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华利集团:国金证券-华利集团-300979-订单结构持续优化,量价齐升驱动增长-210820

研报作者:李敬雷 来自:国金证券 时间:2021-08-20 17:09:52
  • 股票名称
    华利集团
  • 股票代码
    300979
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    王****美
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    612 KB
研究报告内容

市场价格(人民币):90.04元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 11.67 已上市流通A股(亿股) 0.79 总市值(亿元) 1,050.77 年内股价最高最低(元) 115.10/82.16 沪深300指数4862 创业板指3278 相关报告 1.《华利集团1H21业绩快报点评-二季 度业绩超预期,高景气龙...》,2021.7.29 2.《华利集团21年一季报点评-盈利能力 显著提升,产能继续扩充》,2021.4.30 3.《华利集团新股深度-全球领先代工龙 头,强研发高效率业绩提升》,2021.4.26 李敬雷分析师SAC执业编号:S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 订单结构持续优化,量价齐升驱动增长 公司基本情况(人民币) 项目 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,16613,93118,43123,06728,324 营业收入增长率22.42% -8.14% 32.30% 25.16% 22.79% 归母净利润(百万元) 1,8211,8792,6523,3684,137 归母净利润增长率18.86% 3.16% 41.19% 26.97% 22.84% 摊薄每股收益(元) 1.7341.7892.2732.8863.545 每股经营性现金流净额1.982.641.803.043.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 43.69% 32.72% 33.73% 31.90% 29.83% P/E 51.9250.3339.6231.2025.40 P/B 22.6816.4713.369.957.58 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩简评 事件:公司8月19日发布2021上半年业绩,1H21实现收入82亿元 (+18.3%),剔除汇率影响后同增28.7%;实现归母净利润12.9亿元 (+66.6%);Q2单季度公司实现收入44.9亿元(+28.5%)、归母净利润 7.1亿(+93.2%),业绩增长靓丽,符合此前预期。

量价拆分:销量、ASP齐升带动收入增长。

量:公司1H21合计销售运动鞋 10,155万双,同比增长24.42%,其中Q2单季度同比增长约50%。

价:以 美元口径计算,上半年ASP约同比提升3.5%,主要受益于客户结构改善。

按客户拆分:Nike、Deckers表现突出。

剔除汇率变动影响,1H21公司来 自Nike的收入28.2亿元(+32.89%);Deckers实现收入16.4亿元 (+63.30%),由公司第三大客户升至第二位;VF实现收入15.6亿元 (+16.59%);Puma实现收入9.6亿元,(+16.08%);UA实现收入5.04亿 元(+41.36%),超越Columbia成为公司第五大客户。

盈利能力:产品结构持续优化带动毛、净利率提升。

公司上半年产能较为紧 张,产能利用率提升11.23pct至96.92%。

公司主动调整产品结构,对优质 客户、高盈利产品分配更多产能,带动整体毛利率提升6.4pct至28.1%。

叠 加公司积极加强自动化、人效提升,带动公司净利率同增5.3pct至15.9%。

营运能力:高基数影响经营性净现金流下降。

公司1H21应收账款同增 55%,经营性净现金流有所下滑,主要系去年疫情期间客户采用供应链金融 方式支付货款,公司提前收到现金,基数较高所致。

公司存货周转天数同比 下降3.36天,整体营运水平健康。

投资建议与风险提示 投资建议:继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优 化;供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。

维持此前盈利 预测,预计公司21-23年EPS为2.27/2.89/3.55元,对应PE为40/31/25 倍,维持“买入”评级。

风险提示:越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。

0 1000 2000 3000 4000 5000 82.16 88.6 95.04 101.48 107.92 114.36 210 426 210 726 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额华利集团沪深300 2021年08月20日 消费升级与娱乐研究中心 华利集团(300979.SZ) 买入(维持评级)公司点评 证券研究报告 公司点评 1、事件:1H21业绩增长靓丽 公司8月19日发布2021上半年业绩,1H21实现收入82亿元(+18.3%), 剔除汇率影响后同增28.7%;实现归母净利润12.9亿元(+66.6%);Q2单季 度公司实现收入44.9亿元(+28.5%)、归母净利润7.1亿(+93.2%),业绩增 长靓丽,符合此前预期。

图表1:公司收入及增速 图表2:公司归母净利润及增速 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2、收入端:量价齐升带动收入增长,运动休闲品类持续高增 量价拆分:销量、ASP齐升带动收入增长。

