实现超常规发展; 与其他交运设施企业比较,公司具有优良的资产经营能力和显著的高成长性;尽管盈利能力平平,但呈逐步改善趋势;发行 后资产负债率将由当前的51.8%快速下降至19%以上,使得偿债能力大大好于其他企业; 未来三年,在不考虑公司通过外部收购实现超常规增长的前提下,预计主营收入和净利润分别年均递增13.6%和16.9%,其中 国泰君安证券研究所一周报告回顾 06年分别增长18.7%和17.5%; 综合考虑P/E、P/B、EV/EBITDA和DCF估值结果,我们认为公司上市后合理价格在5.0-6.1元之间; 若定价低于5.3元,则建议增持;若定价高于6.2元,则建议减持。

步入快速增长期的全国性大型开发商:保利地产新股分析报告 投资要点: ..公司主要在全国10个城市从事面向中等收入阶层的住宅开发业务,成立后的短短3年多时间内高速发展,业务开发能力 突出,竞争优势明显,已经进入内地颇具实力的大型开发商之一。

..公司全国化扩张取得成功,前期集中储备的项目在上市后将陆续进入结算阶段,未来业绩保持快速增长可期。

..全国化项目布局分散房价调整风险,同时未来销售项目非常饱满。

目前在建项目建筑面积达到640万平米,待开发土地储 备达到880万平米。

项目主要集中于广州、北京、重庆和沈阳。

..公司土地资金等资源优势处于行业领先地位,和我们持续推荐的1+3组合中的万科集团、华侨城、中粮地产和招商地产 具有相似特质。

..公司募集资金投向项目盈利能力较高,广州的两个项目已基本竣工。

公司整体盈利能力较高;资产周转能力受前期项目储 备影响表现一般,随着储备项目陆续竣工结算,该能力将有明显提高;负债水平较高,但偿债能力较强。

.. 公司控股股东和实际控制人是实力雄厚的大型央企保利集团,集团和公司的同业竞争风险较小,公司是集团旗下处于 国泰君安证券研究所一周报告回顾 绝对主导地位的房地产业务平台。

..预计公司06年和07年EPS有望达到0.97元和1.22年,建议询价区间为12.8-13.95元,预计上市首日价格区间为16-18 元。

民生银行中期业绩快报与定向增发点评 民生银行中期业绩符合预期 我们在民生1季报点评里对公司全年的业绩预测为每股0.33元,与公司上半年0.17元的每股收益基本相符。

从公司主营业务收入增长27%、利润总额增长44%、净利润增长37%的财务数据看,可初步作出以下判断: (1)主营业务收入增速较上年同期有所降低(36.39%下降到27%); (2)公司上半年费用管理有所加强; (3)计提拨备的比例有所下降,或计提拨备的增速明显下降; (4)所得税增长较快,税率有所提高; (5)在中报详细数据出来之前暂时维持原有预测。

定向增发有利于公司持续稳定增长 发行时间预计在10月1日之前; 合理增发价位于4.25元至4.5元区间;其对应的2006每股净资产分别为2.19元、2.22元;ROE分别为12.62%、12.45%;2006 国泰君安证券研究所一周报告回顾 年动态PB分别为1.94倍、2.02倍。

增发后核心资本充足率大约提高3.5个百分点。

综合考虑民生银行中期业绩快报、定向增发,我们维持民生银行增持评级,年内目标价5.3元,相对现在的价格有大约23%的 涨幅。

外运发展(600270):大股东暂无回归A股市场计划 投资要点: ..我们认为,该股改方案表明,公司大股东中国外运股份有限公司(0598HK)暂时没有回归A股市场的计划。

..公司大股东中国外运股份有限公司之所以没有在股改方案中提出私有化外运发展的方案,很可能是认为,目前通过私有化 外运发展的方式为其发行A股铺平道路的成本较高,即相对于H股市场对中国外运(0598HK)的估值来讲,外运发展(600270)的 估值比较“贵”; ..根据2006年7月15日两个公司的股价和市场对该等两家公司未来平均的盈利预测计算,中国外运(0598HK)和外运发展 (600270)2006年的动态市盈率分别为10.31和19.77倍;对于大股东来说,不存在“跨市场套利”的机会; ..自从公司与UPS分手以后,公司的航空快递业务收入仍在继续增长,但增幅明显放缓;表明公司的核心业务发展正在经受 考验; 国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..中国物流市场的发展潜力巨大;且从厂商结构上来讲,将经历从春秋到战国的过程;公司仍很有可能成为未来中国物流市 场的主要供应商之一;这是我们对公司给予“谨慎增持”评级的最主要原因; ..公司大股东中国外运(0598HK)未来仍有可能在适当的时机对外运发展(600270)进行私有化,从而为其成功实现从货运 代理商向综合物流供应商的转变开辟前景;而空运业务的发展仍将成为中国外运(0598HK)实现向综合物流供应商转变的整体战略 中的一台“重头戏”。

