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民生证券-晨会纪要-211028

研报作者:田铭 来自:民生证券 时间:2021-10-27 22:38:35
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cl***56
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    11 页
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研究报告内容

证券研究报告1 He feil民生证券研究院 会议纪要/晨会 晨会纪要 晨会纪要 2021年10月28日 客户观点反馈 随着季报逐步披露,行业景气度、涨价对企业的影响会逐渐清晰。

三季报结束后,进 入较长业绩真空期,政策对市场的权重加大,看好高景气、估值合理的高端制造。

另 一方面,也看好前期调整比较充分且受三季报业绩支撑的消费板块,周期板块将延续 调整趋势。

个股观点 【民生通信】移远通信(603236):盈利拐点即将确认,车载模组加速发展 (马天诣,分析师S0100521100003,021-80508466) 一、事件概述 2021年10月25日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为2.37亿 元,同比增长89.53%,其中三季度归母净利润为1.03亿元,同比增长86.91%。

二、分析与判断 营收利润同比接近翻倍,头部效应与规模效应显现 1)收入侧:公司Q1-Q3实现营收74.76亿元,同比增长77.66%,Q3实现营收31.61 亿元,同比增长84.73%,环比增长28.51%。

公司作为龙头核心受益于物联网行业高 景气,LTE、LPWA、车载、5G系列模组应用场景需求增加,下游订单持续放量, 相应规格模组收入大幅增长;Q1-Q3同比增速超过行业平均水平(广和通45.03%), 头部效应明显,市占率持续提升。

2)成本侧:Q1-Q3毛利率达18.48%,同比下降 1.86pcts,其中Q3毛利率19.05%,同比下降1.28pcts,环比止跌回升1.98pcts,我们 判断一方面价格向下游传导较为顺畅,另一方面常州自有产能逐渐达产,规模效应下 将实现降本增效。

Q1-Q3三费率合计15.21%,同比下降1.84pcts,其中销售/管理/研 发费用率分别下降0.82pcts/0.50pcts/0.51pcts,主要得益于前期渠道建设较好、公司精 细化管理以及前置研发已进入收获期。

3)利润侧:Q1-Q3归母净利润为2.37亿元, 同比增长89.53%,归母净利率为3.17%,同比提升0.20pcts;其中Q3归母净利润为 1.03亿元,同比增长86.91%,Q3归母净利率为3.27%,同比提升0.04pcts,环比提 升0.31pcts。

加速布局车载模组,产品方案取得突破 公司加大车载领域布局,产品认证和新品发布取得突破。

车规级模组AG521R-EU通 过欧盟权威认证,可为海内外LTE-A高速4G的车联网通信及双频GNSS定位需求, 提供模组端到端解决方案。

支持5G+C-V2X车型率先落地,正与10多家主机厂基于 AG55xQ系列车规级模组展开合作,部分车型如华人运通旗下的高合HiPhi X已实现 商用落地。

我们认为由于车规级产品具备较高的技术和认证壁垒,公司先发优势明显,同时此类 模组价值量较高,汽车智能化、网联化大浪潮下,有望为公司长期业绩增长打开空间。

三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.55/5.49/9.74亿元,对应PE倍数 72x/47x/26x,公司上市以来的PE估值中枢为108X。

我们认为公司Q3业绩高增,即 将迎来毛利率净利率双重拐点,同时车载进展顺利有望放量,未来盈利释放确定性较 大。

维持“推荐”评级。

民生证券研究院 分析师:田铭 执业证号:S0100516010001 电话:0755-22662077 邮箱:tianming@mszq.com 昨日重点研报 【民生通信】移远通信(603236):盈利拐点即 将确认,车载模组加速发展 【民生电新】新宙邦(300037):21Q3业绩创 单季新高,电解液龙头快速扩产 【民生通信】移为通信(300590):盈利能力逐 步修复,新品推出成长可期 【民生食饮】双汇发展(000895)2021年三 季报点评:猪价短期大幅下跌冲击利润,长 期经营仍稳健 【民生食饮】洋河股份(002304)三季报点评 报告:非经常损益扰动利润,梦之蓝引领经 营向好 晨会纪要 证券研究报告2 四、风险提示: 物联网行业竞争加剧;车联网行业发展不及预期;PC拓展不及预期。

