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海通证券-9月基金投资策略:短期保持谨慎,维持均衡配置-210903

研报作者:倪韵婷 来自:海通证券 时间:2021-09-03 17:09:04
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    无所***19
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    海通证券
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研究报告内容

基金研究 证券研究报告 基金月报2021年09月03日 相关研究 《海通证券-基金超额收益排行榜 (20210902)》2021.09.02 《海通证券-基金业绩排行榜(2021-09- 02更新)》2021.09.02 《海通证券8月基金表现回顾:A股震荡 上行,煤炭、钢铁和有色金属等上游资源 行业表现较优-20210901》2021.09.01 分析师:倪韵婷 Tel:(021)23219419 Email:niyt@htsec.com 证书:S0850511010017 联系人:江涛 Tel:(021)23219879 Email:jt13892@htsec.com 海通证券9月基金投资策略:短期保持谨 慎,维持均衡配置 投资要点: 基金投资策略 股混开基:8月全国制造业PMI较7月继续回落0.3个百分点,目前PMI指 数已经连续5个月回落,反映经济增长动能持续减弱。

今年A股分化程度已 经处于历史前列,但由阶段性行情支撑的市场流动性尚存,市场依旧具备投 资机会。

在智能制造有望依旧维持强势的同时,投资和消费边际改善将带来 传统中下游制造业的投资机会,另外,券商、银行等冷门股同样存在阶段性 上涨的可能。

债券基金:产业债与城投债利差分化。

利率债方面,政策导向已从结构性紧 信用逐渐转向稳信用,建议保持中长久期,维持年内十年国债利率低点2.75% 的判断,后续利率下行的催化关注再度降准、碳中和量价宽松工具的推出; 信用债方面,8月债市信用利差分化,产业债与城投债利差同样分化,可以 关注纳入重点国家乡村振兴局/国务院扶贫办公布的重点帮扶县内的发债平 台的投资机会。

QDII和商品型基金:8月国际油价大幅波动,原油市场进入淡季交易合约以 及美联储将宣布Taper的担忧共同促成了油价的高位回落。

OPEC+部长级会 议于9月1日召开,会议决定延续此前的增产计划,加之美国将逐步步入被 动补库存周期,需求端的反弹依然支撑着原油价格的上行可能,但油价反弹 空间有限。

黄金方面,美元走低黄金延续震荡,美联储主席鲍威尔在杰克逊 霍尔央行年会上发表的鸽派言论,带来风险偏好情绪还在继续的信号。

关注基金 股票混合型基金:汇添富价值精选、信达澳银新能源产业、交银经济新动力、 银华聚利A、国富中小盘、博道嘉泰回报、富国民裕沪港深精选。

开放式债券型基金:大摩优质信价纯债、华泰保兴尊合。

QDII和商品型基金:易方达中短期美元债A人民币、工银瑞信全球美元债A 人民币。

风险提示 基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、 国内改革推进力度、中美关系变化。

基金研究基金月报2 1.资本市场分析与展望 1.1投资环境分析 2021年8月A股维持前期分化走势,中小盘指数上涨,大盘指数继续走弱。

主要 指数中,上证50下跌1.14%,沪深300下跌0.12%,中证500上涨7.21%,中小板指 上涨0.53%,创业板指下跌6.57%。

行业中采掘、有色金属、钢铁、国防军工和化工等 行业表现较好,医药生物、电子、通信、食品饮料和计算机等行业表现较差。

根据海通宏观和固收研究团队在《增速放缓,关注政策——2021年8月全国PMI 数据解读》、《宽货币稳信用依然利好债市》、《鲍威尔说了什么?——海外经济政策跟踪》 等报告中的观点,资金利率整体小幅下降。

