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研究报告:中银国际-璞玉共精金(A股)-140207

研报作者: 来自:中银国际 时间:2014-02-07 16:53:32
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    (PDF)
  • 发布者
    wu***87
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    中银国际
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研究报告内容

中银国际研究可在中银国际研究网站()上获取中银国际证券有限责任公司 每日焦点|中银国际证券研究报告2014年2月7日 指数表现 收盘一日 % 今年 以来% 恒生指数21,4230.7 (8.1) 恒生中国企业指数9,5380.7 (11.8) 恒生香港中资企业指数4,0911.1 (10.2) 摩根士丹利资本国际香港指数11,4131.4 (6.8) 摩根士丹利资本国际中国指数570.6 (9.5) 沪深300指数2,202 (1.1) (5.5) 台湾证交所指数8,3110.6 (3.5) 孟买SENSEX指数20,3110.2 (4.1) 日经225指数14,155 (0.2) (13.1) 韩国综合股价指数1,9180.5 (4.6) 澳大利亚ASX 200指数5,1150.6 (3.8) 道琼斯工业平均指数15,6291.2 (5.7) 标普500指数1,7731.2 (4.1) 金融时报100指数6,5581.6 (2.8) 商品价格表现 收盘一日 % 今年 以来% 布兰特原油(美元/桶) 1070.9 (3.0) 黄金(美元/盎司) 1,257 (0.1) 4.2 铜(美元/吨) 7,1301.3 (3.1) 铝(美元/吨) 1,6720.9 (4.7) 镍(美元/吨) 13,9391.7 0.8 铁矿石指数(美元) 121 (1.1) (9.8) 中国国内钢筋253,4040.1 (2.7) 中国国内高速线材3,4450.1 (1.9) 中国国内热轧钢3,4510.0 (0.7) 中国国内冷轧钢4,2550.0 (0.3) 波罗的海干散货运价指数1,0920.6 (52.0) 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 璞玉共精金 (A股) 精金 蓝色光标—买入.............................................................................................................2 (300058.CH/人民币64.80,目标价格:人民币76.90)冯雪 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120022 调整目标价格—公司预告2013年净利润同比增长75-95%至4.12-4.60亿元。

其中,因 奖金计提规则变化等,第4季度实现净利润约1.48-1.95亿元,同比增长324-460%,环 比增长16-53%。

预计2014年各品牌健康发展,并购战略有序推进,静待公司产业链 进一步延伸及国际化加强。

基于2013年末4.6亿股,预计2013-15年公司每股收益约0.94 元、1.49元和1.90元。

维持买入评级,将目标价上调至76.90元。

璞玉 春节黄金周销售增速同比13.3%,消费增速持续低迷.........................................5 唐佳睿,CFACAIAFRM/梁江泽 证券投资咨询业务证书编号:S1300513110001/S1300514010003 消息快报—据商务部监测,正月初一至初七(1月31日至2月6日),全国零售和餐 饮企业实现销售额约6,107亿元,比去年春节黄金周增长13.3%。

黄金周期间,湖南、 甘肃、陕西、湖北重点监测商贸企业销售额同比分别增长15%、14.2%、14.1%和14%, 重庆、海南、黑龙江、山东重点监测企业销售额分别增长13.2%、13.1%、12.8%和12.1%。

中银国际研究可在中银国际研究网站( .)上获取 证券研究报告—调整目标价格2014年2月7日 19% 买入 目标价格:人民币76.90 原目标价格:人民币51.17 300058.CH 价格:人民币64.80 目标价格基础:市盈率 板块评级:中立 股价表现 0 100 200 300 400 500 600 700 26.0 31.0 36.0 41.0 46.0 51.0 56.0 61.0 66.0 07 /0 2/ 13 07 /0 3/ 13 07 /0 4/ 13 07 /0 5/ 13 07 /0 6/ 13 07 /0 7/ 13 07 /0 8/ 13 07 /0 9/ 13 07 /1 0/ 13 07 /1 1/ 13 07 /1 2/ 13 07 /0 1/ 14 蓝色光标新华富时A 50指数 营业额(人民币百万)人民币 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对23 16 24 127 相对新华富时A50指数29 18 33 155 发行股数(百万) 464 流通股(%) 57 流通股市值(人民币百万) 30,087 3个月日均交易额(人民币百万) 120 净负债比率(%) (2013E)净现金 主要股东(%) 赵文权等5位共同控制人31 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2014年1月30日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒:广告 冯雪 (8610) 66229323 tracy.feng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120022 蓝色光标 预告2013年75-95%如期高增长 公司预告2013年净利润同比增长75-95%至4.12-4.60亿元。