【民生电新】新宙邦(300037):21Q3业绩创单季新高,电解液龙头快速扩产 (邓永康,分析师S0100521100006,021-60876734) 一、事件概述 10月26日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收44.69亿元,同增122.82%, 实现归母净利润8.68亿元,同增132.19%,位于此前业绩预告的8.60-8.97亿元区间 内,实现扣非后归母净利润8.12亿元,同增135.74%。

二、分析与判断 21Q3营收和业绩创单季新高,费用管控优异 营收和净利:公司2021Q3营收19.12亿元,同增135.45%,环增34.99%,归母净利润 为4.31亿元,同增216.60%,环增53.15%,扣非后归母净利润为4.13亿元,同增 232.58%,环增57.58%。

主要受益于电解液Q3价格上涨叠加下游需求旺盛。

毛利率: 2021Q3毛利率为37.35%,同降1.32pct,环增1.21pct。

费用率:公司2021Q3期间费 用率为11.46%,同降5.27pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、 4.84%、5.07%、0.03%,同比变动-2.46%、-1.24%、-0.27%和-1.29%,费用管控优异。

净利率:2021Q3净利率为23.48%,同增6.38pct,环增2.82pct。

现金流:2021Q3经 营活动现金流量净额为1.54亿元,同增69.29%,环增1.59亿元。

公司快速扩产,体系化建设不断完备 公司21Q3资本开支达1.52亿元,同增77.8%,环增39.1%,主要原因为湖南衡阳、 湖北荆门、福建邵武、欧洲波兰、天津基地、淮安新基地、欧洲荷兰等多个项目积极 扩建中。

当前公司电解液产能在10万吨左右,在建17万吨左右,规划2025年市占 率达到25-30%。

公司21H1出货3.4万吨电解液,我们预计21Q3出货2万吨以上, 全年出货将达到8万吨左右,同比2020年实现翻倍增长,2022年出货有望达到14 万吨。

6F涨价公司可顺利向下游传导;子公司瀚康VC产能在1500吨左右,VC当 前供给紧张,价格已上涨至50万/吨左右,公司自产有效缓解成本压力。

公司在 CEC/FDC/VC/DTD等添加剂、LiFSI新型锂盐和溶剂方面大规模扩产,体系化建设 能力不断完备。

三、投资建议 考虑到公司21Q3业绩再创单季新高,我们上调公司2021-2023年归母净利润至 13.71、17.13和23.32亿元(此前为10.06、14.05、19.83亿元),同比分别增长165%、 25%、36%,当前股价对应2021-2023年PE分别为43、35、25倍。

参考CS新能 车指数137倍PE(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司的龙头地位,维持“推 荐”评级。

四、风险提示: 新能源汽车销量不及预期;上游原材料涨价超预期;扩产进度不及预期。

【民生食饮】李子园(605337.SH)2021年三季报点评:快速全国化营收高增,甜牛 奶迈向十亿级 (王言海,分析师S0100521090002,18956494422) 一、事件概述 10月26日公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收10.55亿元,同比 +45.21%,实现归母净利润1.95亿元,同比+35.42%,实现扣非归母净利润1.81亿元, 同比+39.98%。

二、分析与判断 营收延续高增,全国化布局加快推进 2021年前三季度公司实现营收10.55亿元,同比+45.21%,其中Q3实现营收3.75亿 元,同比+26.39%。

营收高增主因渠道快速扩张,公司已基本覆盖华东、华中、西南 市场,此区域收入占比90.33%,正积极开拓华南、东北、华北、西北等市场,此区 晨会纪要 证券研究报告3 域同比增长195.97%。