8月央行净投放500亿元,资金均衡偏松, R001、R007月均值分别上行1BP、下行5BP;DR001、DR007月均值分别上行1BP、 下行3BP。

利率债净供给12182亿元,环比增加6851亿元。

1年国债/国开债利率 +19BP/+13BP至2.32%/2.34%,10年国债/国开债利率+3BP/-2BP至2.87%/3.21%。

基本面上,增速放缓,关注政策。

2021年8月全国制造业PMI为50.1%,较7月 继续回落0.3个百分点。

与历史同期相比,8月PMI也出现了超季节性回落,反映8月 制造业整体偏弱。

自3月以来,制造业PMI指数已经连续5个月回落,反映经济增长 动能持续减弱。

生产指数维持低位。

8月生产指数为50.9%,比7月回落0.1个百分点, 回落幅度收窄,但处于历史较低水平。

8月新订单指数为49.6%,比7月回落1.3个百 分点,为疫情好转后首次跌入临界值以下,新订单指数大幅下滑反映疫情对于内需的冲 击。

新订单指数大幅下滑反映疫情对于内需的冲击,当前出口的高韧性和新出口订单指 数的持续回落产生明显背离。

8月多省多点疫情导致服务消费受到抑制,8月服务业商 务活动指数为45.2%,较7月下降7.3个百分点,为年内首次降至临界点以下。

往前看, 可以逐步期待更加积极的稳增长政策,但要有耐心,深度理解“跨周期调节”的内涵。

政策方面,稳信用需求提升,政策全面推进乡村振兴。

金融机构货币信贷形势分析 座谈会明确“全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋严峻复杂,国内经济恢复仍然不稳 固、不均衡,保持信贷平稳增长仍需努力”,显示当前稳信用需求不断提升,同时会议还 提出“要坚持推进信贷结构调整……使资金更多流向科技创新、绿色发展,更多流向中 小微企业、个体工商户、新型农业经营主体”,这意味着信贷仍重在调结构,推动资金流 动中小企业、科技、绿色等重点领域。

金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果,全面推进乡村 振兴电视电话会议召开,指出“运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具,为 金融机构服务乡村振兴提供资金支持,做好金融机构服务乡村振兴考核评估工作。

更好 发挥政府性融资担保的作用,取消或降低对政府性融资担保机构的盈利考核要求”,延 续了此前“对机构法人在县域且业务在县域的金融机构实施最优惠的存款准备金率”、 “运用支农支小再贷款、再贴现等政策工具,实施最优惠的存款准备金率”的政策基调, 显示政策全面推进乡村振兴。

海外方面,美国服务业恢复放缓,通胀“高烧不退”。

8月美国Markit制造业PMI 指数小幅回落至61.2,而服务业PMI指数则大幅回落至55.2,为今年以来最低水平, 或与近期美国疫情持续恶化有关。

8月美国Markit制造业PMI指数小幅回落至61.2, 而服务业PMI指数则大幅回落至55.2,为今年以来最低水平,或与近期美国疫情持续 恶化有关。

近期房地产销售回暖或与房贷利率水平仍在历史低位以及个人可支配收入边 际回暖有关。

7月美国个人可支配收入环比增长1.1%,为近4个月以来首次转正。

此 外,美国消费继续从商品向服务转移。

7月美国耐用品消费环比为-2.6%,连续4个月 为负,非耐用品消费环比也为-1.0%,而服务消费环比为0.6%,已经连续5个月为正。

从两年平均增速来看,耐用品消费和非耐用品消费增速均在下滑,而服务消费在稳步提 升,且仍有修复的空间。

1.2股票市场展望 海通策略团队在《以众乐乐实现收敛》中认为,当前A股分化程度居历史前列,今 年宏观背景类似2010年,流动性更优,但个股与行业表现的离散度已经高于10年。

牛 熊市分化的收敛方式不同,05-07年、13-15年牛市后期,通过普涨的方式降低离散度。

基金研究基金月报3 宏微观基本面和统计规律看,市场具备机会,兼顾智能制造和传统中下游制造,并注意 洼地行业,如券商等。

当前A股分化程度已居历史前列。

自然年视角下今年A股分化程度已经处于历史 前列。

我们以05年为起点,在自然年度视角下分别从行业、个股和基金三个层面来对 比今年市场的分化情况。

由于历年市场整体涨跌幅的差异很大,因此为了更好地比较, 我们使用(当年涨幅前10%样本的平均涨幅-后10%的平均涨幅)/所有样本平均涨幅, 作为经标准化处理后的离散度指标。

通过对比离散度指标可以发现今年无论是从何种角 度看,目前A股的分化程度都已经处于历史的前列。

观察历史可以发现,宽基指数单边 上行的典型牛市年份里,市场的分化程度往往较小,在单边下行的典型熊市年份里也同 样如此,而真正以市场分化收尾的年份里市场呈现的往往是震荡行情。

我们在《下半场 更精彩——再论今年类似10年-20210808》中详细分析过,当前市场仍处在牛市格局, 且今年无论是宏观背景还是市场走势在节奏上都和2010年很接近。

