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森马服饰:国金证券-森马服饰-002563-童装稳定增长,休闲修复可期-210902

研报作者:李敬雷 来自:国金证券 时间:2021-09-02 08:56:58
  • 股票名称
    森马服饰
  • 股票代码
    002563
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ge***yi
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    591 KB
研究报告内容

市场价格(人民币):9.13元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 26.94 已上市流通A股(亿股) 18.87 总市值(亿元) 245.97 年内股价最高最低(元) 12.74/7.45 沪深300指数4869 深证成指14314 相关报告 1.《森马服饰21年一季报点评-童装+电 商增长靓丽,21年开局表...》,2021.5.1 2.《森马服饰深度-休闲与童装双龙头, 拐点已现、长期增长可期》,2021.4.16 李敬雷分析师SAC执业编号:S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 童装稳定增长,休闲修复可期 公司基本情况(人民币) 项目 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,33715,20516,40219,27322,630 营业收入增长率23.01% -21.37% 7.87% 17.51% 17.42% 归母净利润(百万元) 1,5498061,5941,9122,281 归母净利润增长率-8.52% -48.00% 97.89% 19.93% 19.28% 摊薄每股收益(元) 0.5740.2990.5910.7090.846 每股经营性现金流净额0.161.230.200.790.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.17% 7.02% 13.15% 14.61% 15.90% P/E 17.1933.5515.4512.8810.80 P/B 2.262.362.031.881.72 来源:公司年报、国金证券研究所 事件 公司8月31日发布1H21业绩,实现收入65.16亿元(+13.65%),较19 年同期下降20.72%;净利6.65亿元(+2980%),较19年同期下降 7.88%;若剔除19年K公司并表因素,则公司原有业务收入较19年下滑 3.25%,接近疫情前水平,利润较19年仍有约20%缺口,基本符合预期。

2Q21单季度公司收入同比增长7.01%,较19年同期下滑21.83%;归母净 利润增长7500%,较19年同期下滑-16.67%,环比Q1降幅扩大。

业绩简评 童装稳定增长,电商维持高增。

1)按业务拆分,1H21休闲服饰、童装收入 分别同比+28.71%、+6.88%,较19同期分别-20.23%、-21.18%。

若剔除 K公司出表因素,可比口径下童装原有业务收入同增约36%,较19同期增 长约10%。

2)按渠道拆分,1H21线上收入为26.92亿元(+24.01%)占 比为41.31%;线下直营/加盟/联营收入分别为6.78(-21.04%)、27.62 (+9.23%)、3.24(+196.3%)亿元,占比为10.41%、42.39%、4.97%。

毛、净利率提升。

1H21公司整体毛利率为44.18%(+0.92pct),按可比口 径计算休闲、童装业务毛利率分别为40.79%(+5.78pct)、41.14% (+3.7pct),主要系折扣改善、新品占比提升及直营占比增加所致;期间费 用率为26.44%( -9.43pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分为 21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%,分别变动-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/- 0.14pct;净利率为10.21%(+9.83pct),整体盈利能力提升。

现金储备充足、存货周转加快,报表质量提升。

1H21公司存货为27.11亿 元(+8.41%),存货周转天数为129天,较年初减少2天,周转效率提升。

经营性净现金流为8.89亿元(+67.27%),现金及等价物为50.26亿元。

投资建议 投资建议:公司童装稳定增长,龙头地位稳固;休闲装业务仍处于修复进程 中,但折扣率、流水质量均有所改善,展望2021全年公司收入、净利均有 望恢复至19年水平。

维持此前盈利预测,预计2021-23年EPS为 0.59/0.71/0.85元,对应PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。