量:公司1H21合计销售运动 鞋10,155万双,同比增长24.42%,其中Q2单季度同比增长约50%。

价:以 美元口径计算,上半年ASP约同比提升3.5%,主要受益于客户结构改善。

按产品拆分:运动休闲、凉拖鞋品类高增,户外收缩。

1H21运动休闲鞋/ 户外靴鞋/运动凉拖鞋分别实现营收为66.55亿元(+15.5%)/6.08亿元(- 5.2%)/9.14亿元(+ 80.4%)。

凉拖鞋增速较高主要系疫情导致居家活动增加, 户外鞋靴有所下降主要系公司主动调整产品结构,产能向盈利能力更高的运动 休闲鞋倾斜所致。

按客户拆分:Nike、Deckers表现突出。

剔除汇率变动影响,1H21公司 来自Nike的收入28.2亿元(+32.89%);Deckers实现收入16.4亿元 (+63.30%),由公司第三大客户升至第二位;VF实现收入15.6亿元 (+16.59%);Puma实现收入9.6亿元,(+16.08%);UA实现收入5.04亿元 (+41.36%),超越Columbia成为公司第五大客户。

图表3:收入按客户拆分 来源:公司公告,国金证券研究所 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 20172018201920202021H1 营业总收入(亿元)同比(%) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 20172017201720172021H1 归母净利润(亿元)同比(%) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 NIKEDeckers VFPUMAUA其他 收入(亿美元)增速 公司点评 产能端:产能持续扩充、优化,有望推动业绩提升。

公司1H21总产能 1.01亿双(+14.32%),实际产量9,750万双(+29.31%),在越南的三个工厂 越南永山、越南威霖、越南弘欣2021上半年均已投产,并在印尼设立了制鞋 工厂,预计22年底投产,后续越南、印尼、缅甸三地产能预计持续扩充。

3、客户结构优化带动盈利能力提升,营运状况健康 盈利能力:产品结构持续优化带动毛、净利率提升。

公司上半年产能较为 紧张,产能利用率提升11.23pct至96.92%。

公司主动调整产品结构,对优质 客户、高盈利产品分配更多产能,带动整体毛利率提升6.4pct至28.1%。

其中 运动休闲鞋毛利率为30.63%(+6.42pct),户外靴鞋毛利率为20.83% (+3.37pct),运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率为22.41%(+11.35pct)。

叠加 公司积极加强自动化、人效提升,带动公司净利率同增5.3pct至15.9%。

图表4:公司盈利能力同比提升 来源:Wind,国金证券研究所 营运能力:公司1H21应收账款同增55%,经营性净现金流有所下滑,主 要系去年疫情期间客户采用供应链金融方式支付货款,公司提前收到现金,基 数较高所致。

公司存货周转天数同比下降3.36天,整体营运水平健康。

4、盈利预测与投资建议 继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化;供给 端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。