从流动性的角度看, 今年的宏观流动性实际上还略优于2010年。

但从市场分化的角度看,今年目前的分化 程度不仅大幅高于历史上典型的牛市,且高于2010年。

牛市分化最终以众乐乐方式收敛。

历史上分化均会收敛,但牛熊年份的收敛存在区 别。

观察05年来离散度的变化趋势,可以发现历年的分化最终都会在牛市或熊市中走 向收敛。

但进一步观察离散度指标——(当年涨幅前10%样本的平均涨幅-后10%的平 均涨幅)/所有样本平均涨幅,可以发现虽然牛市和熊市的离散度均很小,但其分子端和 分母端实际存在差异:典型牛市年份(06-07年、14-15年、19-20年)里个体的涨跌幅 极差往往很大,牛市年份离散度低、分化程度不高是因为分母端的整体涨幅也很大。

而 典型熊市年份(08、11、18年)里个体的涨跌差异则相对较小,因此熊市年份中分化程 度不高源自行业间的绝对差距小。

均衡配置迎接众乐乐。

统计显示,沪深300每年至少一次15%以上行情,而今年 宏观背景类似2010年,股市后半场望更精彩。

行业配置上智能制造望维持强势,具体 而言投资机会包括三类:①信息技术的应用:包括半导体、人工智能、物联网、云计算 等领域;②新能源技术的应用:包括新能源车产业链、智能汽车等领域,根据海通分析 师预测2021年销量有望冲击280万辆、同比增长超过100%。

③传统制造技术改进与 升级:包括智能家电、工业机器人等领域。

今年以来传统制造如工程机械、家电和建材 等表现疲软,往后看,随着投资和消费边际改善,中下游传统制造业的估值和盈利匹配 度不错,可能会迎来修复机会。

此外,注意在冷门股里淘宝,如券商等。

综合各行业涨 跌幅、估值所处历史位置、基金持仓、交易热度情况,券商、银行、地产、保险、建筑 装饰、通信、传媒等行业仍处于洼地之中,结合基本面、政策面,券商、地产、银行等 值得重视。

1.3债券市场展望 根据海通债券研究团队在《宽货币稳信用依然利好债市》和《国家乡村振兴重点帮 扶县内城投平台有哪些?》中的观点,回顾8月份,跌多涨少,曲线走平。

8月第一周 虽债市供给增加,但资金面均衡偏松,以及扬州、武汉、郑州等多地疫情发散,市场避 险情绪继续升温,债市涨多跌少;8月中,资金面先紧后松,利率债供给压力上升,通 胀数据超预期,但社融增速低于预期、经济数据下行压力大,多空因素交织,债市震荡 行情。

8月末债市供给回落,资金面先紧后松,周四周五券商和基金抛售国债和政金债, 债市震荡收跌。

利率债方面,宽货币稳信用依然利好债市。

日前人民银行召开金融机构货币信贷形 势分析座谈会,会议表示“保持信贷平稳增长仍需努力”,并强调“增强信贷总量增长的 稳定性”,这意味着政策导向已从结构性紧信用逐渐转向稳信用。

考虑到地产城投融资 政策偏紧+跨周期调控着眼明年+融资需求偏弱,预计宽信用全面或者大幅启动,可能要 等到明年。

但宽货币稳信用依然利好债市。

一是本轮信用宽松力度或较为有限,社融增 速年底抬升或来自于地方债发行提速的拉动、但社融增速整体依旧处于低位。

二是宽信 用需要宽货币来配合,在信用明显抬升之前货币依然偏松。

三是宽信用到经济抬升中间 存在时滞,期间利率仍有下行空间,如18年末至19年。

我们认为9月债市仍维持震荡 偏强走势,建议保持中长久期,维持年内十年国债利率低点2.75%的判断,后续利率下 基金研究基金月报4 行的催化关注再度降准、碳中和量价宽松工具的推出。

信用债方面,8月债市信用利差分化,产业债与城投债利差同样分化。

具体来看, 8月等级利差分化,期限利差走扩;城投债利差收窄;产业债与城投债利差分化,AA等 级城投表现显著好于产业债。

行业横向比较,高等级债中,钢铁、有色金属是利差最高 的两个行业。

AAA级钢铁行业中票平均利差为95BP,AAA级有色金属行业中票平均利 差为81BP。

其次是休闲服务,其利差为64BP。

公用事业是平均利差最低的行业,目前 为32BP。

重点事件:中央农村工作领导小组办公室、国家乡村振兴局公布西部10省区 市共计160个国家乡村振兴重点帮扶县。

国家乡村振兴重点帮扶县普遍经济指标、财政 指标偏弱,但发债城投平台数量较少,存续债券值得关注。

值得注意的是,虽然国家乡 村振兴局公布的160个国家乡村振兴重点帮扶县覆盖10个省、自治区、直辖市,但是 仅重庆、贵州区域内的重点帮扶县拥有发债平台,其中重庆为直辖市,其辖内区县拥有 地市级行政级别,而贵州省早年举债规模较大,其辖内区县在融资便利周期内发债较多。

