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光明乳业研究报告:光大证券-光明乳业整合猜想:统一品牌与业态整合-060720

研报作者:彭丹雪 来自:光大证券 时间:2006-07-20 15:42:46
  • 股票名称
    光明乳业
  • 股票代码
    600597
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wan****ang
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    148 KB
研究报告内容

光明乳业整合猜想:统一品牌与业态整合 ——上海新光明食品集团整合研究报告之二 彭丹雪021-50818887-250 pengdx@ebscn.com 7月14日,我们对光明乳业进行调研,总体认为这次上海新食品集团的整合总体来讲对公司是偏中性的影 响。

短期内,食品集团还主要是在第一层面(五大集团)的整合,而涉及到上市公司的整合,仍有待时日。

目前关于新食品集团整合后对光明乳业的重组,市场上主要的猜测是关于未来注入冰淇淋业务以及可的便 利店的处理。

新食品集团整合的猜想 光明乳业由于近几年达能的不断介入,颇引人关注。

目前,牛奶集团和上实食品各持有30.78%的股份,而 达能经过数次增持,已经控股20%。

图1:光明乳业目前股权结构 资料来源:光大证券研究所 上海国资委 申能集团、 国资经营公司、 上海国际集团、 上实集团、 久事集团 (各持有5%) 上海大盛资 产有限公司 农工商集团 牛奶集团 上实集团 上实控股 上实食品 光明乳业 60% 40% 80% 30.78% 56.6% 100% 30.78% 达能亚洲 20.01% 光明乳业(600597)研究快报Flash Notes 2006年7月20日 2 品牌统一 目前的“光明”品牌主要是有两种产品使用,一是光明乳业的产品,品牌属于光明乳业股份有限公司所有; 另一个是光明冷饮产品,是目前光明食品集团所有,益民食品一厂生产冷饮产品所用。

在最初阶段,“光明” 品牌都属于益民食品一厂,后来在产业整合中,光明冷饮业务归于梅林正广和(由光明食品集团控股),而 乳业归于光明乳业股份公司的前身上海牛奶集团。

因此,一个品牌两种产品,分别在不同的集团发展。

在 2004年4月,光明乳业和益民食品再次合作组建光明食品有限公司生产光明冰淇淋,但10月份,光明乳 业就将股份转让给益民的股东轻工控股,退出了光明食品。

两个“光明”品牌渊源颇深,有着千丝万缕的 联系。

“光明”品牌是益民食品一厂创建的上海老名牌,政府一向给与重视和支持。

我们认为,如果能将光明品 牌统一起来,更能做大做强“光明”,充分发挥品牌效应。

另外,光明乳业目前旗下有保鲜奶、常温奶和酸 奶,却缺乏冷饮产品与蒙牛和伊利抗衡,光明冷饮的整合,更能让光明乳业完善产品结构,与另两大巨头 抗衡。

2005年光明冷饮销售收入2.78亿元,在上海市场仍占据1/4强。

在上海市场,和路雪是其主要竞争对手, 而上海外埠则主要与伊利和蒙牛对抗。

另外关于光明冷饮的亮点有,1、不断推出的新品,如雪春卷、雪汤 圆等产品,颇引人注目;2、光明冷饮已经形成高、中、低档有层次的产品结构,并且已定下主攻中高端产 品的方向,利润率高;3、光明冷饮已经基本完成在全国的布局,外埠市场销售已经占据收入60% 不过需要注意的是,一方面大集团的整合需要时日,涉及到上市公司的整合,则更需要耐心等待;另一方 面,目前冷饮业务规模仍然较小,短期内对公司盈利贡献有限。

但从长期来看,如果能够整合光明冷饮将 有利于提升光明乳业竞争力和盈利能力。

可的发展 公司自从介入便利店连锁经营以来,在商业方面的收入已经翻倍,目前占据公司收入1/5,商业连锁的毛 利率水平虽然略有下降,但仍在20%以上,可的便利店给公司带来良好收益,但公司主要是将其作为商业 业态来做,而非作为公司自身产品的渠道。