*ST飞彩(000887):重组皆为保住上市公司地位股改承诺却有远水不解近渴之嫌 评论: ..首先由于ST飞彩以往主要从事农用运输车的生产、销售,在我国汽车业迅猛发展和农村整体经济日渐提升的背景下,农 用运输车的市场不断萎缩,导致企业主营日渐衰败,巨额亏损,最终企业被ST处理。

为确保ST飞彩不致因连年亏损而被摘牌,在 地方政府的积极干预下,通过与中鼎股份公司下属中鼎密封件公司实行资产置换,来彻底扭转ST飞彩在经营上的被动局面,应该 说还是相当有效的。

..中鼎密封件公司主营:橡胶密封件、汽车橡胶制品的生产和经营。

从公司历年经营状况看,其经营收入和盈利都处于比较 平稳增长状态。

不过也应该看到中鼎密封件公司的盈利能力已经开始出现逐年趋缓的迹象,公司盈利绝对额的增长主要是通过扩大规模所致。

由于橡胶密封件对于石油和生胶等资源的依赖度极高,而目前国际油价和生胶价格又双双处于较高的位置,未来可能给企业的经营 国泰君安证券研究所一周报告回顾 带来极大的成本压力,因此虽然公司总体经营收入和盈利仍可能保持增长,但是盈利能力或会进一步下降。

公司股改方案中承诺未 来三年盈利累计不低于15000万元(平均每年5000万元)恐怕也是对此的真实反应。

而ST飞彩目前负的7.7亿元的未分配利润若 按每年盈利5000万元计,需近15.5年才能完全弥补,显示公司投资者在未来相当一段时间内除了二级市场价差,无法通过分红派 息获得相应的投资回报,对此应引起投资者的高度重视,注意规避风险。

..其次,在股改方案中,有一个在一定条件下追加对价支付的条款。

对此我们应该有清醒的认识,其中当盈利累计不能达到 15000万元而启动的条款,必须到2010年第二季度披露2009年年度报告时才能有定论,而其他的条款只是理论上存在触发追加对 价的可能,因此可谓远水不解近渴。

..而至于用资本公积金转增,非流通股股东送转的方式来支付股改对价,其实并无多少新意,市场上已有多家公司采用过这 种形式。

而且目前所确定的10股送2.92股的对价支付水平,对于一家绩差公司而言应该说是偏低的。

因此有理由相信通过流通 股股东与非流通股股东深入、坦诚地交流、沟通,这一对价支付比率有得到一定程度提高的可能,提高到10股3.5股都不为过。

天源科技(002057):产业链条较长业务稳定增长 投资要点: ..公司主导产品为磁性材料、磁器件、磁分离及相关配套设备研发、生产与销售。

主导产品包括四氧化三锰、磁分离及相关 配套设备、锶铁氧体预烧料、永磁铁氧体器件等。

目前已形成磁技术-磁性材料-磁性器件-磁分离机电一体化及相关配套设备的产 业链。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..由于公司设立时间较短,目前所占市场规模有限。