另一方面,我们发现,两个区域内的重点帮扶县因为受到财政实力弱、债务率高等因素 影响辖内平台自身主体评级较低,多为通过加担保方式发债。

我们认为可以关注纳入重 点国家乡村振兴局/国务院扶贫办公布的重点帮扶县内的发债平台的投资机会。

2.基金投资策略 股混开基:8月全国制造业PMI较7月继续回落0.3个百分点,目前PMI指数已 经连续5个月回落,反映经济增长动能持续减弱。

今年A股分化程度已经处于历史前 列,但由阶段性行情支撑的市场流动性尚存,市场依旧具备投资机会。

在智能制造有望 依旧维持强势的同时,投资和消费边际改善将带来传统中下游制造业的投资机会,另外, 券商、银行等冷门股同样存在阶段性上涨的可能。

在基金品种的选择上,价值风格关注 汇添富价值精选、银华聚利A;成长风格关注信达澳银新能源产业、交银经济新动力; 均衡灵活品种关注国富中小盘、博道嘉泰回报;关注港股市场的可以关注富国民裕沪港 深精选。

债券基金:产业债与城投债利差分化。

利率债方面,政策导向已从结构性紧信用逐 渐转向稳信用,建议保持中长久期,维持年内十年国债利率低点2.75%的判断,后续利 率下行的催化关注再度降准、碳中和量价宽松工具的推出;信用债方面,8月债市信用 利差分化,产业债与城投债利差同样分化,可以关注纳入重点国家乡村振兴局/国务院扶 贫办公布的重点帮扶县内的发债平台的投资机会。

品种选择上,关注大摩优质信价纯债、 华泰保兴尊合。

QDII和商品型基金:8月国际油价大幅波动,原油市场进入淡季交易合约以及美联 储将宣布Taper的担忧共同促成了油价的高位回落。

OPEC+部长级会议于9月1日召 开,会议决定延续此前的增产计划,加之美国将逐步步入被动补库存周期,需求端的反 弹依然支撑着原油价格的上行可能,但油价反弹空间有限。

黄金方面,美元走低黄金延 续震荡,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表的鸽派言论,带来风险偏好情 绪还在继续的信号。

品种选择上,可以关注易方达中短期美元债A人民币、工银瑞信全 球美元债A人民币。

3.本期组合大类资产配置 我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比 例的建议。

我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基 金)一个配置比例区间,分别为积极型配置区间60-100%;稳健性30-80%,保守型10- 40%,权益类资产均衡配置比例分别是80%、55%和25%。

当我们判断市场上涨概率较 大时,我们会在权益类基金上配置较高的比例,反之则降低比例。

目前来看,市场短期 不确定性较高,建议以均衡配置为主。

资产配置比例可以选取稳健型的权益类基金比例。

积极型投资者:配置70%的权益类基金、20%的债券基金和10%的货币市场基金。

其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金(55%)、QDII基金(10%)以及商品型 基金研究基金月报5 基金(5%)。

稳健型投资者:配置45%的权益类基金、25%的债券基金和30%的货币市场基金。

其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金(30%)、QDII基金(10%)和商品型基 金(5%)。

保守型投资者:配置20%的权益类基金、40%的债券基金、40%货币市场基金。

其 中权益类基金包括10%的主动型股票混合型基金、5%的QDII基金和5%的商品型基金。

图1积极型投资者配置组合 资料来源:海通证券研究所 图2稳健型投资者配置组合 资料来源:海通证券研究所 图3保守型投资者者配置组合 资料来源:海通证券研究所 4.风险提示 基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改 革推进力度、中美关系变化。

国内主动管理 股混基金 55% QDII基金 10% 商品基金 5% 债券基金 20% 货币基金 10% 国内主动管理 股混基金 30% QDII基金 10% 商品基金 5% 债券基金 25% 货币基金 30% 国内主动管理 股混基金 10% QDII基金 5% 商品基金 5% 债券基金 40% 货币基金 40% 基金研究基金月报6 信息披露 分析师声明 倪韵婷金融产品研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

法律声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投 资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

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