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华鲁恒升:申港证券-华鲁恒升-600426-季报点评:Q3维持高景气,新材料未来可期-211117

研报作者:曹旭特 来自:申港证券 时间:2021-11-18 14:41:35
  • 股票名称
    华鲁恒升
  • 股票代码
    600426
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ha***ou
  • 研报出处
    申港证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    629 KB
研究报告内容

申港证券股份有限公司证券研究报告 证券研究报告 公司研究 季报点评 Q3维持高景气新材料未来可期 ——华鲁恒升(600426.SH)化工/化学制品 事件: 公司发布2021年三季报:今年前三季度实现营收182亿元,归母净利润56 亿元,分别同比增加102%和335%;2021年Q3单季实现66亿元营收(同 比+117.1%,环比+0.2%)、18.1元净利(同比+368.5%,环比-18.6%)。

公司 2021Q3单季度毛利率36.5%(同比+16.5 pct,环比-5.8 pct)。

投资摘要: Q3业绩同比延续高增长,检修影响部分主营产品产量环比下降。

公司Q3单 季度实现营收、归母净利润同比增加117.1%、368.5%。

单季度,公司5大业 务板块产量:肥料(同比-4.1%,环比-15.7%)、有机胺(同比+39.2%,环比 -4.7%)、己二酸及中间品(同比+191.4%,环比+11.7%)、醋酸及衍生品(同 比+20.8%,环比-4.1%)、多元醇(同比-24.2%,环比-30.2%)。

有机胺与己二 酸因新增产能投放,产量同比大幅提升,而部分主营产品产量环比下滑,受到 三季度部分装置检修20天影响,影响公司营业收入约4亿元。

公司Q3单季 度毛利率36.5%,环比-5.8 pct,主要受到原材料煤炭价格上涨明显。

主营产品价格继续环比上涨,四季度仍将延续景气。

单季度,公司5大业务板 块销售均价:肥料2002元/吨,环比+14.4%;有机胺11086元/吨,环比 +29.04%;己二酸及中间品9345元/吨,环比+5.6%;醋酸及衍生品5704元 /吨,环比-13.40%、多元醇9191元/吨,环比+33.97%。

当前原材料煤炭、纯 苯、丙烯价格较2021Q3均价仍有所上涨,但随着国内Q4煤炭新产能释放, 预计煤炭价格逐步回落,有助于缓解公司成本压力。

新增项目规划陆续兑现,公司未来成长空间可期。

公司积极切入新能源、新材 料领域,德州基地30万吨乙二醇车间碳酯改造联产DMC项目、30万吨己内 酰胺装置已于10月初投放,与己内酰胺配套的20万吨/年尼龙6切片等项 目预计2022年上半年投产。

此外,据德州市发改委项目立项情况公示,公司 PA66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目立 项;荆州第二基地项目审批落地,一期气体动力平台项目、合成气综合利用项 目将形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、30万吨/年混甲胺、DMF产能。

建成投产后,预计年均实现营业收入111.68亿元,利润总额13.26亿元。

投资建议:我们预计2021-2023年营收为237.3、282.4、319.3亿元,归母净 利润分别为70.97、85.8和106.17亿元,对应EPS分别为3.36、4.06和5.02 元,PE分别为8.53倍、7.06倍、5.7倍,维持对公司买入评级。

