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研究报告:光大证券-信息简报-060718

研报作者:滕印,诸海滨 来自:光大证券 时间:2006-07-18 11:50:20
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fi***86
  • 研报出处
    光大证券
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    21 页
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研究报告内容

\ 第857期 责任编辑:滕印、诸海滨 电话: 021-50818887-206-2 【财经视点】市融邵下 “ 【区域报道】一 【机构动向】对高 【创投专题】中风 【海外市场】港油 【行业信息】2 工煤 【板块分析】建 【公司快讯】中 2006/07/18 本刊所载观点仅供参考,请仔细阅读尾页 58 场渐趋强势................................. 资融券制度溢价初探.......................... 宁:央企整体上市比战略投资者更重要.......... 半年通胀压力将上升.......................... 中医”版的人民币升值药方.................... 年内深圳告别楼价飙升....................... 冲基金在国内小打小闹也能坐收50%的回报...... 盛看好四家上市银行.......................... 国风险投资的两个怪圈....................... 险投资搅热并购市场.......................... 股万六点失而复得........................... 金股不升有启示.............................. 010年中国5成石油或靠进口.................... 行10月上市方案在港曝光...................... 炭价格下跌只是暂时现象...................... 材:有望逐步走出低谷....................... 海油“上岸”欲打破油源垄断现状............. 光大信息简报 服务从“心”开始 特别提示:本刊物所采编文章之观点,仅供光大证券内部各部门投资决策参考,不代表光大证券研 究所的任何意见和建议,投资者应注意控制投资风险。

的有关声明 ............2 ...........2 ...........3 ...........5 ...........7 ............9 ...........11 ..........12 ...........13 ..........14 ...........15 ..........16 ...........17 ..........18 ..........19 ...........20 ...........21 光大信息简报 2 光大证券研究所 【财经视点】市场渐趋强势 昨日,两市股指继续反弹收出小阳线,成交量明显萎缩。

沪指再次站在 20日均线上方。

沪指收盘1682.89点,上涨17.68点,成交200.5亿 元;深成指收盘4229.1点,上涨41.61点,成交130.4亿元。

个股分 析:房地产板块仍是核心热点,板块内共有G沙河、G名流、G深振业、 G天鸿宝等四只股票涨停。

部分化肥类上市公司进军新能源消息刺激化 工行业股票尾市走强,收盘共有6只股票涨停。

整个化工行业股票由于 年内整体涨幅并不十分突出,建议短线重点关注。

股指连续反弹,市场渐趋强势。

后市沪指在1600点以上反复震荡筑底 可能性较大。

预计本周五大盘将再次迎来时间窗口,建议投资者谨慎操 作,耐心等待股指企稳。

返回页首 【财经视点】融资融券制度溢价初探 股改平均“10送3”的对价对整个市场价值提升了30%,使得整体市 场为之受益;而交易制度和产品创新,主要是针对部分优质股票,因而 是局部受益。

除在涉及面不同外,对行情的作用力也有差别。

从融资融券这一制度创新来看,尽管理论上,通过融资融券提高了存量 资金和资产的流动性,从而使得相应受益股票“价值重估”,但仅在试 点初期(年内)以及现有出台的相关规则看,融资融券为市场提供的资 金量过少,并且选择股票的针对性较强,至少年内并不会如市场想象的 那样,为股市再添一把火。