公司97.69%的营收来自于经销渠道,前三季度经销模式实现 营收10.27亿元,同比+46.15%,截至9月末公司拥有2649家经销商,第三季度净增 231家。

甜牛奶稳步成长迈向十亿级大单品 产品端,2021年前三季度公司含乳饮料营收10.25亿,第一增长曲线甜牛奶迈向十亿 级大单品,其他品类营收0.26亿元,新推果蔬酸奶、咖啡牛奶、椰汁牛奶等新品市 场反馈良好。

渠道端,公司以经销模式覆盖全国市场,并重点开拓场景化特通渠道。

未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场,提高消费者上市新 品复购率;新兴市场通过样板市场打造,逐步做大区域、做深渠道。

生产端:积极建 设河南鹤壁10.4万吨产能及云南曲靖7万吨产能,以应对快速增长的市场需求。

原材料提前备货锁定部分成本,净利率小幅下降 毛利率:前三季度公司毛利率36.78%,同比-0.43pct;第三季度毛利率36.41%,同比 -1.83pct。

毛利率的下滑来自于原材料成本压力,而公司成本波动幅度较小,主因公 司在去年下半年提前储备大包粉以锁定部分成本。

期间费用率:前三季度期间费用率 14.68%,同比+0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.32%/4.34%/0.85%/ -1.83%,分别同比+1.94/+0.17/+0.04/-1.97pct,公司费用率基本保持稳定,销售费用率 增长主因配合全国渠道拓展及新品推广,加大市场营销活动。

净利率:前三季度公司 净利率18.48%,同比-1.34pct;第三季度净利率为17.60%,同比-3.17pct,净利率的 下滑主因成本上升挤压利润空间。

三、投资建议 预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元,同比+31.0%/+25.3%/+22.2%; 实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元,同比+34.8%/+30.2%/+22.8%,EPS分别为 1.33/1.74/2.13元,对应PE分别为34X/26X/21X。

公司估值水平略高于目前CS非乳 饮料板块2021年预期估值29倍(Wind一致预期,算术平均法),但考虑到公司全 渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持“推荐”评级。

四、风险提示: 市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。

【民生通信】移为通信(300590):盈利能力逐步修复,新品推出成长可期 (马天诣,分析师S0100521100003,021-80508466) 一、事件概述 2021年10月27日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为1.12亿 元,同比增长79.55%,其中三季度归母净利润为0.39亿元,同比增长94.82%。

二、分析与判断 公司盈利能力逐步修复,业绩整体趋稳 1)收入侧:公司Q1-Q3实现营收6.03亿元,同比增长98.76%,其中Q3实现营收 2.05亿元,同比增长70.72%,增幅明显。

同时公司由于部分原材料供应滞后等因素 影响,部分收入确认滞后,看好公司全年业绩向好;2)成本侧:Q1-Q3毛利率达 36.93%,同比下滑7.61pcts,主因汇率扰动及原材料涨价导致;2021H1公司毛利率 为36.2%,Q3单季达38.3%,较2021H1回升2.1pcts,主要系公司向下游传导成本有 所成效;3)利润侧:Q1-Q3实现归母净利润1.12亿元,同比增长79.55%,扣非归 母净利润为1.03亿元,同比增长166.32%,利润增速显著高于营收增速,盈利能力 得到修复,业绩整体趋稳。

新产品陆续推出有望打开公司成长空间 1)工业路由器产品有望年内推出贡献业绩增量;2)公司作为两家公司之一共同获建 行总额1亿元订单,未来或将依托此次合作切入更多资产管理及其他领域客户;3) 微出行领域国内主打电动两轮车智能产品,可配套电动两轮车前装量产,中国年产近 3000万辆电动两轮车为公司产品带来广阔下游市场;4)海外共享电动滑板加速渗透, 主要厂商2018年以来陆续完成大额融资,公司产品已切入Bird、Lime等多个核心厂 商,未来合作有望继续加深;5)车载视频及OBD等新产品有望依托公司客户积累 晨会纪要 证券研究报告4 及海外市场优势快速放量。

三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.88/2.81/4.09亿元,对应PE倍数 40X/27X/18X,选取移远通信、广和通为可比公司,21年平均PE估值为59X(wind 一致预期)。