0 100 200 300 400 500 7.05 7.86 8.67 9.48 10.29 11.1 11.91 12.72 200 901 201 201 210 301 210 601 210 901 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额森马服饰沪深300 2021年09月02日 消费升级与娱乐研究中心 森马服饰(002563.SZ) 买入(维持评级)公司点评 证券研究报告 公司点评 附:公司收入、利润拆分 2019全年 2020Q12020Q22020Q32020Q42020全年 2021Q12021Q2 营业收入193.37 27.38 29.96 37.16 57.55 152.05 33.10 32.06 YOY 23.01% -33.51% -26.95% -26.28% -5.28% -21.4% 20.9% 7.0% 其中:森马本部业务163.68 22.06 26.50 33.16 57.55 139.86 33.10 32.06 YOY 9.67% -33.51% -21.99% -24.64% 9.56% -14.6% 50.0% 21.0% Kidiliz并表29.69 5.32 2.81 4.00 已剥离12.19 已剥离已剥离 营业利润21.52 0.77 0.59 1.98 7.70 11.05 5.64 3.22 YOY 3.47% -82.67% -89.26% -73.04% 84.01% -48.7% 632.5% 445.8% 利润总额21.29 0.73 0.58 1.91 7.66 10.88 5.64 3.20 YOY -6.13% -83.70% -89.28% -73.71% 85.92% -48.9% 672.6% 451.7% 其中:森马本部业务24.36 1.73 3.20 3.41 7.66 16.04 5.64 3.20 YOY 0.83% -63.80% -48.97% -56.61% 40.43% -35.0% 226.0% 0.0% Kidiliz并表-3.07 -1.00 -2.62 -1.50已剥离-5.16已剥离已剥离 归母净利润15.49 0.17 0.04 1.94 5.90 8.06 3.53 3.13 YOY -8.52% -94.96% -98.90% -66.79% 143.61% -48.0% 1916.8% 7499.7% 其中:森马本部业务18.56 1.17 2.52 3.44 5.90 13.04 3.53 3.13 YOY 2.44% -68.83% -45.03% -46.63% 57.02% -29.7% 201.7% 24.2% Kidiliz并表-3.07 -1.00 -2.48 -1.50已剥离-4.98已剥离已剥离 来源:公司公告,国金证券研究所 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2018201920202021E 2022E 2023E 2018201920202021E 2022E 2023E 主营业务收入15,71919,33715,20516,40219,27322,630 货币资金2,4352,5485,0474,3064,9225,639 增长率 23.0% -21.4% 7.9% 17.5% 17.4% 应收款项2,1732,1651,4891,8422,1122,418 主营业务成本-9,466 -11,113 -9,071 -9,415 -11,000 -12,876 存货 4,4174,1092,5012,8242,7632,998 %销售收入60.2% 57.5% 59.7% 57.4% 57.1% 56.9% 其他流动资产2,2152,4923,7143,3233,4533,397 毛利6,2538,2246,1346,9868,2739,754 流动资产11,24111,31412,75112,29613,25014,452 %销售收入39.8% 42.5% 40.3% 42.6% 42.9% 43.1% %总资产67.8% 68.1% 74.3% 74.5% 74.9% 75.4% 营业税金及附加-111 -127 -136 -146 -166 -190 长期投资1,5371,4461,2121,3141,3211,323 %销售收入0.7% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 固定资产2,2402,2582,1492,2112,3362,533 销售费用-2,570 -4,055 -3,349 -3,293 -3,896 -4,537 %总资产13.5% 13.6% 12.5% 13.4% 13.2% 13.2% %销售收入16.4% 21.0% 22.0% 20.1% 20.2% 20.1% 无形资产1,017962526682779866 管理费用-522 -1,029 -824 -832 -973 -1,161 非流动资产5,3275,3074,4194,2084,4354,722 %销售收入3.3% 5.3% 5.4% 5.1% 5.1% 5.1% %总资产32.2% 31.9% 25.7% 25.5% 25.1% 24.6% 研发费用-364 -414 -292 -349 -436 -520 资产总计16,56816,62117,17016,50417,68619,174 %销售收入2.3% 2.1% 1.9% 2.1% 2.3% 2.3% 短期借款17726710000 息税前利润(EBIT) 2,6852,5981,5332,3662,8023,345 应付款项3,2712,8874,2063,4643,5233,562 %销售收入17.1% 13.4% 10.1% 14.4% 14.5% 14.8% 其他流动负债963843742563666784 财务费用76123778296113 流动负债4,4103,9974,9584,0284,1894,346 %销售收入-0.5% -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% -0.5% 