光大信息简报 3 光大证券研究所 首先,目前创新类券商能够为融资融券提供的资金量,初期很可能只有 20—30亿,大大低于市场预期。

肯定进入试点券商的中信证券在7日 公告的《关于公司经营融资融券业务的预案》中,仅仅建议初期自有资 金投入信用交易不超过4亿元,并且控制在净资本的30%。

另外招商 证券也预计投入不超过5个亿。

由此推断,试点初期的4—5家券商, 投入融资融券的资金量估计在20—30亿之间。

这并没有市场预计的100 —150亿资金规模这么大,更不会达到3000亿的规模。

第二,由于融资、融券对标的股票要求较严,受益股票范围十分狭窄, 特别是可用于融券标的股票更少。

据悉,在试点初期,融资融券标的股 票选择标准会严一些,范围会窄一些。

虽然交易所还没有公布标的股票, 但市场普遍认为,不会超出上证50和深证100指数成份股范围。

而对 于融券标的股票,根据海外经验来看,要求会更严格些。

据悉,香港第 一次推出卖空时标的证券也仅仅为17只。

此外,即使融资融券符合交易所范围之内的上市股票,还要将面临券商 的再次筛选,这使得融资融券涵盖股票的范围更加狭窄。

特别是依据现 有规则券商愿不愿意提供融资融券,都存在不确定。

因此,从定性上看, 作为当今细节改革的融资融券,由于重点只针对部分股票,和股改所带 来的整体溢价已不可同日而语。

而从定量上分析,由于融资融券涉及的 标的证券比市场预期要少,更在定性的基础上再打折扣。

返回页首 【财经视点】邵宁:央企整体上市比战略投资者更重要 国资委副主任邵宁近日给央企改革指明了方向:央企要整体上市,不宜 引进战略投资者。

邵宁表示,央企特点是独资企业比较多,如果从改革 的角度看,应该是股权多元化,其中引进战略投资者是一种方式,但央 光大信息简报 4 光大证券研究所 企在控股权方面退让的余地不大,所以通过吸引战略投资者的方式实现 股权多元化不太容易,因此,这几年央企将主要通过上市的方式来引进 市场约束。

今年是央企改制和整体上市的重要年份,而国资委未来几年规划的央企 数目为80至100家,目前央企数目是169家,这意味着,今年央企调 整重组的步伐会迈得更大。

此外,今年将更加强调通过市场手段,发挥 资产经营公司的作用,推进央企的股份制改革。

针对目前央企上市既有境外,也有境内上市,邵宁指出,从改制效果看, 央企境外上市比境内上市效果好,公司治理结构与其所依托的证券市场 是挂在一起的,证券市场的水平决定了公司治理的水平,如果依托的市 场规范,监管严格,公司治理水平也相对会比较高。

但邵宁也坦言,这几年上市存在问题,即上市模式并不太好。

我国目前 央企的上市模式大部分都是部分上市,也就是优质资产上市,最后则是 一个集团公司背着包袱存续企业控股上市公司,“这种模式我们觉得是 无奈地选择,但不是一个好的选择”,邵宁表示,央企上市方向应该是 整体上市,国资委也正在朝这个方向运作。

凡是具备整体上市条件的公 司,都尽可能使其上市。

邵宁最后指出,不具备整体上市的企业,国资委将要求集团公司逐步消 化存续企业,最后把存续企业消化完以后合并,通过这种方式逐步实现 整体上市。

此前,国资委企业改革局局长刘东生也曾公开表示,整体上 市将是明年的趋势和亮点。

返回页首 光大信息简报 5 光大证券研究所 【财经视点】下半年通胀压力将上升 通胀还是通缩?这是一个问题。

中国经济仿佛是钢丝上的大象,庞大的 身躯跌跌撞撞的在通缩与通胀 之间反反复复。

从04年的经济 过热,继之宏观调控,随后便 出现紧缩迹象,而央行刚刚默 许银行放贷,流动性瞬间就把 中国经济推向炽热。

中国经济 在“甲方乙方”之间做着非此 即彼的痛苦挣扎,似乎真的要 宿命般的与通货膨胀“不见不 散”。

当下,经济运行中存在明显的通胀压力:投资快速增长成为拉动重要能 源和原材料价格上涨的重要动力;国际大宗商品的高位运行又进一步推 高能源与原材料的价格;货币供应量的快速增长,对未来的物价上涨将 起到推动作用。

能源与原材料的高涨几乎已经将一场像模像样的“成本推动型通胀”演 绎了出来:中国国家发改委价格监测中心最新完成的报告显示,1-5 月生产资料价格各月环比分别上涨0.11%、0.80%、1.02%、2.07%、2.93%, 3月份以后呈现加速上升态势。

受此影响,流通环节生产资料同比价格 跌幅也逐步缩小,并在5月份结束了连续8个月下降的局面,转为上涨 4.41%。

预计下半年生产资料价格仍将持续高位运行,上下游产品之间价格矛盾 突出,上游产品价格上涨向下游产品传导的压力增大。

这一点已经为残 酷的事实所证明并仍将不断的证明下去。

在前3个月消化成本上涨压力 光大信息简报 6 光大证券研究所 达到极限后,4月份开始,诸多轻工业产品价格出现明显上涨。

4月份,国内销量最大的含糖饮料——可口可乐、百事可乐提价8%左右; 5月份,美的、海尔、格力、奥克斯、LG等名牌主流空调产品出厂价格 提高15%左右;5月中旬,万和、华帝、康宝、万家乐等品牌燃气热水 器产品价格上调5%~10%。

而进入6月上旬,家电市场平均售价总体大 幅飙升,成都市场上冰箱价格上涨了25.2%,郑州市场上燃气热水器价 格疯狂涨价38.1%。

然而,可以想象到的是,由于资源价格的改革已经是国家既定的目标, 因此,举凡水、电、油、气的价格都仍然有相当的上行空间。

6月30 日,全国电价刚刚经历了一轮上调,目前尚无法预料它对下游产业造成 多大的冲击;但是如果考虑到成品油价格年内肯定还会再度调升,它又 会对CPI造成多大的影响谁能预料 我们要特别指出来的是,部分专家认为CPI不可能大幅上涨,预计今年 全年涨幅在2%以下,最高不会超过2.2%。