海外疫情、人民币升值、原材料涨价等因素短期内对公司业绩虽有所扰 动但不改公司长期成长逻辑,看好公司不断丰富产品矩阵打开下游布局空间,长期经 营有望全面向好。

维持“推荐”评级。

四、风险提示: 全球疫情恢复进程低于预期;海外市场受国际关系扰动;核心零部件短缺及涨价影响 超预期;汇率波动程度超预期;新产品推出不及预期。

【民生食饮】双汇发展(000895)2021年三季报点评:猪价短期大幅下跌冲击利润, 长期经营仍稳健 (王言海,分析师S0100521090002,18956494422) 一、事件概述 10月26日,双汇发展公布2021年三季报,2021年前三季度实现营收510.44亿元, 同比-8.46%;实现归母净利润34.53亿元,同比-30.08%,基本EPS为1.00元。

21Q3 实现营收161.35亿元,同比-16.79%;实现归母净利润9.16亿元,同比-51.73%。

二、分析与判断 21Q3业绩同比大幅下滑,猪肉价格大幅下跌短期冲击主业经营 21Q3公司收入、利润同比均出现明显下滑,主要原因是:(1)今年以来,猪价、肉 价均出现持续快速下行,尽管猪肉价格下行有利于肉制品成本下降及生鲜冻品业务规 模提升,但是国产冻品及进口冻品库存商品成本较高,在出库过程中产生亏损。

(2) 公司对三季度末库存商品计提减值准备,未来若猪肉价格上行,该减值准备有可能做 冲回处理。

21年前三季度公司肉类产品总外销量为244.4万吨,同比+5.8%;21Q3为86.4万吨, 同比+6.2%,生鲜冻品及肉制品销售量保持稳健增长。

原料端,前三季度从罗特克斯 采购原料84.32亿元,同比-17.39%;21Q3为23.70亿元,同比-8.21%,亏损肉类进 口量得到有效缩减。

长期看,公司主业经营稳健,市场领先地位依然牢固。

21Q3毛利率同比小幅提高,销售费用投入略有加大 21年前三季度销售毛利率为17.51%,同比-0.05pct(Q3为20.23%,同比+1.57pct), 原因是(1)屠宰业务开工率较高;(2)猪肉价格下行有助于肉制品成本控制,增厚 毛利率水平。

21年前三季度期间费用率同比小幅提升,其中销售费用率为4.43%, 同比+0.89pct(Q3为5.31%,同比+1.57pct),原因是市场费用投入有所加大。

管理 费用率为1.90%,同比+0.15pct(Q3为2.15%,同比+0.03pct)。

研发费用率为0.21%, 同比+0.10pct(Q3为0.38%,同比+0.24pct)。

财务费费用率为0.02%,同比-0.02pct (Q3为0.04%,同比+0.14pct)。

三、盈利预测与投资建议 根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。

预计21-23年公司实现营业收入675.82/ 731.24/784.62亿元,同比-8.6%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润50.56/62.08/ 69.22亿元,同比-19.2%/+22.8%/+11.5%,对应EPS为1.46/1.79/2.00元,目前股价对 应PE为19/15/14倍。

公司目前估值低于肉制品板块2021年29倍估值水平(Wind 一致预测),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务成长性良好,维持“推 荐”评级。

四、风险提示 屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。

【民生食饮】洋河股份(002304)三季报点评报告:非经常损益扰动利润,梦之蓝引领 经营向好 (王言海,分析师S0100521090002,18956494422) 晨会纪要 证券研究报告5 一、事件概述 10月26日,公司发布三季报,2021前三季度实现营收219.4亿元,YoY+16%,实 现归母净利润72.1亿元,YoY+0.37%。