占收入比重80%的四氧化三锰虽然位列国内市场第2,但与占据第1名的 金瑞科技比较,仍有着较大的规模差距。

永磁产品则市场份额更低,目前仅为0.4%。

..从公司大股东的业务背景来看,可在研发及出口市场的拓展方面给予相应的支持。

公司自成立以来也获得一系列专利和非 专利技术,显示公司向高档产品进展的业务取向。

而中钢集团在国际贸易中的网络布局将有助于公司相关产品尽快打入国际市场。

当然,如何将股东背景优势转化为公司的竞争能力,尚需公司自身的努力。

..公司比较有特色的业务是磁分离及相关设备。

这是目前为止国内主营磁性材料的其他竞争对手还没有完全涵盖的业务。

到 目前为止,公司在包括本钢、宝钢、鞍钢、马钢、武钢、太钢等客户相关设备产品的占有比率超过了50%。

且相关毛利率水平也大 大高于公司其他产品。

..随着募集资金项目的投入,公司产能将逐步提高,销售收入将稳定增长。

我们预计公司06、07年销售收入规模为2.2亿、 2.6亿。

净利润水平分别为2030万、2410万。

对应的EPS分别为0.26元、0.31元。

..比较估值结果显示,相关公司目前享受的06PE平均水平在20倍左右。

天源科技在比较优势不明显的情况下,虽然可能 会获得新股溢价,但其溢价水平不可能高于平均PE太多。

我们认为合理定价水平应在5.72-6.8元之间。

G宇通(600066):回购虽获批准却会压制股价 评论: ..首先,虽然截至3月16日宇通客车第一大股东宇通集团在股改之后进行了股份增持,持股数量为8371.1014万股,占总股 国泰君安证券研究所一周报告回顾 本的比例达31.40%,但是从国际惯例看,不超过1/3的持股比例还是偏低的,未来可能会陷于“恶意收购者”的股权之争中,从而 分散主业经营的精力。

也正是出于这样的考量,宇通客车的第一大股东宇通集团才会加大持股比例的想法,正无奈手头资金短缺, 无力再通过二级市场增持来实现这一目标。

而上市公司手中目前却是现金充裕,因此通过上市公司回购社会公众股份也能达到增加 第一大股东持股比例的目的。

于是乎有了此次回购社会公众股份的方案出炉。

..然而人算不如天算,由于宇通客车所处大中型客车近几年良好的发展状态,公司稳定增长的盈利和极强的分配能力,给投 资者带来了丰厚的回报,也引发市场对宇通客车股票的追捧,结果是宇通客车二级市场股价一路攀升,居高不下,目前稳定在8元 /股以上,无形中给公司的回购社会公众股份带来极大的困难。

毕竟设想该方案时A股市场正处于一个较为低迷的状态,因此当时 所确定的回购价也相对偏低。

..此外,由于股改时宇通客车的非流通股股东对于公司2006年的经营业绩是有相应的承诺的,那就是如果净利润增长同比 不能达到15%,将追加支付对价。

这恐怕也是非流通股股东所不愿看到的事情。

从2006年上半年整个汽车行业和宇通客车的经营情 况看,全年盈利同比增长15%应该还是不成问题的。

加之股改时还承诺了未来三年递增式的分配条款,因此市场投资者,特别是长 期、稳健型的投资者更无减持宇通客车股票的理由。

..好在现在离宇通客车回购社会公众股份的截止期还很遥远,在将近一年的时间内,如果整个A股市场因某种原因出现震荡, 宇通客车的股价也难保不受影响。

而且之所以回购社会公众股份是为了防止可能出现的“恶意收购者”,这样看来,若宇通客车二 级市场的股价一直维持在高位,也会增加可能的“恶意收购者”的成本,同样也就达到了第一大股东原先的目的。

但是如果股价接 近回购价,则情况将可能会完全不同,这样回购社会公众股份就是一种必然的选择,而且这一时间应该是在明年。

..由此,即便最终没有实现回购社会公众股份的目标,只要客车行业和公司的发展继续保持平稳适度,投资者还是能够得到 国泰君安证券研究所一周报告回顾 丰厚的回报。

宇通客车也还是极其具有投资价值的股票,因此维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变。

中国石化(600028):公司业务继续稳定增长 评论: ..从公布的生产经营数据来看,上半年公司经营稳定、业绩略有上升,符合我们的预期。

其中天然气产量乙烯产量和成品油 销售量表现突出。

..勘探及生产板块产量增速加快。

2006年上半年生产原油1.41亿桶,同比增长3.07%,快于2005年上半年的0.62%,亦快 于2005年全年1.70%的增速;天然气生产1262亿立方英尺,同比增长20.42%,快于2005年上半年4.74%,亦快于2005年全年7.20% 的增速。

公司上游业务呈现加速增长态势,公司努力拓展上游业务的战略成果显著。

..炼油板块继续稳定增长,并延续了2005年上半年的运行格局。

即原油加工量实现较大幅度的增长,同比增长5.29%,快于 2005年上半年的4.77%。

与2005年上半年运行格局相同,汽油产量呈现负增长,柴油和化工轻油产量实现大幅增长。

国内成品油 虽时有提价,但公司的经营思路和策略仍旧随着市场的需求而动,并保持了一贯性。

..化工板块增长显著。

因上海赛科和扬子巴斯夫两个合资项目今年开始全面投产,公司实现乙烯产量30.31万吨,大幅增长 24.53%,远高于2005年同期的10.81%的增幅。

其中,合成树脂增长18.59%,增速亦高于2005年同期;合成纤维扭转了产量下滑趋 势,小幅增长1.85%;合成橡胶增速放缓,同比增长3.25%,低于2005年同期和2005年全年的增幅。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..营销及分销板块总经销量增速放缓,零售量增速加快。