图2:公司商业连锁发展 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2002年2003年2004年2005年 百万元 18.0 19.0 20.0 21.0 22.0 23.0 24.0 25.0%主营业务收入 主营业务利润 毛利率 资料来源:Wind,光大证券研究所 3 从目前即将整合的新食品集团来看,与可的同类的商业业态有好德(属于农工商)、光明便利连锁(属于光 明食品集团)等。

在这其中,可的运作是最成功的,而且已经越出上海,在华东地区进行了比较成功的布 局。

我们认为,如果集团整合,为了消弭内部竞争,必然要将这些便利店进行统合,进一步加强市场地位。

这使得可的未来发展更具有吸引力。

但是便利店与光明乳业的主要业务有差异,关于可的业务未来何去何 从,也是市场焦点之一。

总体而言,目前我们认为新食品集团的整合,短期内公司未必能享受到较大利益。

冰淇淋业务规模仍然较 小,而可的去向是主要焦点。

主营产品发展 06年直指酸奶 公司目前盈利仍是立足于保鲜奶,一方面是因为公司大本营在上海和华东地区,品牌优势明显;另一方面 是外地企业进入上海华东市场,主打常温奶和酸奶,与公司保鲜奶冲突相对较小。

但这也引发了公司的常 温奶和酸奶业务受到有力冲击的问题。

因此,公司在2005年的发展思路中就提出:以新鲜酸奶为突破口, 提升整体业绩。

上半年公司主推AB100和达能碧优,大力营销其酸奶产品,并在上半年投入大额营销费用 进行宣传,但在其他企业的激烈竞争下,公司的酸奶要想突破重围,脱颖而出,还是具有较大的困难。

但 公司大力发展酸奶的大方向还是正确的。

常温奶由于本身不是公司的长项,而且竞争激烈导致利润空间不 断被压缩。

我们认为公司未来的盈利根本还是立足于保鲜奶和酸奶。

短期内,公司开拓酸奶市场的营销费 用将会大幅度上升,一定程度上削弱公司的盈利能力。

我们初步预计公司06年上半年业绩有所下滑,EPS0.1 元。

表1:公司主要控股公司盈利能力 2003年2004年2005年 单位:百万元 持股 比例净利润 按比例计算 净利润 净利润 按比例计算 净利润 净利润 按比例计算 净利润 乳品四厂82% 58.59 48.04120.24 98.60108.10 88.64 达能保鲜乳公司75% 3.22 2.42 23.38 17.54 23.80 17.85 达能酸乳酪公司75% 68.38 51.29 29.92 22.44 23.19 17.39 资料来源:公司公告,光大证券研究所 另外,光明在7月份提价5%,但并非所有的奶品都提价,而是对送奶上门中的鲜奶、商超中的脱脂奶提 价等。

这也是为了应对日益上涨的原材料和成本。

去年的包材成本就有上升,而且目前原奶收购价格也有 所上涨。

因此,公司涨价主要是出于覆盖上升的生产成本的考虑,对增加公司利润有限。

区域整合 在区域上,公司的上海公司和外埠子公司的销售收入比例约为“二八”,而所占利润却是反向“二八”。

上 海与华东仍是其最重要盈利地区,营销费用也较少。

公司已经牢牢把握住这片区域。

从公司年报上来看, 公司在黑龙江和武汉的子公司还具有较好的盈利,其他地区的子公司盈利能力都很一般,外埠地区的整合 仍然效果不彰,无论是管理还是营销都有加强的空间。

公司未来亟需加强的就是对外埠公司的整合,如果 外埠公司的盈利能力提升,将对整体业绩的提升有莫大助益。

在所得税方面,公司近几年的优惠已经逐渐减少,而且由于公司的合资背景,随着未来税收并轨的到来, 4 公司在税收方面享受到的直接好处将渐渐消失。

我们认为,未来公司管理层方面仍需对行业和公司未来发展方向理清思路,发掘自身的优势,重点开发目 标产品和目标市场;上海新食品集团的成立给公司带来的益处相对有限,公司提高自身业绩还是要立足于 自身的主营业务。

我们仍然维持对公司中性-1的投资评级。

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