二、分析与判断 公允价值变动影响利润,产品结构上移推升毛利率 2021Q3公司实现营收64亿元,YoY+16.6%,实现归母净利润15.5亿元,YoY-13.1%, 公允价值损失3.7亿元,主要系Q3中银证券股价下跌所致,实现扣非归母净利润16.8 亿元,YoY+23%;毛利率76.15%,同增2.99pct,产品结构上移对毛利率产生正向贡 献,销售费用率13.48%,同降4.48pct,管理费用率7.15%,同降3.61pct,期间费用 率下行贡献利润弹性;现金回款80.3亿元,YoY+40.6%,显著快于收入增速,经营 活动现金流量净额46.82亿元,YoY+34.6%,合同负债余额65.1亿元,环比增9.9亿元。

经营机制理顺,梦之蓝已成就核心增长极 公司改革持续深化,历经主品换代、组织职能裂变及渠道端“一商为主,多商配称” 模式改革,主导产品价值链重塑,渠道端信心恢复,营收端拐点向上。

“梦之蓝”作 为公司高端化载体,核心单品M6+提前锁定次高端700元高线价格带,已成长为核 心大单品,M3升级新品梦之蓝·水晶版400元+价位段梯次承接,预计海、天基本盘 经过2020年以来库存去化盘整,价格稳步恢复刚性。

“百日攻坚”激发活力,新管理层塑造新动能 2021年2月23日,张联东出任洋河股份董事长,进一步明确表达了政府关于“做大 做强”洋河的态度。

6月,张董事长全面分管销售工作,并推动“百日攻坚”销售行动。

经过半年磨合,新管理层对已经成型的营销战略、战术做加法,坚持聚焦梦之蓝M6+ 发展,亦激发企业内部活力,预计公司有望顺利完成21年15%收入增长股权激励目标。

三、投资建议 公司三季度业绩符合预期,2022年收入端有望边际提速,预计公司2021~2023年营 收分别为245/293/301亿元,归母净利润分别为77/100/120亿元,当前股价对应P/E 分别为35/27/23X,2021年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind 2021 年一致预期),首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:1)主导产品动销及价盘不及预期;2)理财产品违约风险。

【民生电子】歌尔股份(002241)2021年三季报点评:Q3业绩符合预告,VR龙头 进入增长快车道 (王芳,分析师S0100519090004,18916064780) 一、事件概述 2021年10月26日,公司发布2021年三季报,前三季度/单三季度分别实现营收 527.9/225.0亿元,同比+52.0%/17.5%;归母净利润33.3/16.0亿元,同比+65.3%/29.6%; 扣非归母净利润30.2/16.1亿元,同比+52.2%/29.1%。

同时公司发布2021年年度业绩 预告,预计全年实现归母净利润42.4-45.3亿元,同比增长49%-59%。

二、分析与判断 Q3业绩符合预告,VR驱动智能硬件高速增长 此前公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润32.1-34.6亿元,实际 业绩33.3亿元约为预告区间中值。

按全年业绩预告区间中值测算,预计21Q4实现归 母净利润10.6亿元,同比+27%。

受益VR产品销售收入的快速增长,Q3整体业绩 实现同环比高增,归母净利润环比+109%,扣非归母净利润环比+99%。

智能硬件已 经成为公司的第一大收入板块,公司成功从耳机驱动的第一成长曲线切换到由VR驱 动的第二成长曲线。

加上VR产品毛利率高于耳机,公司规模和盈利能力同步提升, 21Q3实现毛利率15.3%,环比+1.0pct;净利率7.2%,环比+2.5pct。

VR成长空间广阔,深度绑定大客户尽享行业成长红利 公司在VR行业先发优势明显,客户覆盖全球主流VR头显品牌并达成长期深度合作, 晨会纪要 证券研究报告6 包括Facebook、索尼、HTC和Pico等,独家代工Facebook Quest2,中高端VR头显 出货量占全球总量一半以上。

未来VR行业在技术逐步成熟和丰富内容的加持下,应 用场景将不断拓宽,行业成长空间广阔,IDC预计2021-25年全球VR头显出货量将 保持41%的年复合增速,公司作为全球龙头厂商将深度受益行业快速发展带来的成 长红利。