更有发改委此前明言中国经 济可以承受3%以内的CPI涨幅。

所幸情况并非如此,先有央行发布一季度《货币政策执行报告》指出, 未来价格走势虽然存在很11多不确定因素,但是上行风险大于下行风 险。

再有国家发改委宏观院经济形势分析课题组明确建议同步提高存贷 款利率,一次升息0.25个百分点。

现在,对决策层而言,通胀的苗头出来了。

如果最后真的演化成实实在 在的通胀,那么加息还会远吗? 返回页首 光大信息简报 7 光大证券研究所 【财经视点】“中医”版的人民币升值药方 真的别无选择吗?除了人民币升值,难道真的没有其它的办法缓解目前 中国经济的趋热在一些“主流”的经济学家看来,答案是肯定的,只 有人民币升值才可以拯救中国经济,只有人民币升值才可以缓解目前的 国际收支“双顺差”,只有人民币升值才可以帮助央行捉襟见肘的货币 政策。

而且人民币“每年升3-4%”也不算多。

从坚决摒弃,到半拒半就,然后到现在的投怀送抱,这些“主流”的经 济学家对人民币升值的经济主张在一两年的时间内发生了180度大转 弯,尤其是最近,随着中国经济的再度趋热,国内经济学家要求将人民 币升值的呼声,开始频频在媒体上高涨起来。

不过,这些“主流”经济学家的药方未必就非常高明。

同样的药方,早 在2002年5月1日就出现在美国参议院听证会上,随后,日本的财政 大臣盐川正十郎、美国前财政部长期诺和现任财长保尔森,以及欧洲国 家的一些财长和一些国际大行,其也开出了和这些经济学家并无二致的 药方。

而现在,中国一些“主流”经学家重复他们的药方虽未必是“鹦 鹉学舌”,但也无新意,只是这个药方已经从“西医”转向了“中医”。

中国也确确实实吃了这些药,从2005年7月21日汇改以来,人民币已 经升愈3%,但是,“药”到病未除,病情反而加重。

本人在上篇专栏 指出:外贸顺差不减反增,并且迭创历史新高、“双顺差”推动的流动 性过剩不是收敛,而是再度烈火烹油、一度偃旗息鼓的投资过热继续卷 土重来、更不用说目前频攀历史新高的外汇储备。

是中国现实不符合这些经济学家的经济模型还是这些经济学家根本就 不了解转轨中国经济的现状答案不得而知。

不过,从根源看,中国的 巨额经常项目顺差,并不是人民币被低估的结果,而是在全球贸易和货 光大信息简报 8 光大证券研究所 币体系开放背景下,中国经济内部储蓄和投资失衡的结果。

很显然,在这种失衡的经济结构下,即使将人民币升值,只要中国仍存 在储蓄和投资缺口,顺差仍然会持续,只是到时经济环境不是现在的通 货膨胀压力,而是替之于通货紧缩压力。

上世纪九十年代的日本就是这 样一步一步走向通缩的。

毋需高深的经济模型,很简单的经济常识就能说明这个问题。

在中国内 部需求不振的情况下,如果外部需求急剧减少,最后是国内的工业产能 的过剩,而这种过剩最后就会将中国拖入紧缩的泥坑。

1998-1999年东 南亚金融危机时,即使外部环境异常恶劣,中国仍保持着巨额的贸易顺 差,但是也是从这个时候起,中国开始步入通货紧缩。

这对于中国绝对是个挑战。

对于中国来说,与期选择在通缩中下滑,倒 不如选择在通胀中增长。

事实证明,中国对付通胀的经验远远强于治理 通缩。

即使在2004年初,在中国经济“过热”趋势已经确立的情况下, 中国尚能使其强行着陆,何况目前中国只是出现经济趋热的苗头。

现在 只是还未到中国政府真正重拾“行政大捧”的时候,一旦中国经济过热 趋势确立,到时一个个将会头破血流。

而目前,中国也远未到一定要动用汇率工具来解决贸易顺差的时候。

对 于中国来说,目前最好的选择是,在目前外部环境较好的情况下,与其 汇率升值,倒不如应用升值的成本来推动内部经济结构的调整,尤其是 消费拉动而不是投资推动的内需,只要储蓄减少或消费扩大,国际收支 自然而然地将趋向平衡,而且是“软着陆”的平衡。

