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研究报告:海通证券-研究所早报-060719

研报作者:汪盛 来自:海通证券 时间:2006-07-19 09:18:56
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    (PDF)
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    ca***ic
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    海通证券
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    12 页
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研究报告内容

1 宏观财经要闻 国家统计局:上半年我国石油进口加速增长 我国GDP高速增长无悬念三大问题将成调控重点 国家电网公司上半年售电近8000亿千瓦时 市场策略 继续以谨慎为主 行业公司 G天士力半年报点评 恒瑞医药半年报点评 G神火公布半年报,每股收益0.43元,同比下降约13% 基金、债券和衍生产品 G武钢公告发行80亿元可分离交易的可转债 权证市场缩量振荡;券商大量创设权证 巨潮100基金连续两月净申购 期货、大宗商品信息 伦敦三月期镍价重挫近8%,国际原油、黄价等继续暴跌 近期重点研究报告 行业公司:江钻股份调研报告(买入,首次) .....黄锦超 行业公司:横店东磁_新股报告(10.80-12.78元) .....严平 投资策略:2006年下半年A股策略报告..........王国光 投资策略:全流通拉开A股市场的并购大幕..............陈久红 行业公司:中国银行深度报告(中性,首次) ......邱志承 近两周推荐买入个股一览 股票名称代码股价06年 EPSF 07年 EPSF 08EP SF 江钻股份00085214.390.410.550.72 上海机电6008358.390.380.500.59 G恒升60042610.800.720.991.19 赛格三星0000685.05 - - - G泰豪60059010.160.380.560.71 G三一60003113.560.861.041.21 G金发60014318.750.720.971.21 G南糖00091112.550.991.051.13 G东软60071812.400.320.420.56 最新研究与资讯 每每日日早早报报 2006年7月19日星期三 海综指走势图 1130 1135 1140 1145 1150 1155 9:2910:3013:0214:02 海通综指分时走势 海通风格指数 名称 日涨跌%周涨跌% 06年涨跌% 海通大盘指数 海通综指 0.32 -3.71 56.94 海通六成 0.15 -3.54 49.59 海通风格指数 大盘100 0.27 -3.06 37.62 小盘200 0.49 -4.00 60.95 海通G股 0.31 -3.78 46.88 表现最好前五行业 综合行业 3.56 -4.15 69.58 信息服务 1.62 -4.34 56.40 信息设备 1.57 -4.57 37.80 传媒指数 1.50 -2.53 62.72 非金属 1.39 -5.52 38.82 表现最差前五行业 旅游服务 -1.62 -0.16 44.09 有色金属 -1.24 -5.90 131.0 金融指数 -0.53 -4.41 46.49 通讯服务 -0.44 -4.54 31.54 机械工业 -0.20 -4.93 96.31 策略分析师 汪盛 电话:021-53594566-7301 Email:wangs@htsec.com 每日早报·最新研究与资讯2 宏观财经要闻 国家统计局:上半年我国石油进口加速增长 上半年中国原油和成品油进口继续保持较快增速。

1至6月,中国原油进口 比去年同期增长15.6%,进口量达到7333万吨;进口成品油1823 万吨,同比上升16.1%。

根据海关总署公布的统计数字,2006年上半 年,中国进口原油平均价格为452.9美元/吨,同比增长33%;成品油 进口平均423.3美元/吨,同比增长48%。

中国上半年进口石油共花费 约409亿美元。

短评:中国自1993年首次成为石油净进口国、1996年成为原油净进口国以 来,2004年原油进口突破亿吨大关,石油进口依存度(净进口量占消费量比重) 达到40%,预计2010年将达到50%。

面对持续增长的能源需求,中国应当更 加成熟地利用国际石油公司的力量。

改善中国国家石油公司的经营地位,使其 更易进入全球市场,成为世界级的市场参与者。

我国GDP高速增长无悬念三大问题将成调控重点 国家发展和改革委员会主任马凯近日在分析上半年经济形势、研究下半年经 济政策时指出,“当前宏观经济形势的基本面是好的,但经济运行中的问题也比 较集中。