三、投资建议 我们预计2021-23年公司实现收入797/1037/1291亿元,归母净利为45/59/73亿元, 对应PE为33/25/21倍,参考SW电子2021/10/26最新TTM估值36倍,考虑到公司 VR业务的高增速和长期增长空间,维持“推荐”评级。

四、风险提示: 下游需求不及预期,产品研发不及预期,原材料成本上涨。

【民生食饮】千味央厨(001215.SZ)三季报点评报告:业绩延续高增,餐饮供应链 先发优势明显 (王言海,分析师S0100521090002,18956494422) 一、事件概述 10月26日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入8.88亿元,同比+45.92%, 实现归母净利润0.57亿元,同比+16.01%,实现扣非归母净利润0.55亿元,同比 +84.39%。

二、分析与判断 收入延续高速增长,上游原料锁价保障利润空间 收入端:2021年前三季度公司实现营业收入8.88亿元,同比+45.92%,其中Q3实现 营业收入3.20亿元,同比+32.43%。

公司业绩实现高速增长,主因疫情过后,餐饮行 业快速回暖,下游需求恢复。

同时受益于餐饮连锁化率提升,后厨对于食材标准化的 需求日益增长,下游需求不断扩充。

分渠道看,公司直营/经销收入占比大概40%/60%。

大B客户方面,百胜保持较快增长,海底捞与华莱士规模实现倍增,增量来自于客 户自身扩店以及公司为客户开发的新品。

小B客户方面,公司通过具备规模效应的 通用品覆盖全国市场,基于对餐饮产业链的深度理解以及多年餐饮场景研发优势,更 切实解决后厨实际加工问题。

预期未来在百胜以外的大B端客户方面将保持50%以 上快速增长,在小B端保持20%以上发展增速。

利润端:2021年前三季度公司实现归母净利润0.57亿元,同比+16.01%,第三季度 实现归母净利润0.20亿元,同比-18.05%。

归母净利润同比下滑主因去年三季度公司 收到政府1477万元稳岗补助,另外早餐品牌“早饭师”正处培育阶段,三季度小幅亏 损140万元左右。

目前大宗原材料价格尚处高位,公司通过锁价保障上游原材料价格 稳定,预计未来四季度成本端依然能维持稳定,不排除未来有提价可能。

毛利率基本稳定,费用波动不大 毛利率:前三季度公司毛利率为21.84%,同比+0.54pct,公司毛利率的逆势提升主要 来自于公司对上游原材料的提前锁价,以及产品结构、渠道结构的提升。

期间费用率: 前三季度期间费用率为13.03%,同比-0.83pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别 为3.44%/8.44%/0.66%/0.50%,分别同比+0.06/-0.78/-0.13/+0.02pct。

公司费用率基本 维持稳定,专注B端因而销售费用率较低。

净利率:前三季度公司净利率6.26%,同 比-1.76pct。

三、投资建议 结合公司业绩表现,我们上调此前盈利预测。

预计2021-2023年公司营业收入为 13.10/16.28/20.06亿元,同比+38.7%/+24.3%/+23.2%;归母净利润为0.92/1.23/1.56亿 元,同比+19.6%/+34.4%/+26.5%;全面摊薄后折合EPS分别为1.08/1.45/1.83元;对 应PE分别为57X/42X/33X。

虽然公司当前对应21年估值水平略高于同业,但未来 三年业绩成长性有望优于同业,看好公司在渠道、产品等方面的拓张实力,维持“推 荐”评级。

四、风险提示: 晨会纪要 证券研究报告7 市场竞争加剧风险,原材料价格上涨风险,餐饮市场恢复不及预期等。

【民生通信】中际旭创(300308):三季度业绩走高,移动入局定增提振发展动力 (马天诣,分析师S0100521100003,021-80508466) 一、事件概述 10月25日晚,中际旭创(300308)发布2021年三季度业绩报告。

报告显示,中际 旭创2021年前三季度实现营业收入53.22亿元,同比增长2.25%,归属于上市公司 股东净利润5.60亿元,同比减少6.63%,扣非归母净利润5.11亿元,同比减少1.72%。