从操作上来看,目前迫在眉睫的是,目前中国各个相关部委和地方政府 应形成合力,来缓解目前的收支顺差,尤其是改变目前“众人抱柴,央 行灭火”的格局,如果各方能通力协作,目前的经常项目顺差或许将大 光大信息简报 9 光大证券研究所 大缓解。

相反,在目前全球中央银行处于加息通道时,中国最好慎用升值工具, 如果一旦全球经济反转,利率开始下调,中国利率必将亦步亦趋,到时 中国又将在“流动性陷阱”和人民币升值面前作出选择,而如果现在将 人民币一步到位,到时将无处藏身。

而目前,国际利率环境已经给中国创造了回收流动性的条件。

目前美国 国债和中国票据存在着较大的利差,从而给中国央行调节流动性还具有 很大的可持续性。

只是现在中国的选择是:愿意选择短期利率剧烈波动 的情况下回收流动性?还是鸡尾酒式地回收流动性? 不过,将人民币升值的建议目前在中国国内还仅存在于一些经济学家的 “卡拉OK”上,至少还没有挂到政府官员的嘴上,而且中国政府也不 会,或者不敢将其明确地这样表示。

虽然,从目前的外汇市场来看,无 论是供求,还是人民币的形成机制,人民币仍没有停止向上的步伐。

不管人民币今后将走向何方,作为发展中国家和转轨经济国家,中国都 不能完全照搬西方成熟经济调节国际收支的经验,特别是在目前中国经 济结构仍较扭曲、就业压力犹存、金融市场不完善,金融监管不健全的 情况下,更不能妄动人民币升值这个汇率工具。

否则,现在他们似乎站 在“巨人”的肩膀上,也许再过几年,最后会发现他们站在“泥坑”上。

返回页首 【区域报道】一年内深圳告别楼价飙升 来自深圳的最新消息表明,今年上半年,该市房地产市场上新房成交量 持续减少,但房价仍然较快上涨,普通住宅价格上涨18.94%,豪宅价 光大信息简报 10光大证券研究所 格上涨53.57%。

该市房地产研究中心的报告认为,短期内该市商品住 宅市场继续呈观望态势,长期看消费心态将回归理性。

目前房价较快增 长的势头有望在半年到一年内得到遏制,房价增幅将有所回落。

新开工面积降成交续减 上半年深圳市房地产投资速度持续加快,商品房竣工面积和批准预售面 积增加,新开工面积有所下降。

从总体分析,在房地产市场宏观调控作 用下,深圳市房地产开发投资等多项开发建设指标持续上升,房地产市 场供应处于增长态势。

今年6月份,该市商品住宅价格上涨幅度已经大 大超过了居民人均可支配收入上涨幅度,日益上涨的房价对购房者造成 了巨大的压力。

在市场自我调节的规律以及宏观政策的影响下,购房者大多选择了持币 观望的态度。

尽管,目前市场放盘量有所增加,但是成交量仍持续减少, 表明在宏观调控政策作用下市民购房正在逐渐趋于理性。

豪宅推动房价大幅涨 从上半年各行政区商品住宅销售面积分布来看,特区外销售规模继续上 涨,销售套数已占总数近六成。

而同期特区内共销售商品住宅17598 套,比去年同期下降34.46%。

上半年,该市商品房价格仍保持快速上 涨。

1月-6月,普通商品住宅价格为7119.35元/平方米,比去年同期 上涨18.94%。

非普通住宅价格为13263.21元/平方米,比去年同期上 涨53.57%。

价位在4000-8000元/平方米之间商品住宅居主体地位,销售面积总计 占到将近六成。

但是,每平方米1万元以上的销售面积比例达到了23.4 %。

短期内市场呈观望态势 深圳市房地产研究中心的报告认为,短期内该市商品住宅市场继续呈现 观望态势,长期看消费心态将回归理性。

在国家调控政策之下,从今年 光大信息简报 11光大证券研究所 下半年开始,该市中低价位、中小套型的供应将会有所增加,以往普通 商品住房供求关系较为紧张的局面会逐步缓解,住房结构也将得以进一 步合理调整,因结构不合理而过快上涨的房价也将有望得到抑制。