”要认真贯彻好中央加强和改善宏观调控的一系列措施,把经济平稳较 快增长的好势头保持下去。

短评:与以往高增长后紧随的明显回落相比,目前经济增长的稳定性增强。

同时,居民消费价格涨幅保持在较低水平,企业效益不断提升,这使得这轮经 济增长建立在比较坚实的基础之上。

我国经济正进入新一轮增长期,突出特点 就是经济增长的内在动力不断增强,扩张期一再延长。

这些构成了当前经济形 势的基本面。

国家电网公司上半年售电近8000亿千瓦时 截至上半年,国家电网公司主营业务收入净额3877亿元,增长18.6 %;实现利润89.7亿元,增长28.1%;利税总额337.4亿元,增 长19.8%;应收电费余额101.8亿元,比年度预控指标减少17.3 亿元。

短评:在连续40多个月发电量增速超过两位数后,今年我国电力供需矛盾 可基本缓解。

但部分地区季节性、时段性拉闸限电现象依然存在,主要集中在 华北、南方和华中的部分地区,华东紧张局势明显缓解,东北、西北基本平衡。

而明年除少数地区高峰时段外,全国大部分地区可实现电力供需平衡,并略有 盈余。

【其他财经新闻】 1.我国将颁布新饮用水国家标准已完成论证和审核 2.数字电视地面标准仍为融合方案8月下旬可出台 3.中国将投入10亿元对全国土壤污染开展系统调查 (宏观研究员于建国) 每日早报·最新研究与资讯3 市场策略 继续以谨慎为主 今日市场以呈震荡之势,上证指数一度下挫至1666点,14.00之后又快速 报收,报收于1684点。

市场大体上呈弱势反弹之势,大部分蓝筹股如食品饮料、商业贸易等个股的 走势仍然偏弱,有色金属在前期的强劲反弹之后开始下跌,盘面的机会主要集 中在一些重组类品种上,操作难度较大。

由于又一大盘股工行将要发行,同时市场加息的预期越来越强烈,我们认为 市场近期仍以调整为主,继续轻仓操作,以规避市场风险为主,剩余资金可参 与新股配售。

(策略分析师汪盛) 行业公司点评 G天士力半年报点评 今日G天士力公布2006年半年报:今年上半年,公司实现主营业务收入113471 万元,同比增长83.21%;实现净利润7753万元,同比增长11.38%。

点评:半年报显示公司主营业务收入大幅增长,主要原因是报告期内公司控股 子公司天士力营销公司收购了湖南湘潭民生药业有限公司的股权,该公司拥有大量 低毛利的医药商业业务,这也导致公司主营收入的增长幅度远远大于净利润的增长 幅度。

此外,公司在农村市场加大了营销投入,计划今年进入1000个县,为复方 丹参滴丸带来新的增长点:上半年复方丹参滴丸的销售收入同比增长了10%左右, 好于市场预期。

系列粉针产品已具备生产能力,但是上市时间晚于此前公司的计划, 公司最新估计的上市时间可能在今年的九月左右。

给予公司长期“增持”的评级。

(医药行业分析师贺菊颖) 恒瑞医药半年报点评 恒瑞医药(600276)今日发布2006年度半年报,公司在上半年实现销售收入 67086万元,同比增长16.07%;实现净利润10752万元,同比增长40.81%;每 股收益为0.42元,净资产收益率为9.38%。

