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粤水电研究报告:方正证券-粤水电-002060-上市定价分析-060724

研报作者:曾九孙 来自:方正证券 时间:2006-07-25 14:14:13
  • 股票名称
    粤水电
  • 股票代码
    002060
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    汪*****
  • 研报出处
    方正证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    180 KB
研究报告内容

— 1、投资价值分析 ●资质和规模优势显著 公司是广东省最大、全国第二梯队的水利水电施工企业,资质种类较为齐全,具有5项施工总承包一级资质,1项专业承包一级资质,4项专业分包二级资质,较为齐全的资质种类为开拓不同建筑施工行业的市场奠定了坚实的基础。

发行人是是国有控股的国家大型施工企业,是广东省最大的水利水电施工企业。

2005年末,发行人拥有种类齐全的施工设备3,744台(套),固定资产原值46,483.16万元,土石方开挖能力达到2,000万立方米/年,混凝土年浇筑能力达200万立方米/年,2003年、2004年和2005年主营业务收入分别为130,449.08万元、147,357.69万元和173,382.49万元。

●项目储备充足,盈利前景乐观 公司近期项目储备较为充足,2003年、2004年和2005年公司分别承接工程18.75亿元、21.05亿元和29.14亿元,高于同期公司主营业务收入。

截止2005年末,公司储备工程合同总金额为38.21亿元,其中未确认收入部分为29.97亿元,为公司05年收入的1.7倍。

因此公司未来二至三年利润来源有了一定的保证。

同时由于公司是地区龙头企业,广东“十一五”期间计划水利总投资726亿元,按照公司在广东地区的市场占有率,“十一五”期间公司在广东地区的水利项目上分得的市场份额有望达到140亿元,年均可达到28亿元,公司盈利前景相对乐观。

表1.公司各项业务毛利率情况 项目 2003年(%) 2004年(%) 2005年(%) 水利水电工程 市政公用工程 机电及金属结构安装工程 地基与基础工程 房地产工程 其他 合计 资料来源:公司招股说明书 ●近三年来主要财务数据和财务指标 公司具有稳健的财务指标,近三年主营业务收入稳步增长,主营业务利润和净资产收益率均保持在较高水平,有较高的投资价值。

表2.粤水电近三年来财务指标 财务指标 2005年度 2004年度 2003年度 资产负债率(%) 每股净资产 (元,摊薄) 每股收益 (元,摊薄) 净资产收益率(%) 主营业务收入(百万) 主营利润(百万) 主营业务利润率(%) 净利润(百万) 资料来源:公司招股说明书 ●潜在风险分析 公司市场主要集中在广东,广东地区收入占公司总收入的70%左右,如广东地区水利水电施工行业竞争状况发生较大不利于公司的变化,可能导致公司新增项目不足或毛利率下降,从而盈利低于预期。

公司的施工装备总量与其承揽的施工任务不相适应,在设备总量及性能上尚有不足,所承建的部分大型项目只有通过租赁设备完成施工,增加了生产成本,影响了企业效益的提高。

另外,高性能设备的使用代表了建筑业的发展方向,目前,发行人拥有的机械设备不能满足施工领域发展的需要,特别是在特大型水利水电施工、高速公路、地铁等施工领域尚缺乏高性能的施工设备,极大地限制了发行人施工领域的拓展和综合施工能力的提高。

2、募集资金投向 本次募集资金投资于水利水电设备、路桥市政施工设备,以及地铁盾构施工设备技术改造等3个项目。

各项目投资具体情况见表2: 表3.募集资金用途(资金单位:亿元) 序号 项目名称 项目总投资(万) 募集资金投入(万) 内部收益率 投资回收期 水利水电设备技术改造项目 4.44年 路桥市政施工设备技术改造项目 4.32年 地铁盾构施工设备技术改造项目 3.24年 合计 资料来源:公司招股说明书 3、盈利预测 作为广东省最大的水利水电企业,公司的盈利水平和增长潜力均在较高水平,我们对公司未来的盈利保持乐观。

按照公司项目结算进度,假设未来几年内公司收入按年均10%增长,项目的毛利率水平保持在13%左右的水平。

同时,公司享受的税收及其他方面的优惠政策保持不变,我们给出公司未来两年的盈利预测表: 表4.粤水电盈利预测表 项目/年度 2006E 2007E 主营业务收入(百万) 主营业务利润(百万) 净利润(百万) 摊薄后每股收益(元) 4、询价区间和估值定价 ●询价区间 本次发行的询价区间为4.30-5.09元/股,发行价格为5.09元/股,以发行后总股本计算的市盈率为19.58倍。

●估值定价 采用类比法对粤水电进行估值定价。

在目前A股上市公司中,水利水电工程类的企业较少,只有G葛洲坝和G水利两只股票。

因此我们另外参考工程建筑类企业G路桥对粤水电进行估值。

具体的对比数据可见表3: 表5.同行业上市公司比较(收盘价截止到2006年7月24日) 名称 G葛洲坝 G水利 G路桥 粤水电 总股本(万股) 105,160 15,600 40,813 13,800 实际流通股(万股) 69,160 9,952.8 15,755 9,000 每股收益 每股净资产 净资产收益率(%) 收盘价(元) - 市盈率(倍) - 所选取的几家上市公司的平均市盈率水平为30倍左右,由于G葛洲坝流通盘较大,而G路桥的业务范围和粤水电有所差异,因此我们主要参考G水利的市盈率水平。

考虑到粤水电的行业地位以及良好的业绩预期,给予粤水电24-27倍的市盈率水平是合理的,按照我们预测的2006年度公司的每股收益0.28元计算,对应的股价为6.72-7.56元。

方正证券研究所 浙江省杭州市平海路1号 邮政编码:310006 电话:(0571)87782011 (2006年07月24日) 编辑:曾九孙 E-Mail: HYPERLINK "zjs1020@hotmail.com"zjs1020@hotmail.com 主要数据 发行前总股本 (万股) 13800 发行总股本 (万股) 8200 每股净资产(摊薄,元) 1.82 净资产收益率 (%) 15.09 粤水电上市定价分析 上市公司研究 公司基本情况: 广东水电二局股份有限公司(简称粤水电)主要从事水利水电工程、市政工程、公路工程、房屋建筑工程、机电安装工程、地基与基础工程、建筑装饰装修工程、隧道工程、水工金属结构制作与安装工程、航道工程施工业务,是广东省最大的水利水电建筑施工企业。

本次发行情况 1、发行数量 公司本次将发行人民币普通股8200万股,公司A股发行后的总股本22000万股,占发行后总股本的比例为37.27%。

2、发行时间安排 ● 2006年7月18日-7月21日:询价推介 2006年7月25日-7月26日:网下申购 2006年7月31日:网上申购 股票上市日期:2006年8月15日 发行区间为4.30-5.09元/股,以发行后总股本计算的市盈率为16.51-19.58倍。

综合考虑,粤水电上市后的合理市盈率区间为24-27倍,对应的价格区间为6.72-7.56元。

重要提示:本报告所有权归方正证券研究所所有。

未获得本研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于本所及其研究员认为可信的公开资料,但本所对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

在本所及其研究员知情的范围内,本研究所及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

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