该市 还通过加快公共租赁住房建设来解决低收入人群住房问题,这将有利于 充分发挥政策性住房对房价的平抑作用。

报告因此得出结论指,目前房价较快增长的势头将有望在半年到一年内 得到遏制,房价增幅将有所回落。

二手房交易首超新房 今年上半年,深圳市二手房交易量首次超过新房。

数据显示,二手房交 易量及价格在上半年均较快上涨。

二手住宅交易面积为383.79万平方 米,与去年同期相比增长32.44%,与新房交易面积的比例为1.05:1。

住宅价格4639.78元/平方米,与去年同期相比上涨7.60%。

此外,二 手住宅交易依然以特区内为主,特区内二手住宅交易面积占全市总交易 面积的70.77%。

这是深圳市房地产历史上二手房交易量首次超过新房。

是市场作用的直接结果。

一是由于新房价格太高,老百姓对新房的承受 力开始下降,于是转向价格相对较低的二手房。

当然,这同时也反映二 手房性价比优于新房。

另一方面,上半年新房供应量有所减少,客观上 也造成了新房交易量低于二手房。

返回页首 【机构动向】对冲基金在国内小打小闹也能坐收50%的回报 2005年,对冲基金在国内市场站稳了脚跟。

近来,随着国内A股市场 融资融券及股指期货的逐步实施,他们已开始准备大展拳脚。

一位掌管 着近亿元基金的略显纤弱的年轻的“私募基金经理”日前介绍,“我们 首先找到的盈利模型,是类似市场中立型的对冲。

利用这种相对简单的 光大信息简报 12光大证券研究所 对冲手段,2005年我获得了接近50%的投资回报,这在其它金融市场是 很难想象的。

”他说的对冲就是利用ETF进行套利。

随后,他开始尝试 利用事件套利。

送股、增发、股改都可以成为其对冲套利的好时机。

最 为常用的是利用ETF“做空”成份股。

不过,这些都只是小打小闹。

他 说,“国内融资融券和股指期货开出以后,对我们来说,真正的机会到 来了。

在香港对冲恒指时,基本每次运用资金都在亿元以上,国内大有 潜力可挖。

”据介绍,恒指期货可以为投资者带来10倍的回报。

目前, 资金进出国内市场的途径很多。

通过关联企业,使用进出口价格虚报、 预收货款、延迟付汇甚至虚假贸易等都可以让资金流入。

“但这样做的 成本相当高,在目前国内比较严格的外汇管制政策下,资金可能流进容 易流出难。

”所以,他们的一个重要任务是对冲基金本土化。

如今,他 管理的资金里除了部分由境外调入外,七成以上都为国内募集。

返回页首 【机构动向】高盛看好四家上市银行 近日,高盛发表研究报告指出,该行对266090家工业企业的跟踪研究 显示,5月份相关数据持续向好使该行对中资银行的资产素质前景抱有 乐观估计。

高盛指出,中国工业企业的利息保障倍数和息税前利润率同 比保持持续上升,尤其是销售和经济保持强劲增长,毛利率压力减少, 营运成本得以缩减,使下游企业显着受惠。

报告显示,在所有已上市A股和H股的中资银行中,交行(3328.HK)、 中行(3988.HK)、浦发行(600000.SH)和招行(600036.SH)等四家备 受高盛青睐,投资价值评价相当正面。

高盛报告称,数据显示中国政府 仍然在支持经济增长,并不会对经济实施过度调控,因此国内银行今年 资产素质表现稳定。

光大信息简报 13光大证券研究所 具体来看,三家国内H股银行中,高盛更看好交行(3328.HK)和中行 (3988.HK),相比建设银行(0939.HK)来说,这两家银行的盈利增长 更快,改革动力更强。

根据高盛的数据,交通银行现价距其12个月目 标价仍有4.8%的升幅,而中国银行则潜力更大,潜在升幅为9.9%,相 比而言,建行则有可能在当前价位有所下跌,跌幅2.9%。

而在A股银行中,高盛看好浦发银行和招商银行,其12个月目标价尚 各有20.1%和5.8%的升幅。

高盛同时指出,由于华夏银行(6000015.SH) 的潜在盈利能力比较低,其资产回报率及预测资产回报率均不高,且该 行的企业银行客户业务比较弱,加上公司估值过高,因此吸引力不佳, 预测未来12个月将有12.7%的跌幅。

除华夏之外,同被高盛看淡的还 包括深圳发展银行(000001.SZ)。

返回页首 【创投专题】中国风险投资的两个怪圈 在中国,几乎所有创投基金最强调的都是盈利模式。

这就进入到风险投 资的第一个怪圈:创业企业越缺少技术含量,技术优势带来的新市场前 景就越淡化,创投基金就越在意它的盈利模式(现在创投的不成文标准 已经进展到只投给那些已经前期盈利的企业),对于一个新企业来说, 盈利往往要靠压缩成本获得,这种情况下,技术研发的投入就不会成为 企业最迫切要做的事。