维持此前盈利预测,预计 公司21-23年EPS为2.27/2.89/3.55元,对应PE为40/31/25倍,维持“买入” 评级。

5、风险提示 越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。

0 5 10 15 20 25 30 35 2020Q12020Q22020Q42021Q12021Q2 净利率(%)毛利率(%) 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2018201920202021E 2022E 2023E 2018201920202021E 2022E 2023E 主营业务收入12,38815,16613,93118,43123,06728,324 货币资金6881,2992,4385,0765,7456,620 增长率 22.4% -8.1% 32.3% 25.2% 22.8% 应收款项1,7772,2631,8142,7273,4134,190 主营业务成本-9,388 -11,605 -10,474 -13,766 -17,078 -20,960 存货 1,9042,2832,0882,7133,3654,130 %销售收入75.8% 76.5% 75.2% 74.7% 74.0% 74.0% 其他流动资产350422169214244279 毛利3,0003,5613,4574,6655,9897,364 流动资产4,7196,2666,51010,73012,76715,220 %销售收入24.2% 23.5% 24.8% 25.3% 26.0% 26.0% %总资产62.3% 65.2% 66.8% 76.4% 77.6% 80.2% 营业税金及附加-2 -3 -3 -4 -5 -6 长期投资065568 %销售收入0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产2,5062,9552,8182,9103,2263,237 销售费用-179 -229 -196 -267 -337 -397 %总资产33.1% 30.7% 28.9% 20.7% 19.6% 17.1% %销售收入1.4% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.4% 无形资产248270293408460503 管理费用-589 -686 -592 -774 -946 -1,133 非流动资产2,8613,3473,2293,3233,6923,747 %销售收入4.8% 4.5% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产37.7% 34.8% 33.2% 23.6% 22.4% 19.8% 研发费用-244 -295 -209 -317 -429 -535 资产总计7,5809,6139,73814,05216,45818,967 %销售收入2.0% 1.9% 1.5% 1.7% 1.9% 1.9% 短期借款1921,5521,4963,4422,515880 息税前利润(EBIT) 1,9872,3482,4573,3034,2735,294 应付款项5,2472,7321,3441,5531,9072,341 %销售收入16.0% 15.5% 17.6% 17.9% 18.5% 18.7% 其他流动负债6651,1511,1371,1941,4781,879 财务费用-32 -117 -61 -154 -292 -273 流动负债6,1055,4353,9776,1895,9015,100 %销售收入0.3% 0.8% 0.4% 0.8% 1.3% 1.0% 长期贷款000000 资产减值损失80109100778989 其他长期负债01020000 公允价值变动收益000000 负债 6,1055,4453,9976,1895,9015,100 投资收益0752000 普通股股东权益1,4754,1685,7417,86310,55813,867 %税前利润n.a 3.4% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本1061,0501,0501,0501,0501,050 营业利润1,8742,1972,3053,2264,0715,110 未分配利润-4341,3533,2015,3238,01711,326 营业利润率15.1% 14.5% 16.5% 17.5% 17.6% 18.0% 少数股东权益000000 营业外收支-2 -2 -7000 负债股东权益合计7,5809,6139,73814,05216,45818,967 税前利润1,8722,1952,2993,2264,0715,110 利润率15.1% 14.5% 16.5% 17.5% 17.6% 18.0% 比率分析 所得税-340 -374 -420 -573 -703 -974 2018201920202021E 2022E 2023E 所得税率18.2% 17.0% 18.3% 17.8% 17.3% 19.1% 每股指标 净利润1,5321,8211,8792,6523,3684,137 每股收益1.4591.7341.7892.2732.8863.545 少数股东损益000000 每股净资产1.4053.9705.4686.7389.04711.883 归属于母公司的净利润1,5321,8211,8792,6523,3684,137 每股经营现金净流1.4981.9782.6421.7973.0393.691 净利率12.4% 12.0% 13.5% 14.4% 14.6% 14.6% 每股股利0.0000.0000.0000.5050.6410.788 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率103.88% 43.69% 32.72% 33.73% 31.90% 29.83% 2018201920202021E 2022E 2023E 总资产收益率20.21% 18.94% 19.29% 18.87% 20.46% 21.81% 净利润1,5321,8211,8792,6523,3684,137 投入资本收益率97.55% 33.99% 27.66% 24.02% 27.04% 29.06% 少数股东损益000000 增长率 非现金支出269360405341358371 主营业务收入增长率23.77% 22.42% -8.14% 32.30% 25.16% 22.79% 非经营收益446177211196112 EBIT增长率38.84% 18.14% 4.65% 34.44% 29.38% 23.88% 营运资金变动-273 -165414 -1,318 -730 -744 净利润增长率38.49% 18.86% 3.16% 41.19% 26.97% 22.84% 经营活动现金净流1,5732,0772,7741,8873,1913,875 总资产增长率9.97% 26.82% 1.30% 44.30% 17.12% 15.24% 资本开支-754 -1,308 -611 -501 -725 -425 资产管理能力 投资-7 -49 -2270 -1 -1 应收账款周转天数45.047.652.453.053.053.0 其他-65 -112000 存货周转天数63.765.976.272.072.072.0 投资活动现金净流-826 -1,368 -836 -501 -726 -426 应付账款周转天数46.945.048.740.040.040.0 股权募资1601,0850000 固定资产周转天数68.062.665.751.346.037.6 债权募资5941,340481,946 -927 -1,635 偿债能力 其他-2,233 -2,738 -1,361 -693 -869 -939 净负债/股东权益-33.62% 3.66% -16.40% -20.78% -30.59% -41.39% 筹资活动现金净流-1,479 -312 -1,3131,253 -1,797 -2,574 EBIT利息保障倍数61.520.140.321.414.619.4 现金净流量-7323976252,638669875 资产负债率80.54% 56.64% 41.04% 44.04% 35.85% 26.89% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内一月内二月内三月内六月内 买入018273045 增持01670 中性00000 减持00000 评分 0.001.051.181.191.00 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。

最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 12021-04-26买入 87.20~87.20 22021-04-30买入94.01 N/A 32021-07-29买入91.02 N/A 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

0 100 200 300 400 500 600 91.02 93.02 21 04 26 21 07 26 成交量人民币(元)历史推荐与股价 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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