点评:公司上半年的经营情况符合预期。

收入保持平稳增长的势头,上半年受 产品降价的影响较小,毛利率呈现小幅下降。

公司营业费用的比例同比和环比都有 所下降,加上公司上半年享受了部分税收优惠,公司净利润增长较快。

我们预计下 半年公司产品将受降价影响,但幅度不大,另外产品推广的速度也可能不如预期理 想,全年销售将保持平稳增长,全年每股收益在0.8元左右。

我们认为公司产品结 构较好,新药研发能力强,未来增长空间巨大,加上公司存在收购优质资产的可能, 我们维持公司股票"买入"的投资评级。

(医药行业分析师王友红) G神火公布半年报,每股收益0.43元,同比下降约13% 内容:G神火公布半年报,这是煤炭上市公司最早公布的半年报。

公司上半年 煤炭生产和销售同比都有超过15%以上的增长,主要是报告期内合并了新龙公司产 销量。

公司的利润增长同比有所下降,主要原因是煤炭综合售价不增反降。

点评:公司2006年的业绩增幅主要取决于煤炭产量增幅和公司非公开发行股票 的进展。

公司正在投资建设的刘河、薛湖和泉店煤矿2006年难以贡献产量,主要 每日早报·最新研究与资讯4 增量来自新龙公司煤炭产量,年内煤炭产销量估计会有15%左右的增长。

公司非公 开发行股票工作正在进行。

发行成功,股本增加,效益增加。

预计全面摊薄后的每 股收益在0.90元左右。

2007年煤炭产销量会有一定增长,电解铝有全年的贡献, 公司每股收益可以达到1.1元。

(煤炭行业分析师:韩振国) 基金、债券和衍生产品 G武钢公告发行80亿元可分离交易的可转债 武钢公告发行80亿元的可分离交易的可转债,是目前为止拟发行规模最大的可 转债规模,每100元面值的可转债派发不超过19份认股期权,行权价不低于募集 说明书公告前20个交易日均价的120%和前一天收盘价中的最高者,假如公司通 过行权来募集还本付息的资金,那么行权价就应该在5元附近,相对于目前的股价 有接近100%的空间,从武钢得估值来看,目前的股价属于风险极低的区域,希望 参与转债发行的投资人可适量买入,我们相信这么大的转债发行量,上市公司一定 会让老股东享有一定的优先配售比例。

(债券分析师文洲) 权证市场缩量振荡;券商大量创设权证 事件:7月18日,权证市场有所缩量,全天成交金额153亿元,较前一个交易 日减少约22亿元。

平均涨幅1.5%,其中认沽权证延续反弹走势,平均涨幅3%。

万科权证复盘后大涨15%,随后回落,尾盘涨幅4.6%。

券商创设700万份雅戈认 购权证、1000万份茅台认沽权证、300万份机场认沽权证和1000万份万华认沽权证。

点评:尽管成交金额萎缩,但依旧保持在一个较高的水平,尾盘部分认沽权证 的大幅下挫,我们认为认沽权证的反弹行情已进入尾声,后市将进一步缩量下跌。

券商的大量创设将有效抑制权证的过度投机,已无价值可言的万科认沽权证在上一 个交易日依然受到投机资金的疯狂炒作,而随着到期日的临近,万科认沽权证大跳 水的风险如达摩克利斯之剑,将随时引发认沽权证的大幅回调。

巨潮100基金连续两月净申购 事件:自5月12日以来,融通巨潮100指数基金已连续两个月出现大规模净申 购,基金总份额同比增加131%。

点评:截至2006年6月30日,国内266只基金的总份额规模比一季度末下降 了约5%,比上年末下降了约10%。

巨潮100的规模迅速扩张,主要有两大因素: 第一,从去年12月以来,市场持续上涨并且预计牛市行情将持续一段时间,因此 指数基金受到投资者青睐;第二自2005年5月成立至今,巨潮100基金的分红比 例较高,约为43%的累计分红。

(基金、指数分析师单开佳) 期货、大宗商品信息 伦敦三月期镍价重挫近8%,国际原油、黄价等继续暴跌 7月17日,受中东地区以巴、以黎冲突升级的影响,美元急剧升值近1%,国 际市场商品价格大幅回落,反映国际大宗商品价格的CRB商品价格指数暴跌9.9 点,报收347.31点。