2006年上半年公司成品油总经销量5.43千万吨,同比增长6.99%, 继续实现快速增长,但低于2005年同期的11.61%和2005年全年10.54%的增幅。

其中零售量大幅增长19.52%,延续了2005年的快 速增长态势。

而配送量和批发量一反2005年的小幅增长趋势,大幅下降。

公司努力开拓成品油零售领域和完善营销网络的效果初 步显现。

..预期中国石化中报业绩0.20-0.21元/股,维持全年0.46元/股的预期不变,07年业绩0.55-0.60元/股。

我们认为,中 国石化目前进入估值倍数相对稳定、以业绩推升股价上涨的阶段;预期两年内年均回报20%。

年末目标价5.5-6.0元/股(股改后)。

深发展股改方案被否决点评 作为急需要再融资以补充资本的银行,3个月以后深发展还得再次面临股改这道坎。

1、股改被否决将滞后公司资本补充计划。

股改延后将使GE正式入股的时间推后,在一定程度上影响公司补充资本的计划;如果股改事宜拖得太长,资本充足率迟迟不 能达标;新的战略投资者难以进来,则必然会对深发展的业务增长带来负面影响,甚至还有可能对深发展部分业务经营带来一定的 限制。

2、公司与投资者关系将趋于改善 可以预期,在下一回合中,深发展及其非流通大股东将努力改善与投资者之间的关系,加强沟通以力求设计出双方都基本满 意的股改方案。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 3、未来股改对价存在改善空间 经历了股改被否决的第一回合之后,深发展的非流通股东和流通股东将对未来的对价期望值作适当的调整。

我们依然坚持认为,通过送权证等方式使对价达到每10股获送1股是可以预期的。

目前,不考虑对价,也不考虑引入GE及其他再融资,深发展的2006动态PE为21.7倍;2006动态PB为2.62倍;与招行18.6倍PE、 2.66倍PB基本相当。

而一旦深发展股改通过,随之而来的是GE参股以及配股再融资(或改为定向增发)。

我们可将招行的H股发行 与深发展的后续再融资作简单类比(增厚BVPS、摊薄EPS);再将招行的品牌与深发展的外资并购、高速增长相对应;深发展的动 态估值应与招行在同一水平。

因此,从长期看,建议增持深发展,年内目标价为9.82元。

短期看,预计明日复牌后,公司股价短期振荡调整。

建议持有,并伺机(若大幅下跌)增持。

世博园(002059) :旅游+地产模式互相促进、齐头并进 投资要点: ..公司主要景区为云南昆明世博园,目前进行中的旅游房地产投资项目为世博生态社区。

..世博园是1999年昆明世博会的会址,主要是园艺观光游览,游客娱乐互动项目少,又遭遇到昆明市内石林、滇池、宜良 九乡风景区的竞争,因此近年来游客数有下降趋势。

从此次募集资金投向来看,除了增资世博兴云之外,其余几个募集资金项目均 为世博园内景观新建和改造项目,增加世博园的娱乐性、互动参与性,但后续效果还需市场来检验。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..旅游地产项目是业绩增长主要动力。

在IPO完成后,公司将对世博兴云进行增资,增资后持股比例将由30%增至50.66%, 进行并表核算。

世博兴云没有任何借款,负债主要是预收房款,且财务费用为负值,财务相当稳健。

..世博生态社区项目是世博兴云目前运作的主要项目。

社区规划总用地面积255.7公顷,总建筑面积463,435平方米。

世博 生态社区将建设八个风格迥异的生态邻里单元,以及社区中心、运动中心、学校、停车场等其他公共配套设施。

..世博兴云与世博生态社区竞争优势。

具有政府背景将得到更大的政府扶持及优惠政策。

旅游+地产的发展模式将使得世博 园和世博生态社区双向促进。

在世博生态社区开发结束后,最主要的战略规划可能是世博新区的建设。

..经营风险提示。

国务院颁布的90平方米以下面积占70%的规定将对世博生态社区后续建设产生一定影响。

尽管世博兴云 在即将动工的三期工程中按规定进行了调整,但是90平方米的单套面积对于中高端客户的目标市场是否合适,还需谨慎乐观。

此 外世博股份的所得税率今年将由7.5%上调至15%,所得税支出将增加。

..我们预测世博股份06-08年的EPS为0.23、0.38、0.41元。

旅游业上市公司的平均水平为25-30倍,二级市场合理价 位应在5.63—6.75之间(相当于06年EPS25倍—30倍)。

询价区间按88折计,我们建议询价区间为4.95-5.94之间(相当 于06年EPS22倍—26倍)。

G中信(600030):中期业绩超乎预期 评论: ..尽管公司业绩大幅增长在预期之中,但业绩增长幅度之大仍然出乎我们的意料。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..公司业绩大幅增长的主要原因在于:首先,证券市场的走牛是公司业绩大幅度增长的主要原因。