二、分析与判断 公司三季度业绩走高,高端光模块放量效果持续体现 从收入端来看,公司2021年前三季度实现营业收入53.22亿元,同比增长2.25%, 其中三季度单季营业收入为20.24亿元,同比增长3.27%,环比增长10.85%。

三季度 环比有明显改善,这主要受海外数据中心重点客户需求拉动,使得公司以200G/400G 为代表的高端光模块产品出货量保持持续上涨。

从利润端来看,归母净利润同比减少 6.63%,其未跟上营收增长步伐主要由研发投入增长、股权激励费用增加等因素所导致。

定增落地助力公司扩产,强大股东入局提振公司发展动力 10月22日晚间,公司披露了向特定对象发行股票情况报告书,定增募集资金总额约 26.99元,定增发行价格31元/股,共计增发8708万股。

本次定增项目达产后,公司 将新增各类高端光通信模块175万只的年产能、接入网用高端光电器件920万只的年 产能。

值得一提的是,中国移动投资公司在本次定增中成功认购1610万股,投资总 额约4.99亿元,交易完成后将持有公司2.01%的股份。

入股后,双方有望在光通信 领域展开更深入的合作,中际旭创各业务线有望获得更大的业绩增长动力。

高管增持,彰显对公司未来发展信心 2021年6月,公司高管及核心员工增持计划已在承诺期内实施完毕,共计增持398.44 万股。

其中,公司副总裁、董事会秘书王军先生及副总裁、财务总监王晓丽女士分别 增持13.98万股和13.86万股,共计27.84万股,彰显对公司未来发展的信心。

三、投资建议 我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为9.83/12.25/14.56亿元,对应PE 25x/20x/17x。

选新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技为可比公司,2021年平均 PE 26(wind一致预期)。

公司是高端光模块头部供应商,随定增推进助产能扩大, 200G/400G产品将迎来进一步放量,公司行业地位将进一步稳固。

首次覆盖,给予“推 荐”评级。

四、风险提示: 海外需求不及预期,市场竞争加剧风险,定增项目进度不及预期,光模块价格变动过大 【民生电子】恒玄科技(688608)三季报业绩点评:Q3业绩保持增长,非耳机产品 拓展顺利 (王芳,分析师S0100519090004,18916064780) 一、事件概述 10月26日,公司发布2021年三季报,前三季度/单三季度营收实现12.3/5.0亿元, 同比+84%/50%;归母净利润实现2.9/1.0亿元,同比+151%/54%;扣非归母净利润实 现2.1/0.7亿元,同比+110%/10%。

二、分析与判断 Q3业绩保持增长,竞争优势持续增强 受益今年TWS耳机行业的快速发展,加上深度覆盖各领域的品牌客户,公司在TWS 耳机领域的出货量快速增长,带动整体营收规模增长。

此外,TWS耳机的技术迭代 周期快,公司凭借先发优势和多年高研发投入的技术积累,实现产品技术的快速迭代, 竞争优势持续增强。

短期受原材料涨价影响,21Q3的毛利率为36%,同比下滑4.8pct。

晨会纪要 证券研究报告8 公司通过产品结构调整,加大高单价产品的销售占比,在上游原材料涨价的影响下, 21Q3的归母净利仍然实现了同比50%以上的增长,净利率达到21.1%,同比+0.5pct。

随着全球扩充晶圆产能的逐步释放,缺芯状况将边际好转,加上合理预测未来增长下 的提前备货,亦一定程度锁定了未来原材料价格波动对经营层面的影响,盈利能力有 望逐步抬升。

高研发保持技术领先优势,非耳机产品拓展顺利 公司持续加大研发投入保持技术领先优势,21Q3研发费用达到0.9亿元,同比 +101.3%,研发费用率达到18.1%。

公司通过系统性整合多功能模块,打造高性能、 低功耗的音频SoC单芯片产品,在TWS耳机领域处于行业领先水平。

同时公司积极 拓展非耳机产品,为未来的持续成长打下基础,智能音箱自研全集成低功耗WiFi/BT 双模AIoTSoC芯片,新客户持续开拓带动规模增长;智能手表产品的研发有序推 进,客户导入顺利,初期针对高端产品,具备更高的盈利表现,随着血糖、血脂等健 康监测功能的逐步实现,智能手表市场加速增长将带来更大的成长空间。