外汇市场:美元综合指数收盘报86.97点,大涨0.83点。

当 每日早报·最新研究与资讯5 天美元对全球货币急剧升值近1%,达到了0.975%,其中兑欧元从前日的1.2648 美元/欧元升值到了1.2522美元/欧元,兑日元从前日的116.21日元/美元升值到了 117.18日元/美元;原油市场:17日伦敦国际石油交易所(IPE)9月布伦特原油期 货合约价格报收75.91美元/桶,当日暴跌1.51美元/桶。

纽约商品交所(NYMEX) 9月原油期货合约价格报收76.91美元/桶,当日暴跌1.80美元/桶;有色金属市场: LME3个月期铜价格最高上冲到了8105美元/吨,报收7807.5美元/吨,大跌277.5 美元/吨。

3个月期铝价报收2565美元/吨,跌62.5美元/吨。

受其影响,7月18日 沪铜大幅跳空低开,全日封死跌停,主力合约沪铜609收盘报69060元/吨,跌2880 元/吨,多头减仓意愿明显。

沪铜总持仓减7216手,至8.6万手,成交稀少;沪铝 表现相对抗跌,主力合约沪铝610仅下跌170元/吨,至19440元/吨。

基本面上,支撑伦铜反弹的近期利好题材消化殆尽,墨西哥集团旗下的Cananea 铜矿结束长达一个月的罢工,Escondida铜矿继续维持生产,公司已经正式同工人 谈判,短期不会对生产构成影响;中国从国际市场进口铜数量的持续减少缓解了国 际精铜市场的供需矛盾,释放部分了铜价格上涨的动力;此外,近期中东局势紧张 以及原油高涨令全球通胀预期升温,美元汇率的走强极有可能成为中短期趋势,而 黄金经过此前一个月的大幅反弹后于680美元一线再拉长阴,显示市场对挑战前高 的信心明显不足,市场心态亦较为脆弱。

7月18日,伦敦三月期镍价重挫近8%,国际原油、黄价等继续暴跌,反映国 际大宗商品价格的CRB商品价格指数大跌5.46点,报收341.85点。

外汇市场: 美元综合指数收盘报87.02点,小涨0.05点。

当天美元对全球货币汇率变化不大, 其中兑欧元从前日的1.2522美元/欧元升值到了1.2508美元/欧元,兑日元从前日 的117.18日元/美元升值到了117.36日元/美元;原油市场:18日伦敦国际石油交 易所(IPE)9月布伦特原油期货合约价格报收74.50美元/桶,当日暴跌1.41美元 /桶。

纽约商品交所(NYMEX)9月原油期货合约价格报收75.26美元/桶,当日暴 跌1.65美元/桶;贵金属市场:COMEX8月期金报收629.5美元/盎司,大跌22.4 美元/盎。

纽约市场黄金现货价格最高上冲到了654.45美元/盎司,报收632.05美 元/盎司,大跌11.3美元/盎;有色金属市场:LME3个月期铜价格最高上冲到了 7947.5美元/吨,报收7750美元/吨,跌57.5美元/吨。

3个月期铝价报收2520美 元/吨,跌45美元/吨。

3个月期镍价格最高上冲到了25850美元/吨,报收23850 美元/吨,当日暴跌2050美元/吨,跌幅达到了7.92%。

3个月期锌价格报收3240 美元/吨,较前日收跌45.0美元/吨。

3个月期锡价格报收8150美元/吨,跌300美 元/吨。

(期货高级分析师 雍志强) 近期重点报告摘要 江钻股份调研报告(买入,首次) 国内油气勘探开采投入持续增加按照中国的发展趋势,到2050年中国的能源消 耗量将是目前的5.8倍。