上半年,上证综指上涨44%, 由此推动公司经纪业务和自营业务的爆发式增长;同时,公司上半年合并了中信建投、金通证券和中信香港的报表,也是公司业绩 增长的重要原因。

..经纪业务是上半年增长最快的业务。

我们的统计表明,上半年公司(含3家控股子公司)实现股票基金交易量5522.67亿 元,市场份额7.11%,按照0.16%-0.18%的佣金率计算,公司上半年佣金收入在10亿元左右,同比增长8倍左右;由于合并了中信 建投和金通的报表,公司经纪业务交易量的增长要远快于行业平均1.67倍的增幅。

..自营是除经纪业务之外的又一大业务来源,按照1季度的数据推测,公司自营规模约在40亿元左右,而股票自营规模在 15亿元左右,由此我们估算上半年自营收入约在2亿元; ..由于中国银行A股上市时间为7月初,因此,相应的超过1亿元的承销费收入未能在上半年体现,但上半年公司企业债承 销收入与中信香港担任中国银行H股发行的副主承销收入仍将使得上半年承销费收入大幅增长; ..我们认为下半年证券市场仍将保持强势,在这一基本判断之下,我们认为,公司的经纪和自营业务仍可保持快速增长态势, 但增速难以达到上半年的水平。

..下半年,随着新股发行全面展开,承销业务将成为公司新的利润增长点。

目前,公司已成为工商银行的联合主承销 商,我们预期该项目将带来2亿元左右的承销收入,此外公司担任主承销的南京商行、国航、广深铁路等也即将 上市,公司在承销方面的优势也将全面显现。

..公司拥有强大的资金实力和创新能力,下半年,公司在创新业务方面的投入首先在权证创设和融资融券两项业务中体现出 来,按照我们的估算,06年这两项业务所带来的收入分别0.03元和0.027元。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..在大规模并购以及一系列的资本扩张完成之后,中信证券已经确立了在业内全面领先的王者地位,尤其是在零售经纪和高 端投行等业务领域的领先优势较为明显,强大的集团背景也使得其在国际化和混业化经营中拥有先发优势。

..基于对市场长期向好趋势已确立以及公司在行业中的领导地位已日益巩固的基本判断,我们认为中信证券的业绩将继续保 持快速增长态势,未来3年年均增速将达到40%以上,但由于缺乏中期业绩的详细数据,我们暂不上调对公司的盈利预期,待中报 公布后我们再行调整。

..继续维持对公司的增持建议。

行业研究 下半年有色金属行业投资策略---关注行业潜在变化紧抓成长主题 中期投资策略主基调将基本延续以前观点不变,持续成长依然成为关注焦点。

我们也将更加注意行业潜在的趋势变化。

锌、铜、黄金等多种金属价格二季度的优异表现,使得相关上市公司中期业绩增长十分可期,股价仍将有一定支撑。

观察整个基本金属市场,可以发现紧张的基本面继续成为基本金属市场的关键特征的同时,对通胀和货币紧缩政策的担心已 经导致了价格陡直的向下修正和价格在6月份的剧烈震荡。

后市将继续呈现震荡整理格局,预计四季度金属价格表现将明显好于三 季度。

未来美元走势、人民币升值问题依然是市场的重要影响因素。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 铜市进入消费淡季后,价格将受限制;黄金依然值得看好。

氧化铝价格的回落将极大提升电解铝行业的盈利能力,煤电联动部分影响上市公司经营业绩。

下半年建议重点关注一些基本面将有重大突破和行业将有较大变化的上市公司。

维持行业整体“中性”,黄金、电解铝行业“增持”投资评级。

建议“增持”新疆众和、焦作万方、神火股份、中孚实业、兰州铝业、中色股份、宝钛股份、南山实业等行业内优势企业以 及加工成长类企业;“谨慎增持”云铝股份、包铝股份、关铝股份、中金黄金、山东黄金、铜都铜业、云南铜业、厦门钨业、驰宏 锌锗、中金岭南、吉恩镍业等。