其中,因奖金计 提规则变化等,第4季度实现净利润约1.48-1.95亿元,同比增长324-460%, 环比增长16-53%。

预计2014年各品牌健康发展,并购战略有序推进,静待 公司产业链进一步延伸及国际化加强。

基于2013年末4.6亿股,预计2013-15 年公司每股收益约0.94元、1.49元和1.90元。

维持买入评级,将目标价上 调至76.90元。

支撑评级的要点 公司基本面良好。

SNK畅享网游、手游市场高景气度,业务架构及层 级更加丰富。

金融公关外延扩张助推增长。

精准阳光调整后重回增 长轨迹,判断无需担忧今年商誉减值风险。

东方博杰业绩超预期, 受益于产品营销创新和业务协同。

2013年公司对外投资Huntsworth,东方博杰和We Are Very Social Ltd, 并增持蓝色方略、上海励唐。

2014年预计仍将在“全产业链”及“国 际化”两方面推进。

沿营销产业链自下而上将带来更大的协同效应, 并将享受资金推动环节的规模效应。

而国际化有助于提升蓝色光标 集团的市场地位和竞争力。

此外,2013年公司并购体系又有新改善。

2013年人力成本增加,但后续依托于人力资本的资源聚集和客户粘 性增强将更为显著。

2014年1月,公司限制性股票激励计划落地并 完成首次授予,现阶段员工股权激励告一段落,预计多层级的员工 股权激励计划仍将有序推进。

财务费用高企,静待创业板再融资开闸。

风险 宏观经济波动对广告行销业的影响。

并购战略下业绩对赌、企业文化融合、团队稳定等风险。

估值 基于2013年末4.6亿股,预计2013-15年公司每股收益约0.94元、1.49元 和1.90元。

伴随行业估值中枢上移,我们将目标价上调至76.90元,约 对应一定并购预期后的2014年40倍备考市盈率,维持买入评级。

投资摘要 年结日: 12月31日201120122013E 2014E 2015E 销售收入(人民币百万) 1,2662,1753,5515,2066,334 变动(%) 15572634722 净利润(人民币百万) 121236435693882 全面摊薄每股收益(人民币) 0.3360.5940.9381.4921.899 变动(%) 100.576.657.859.127.3 市场预期每股收益(人民币) 0.9111.2891.758 核心每股收益 (人民币) 0.3360.5940.9381.4921.899 变动(%) 100.576.657.859.127.3 全面摊薄市盈率(倍) 192.7109.169.143.434.1 核心市盈率(倍) 192.7109.169.143.434.1 每股现金流量(人民币) 0.320.510.701.041.24 价格/每股现金流量(倍) 204.0126.392.062.452.4 企业价值/息税折旧前利润(倍) 69.674.543.229.023.0 每股股息(人民币) 0.2000.1000.2000.4000.500 股息率(%) 0.30.20.30.60.8 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2014年2月7日蓝色光标3 蓝色光标全年实现净利润75-95%的同比增长至4.12-4.60亿元。

不考虑房产出 售增加的4,100余万元一次性净利,最终全年业绩略好于我们此前的预测。

由 此,公司2013年第4季度实现净利润约1.48-1.95亿元,同比增长324-460%, 环比增长16-53%。

此外,公司2013年利润分配为每股现金红利0.20元,资本 公积10转增10。

基于2013年末4.6亿股,预计2013-15年公司每股收益约0.94 元、1.49元和1.90元。

维持买入评级,将目标价上调至76.90元。

判断2013年各季度与往年相比的业绩增幅的巨大变化主要源于奖金计提规则 的改变,而基本面整体仍然良好。

SNK畅享网游、手游市场高景气度,业务架 构及层级更加丰富。

金融公关外延扩张助推增长。

精准阳光调整后重回增长 轨迹,判断无需担忧今年商誉减值风险。

东方博杰业绩超预期,受益于产品 营销创新和业务协同。

继续向上游延伸,继续国际化 前3季度投资现金流支出超4.56亿元,并完成对博杰原股东的定增换股。

2013 年公司对外投资的标的包括全球独立公关公司Huntsworth,国内影视广告公司 东方博杰和全球社会化媒体营销公司We Are Very Social Ltd,并持续收购蓝色方 略、上海励唐少数股权。

2014年的并购战略预计仍将在“全产业链”及“国 际化”两方面推进。

沿营销产业链自下而上将带来更大的协同效应,并将享 受资金推动环节的规模效应。

而国际化有助于提升蓝色光标集团的市场地位 和竞争力。

此外,2013年公司并购体系又有新改善。

人力资源建设推进 2013年公司人力资源建设进一步加强,尽管短期带来人力成本增长,但后续 依托于人力资本的资源聚集和客户粘性增强将更为显著。

2013年10月下旬至 2014年1月,公司限制性股票激励计划落地并完成首次授予,覆盖489人授予 974.15万股,现阶段员工股权激励告一段落,预计多层级的员工股权激励计划 仍将有序推进。