创业者与创投基金管理者在盈利上更容易达成一 致,怪圈的结果就是创业者和风投基金几乎都对技术避而不谈了。

这个 怪圈的形成,从一个侧面说明中国的技术创新严重不足。

根据对国内创业者的调查,前期融资在20万~50万美元是最合理的, 它可以保证项目启动并运行一段时间,还可以更好地保护自己的股权不 被稀释。

但创投基金通常不做这样的小项目,政府背景的基金和银行贷 光大信息简报 14光大证券研究所 款虽然可以填补这个空白,但国内小额贷款种类偏少且偏低,最常见的 2万~5万元的小额贷款,其对象多为再就业的下岗职工,对于创新企 业来说没有任何价值。

即使有相应金额的贷款,银行缺少专业人才审批、审批机制过于繁琐, 对产业的促进作用也接近于无。

而另一方面,许多地方都大力发展“高 科技产业园区”(似乎找不到哪个城市没有这样的园区),而这个园区或 者竞相争取全球五百强这样的大企业进驻,或者沦为房地产开发商的圈 地概念,一个产业园区应该具备的为创新企业提供平台、降低创新企业 之间交易成本、孵化新企业的功能完全指望不上。

这就形成了第二个怪 圈:政府需要技术创新以增强竞争力,但政府却更乐于把资金和土地资 源盯在大企业身上,最应该承担本土风险投资责任的政府背景基金、银 行不屑于为创业企业提供服务,它们宁肯把钱贷给房地产开发商,把土 地的使用成本抬上去,导致小企业创业成本再度提高。

返回页首 【创投专题】风险投资搅热并购市场 清科集团最新推出的《2006年上半年中国并购市场研究报告》指出, 今年上半年我国的并购市场活跃。

在接下来的时间里,风险资本和私募 基金还将投更多钱到中国的并购市场。

报告指出,今年上半年我国的并购市场活跃,其中TMT(即技术、媒体 和电信)、医疗保健、能源三个行业披露的并购总额达13.35亿美元, 并购方或被并购方有风险资本或私募基金支持的事件为14件,且都发 生在TMT行业。

有数据显示,有风险资本或私募基金支持的并购事件数 量仅占了所有TMT产业并购事件总量的33%,但其并购价值却占了披露 光大信息简报 15光大证券研究所 价值总额的64%,约为4.52亿美元。

此外,报告显示,TMT产业内并购事件的规模为2826万美元,其中, 分众传媒收购聚众传媒的事件最引人注目,收购价格达到3.25亿美元。

比较起来,医疗保健行业并购事件的规模较小,平均仅有900万美元, 而能源行业由于其行业特点,收购价格都较高,平均为1.50亿美元, 远远高于其它行业。

风险资本和私募基金在中国国内并购市场的作用不容低估,他们将花更 多时间,投更多钱到中国的并购市场,甚至将挖掘一些中国国有企业并 购的机会。

报告预测,今年下半年,海外直接投资和国内母公司对子公司整合并购 会有所增加,一些等待政府审批的并购事件也会在下半年出结果。

返回页首 【海外市场】港股万六点失而复得 中东局势紧张,拖累外围股市全面向下,港股亦受拖累,连跌第三日。

港股昨日一度失守16000点,其后虽然回稳,但仍未能重回一百天平均 线,全日收市报16064点,跌70点,而且交投非常淡静,全日成交缩 减至186亿元,是两个星期以来最低。

里昂证券表示,股市弱势可能持续,虽然预期美国息口即将见顶,但全 球经济增长有显著放慢的风险,港股未来十二个月仍有下跌机会。

国际油价于高位徘徊,但中石油(857)及中石化(386)却下跌超过1%, 国企指数跌穿6600点,全日跌1.15%至6571点。

国泰(293)等8家航 光大信息简报 16光大证券研究所 空公司获准调高客运燃料附加费,股价个别发展,其中东方航空(670) 跌近3%至1.01元。

虽然大市跌幅收窄,但成交不足200亿,买盘未见积极入市,相信后市 仍然偏软,恒指有机会跌破万六点,下试15800点。

返回页首 【海外市场】油金股不升有启示 中东局势突趋紧张,加上伊朗核问题与朝鲜试射导弹事件未解决,刺激 近期油价与金价大涨,成为近期最抢镜的商品。

不过,相关的油股与金 矿股却与油金价格走势背驰,跟不足油价与金价升幅之余,昨日个别石 油股份更是不升反跌,如此不寻常表现,内里可能另有玄机。

预示经济有问题 纽约期油价格一度冲上七十八点四美元,若然中东紧张局势进一步升 级,期油突破八十美元将是指日可待。

油价急升,加剧了市场忧虑高油 价会拖累全球经济增长,上周五美国公布六月份零售销售数字意外地下 跌了百分之零点一,显示能源价格高企已打击了消费意欲,若然期油升 破八十美元,对经济冲击不能低估。