风险提示: 在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。

财务指标预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,190.48 13,114.96 23,728.36 28,243.18 31,931.62 增长率(%) -1.16% -7.58% 80.93% 19.03% 13.06% 归母净利润(百万 元) 2,453.03 1,798.38 7,097.03 8,583.00 10,616.99 增长率(%) -18.76% -26.69% 294.64% 20.94% 23.70% 净资产收益率(%) 17.24% 11.63% 33.75% 31.68% 30.69% 每股收益(元) 1.51 1.11 3.36 4.06 5.03 PE 19.02 25.93 8.53 7.06 5.70 PB 3.28 3.02 2.88 2.24 1.75 资料来源:公司财报、申港证券研究所 评级买入(维持) 2021年11月17日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号:S1660519040001 交易数据时间2021.11.17 总市值/流通市值(亿元) 606/605 总股本(亿股) 21.12 资产负债率(%) 23.14 每股净资产(元) 9.75 收盘价(元) 28.68 一年内最低价/最高价(元) 24.75/52.58 公司股价表现走势图 资料来源:申港证券研究所 相关报告 1、《华鲁恒升(600426.SH)中报业绩 点评:21H1业绩增长亮眼步入成长窗 口期:华鲁恒升(600426.SH)中报业 绩点评》2021-08-31 2、《公司点评(600426.SH华鲁恒升): DMC项目驱动新成长:华鲁恒升 (600426.SH)》2021-07-14 3、《华鲁恒升(600426.SH)中报业绩 预增点评:景气度持续兑现业绩维持高 增长:华鲁恒升(600426.SH)中报业 绩预增点评》2021-07-05 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 0 10 20 30 40 50 60 华鲁恒升沪深300 华鲁恒升(600426.SH)季报点评 2 / 4证券研究报告 表1:公司盈利预测表 利润表 单位:百万元资产负债表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入14190 13115 23728 28243 31932 流动资产合计3491 3267 9049 15587 23314 营业成本10239 10312 14380 17048 18246 货币资金715 1066 6620 12960 20521 营业税金及附加93 99 179 213 240 应收账款34 23 42 50 56 营业费用372 43 78 93 105 其他应收款0 0 0 0 0 管理费用156 177 321 382 431 预付款项130 202 304 423 552 研发费用332 284 312 344 378 存货332 273 381 452 484 财务费用154 106 82 33 -1 其他流动资产53 258 258 258 258 资产减值损失-3.91 -10.23 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计14697 17282 16902 16518 16126 公允价值变动收益13.49 -9.35 0.00 0.00 0.00 长期股权投资0 0 0 0 0 投资净收益41.73 46.93 0.00 0.00 0.00 固定资产11924.31 11249.73 12522.12 12996.29 13080.19 营业利润2899 2127 8378 10132 12533 无形资产1070 1238 1115 1003 903 营业外收入0.57 11.19 0.00 0.00 0.00 商誉0 0 0 0 0 营业外支出2.99 15.17 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产1091 1271 1271 1271 1271 利润总额2896 2123 8378 10132 12533 资产总计18187 20549 25951 32105 39440 所得税443 325 1281 1549 1916 流动负债合计2434 3714 3453 3494 3287 净利润2453 1798 7097 8583 10617 短期借款0 530 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款824 1458 2006 2378 2545 归属母公司净利润2453 1798 7097 8583 10617 预收款项357 0 -278 -609 -984 EBITDA 5392 4743 9208 10956 13330 一年内到期的非流动负债914 718 718 718 718 EPS(元) 1.51 1.11 3.36 4.06 5.03 非流动负债合计1522 1186 1292 1337 1374 主要财务比率 长期借款1504 1175 1175 1175 1175 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E应付债券0 0 0 0 0 成长能力 负债合计3956 4901 4745 4831 4661 营业收入增长-1.16% -7.58% 80.93% 19.03% 13.06%少数股东权益0 180 180 180 180 营业利润增长-18.77% -26.63% 293.87% 20.94% 23.70%实收资本(或股本) 1627 1627 2112 2112 2112 归属于母公司净利润增长294.64% 20.94% 294.64% 20.94% 23.70%资本公积2073 2080 2080 2080 2080 获利能力 未分配利润9773 11003 13239 15943 19288 毛利率(%) 27.84% 21.37% 39.40% 39.64% 42.86%归属母公司股东权益合计14231 15469 21026 27094 34600 净利率(%) 17.29% 13.71% 29.91% 30.39% 33.25%负债和所有者权益18187 20549 25951 32105 39440 总资产净利润(%) 13.49% 8.75% 27.35% 26.73% 26.92%现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 17.24% 11.63% 33.75% 31.68% 30.69% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流3736 2995 7972 9253 11043 资产负债率(%) 22% 24% 18% 15% 12%净利润2453 1798 7097 8583 10617 流动比率 1.43 0.88 2.62 4.46 7.09 折旧摊销2338.93 2509.83 0.00 679.25 697.82 速动比率 1.30 0.81 2.51 4.33 6.95 财务费用154 106 82 33 -1 营运能力 应付帐款减少0 0 -19 -8 -6 总资产周转率0.77 0.68 1.02 0.97 0.89 预收帐款增加0 0 -278 -331 -374 应收账款周转率491 457 734 619 605 投资活动现金流-2014 -2266 -373 -410 -410 应付账款周转率11.87 11.49 13.70 12.89 12.97 公允价值变动收益13 -9 0 0 0 每股指标(元) 长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.51 1.11 3.36 4.06 5.03 投资收益42 47 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) -0.35 0.22 2.63 3.00 3.58 筹资活动现金流-2291 -371 -2045 -2503 -3073 每股净资产(最新摊薄) 8.75 9.51 9.96 12.83 16.38 应付债券增加0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加0 0 0 0 0 P/E 19.02 25.93 8.53 7.06 5.70 普通股增加0 0 485 0 0 P/B 3.28 3.02 2.88 2.24 1.75 资本公积增加10 7 0 0 0 EV/EBITDA 8.97 10.12 6.06 4.52 3.15 现金净增加额-568 358 5554 6340 7561 资料来源:公司财报,申港证券研究所 华鲁恒升(600426.SH)季报点评 3 / 4证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果,引 用的相关信息和文字均已注明出处,不受任何第三方的影响和授意。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师 本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

市场有风险,投资者在决 定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

华鲁恒升(600426.SH)季报点评 4 / 4证券研究报告 免责声明 本报告由申港证券股份有限公司研究所撰写,申港证券股份有限公司(简称“本公司”)是具有合法证券投资咨询业务资格的机 构。

本报告中所引用信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议 不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。

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本报告的风险等级定级为R3仅供符合本公司投资者适当性管理要求的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然 客户。

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行业评级体系 申港证券行业评级体系:增持、中性、减持 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%以上 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上 市场基准指数为沪深300指数 申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持 买入报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率15%以上 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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