财务费用高企,静待创业板再融资开闸 截至2013年9月底,公司由6月末的净负债重回净现金状态,净现金达3.35 亿元。

但全年财务费用高企,预计付息成本压力在下一轮股权融资开启之前 始终存在。

后续关注创业板再融资细则进展,希望对公司能有积极影响。

图表1.公司各季度净利润及占毛利的比重 0 50 100 150 200 3Q 08 4Q 08 1Q 09 2Q 09 3Q 09 4Q 09 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 0 10 20 30 40 50 净利润(左轴)净利润/毛利(右轴) (人民币百万) (%) 注:2013年第4季度数为预告之平均值 资料来源:公司公告、中银国际研究 2014年2月7日蓝色光标4 损益表(人民币百万) 年结日:12月31日201120122013E 2014E 2015E 销售收入1,2662,1753,5515,2066,334 销售成本(816) (1,406) (2,259) (3,282) (3,954) 经营费用(289) (427) (606) (905) (1,115) 息税折旧前利润1613426861,0181,265 折旧及摊销(13) (29) (26) (26) (26) 经营利润(息税前利润) 1493146609921,239 净利息收入/(费用) 13 (2) (29) (31) (20) 其他收益/(损失) 2746144049 税前利润1893576451,0021,269 所得税(44) (97) (161) (250) (317) 少数股东权益(24) (25) (48) (59) (70) 净利润121236435693882 核心净利润121236435693882 每股收益(人民币) 0.3360.5940.9381.4921.899 核心每股收益(人民币) 0.3360.5940.9381.4921.899 每股股息(人民币) 0.2000.1000.2000.4000.500 收入增长(%) 15572634722 息税前利润增长(%) 771111115025 息税折旧前利润增长(%) 781121014824 每股收益增长(%) 10177585927 核心每股收益增长(%) 10177585927 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 资产负债表(人民币百万) 年结日:12月31日201120122013E 2014E 2015E 现金及现金等价物5206881,1991,2951,583 应收帐款4368531,3391,8912,221 库存00000 其他流动资产39100243346420 流动资产总计9951,6412,7813,5324,223 固定资产9510185120141 无形资产2946802,1562,1562,155 其他长期资产124143539572619 长期资产总计5129252,7802,8482,915 总资产1,5072,5655,5616,3797,138 应付帐款227404528646672 短期债务01601005050 其他流动负债213308547794956 流动负债总计4418721,1751,4891,678 长期借款0242550466300 其他长期负债00000 股本180397464464464 储备7969783,2463,7764,443 股东权益9761,3753,7114,2414,907 少数股东权益9077125184253 总负债及权益1,5072,5655,5616,3797,138 每股帐面价值(人民币) 5.423.477.999.1310.57 每股有形资产(人民币) 3.791.753.354.495.93 每股净负债/(现金)(人民币) (2.89) (0.72) (1.18) (1.68) (2.66) 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 现金流量表(人民币百万) 年结日:12月31日201120122013E 2014E 2015E 税前利润1893576451,0021,269 折旧与摊销1329262626 净利息费用(13) 2293120 运营资本变动(31) (109) (275) (304) (233) 税金(44) (97) (161) (250) (317) 其他经营现金流11239 (23) (190) 经营活动产生的现金流114194303482574 购买固定资产净值(28) (75) (43) (16) (17) 投资减少/增加(223) (330) (477) (246) (233) 其他投资现金流00000 投资活动产生的现金流(251) (406) (520) (262) (251) 净增权益148000 净增债务0402249 (135) (166) 支付股息(36) (36) (40) (93) (186) 其他融资现金流4 (34) 518104316 融资活动产生的现金流(31) 379727 (123) (35) 现金变动(168) 16851196288 期初现金6885206881,1991,295 公司自由现金流(137) (211) (216) 220323 权益自由现金流(129) 161 (9) 39124 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 主要比率 年结日:12月31日201120122013E 2014E 2015E 盈利能力 息税折旧前利润率(%) 12.815.719.319.620.0 息税前利润率(%) 11.814.418.619.119.6 税前利润率(%) 14.916.418.219.220.0 净利率(%) 9.610.812.313.313.9 流动性 流动比率(倍) 2.31.92.42.42.5 利息覆盖率(倍) 2,446.732.515.821.536.1 净权益负债率(%)净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率(倍) 2.31.92.42.42.5 估值 市盈率(倍) 192.7109.169.143.434.1 核心业务市盈率(倍) 192.7109.169.143.434.1 目标价对应核心业务市 盈率(倍) 228.6129.582.051.640.5 市净率(倍) 11.918.78.17.16.1 价格/现金流(倍) 204.0126.392.062.452.4 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 69.674.543.229.023.0 周转率 存货周转天数0.00.00.00.00.0 应收帐款周转天数79.1108.2112.6113.2118.5 应付帐款周转天数34.853.047.941.138.0 回报率 股息支付率(%) 29.716.821.326.826.3 净资产收益率(%) 13.120.017.117.419.3 资产收益率(%) 9.311.212.212.513.7 已运用资本收益率(%) 16.622.021.221.424.0 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站( .)上获取 消息快报|证券研究报告 2014年2月7日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 消费服务:批发和零售贸易 唐佳睿,CFA / CAIA / FRM 证券投资咨询业务证书编号:S1300513110001 (8621) 20328511 jiarui.tang@bocichina.com 梁江泽 证券投资咨询业务证书编号:S1300514010003 (8621) 20328594 Jiangze.liang@bocichina.com 春节黄金周销售增速同比 13.3%,消费增速持续低迷 据商务部监测,正月初一至初七(1月31日至2月6日),全国零售和餐饮 企业实现销售额约6,107亿元,比去年春节黄金周增长13.3%。