下半年旅游行业投资策略---满园春色关不住:坚持投资优质景点类公司 投资要点: ..影响旅游业发展的几个基本前提因素未有变化,因此,旅游业未来继续保持较快增长几乎是共识。

无论是“五一”黄金周 的统计数据,还是世界旅游及旅行理事会(WTTC)的预测报告,都支持了旅游业向好的观点。

..下半年旅游业需要关注的是青藏游和赴台游。

青藏铁路的开通将给青藏旅游业产生深远影响。

赴台游在10月开行的可能 性很大。

..美国著名酒店房地产行业研究咨询机构LE最新数据表明,中国目前进行的酒店业开发活动在全球居于首位,这与我们 《2006年春季策略报告》中观点相符合,从股价表现来看,今年二季度酒店类公司平均涨幅超过大盘。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..近日,国家旅游局发布了《2005年度全国旅行社业务年检情况通报》,数据表明,旅行社行业增收不增利,惨淡经营; 旅行社行业规模小,对游客渗透率低。

..下半年的旅游行业投资策略中,我们坚持以前的观点,看好拥有自然垄断资源、现金流充沛的景区类上市公司及酒店龙头 企业。

对于景点类公司,我们侧重从索道扩容、提价预期、交通环境改善、股权激励、收购重组等投资线索去把握。

..维持重点公司的投资评级,对G华侨城、G黄山、G桂旅、丽江旅游、首旅股份维持“增持”评级,对G锦江维持“谨慎 增持”评级。

下半年传媒行业投资策略---重组与价值投资并重 欧洲最大的传播集团Aegis集团旗下的凯洛媒体预测,今年世界广告开支将增长5.7%。

亚太地区继续以6.4%的增速领跑全球。

据尼尔森媒介研究的广告监测数据显示,我国一季度广告投放总额达826亿,同比增长25%。

电视媒体的广告花费占据整体广 告花费的八成以上。

药品行业、化妆品、浴室用品及零售和服务性行业的广告花费仍然稳居三甲,广告花费总额占到全部行业广告 花费的50%以上。

北京网络在京推网络电视,歌华有线承受压力。

北京网通已在京城10个小区试推出“宽频空间”的网络电视(IPTV)业务, 我们估计,受此压力,歌华有线将加快全面推广数字电视的步伐,而无暇顾及究竟能从北京市政府争取到多少优惠政策。

G明珠今年上半年各项主营业务发展势头良好,预计今年中报业绩同比增长20%以上。

据了解,G明珠有望近期向文广传媒集团 国泰君安证券研究所一周报告回顾 收购东方有线电视网15%的股权,收购完成后将持有东方有线44%股权,战略地位不言而喻。

据了解,G明珠有望积极参与G广电 (600831)的定向增发项目,成为G广电的第二大股东。

如果收购成功,将标志着G明珠迈出了走出上海、跨地域发展的步伐,将分 享陕西有线电视数字化整体平移带来的成长收益。

据了解,G明珠有可能积极入股华联超市(600825),成为新华传媒的第二大股 东,并将在合适的时候整合双方的传媒资源,以获得更大发展空间。

移动电视平台方面,公司目前正在积极与上海申通地铁等公司 洽谈移动电视进入轨道交通事宜。

手机电视是今年业务拓展的重头戏。

据悉,只要在具备视频功能的终端(如手机、MP4等)安装 接收数字电视信号的芯片,就可以收看移动电视。

公司计划按照两条线推进。

维持“增持”评级。

重组与价值投资并重。

自6月1日至今,除G广电录得20%以上涨幅外,其他传媒重点公司股价表现较平淡,显示市场已经认同 我们在《有线网络龙头企业估值已较充分反映其内在价值》报告中的观点。

涨幅比较大传媒个股基本都与重组题材相关,只是有些 已经大白于天下,有的还较为朦胧,披露方式也不正式。

由于传媒行业公司估值水准一直高于市场平均,获得传媒资源注入或主业 转型为传媒的上市公司相应获得市场溢价,公司价值亦大幅跃迁,相关投资人也因此获得可观收益。

我们建议投资人可买入G中广 通(600764)、华联超市(600825)。

另外G歌华(600037)已深幅回调,已经接近企业价值底线,我们建议投资者可根据公司数 字电视项目的推广进展伺机买进。

我们维持原有传媒重点公司的投资评级。

下半年银行业投资策略---再融资逆转成银行利好 2006年上半年,我国银行业政策的着力点主要集中在汇率形成机制、货币紧缩、金融产品创新等三个方面。

2006年下半年货币政策总的走势是趋于紧缩,央行将综合运用加息、上调存款准备金率、公开市场操作、人民币加快升值等 国泰君安证券研究所一周报告回顾 政策工具紧缩信贷和多余的流动性。