地缘政治因素推高油价,令全球股市调整未完,道指拾级而下,跌至一 万零七百点水平,亚太股亦见三周低位,恒指昨日一度跌破万六关,促 使资金流向金市作避难,金价升上近两个月高位,见六百七十四美元, 部分资金亦转投美元,美元兑日圆与欧元升上三个月高位,分别报一一 七及一点二五。

光大信息简报 17光大证券研究所 虽然油、金价格急升,但相关的油金股未有同步上升,只是原地踏步。

过去两周,期油价格向上突破七十五美元大关,最高升上七十八点四美 元,但石油股表现令人失望,以中石油为例,踏入七月份至今,股价在 八元三角至八元五角徘徊,呈拉锯局面。

与此同时,两周前的金价只是六百二十美元,昨日一度升上六百七十四 美元,升幅近百分之十,但紫金矿业过去两周仅在四元至四元二角之间 争持,有波幅没有升幅。

对比油金价格急升的表现,油金股明显出现背驰的走势,主要是对冲基 金面对利率趋升客观环境下,借平钱炒作的时代已告结束,减少了市场 资金流动量,日后市场炒作的活动会收敛。

油金价高位回落 其实,高油价最终会令全球经济增长减速,现时所忧虑的通胀压力亦会 随之下降,因此,走在油金价格前头的油金股份,表现强差人意,股价 不升反跌,正好反映市场认为当前油价与金价锐升,并非由强劲需求支 持,而是突发性的事件,如中东局势紧张所致。

油金价格过份急升,对美国根本没有好处,反而会增加经济硬着陆的危 机,预期美国会运用其影响力,尽快介入,缓和中东局势,目前油金升 势将难以持久,昨晚欧美时段,油金价格已从高位回落了! 返回页首 【行业信息】2010年中国5成石油或靠进口 社科文献出版社最新出版的2006年能源蓝皮书─《中国能源发展报告 光大信息简报 18光大证券研究所 (2006)》指出,在未来5年里,中国的能源供应将凸显安全性压力, 预计2010年,中国石油进口依存度将达50%。

蓝皮书还对我国的能源开发现状进行了分析,指出当前我国的环境约束 压力与能源短缺危机同在。

蓝皮书中认为,中国未来能源供应安全问题 主要是油气可靠供应问题。

数据显示,中国自1993年首次成为石油净 进口国、1996年成为原油净进口国以来,2004年的原油进口更突破亿 吨大关。

蓝皮书中预计,2010、2020年,中国的石油进口依存度将分别达到50% 和60%。

目前,中国已成为世界第二大能源消费国,而其中石油的消费 量呈逐年大幅度上升趋势。

蓝皮书分析指出,应将节能放在能源战略的 首要地位,节能优先是中国能源战略的重要保证。

如果采取强化节能、 提高能效的政策,到2020年,能源消费总量可减少15%-27%。

专家认为,如果实施燃油税政策以及旨在提高汽车燃油经济性的燃油效 率标准,并逐步优化交通运输结构,那么,到2020年,中国汽车可少 消费8700万吨油,几乎占届时国内原油产量的一半左右。

返回页首 【行业信息】工行10月上市方案在港曝光 工行计划本周内在香港递交上市申请,初步预计9月21日在香港接受 上市聆讯,10月13日开始招股,10月27日在香港挂牌上市。