石油、天然气消耗量占中国一次能源总量的27%,而在世 界能源消费结构中占63%。

无论是能源消耗总量上升,还是一次能源结构调整,中 国都要寻求更多的油气资源。

目前中国石油消费的进口依存度为44%,已经是很高 的比例。

考虑到国际石油市场巨大的风险,中国过度依赖进口石油存在很大的经济 风险。

在这种背景下,提高国内的油气勘探开采水平,增加国内石油产量是国家长 治久安的根本要求。

近几年,国内三大石油公司都在加大油气勘探开采投入,油气产量逐年提高。

技术优势铸就江钻龙头地位江钻股份先后引进美国休斯和阿莫科公司的钻头制造 技术,加上自身多年持续的技术投入,使公司综合实力远远领先其它国内企业。

公 司占据了60%以上的油用钻头市场份额。

公司钻头的关键零部件全部由自己生产, 每日早报·最新研究与资讯6 很好的防止了钻头技术的外泄,国内其他竞争者难以对公司形成威胁。

石油开采进入难度作业区,江钻优势更加突出目前年产量约占全国70%的大庆、 胜利、辽河、华北等东部陆上油田可采储量已所剩不多。

大量未开采的可采储量位 于西部3000米以上的深部地层,开采难度较大。

西部地质复杂,对钻头的要求较 高。

江钻作为技术最雄厚的企业,3000米以上钻头的垄断生产者,将会得到更多 的市场机会。

高油价是股价上升催化剂在高油价背景下,油气开采行业的利润急剧上升。

石 油企业对油气勘探和开采不断加大投入,石油装备行业景气度快速上升。

油价上涨 将是推动江钻股份股价上升的催化剂。

盈利预测与投资建议我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.41元、 0.55元和0.72元。

综合相对估值法和绝对估值法的结果,我们得出公司的合理股 价为18-20元,故给予“买入”的投资评级。

处理对外投资成为公司业绩隐忧根据中 石化的安排,公司将会对非主业相关业务投资进行清理。

清理过程中可能会带来损 失。

损失大小目前尚难以估计,增加了公司2006、2007年业绩的不确定性。

横店东磁新股研究报告 横店东磁是我国磁性材料行业的龙头企业,拥有技术、市场、规模等多项优势。

此次募集资金投资项目将增加永磁、软磁铁氧体高端产品的产能,有利于提高公司 的盈利水平。

横店东磁是全球最大永磁铁氧体、全国最大软磁铁氧体生产企业。

公司2005年 永磁铁氧体产量占国内总量的16.59%,全球总量的7.76%;软磁铁氧体产量占国 内总量的13.25%,全球总量的7.31%。

目前永磁铁氧体、软磁铁氧体为其主要收 入及利润来源。

磁性材料行业:与世界水平最接近的电子细分子行业。

中国磁性 材料行业有着资源、成本、市场优势,正面临世界磁性材料产业向中国转移的历史 性机遇。

随着下游电子电器、汽车工业的快速发展,预计未来五年国内磁性材料产 业将保持高速增长。

在此期间,磁性材料的高端产品领域存在结构性机会,有能力 开拓这一市场的国内企业,如横店东磁,预计将能够以超出行业平均的速度发展, 同时维持较高的毛利率水平。

公司竞争优势与IPO概况。

磁性材料行业主要进入壁垒在于技术和客户。

我们 认为横店东磁的竞争优势是:技术研发能力、原有客户基础和规模效应。

本次IPO 计划募集约6.17亿元资金,用于五个技改项目的建设,项目建成后将扩大永磁、 软磁铁氧体高端产品的产能,提高公司整体产品的平均价格,保持目前较高的毛利 水平,提高公司的盈利能力。

