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上海汽车研究报告:招商证券-上海汽车-600104-战略层面把握未来,夯实自主品牌基础-071227

研报作者:维持 来自:招商证券 时间:2007-12-27 16:13:42
  • 股票名称
    上海汽车
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jo***li
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    266 KB
研究报告内容

公司研究跟踪报告 上海汽车(600104)/27.01元 汽车行业研究小组 0755-25310137 wangls@ccs.com.cn 2007年12月27日 战略层面把握未来,夯实自主品牌基础 上海汽车今日发布与南汽集团资产合作的两则公告:一、上海汽车集团股份有限公 司资产购买公告;二、关于控股股东上海汽车工业(集团)总公司与跃进集团公司 签订《上海汽车集团股份有限公司股权划分协议》的提示性公告。

上汽并购南汽集 团的模式,符合我们7月30日《与南汽合作双赢,换股为最佳模式》预期,开启了 汽车行业内目前为止最大的企业整合,对于整个行业发展具有较大的意义,也代表 了汽车行业发展的重要趋势。

跃进集团持股上市公司,上市公司收购南汽集团本次资产交易过程中,上市公 司以接近净资产价格(20.95亿元)收购南汽集团资产(净资产20.92亿元); 同时,上汽集团无偿划拨3.2亿股上市公司股份给南汽集团间接控股股东跃进集 团。

本次并购通过资本、资产以及股份的交换,综合利用资源、避免重复建设取 得双赢局面。

对于上海汽车而言,不仅取得罗孚的整套生产设备,而且通过控制 跃进品牌完善了商用车结构。

图表1本次资产交易前后股权变化 上汽集团 上海汽车 (600104) 跃进集团 南京跃进 汽车有限公司 跃进集团 上汽集团 上海汽车 (600104) 跃进集团 南汽集团 100% 4.86% 83.38% 36.57% 100% 交易后 资料来源:招商证券 收购南汽资产战略意义明显 1)消除潜在竞争对手由于上汽与南汽同属长三角地带,均为大型的汽车公司, 特别是在南汽集团购买罗孚生产设备并推出名爵产品以后,势必成为上海汽车在 长三角最大的潜在竞争对手。

我们上汽对于南汽集团资产的收购,并接手相关品 牌实施协同运作,从战略意义上实际上也是将潜在竞争对手变为己用,符合行业 发展的必然规律。

2)制造基地转移降低生产成本上汽对于南汽集团资产的收购,符合国家关于长 三角地区联动发展的战略方向。

从实际意义上来具体分析,由于上海本地的土地、 人工成本上升趋势明显,制造成本将越来越高,不适合汽车制造业的大力发展; 投资评级:强烈推荐-A 评级调整:维持 目标估值:38元 基础数据 总股本(万股) 655103 流通股本(万股) 164455 总市值(亿元) 1769 流通市值(亿元) 434 52周股价7.7-32.9元 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现4 -25185 相对表现228156 相关报告 《优质资产经营良好,股票价值 低估》-- 2007/4/2 《业绩符合预期更显投资价值》 --2007/4/30 《最优秀的国际化本土汽车企》 --2007/6/18 《自主品牌起点较高优势明显》 -- 2007/6/25 公司研究 将制造业向其他的地区的转移是上海汽车发展自主品牌的必然选择。

上海汽车自 主品牌制造地转移将在最大限度内降低自主品牌的生产制造成本。

自主品牌知识与产权的完美结合在罗孚资产收购过程中,上海汽车获得罗孚的 主要技术而南汽集团得到罗孚的原生产设备。

上汽对南汽集团资产的收购,对于 自主品牌轿车发展来说,重新实现了知识与产权的完美结合,发展自主品牌将获 得更好的制造基础与技术平台,而坊间流传的上汽自主品牌发动机生产问题也将 迎刃而解。

荣威与名爵作为不同风格的品牌,未来将实现共线生产,在上汽的统 一协调下将取得较好发展前景。

南汽资产对目前上汽盈利影响有限南汽集团总资产83.57亿元,负债62.07亿 元,净资产20.92亿元,目前盈利水平有限。

在交易时南汽资产的总盈亏将由原 股东承担,对上海汽车2007年盈利影响有限,预计09年将对上海汽车业绩产 生正面影响。

原合资公司南京菲亚特近年处于亏损状况,打包于本次所收购资产 当中,考虑到上海汽车已经占用两个合资名额,较通用与大众相比,南京菲亚特 在中国的发展处于弱势,其脱离上海汽车也将成为必然,对上海汽车的业绩将不 会造成较大拖累。

投资建议与评级多种因素使得上海汽车必定收获2009年,维持对上海汽车 2007、2008、2009年EPS0.81、1.08、1.45元的盈利预测。

目前的股价27元 仅仅正常反映2007年的经营水平,而公司综合实力较强,发展前期可期是我们 长期看好公司发展的重要依据,维持对上海汽车强烈推荐-A的投资评级,6个月 目标价格38元。

风险提示 1)虽然上海汽车在收购整合中具有较多成功经验,也仍然将面临与南汽方面不 同文化、经营理念等多方面的冲突; 2)南汽资产是否具备足够的盈利能力需要进一步跟踪; 3)荣威与名爵产品协同发展效果需要进一步跟踪。

参考报告: 1、《汽车行业策略报告-从产业发展现状,寻找综合实力较强企业》2007/3/2 我们在本篇报告中提出投资汽车产业,公司综合实力决定未来。

特别以上海汽车 为例,详解综合实力的表现。

2、《上海汽车(600104) -优质资产经营良好,股票价值低估》2007/4/2 3、《上海汽车(600104) -最优秀的国际化本土汽车企业》2007/6/18深度揭示上 海汽车的投资价值,定位为优秀的国际化本土企业。

4、《上海汽车(600104) -与南汽合作双赢,换股为最佳模式》2007/7/30准确把 脉上南合作的模式与意义。

5、《上海汽车(600104) -发债近期有望获批,自主品牌将收获09》2007/11/14 公司研究 研究员简介 汪刘胜:1998年毕业于上海同济大学机械系,9年工作经验,招商证券汽车行业、新 能源行业分析师。

研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业影响。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。

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