贷款增速:2006年下半年,在经济增长、流动性过多、脱媒效应、信贷紧缩、资本充足性管理等5大因素的综合作用下,银行 业贷款增长将趋缓。

我们预测2006年全部金融机构贷款增速为13.8%左右。

总净利差:银行总的净利差稳中略升。

主要是因为2006年4月28日单边贷款加息及后续可能加息政策将促使存贷款净利差由略 降转为略升。

其次,债券市场收益率曲线在窄幅振荡后有可能小幅上移。

银行业整体资产质量不断提升。

境内银行估值水平明高实低,缘于境内外银行差异性特征有不同的估值。

投资主题及策略:2006年下半年银行业的投资主题主要有:人民币升值、银行再融资、外资并购以及大市值银行的溢价。

建 议增持招行、深发展、中行、民生、浦发。

华夏银行股价偏低,也存在一定的交易机会。

国内汽车业国际化格局或将出现重大变化--由美国通用汽车寻求战略合作者说起 投资要点: ..自第二次世界大战结束以来,美国通用汽车一直是全球汽车业的老大,2005年汽车产量超过900万辆。

然而面对国际油 价高涨,企业福利包袱沉重等诸多不利因素,公司的经营业绩一落千丈,近年来更是亏损频频,濒临破产,行业老大地位岌岌可危。

为此,公司大股东要求通用汽车高层考虑与国际上其他汽车业巨头实现战略结盟的可能。

在得知这一消息后,雷诺-日产汽车伸出 了橄榄枝,目前通用汽车正集中主要精力与雷诺-日产汽车展开结盟的谈判。

当然由于这样的谈判存在可能破裂的结局,因此通用 国泰君安证券研究所一周报告回顾 汽车首席执行官瓦格纳日前称,如果与雷诺-日产汽车结盟的谈判失败,不排除与其它汽车企业结盟的可能。

消息传出,就有媒体 透露,日本丰田汽车也有意与美国通用汽车结盟,对此通用汽车和丰田汽车日前均予以了否认。

也正是因为有了这样的大动作,因 此最近通用汽车、雷诺-日产汽车和丰田汽车成为了全球汽车业所关注的焦点。

..如果能够与其它汽车巨头结成战略联盟,美国通用汽车不但能巩固其在汽车业老大的地位,而且可以就此通过着手裁减员 工来减轻高福利负担,通过互相敞开自己的区域性市场、共享设计成果,从而大大降低成本,并且可以通过联手而齐心协力地确定 有利于自己的原材料价格和产品售价。

因此从长远看,不论美国通用与谁结成联盟,都可以获得极大的利益,尤其是在原材料、零 部件采购和产品开发等领域更是如此。

..那么这样的战略结盟又会对中国汽车业,中国的企业制造商产生怎样的影响呢? ..首先,目前中国的主要汽车制造企业都与一家或多家国际汽车巨头有着合资合作关系。

如果这些国际巨头间的关系发生变 化势必会影响到其在华的行为,并产生巨大的反响。

想当年一汽集团所属一汽轿车、一汽海南汽车与日本MAZDA汽车的合作就因为 美国福特汽车要与中方长安汽车合资而陷入困境。

..其次,从此次美国通用汽车与雷诺-日产汽车或日本丰田汽车的结盟看,无论是与谁结盟,都将对中国国内的三大汽车集 团产生重大影响。

如果美国通用汽车与雷诺-日产汽车达成结盟协议,那么其在中国就会使东风汽车有限公司与上海汽车集团股份 公司走到一起;而若美国通用汽车与日本丰田汽车结成联盟,那么第一汽车集团公司和上海汽车集团股份公司则有可能靠得更拢。

这样的话,就如同在国际上美国通用汽车会因此获益,国内上海汽车集团股份公司(含G上汽)也应该是最大的赢家,一方面可以 拓宽自己的产品链,另一方面可进一步巩固在国内汽车业龙头的地位。

..当然,任何事物都有其两面性。

从短期看,这样的结盟 所产生的益处可能会十分有限,因为毕竟存在着一个不同企业文化需要融合的问题,而且未来产品结构如何调整?谁会拥有更大的 国泰君安证券研究所一周报告回顾 话语权,还是因此而 内耗不断?当年德国戴姆勒-奔驰汽车与美国克莱斯勒汽车的结盟并没有产生“1+1>2”的结果似乎已经给出了一个答案。