盈利预测。

根据海通DCF绝对估值模型,我们测算横店东磁2006年-2008年 的摊薄每股收益分别为0.60元、0.71元和0.90元。

未来三年每股收益复合增长率 为22.28%。

估值与投资建议。

我们分别用DCF、市盈率和市净率三种不同的方 法对横店东磁进行估值。

综合三种估值结果,我们认为横店东磁上市后其合理的股 权价值区间为10.80元/股-12.78元/股。

主要不确定因素。

公司募集资金项目建设进度、投产效果、盈利水平低于公司 预期;电子元器件行业竞争加剧,公司现有产品毛利率大幅下降;人民币升值幅度、 速度高于预期,出口部分受汇率影响,毛利率明显下滑;应收账款绝对金额及相对 比重持续上升,带来较大的坏帐损失风险。

2006年下半年A股策略报告 每日早报·最新研究与资讯7 目前A股估值已经偏高,包含了对未来的乐观预期 无论从A-H、亚太区还是BRICs间的横向比较来看,目前A股包括沪深300的 估值水平都已经偏高;从股票与债券的相对价值来看,沪深300的吸引力已经回到 了过去5年的平均值,同03年的水平相当。

根据我们的模型,目前市场包含了对 未来相当乐观的预期,当前沪深300的估值水平隐含06、07两年约20%的年复合 增长率。

全流通拉开A股市场的并购大幕 在经济总量快速增长、并成为仅次于美、日、德之后的全球第四大经济体后, 中国开始进入产业整合期。

适逢中国A股市场的全流通变革和新的并购游戏规则的 确立,中国资本市场第一次适时地融入了正在兴起的全球并购浪潮中。

中国并购可 谓天时、地利、人和。

正在兴起的中国企业并购综合了历史上全球五次并购浪潮的几乎所有的重要特 征,并购形式将多种多样,预计将会延续的相当长的时间,而且将引发中国资本市 场中第一次大规模的并购。

全流通是A股市场公司并购的催化剂。

整体上市是全流通变革的延续和深化, 是全流通后颇具中国特色的并购活动;全球第四次浪潮中风行的管理层收购(MBO) 美国经济和全球流动性周期可能正面临转折 在经历了持续4年的高于趋势水平的增长之后,美国经济正面临着“滞胀”的 威胁:一方面,由于通胀压力不断加大,美联储为了保持其政策的可信度,必须持 续升息;另一方面,升息抑制经济成长的滞后效应也开始逐步表现出来,货币政策 存在过度紧缩风险。

同时持续数年的资产价格膨胀,原材料价格、房地产价格的大 幅上涨终将向下游传导,欧洲、日本、及许多新兴市场也开始收紧货币政策,过剩 的流动性正在消退。

全球资产价格泡沫的基础已经动摇 支撑全球资产价格泡沫的两个基础——良好的增长前景和过剩的流动性,在未 来均将面临越来越多的考验,我们并不确定全球资产价格泡沫盛宴的终结是否就此 开始,就目前来看可能还只是“终结”的预演,但资产价格泡沫膨胀的黄金时代已 经过去,我们将面临着更为多变的外部环境。

我们对未来半年的A股市场持“中性”观点 我们认为尽管面临美国消费需求放缓的威胁,中国经济仍有保持持续稳健增长 的动力,同时随着制度建设的逐步完善,投资者也已形成了中长期看好普遍预期, 这些将为A股市场提供有效支撑,A股市场具备长期走牛的基础;然而在全球金融 市场不确定性加剧、风险溢价上升、内外部流动性趋紧的背景下,不能再期望A股 市场依靠内部资金动能形成另一个泡沫。

大股东行为是一块试金石 随着全流通时代的到来,A股市场结构性分化的加剧将不可避免,大股东行为是 一块试金石,大股东对上市公司的“commitment”是我们关注的重点。