长期贷款15700000 资产减值损失-867636617 -408 -437 -515 其他长期负债808829711328385453 公允价值变动收益911 -20000 负债 5,3754,8265,6694,3564,5744,798 投资收益1275068858797 普通股股东权益11,14611,76511,47312,12013,08414,348 %税前利润5.6% 2.3% 6.3% 4.0% 3.4% 3.2% 其中:股本2,7002,6992,6982,6982,6982,698 营业利润2,0802,1521,1052,1262,5493,041 未分配利润4,7695,2294,7505,3836,3477,611 营业利润率13.2% 11.1% 7.3% 13.0% 13.2% 13.4% 少数股东权益473028282727 营业外收支188 -23 -17000 负债股东权益合计16,56816,62117,17016,50417,68619,174 税前利润2,2682,1291,0882,1262,5493,041 利润率14.4% 11.0% 7.2% 13.0% 13.2% 13.4% 比率分析 所得税-587 -595 -294 -531 -637 -760 2018201920202021E 2022E 2023E 所得税率25.9% 28.0% 27.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润1,6821,5347941,5941,9122,281 每股收益0.6270.5740.2990.5910.7090.846 少数股东损益-12 -16 -11000 每股净资产4.1284.3604.2534.4934.8505.319 归属于母公司的净利润1,6941,5498061,5941,9122,281 每股经营现金净流0.3540.1561.2290.2040.7890.910 净利率10.8% 8.0% 5.3% 9.7% 9.9% 10.1% 每股股利0.3500.4500.1500.3560.3520.377 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率15.20% 13.17% 7.02% 13.15% 14.61% 15.90% 2018201920202021E 2022E 2023E 总资产收益率10.22% 9.32% 4.69% 9.66% 10.81% 11.90% 净利润1,6821,5347941,5941,9122,281 投入资本收益率17.13% 15.42% 9.71% 14.61% 16.03% 17.45% 少数股东损益-12 -16 -11000 增长率 非现金支出1,112 -246 -176626707851 主营业务收入增长率30.71% 23.01% -21.37% 7.87% 17.51% 17.42% 非经营收益-199 -3484106 -184 -210 EBIT增长率50.41% -3.24% -41.01% 54.35% 18.44% 19.38% 营运资金变动-1,639 -8322,613 -1,775 -306 -466 净利润增长率48.83% -8.52% -48.00% 97.89% 19.93% 19.28% 经营活动现金净流9554223,3155522,1292,456 总资产增长率21.44% 0.32% 3.30% -3.88% 7.16% 8.41% 资本开支-471 -342 -128 -356 -742 -930 资产管理能力 投资1,823 -250 -518 -102 -7 -2 应收账款周转天数39.237.140.438.037.036.0 其他-56132 -1858797 存货周转天数131.1140.0133.0119.0106.0103.0 投资活动现金净流791 -560 -647 -373 -662 -835 应付账款周转天数87.279.485.480.075.070.0 股权募资119021400 固定资产周转天数46.142.251.452.451.652.3 债权募资-11 -65 -38 -5500 偿债能力 其他-902 -771 -1,274 -879 -852 -904 净负债/股东权益-18.77% -36.67% -69.30% -59.58% -59.90% -59.62% 筹资活动现金净流-794 -835 -1,310 -920 -852 -904 EBIT利息保障倍数-35.4 -21.2 -20.0 -28.8 -29.1 -29.6 现金净流量952 -9741,358 -741616717 资产负债率32.44% 29.04% 33.02% 26.39% 25.86% 25.03% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内一月内二月内三月内六月内 买入8193553145 增持00010 中性00000 减持00000 评分 1.001.001.001.021.00 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。

最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 12021-04-16买入11.3214.75~14.75 22021-05-01买入11.7114.00~12.00 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 5.85 6.83 7.81 8.79 9.77 10.75 11.73 12.71 19 09 02 19 12 02 20 03 02 20 06 02 20 09 02 20 12 02 21 03 02 21 06 02 成交量人民币(元)历史推荐与股价 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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