其申请 文件显示,工行将以A+H同步上市的方式,即同时列出仅发行H股或 A+H同步发行的两种资料,供上市委员会审阅。

这与中国银行此前的操 作方式完全不同。

中行的H股招股书另辟专门的章节,称H股上市后一 年内将发行A股,而工行则是同步提交A+H的申请。

目前,中国证监会 光大信息简报 19光大证券研究所 非常希望工行这样的优质大型国有企业回归国内股市。

工行计划全球发行3400亿股,其中约400亿股为H股,意向招股价定 为2.76港元,集资额逾1100亿港元。

同时,工行拟在国内发行逾200 亿A股,集资额560多亿元,A股和H股将同价招股。

不论是全球集资 额还是单独的A股集资额,工行都将创历史纪录。

据悉,工行的保荐人已开始和香港富豪和海外投资基金接洽。

目前,“超 人”李嘉诚、新鸿基地产主席郭炳江兄弟、恒隆地产主席李兆基、新世 界发展主席郑裕彤和信置地产主席黄志祥五大富豪均表示有意各认购 约2亿美元的股份。

此前,这些富豪和沙特王子也曾买入中行的股份。

返回页首 【行业信息】煤炭价格下跌只是暂时现象 近期,煤炭价格出现全面下滑。

数据显示,中国最大煤炭港口秦皇岛地 区动力煤的交易价格已经跌到了05年以来的最低水平。

与5月末的价 格比较,发热量5800大卡/千克以上山西优质动力煤平仓价格下跌3 元到430元/吨,5500大卡/千克以上的下跌5元至400元/吨。

目前出现的小幅度价格下降,是煤炭产能逐渐达到供需平衡点的体现, 但是这种平衡是短暂的。

虽然今后两年是前期煤炭行业投资产能集中释放期,但是有更多的因素 缓冲新增产能的释放。

第一,中小煤矿产能今后两年将进一步压缩。

日 前,国家煤矿安全监察局局长赵铁锤通报了11个省市未按要求在6月 底前上报今明两年小煤矿关闭计划和今年关闭矿井名单,向他们敲响了 警钟。

李毅中近日明确要求,在7月15日前,必须把各省区市小煤矿 光大信息简报 20光大证券研究所 关闭计划和名单确定下来。

全国目前尚有小煤矿1.7万处,其中年产3 万吨以下的矿井约占1/3。

小煤矿产量占全国煤矿产量的1/3,这部分 产能的压缩会对冲部分新增煤矿产量。

第二,日前,发改委等三部委发布了《关于加强煤炭建设项目管理的通 知》,要求严控煤矿建设规模,煤矿建设项目移交生产后原则上3年内 不得申请改扩建,也不能通过生产能力核定扩大规模。

可以说,中央高 层已经密切关注煤炭行业产量,我国资源相对贫乏,时值资源价格改革 快速推进时期,煤炭价格下跌不仅不能约束企业节约能源,其价格传导 机制还会影响到电力行业的改革,这显然是不利于资源改革进行的。

返回页首 【板块分析】建材:有望逐步走出低谷 06年水泥行业正在逐步开始出现景气复苏,价格回升,销售回暖,经营 环境渐趋好转。

考虑到新农村建设对水泥需求的促进作用,产业调整带 来的落后生产能力淘汰速度加快,以及新投产能增速放缓、过剩产能逐 步消化,能源价格调整和余热发电技术的应用将降低企业的生产成本, 水泥行业有望逐步走出低谷,出现恢复性增长。

另外,在全流通的大背 景下,泰达荷银基金认为,那些在区域整合方面有显着成效,以及有较 为明确的外资收购意向的公司可能存在更大的投资机会。

玻璃行业在06年1季度达到本轮周期谷底,从4月份开始已经出现明 显的回升迹象,浮法玻璃生产厂商有望逐步摆脱全行业亏损的困境。

不 过,玻璃行业的核心竞争力更多的体现在产品差异化和技术的领先优势 上,那些产品线完整,高端产品技术领先,尤其是在多个细分领域中占 据垄断优势的玻璃公司,将具备市场定价能力,从而维持较高的盈利水 平。

在普通浮法玻璃复苏的前提下,这些玻璃公司将率先走出低谷,展 光大信息简报 21光大证券研究所 现更好的盈利前景和投资回报。

返回页首 【公司快讯】中海油“上岸”欲打破油源垄断现状 传言已久的中海油“上岸”已成为现实。

本月中海油已经在广州设立了其销 售公司,并且启动了其加油站收购计划。

从广州市经贸委有关官员处获悉,6 月底,中海油已做好了在广州设立销售公司的前期工作,7月,中海油将销 售公司设立在广州经济开发区。

据悉,中海油此次在广州设立销售公司主要 是依仗在大亚湾的1200万吨炼油项目,中海油在大亚湾成立炼厂,被视为中 海油“上岸”的第一步。

当时,外界就判断,成立炼厂后,中海油肯定会继 续打通石油开采、加工、销售上下游产业链,而将投资伸向成品油销售只是 时间问题。

据悉,中海油此次成立的公司一方面做炼厂下游产品的销售,同 时也做成品油销售,尽管中海油目前还无法在加油站业务上与中石化、中石 油分庭抗礼,但是广州石油界的人士表示,中石化、中石油垄断广州油源的 局面将被打破,中海油不排除以油源换股权来与一些社会油站合作,成为第 三股牵制市场的力量。

对于中海油的进入,中石油、中石化对外态度谨慎。

中石油华南销售公司总经理助理赵明奎表示,多一家供应商对目前的广州来 说,确实是一件好事,对于中石油来说,中海油的进入会增加中石油的紧迫 感,提高竞争能力。

返回页首 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整 的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、 修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告仅供光大证券内部各部门投资决策参考, 不得买卖、外传。

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