三、投资建议 根据公司发布的三季报,我们适当调低盈利预测,预计2021-23年公司营收至20/31/46 亿元,归母净利润至4.5/6.5/9.3亿元,对应PE估值65/45/32倍,参考SW半导体 2021/10/26最新TTM估值70倍,考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位,我们认 为低估,维持“推荐”评级。

四、风险提示: 疫情影响下游需求,客户出货量不及预期,技术迭代不及预期等。

【民生电新】天赐材料(002709):Q3业绩环比大增,股权激励彰显成长信心 (邓永康,分析师S0100521100006,021-60876734) 一、事件概述 10月26日,公司发布2021年三季报,报告期实现营收66.23亿元,同增145.70%, 归母净利润15.54亿元,同增199.72%,位于此前预告的14-16亿元区间内。

同时公 司公布了股权激励计划、并公告了15.3亿元扩产30万吨电解液和10万吨铁锂回收 项目。

二、分析与判断 21Q3业绩同环比大增 营收和净利:21Q3营收为29.24亿元,同增165.10%,环增36.76%,归母净利润为7.71 亿元,同增273.00%,环增55.49%。

毛利率:21Q3毛利率为43.47%,同增5.92pct, 环增7.30pct。

费用率:21Q3期间费用率为7.07%,同比-7.57pct。

净利率:21Q3净 利率为28.25%,同增9.88pct,环增3.86pct。

大规模扩产电解液体系,提前卡位LiFSI 我们预计公司21H1电解液出货6万吨左右,Q3出货约为3万吨,全年将达到12-14 万吨,明年出货将接近30万吨。

公司量增摊薄固定成本叠加自供比例提升带来盈利 提升。

6F:明年4月达到年化产能5.5万吨,并已有60%+产能被长单锁定,价格波 动对公司盈利影响有限,后年4月达到年化10万吨。

LiFSI:22Q1年化产能1万吨, 年底1.2万吨,后年上半年达到6万吨。

添加剂:公司将扩产年化2万吨VC,在LIDFP、 LiBODFP等添加剂方面也有所布局,巩固一体化龙头地位。

股权激励彰显成长信心,扩产铁锂回收进一步布局LFP 股权激励:公司拟向616位中高层授予841万股,占当前总股本的0.88%,覆盖人数 占2020年底公司员工总数的21%,覆盖面广。

股权激励的考核年度为22-24年,达 成条件为净利润不低于38、48和58亿元,其中22和23年达成条件均高于当前Wind 一致盈利预期(36、45亿元),彰显公司长期成长信心。

扩产:公司拟投资15.3亿 元建设年产30万吨电解液和10万吨铁锂电池回收项目。

项目位于四川彭山经开区, 临近西南部客户和市场,建设周期18个月,达产后预计可实现年收入86.9亿元,净 利5.4亿元。

公司此前已在LFP产业链有布局,此次加码回收有望受益于磷酸铁锂产 业链快速增长。

晨会纪要 证券研究报告9 三、投资建议 考虑公司快速扩产,一体化叠加量增增厚利润,我们上调了公司2021-2023年归母 净利润至22.19、38.17、48.34亿元(此前为17.45、29.75、36.95亿元),同比分别 增长317%、72%、27%,当前股价对应2021-2023年PE分别为65、38、30倍。

参 考CS新能车当前PE(TTM,Wind一致预期)137倍,考虑到公司是电解液龙头, 维持“推荐”评级。

四、风险提示: 新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂和LiFSI价格不及预期;公司扩产进度不及预期。

风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

晨会纪要 证券研究报告10 分析师简介 田铭,英国南安普顿大学国际银行与金融研究硕士。

2011年加盟民生证券,原新三板分析师。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 上海:上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F;200120 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层;100005 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 晨会纪要 证券研究报告11 免责声明 。

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