黄金周期间, 湖南、甘肃、陕西、湖北重点监测商贸企业销售额同比分别增长15%、14.2%、 14.1%和14%,重庆、海南、黑龙江、山东重点监测企业销售额分别增长13.2%、 13.1%、12.8%和12.1%。

点评: 1.数据符合我们预期,为2006年来春节同期数据最低: 2014年春节黄金周销售增速为13.3%,低于2013年的14.7%,增速处于2006 年以来春节同期数据的最低水平,数据符合我们之前预期。

我们认为较低的 销售增速主要是由于:1)三公消费压制,对大型零售企业购物卡消费、高 档商品带来一定的影响。

数据显示,黄金周高档礼品销售明显下滑,福州多 家商场超市的高档礼品酒销量同比下降70%左右,洛阳一些零售企业的高端 烟酒销量同比下降近四成。

2)高端餐饮遇冷,其中黑龙江重点监测高档酒 店销售额同比下降20%以上。

3)宏观经济不景气,社销整体增速呈现放缓 趋势。

2.电子信息产品、金银珠宝等商品销售增速高于整体水平: 新型电子产品、智能型家电备受追捧,销售增速较高,河北重点监测企业手 机、电脑等数码产品销售增长一倍以上,甘肃、湖北家电销售分别增长61% 和26.3%。

此外,各类马年题材的金银珠宝饰品也迎来销售高峰,湖北、辽 宁、黑龙江重点监测企业金银珠宝销售同比分别增长35%、31.6%和30.2%。

因此,我们预计家电及黄金珠宝行业相关公司,春节销售数据较为理想。

3.各地生活必需品市场货源充足、价格总体稳定: 粮食价格保持平稳,其中小包装大米、小包装面粉价格均与节前一周基本持 平。

食用油价格稳中略降,其中豆油、菜籽油价格与节前一周持平,花生油 价格下降0.1%。

肉类价格小幅上涨,其中猪肉价格较节前一周上涨0.5%,牛 肉价格上涨0.2%,羊肉价格基本持平。

禽蛋价格基本平稳,其中白条鸡价格 与节前一周持平,鸡蛋价格上涨0.1%。

蔬菜价格有所上涨,18种蔬菜平均价 格较节前一周上涨4.3%。

我们维持之前对于零售板块的观点,行业基本面短期复苏迹象不明显,短期 仍然主要依靠主题投资性机会拉动,传统百货、超市以及商业地产子版块的 经营情况仍然没有根本性改善,短期炒作高科技互联网、博彩类等个股可能 仍然会继续有超额表现。

从基本面角度出发和趋势投资角度,春节后受到节 日期间黄金珠宝销售较好消息刺激,该板块仍然能有较好的表现,预计行情 将持续发酵到2月底。

2014年2月7日春节黄金周销售增速同比13.3%,消费增速持续低迷6 图表1.2005-2014年春节黄金周全国销售同比增速 13.2% 15.5% 15.0% 16.0% 13.8% 17.2% 19.0% 16.2% 14.7% 13.3% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年 资料来源:商务部、中银国际 图表2.2009-2014年节日商业零售额同比增速 节日销售增速(%) 2009年元旦13.00 2009年春节13.80 2009年清明20.00 2009年五一9.00 2009年端午20.00 2009年十一18.00 2010年元旦17.50 2010年春节17.20 2010年十一18.70 2011年春节19.00 2011年十一17.50 2012年春节16.20 2012年十一15.00 2013年春节14.70 2013年十一13.60 2014年春节13.30 资料来源:商务部、中银国际 2014年2月7日中银国际证券有限责任公司—璞玉共精金7 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。

如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来12个月内上涨20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来12个月内上涨10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上; 未有评级(NR)。

行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来12个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深300指数等。

风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

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中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。

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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。

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