..虽然存在诸多的不确定性,但是这样的国际间汽车巨头的结盟,对中国汽车业的影响将肯定无法避免,结果是凶?是吉? 我们只能拭目以待! 债券研究 两则利好对更多利空 (2006/7/7--2006/7/14) 摘要 本周国债市场地量反弹 最新外汇占款出现大幅异动增长在即期方面将增加央行对冲压力在远期方面则将加大银行系统的存差运用压力最新人民币贷 款总量初步扭转今年以来持续多增局面但从信贷构成来看少增部分完全集中在票据融资不平衡性及非长效性的结构特点表明目前 信贷少增趋势并不巩固最新居民储蓄存款增速保持下行显示股市及通胀预期可能变化对储蓄的持续分流作用在资金来源结构上将 国泰君安证券研究所一周报告回顾 相对不利于银行进行长期资金运用在政策影响上 目前17%左右的储蓄存款绝对增速尚不构成央行调升存款利率的明显理由 汇改一年以来人民币汇率已初步呈现出渐进加大 波幅及加速升值的基本趋势未来人民币升值幅度将取决于我国顺差增长美元国际汇率变化以及人民币汇率预期和相应套汇压力的 综合平衡比去年更上一台阶的顺差水平及与去年形成牛熊转换的美元均意味着今年以来人民币升值压力更大于去年若目前高顺差 和弱美元组合继续维持下去则未来人民币汇率进一步加大波幅及加速升值将势在必行此外若未来人民币NDF远期汇率出现加剧升值 并引发套汇资金持续加速流入在美国短期利率上升通道逐渐接近尾声及国内货币利率无法过度下行的制约下未来为平抑套汇流入 而恢复远期平价与市价之间均衡关系也将主要依靠加速人民币即期汇率升值总体来看在目前高顺差弱美元其他结汇放量基本形势 下人民币升值压力将有增无减人民币适度加快升值的经济紧缩效应对债市构成利好但须在中长期内逐步显露 本周定向票据操作似具一定临时加塞特点反映央行紧缩不会放松力度央行在年底之前的超储率合意调控水平可能继续保持在 2.50%左右在此超储率目标下市场总体资金面不会出现过松感觉56月份票据融资持续明显少增表明目前央行对转贴利率调控应已 基本到位过高货币利率可能反而刺激商业银行进行再贴现与转贴现之间的套利扩张行为因此短期内商票转贴利率的合理区间有望 位于3.0%左右相应1年期央票利率合理区间有望位于2.30%至2.50%之间R007合理区间有望位于1.8%至2.0%之间但另一方面在目前信 贷增势仍未确凿转缓外汇占款重现异常放量情形下不排除央行为进一步宣示紧缩意图而直接提高再贴现率因此货币利率受政策扰 动再度上行的可能性也在加大 在债券市场方面6月份信贷少增及外汇占款放量构成两则利好因素但由于目前贷款减增的基础并不牢靠外汇占款增长也难改 变央行将银行系统超储率压低在2.5%左右的操作结果因此利好效应的实际意义有限在利空方面即将公布的经济增长数据可能有超 预期强劲表现在贷款少增尚未稳定外汇占款出现异动增长形势下央行继续动用准备金率工具的可能性依然存在同时居民储蓄持续 国泰君安证券研究所一周报告回顾 分流使存款加息的可行性有所增加受宏观热度及政策靴子等多重利空制约债市将保持弱势格局。

金融工程 海尔JTP1(580991):短期涨势难以为继,行权调整“雪上加霜” 摘要: 7月20日,由于G海尔除息,海尔JTP1进行行权调整,行权价格由4.39元调整为4.29元,行权比例不变(仍为1:1)。

与正股除权前相比,认购权证的价值变化,主要取决于两种因素的综合作用:行权调整、填权效应。

海尔JTP1的理论价值降 低。

当前市场价格受行权价格调整的影响较小。

与行权调整前相比,海尔JTP1涨跌停板间的幅度缩窄,不过变化程度很小。

进入6月以后,受大盘调整、宝钢JTB1等权证到期日临近等因素的影响,前期过度炒作的权证市场已有所降温。

但7月12日以 来的股市大幅调整又使认沽权证再现契机。

我们认为,海尔JTP1近期价格大涨难以持续。

其市场价格将受到大盘企稳、权证陆续到期等因素影响而回落。

由于行权调整 导致的海尔JTP1的价值变化,必将由到期前的权证最终持有人承担。

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