由此也伴 随着大量资产相关的投资机会,包括整体上市、资产注入、并购重组等。

由于短期 增长前景欠佳而估值偏低,同时拥有较强大的大股东背景的钢铁、交通运输、公用 事业等行业面临着较多“大股东溢价”所带来的投资机遇。

周期性角度的选择 考虑到未来经济和金融市场不确定性加剧、外部需求放缓,我们的投资选择倾 向于内需主导型、估值水平相对合理、未来增长预期较为明确的兼具价值的成长股 (GARP),消费和服务仍然是此类选择中的一个主要方向,我们增持的相关行业有 商业贸易、金融、旅游和传媒;此外自主创新仍是我们的长期投资主题。

每日早报·最新研究与资讯8 亦将是本次中国并购的重要分支;A股市场的造“系”运动将会更多;国际产业投资 基金将可能成为继QFII之后在A股市场中的第二支重要的海外投资力量。

而产业并购将是A股市场公司并购的主流。

钢铁行业和水泥行业率先拉开了中 国并购浪潮的大幕,产业并购将涉及到几乎所有的行业。

全流通下,上市公司大股东对控制权的守护和掌控意愿强化,反收购意识增强, 反收购案例将会呈上升趋势,二级市场投资者可坐收收购与反收购中的“渔翁之利”。

l伴随着并购的展开,A股市场将会出现大量机会,包括股价的上涨而出现的交易型 机会以及因并购协同效应提升上市公司业绩而出现的投资型机会并存。

产业并购和整体上市将是并购机会的集聚之地,收购与反收购、管理层收购亦 能带来投资机会。

建议重点关注具有四大特征的行业,尤其是钢铁行业、水泥行业、 机械制造业和商业等。

这些行业的并购已经开展,并远未到大功告成之时。

整体上 市下重点关注央企改制;关注上海八大集团公司下属上市公司、重点关注纳入集团 公司旗下的上市公司;关注股权分散的公司等。

中国银行深度报告(中性,首次) 中国银行是国内上市银行中估值最高的银行。

无论从P/E、P/B还是P/PPP来 看,它的估值水平都要高于其他国内A股和H股上市银行,与其他亚洲新兴市场的 上市银行相比,它是估值水平也是最高的。

客户基础、国际业务、混业平台和零售 业务是中国银行最主要的优势。

曾经长期作为外汇专业银行,其客户里大企业和合 资企业比重较高,各项国际业务市场占有率为30%-40%;也是因为较早在国内办 理外汇业务,其零售客户中高净值客户比重较大;此外,中国银行在香港还拥有一 个包括证券、保险、投资的混业金融服务平台。

中国银行的优势未必带来相应的利润,这些优势转化为利润面临不少障碍。

第 一,中银集团混业平台中的投行和保险市场份额都不大;第二,外币存贷款利差水 平较小,国际结算也面临外资行的激烈竞争;第三,优质公司客户的利润率往往比 较低;第四,储蓄存款中定期比重高,提高了中国银行的资金成本。

要想把中国银 行的优势转化为直接利润,中国银行需要进行大的战略转型,而这需要较长的时间。

中国银行中间业务优势有限。

中间业务优势主要来自港澳,内地的中间业务优势并 不明显,并且增速平缓。

不过,2006和2007年得益于储蓄帐户的收费,中间业务收入会有较快增长。

中国银行未来能支撑净利润长期复合年增长率不高于20%。

根据我们对中国银行盈 利驱动的分析,我们认为,与其他上市银行相比,中国银行盈利能力和成长性方面没 有明显优势。

中国银行6个月目标价位为3.60元,投资建议为“中性”。

我们用EVA(经济 增加值)和DDM(股利贴现法)两种模型对中国银行进行估值,结果分别是3.12 元和3.10元。

此外,国家对中国银行的隐形担保为其带来了溢价,用B-S模型计 算,溢价为0.48元,目标价相应为3.60元。

主要不确定因素。

宏观经济出现较大 的起伏,中国银行新增大额不良贷款,或出现大额经济案件。

每日早报·最新研究与资讯9 附录:全球证券市场表现一览 周边主要股市收盘涨跌(%)汇率市场 比例日涨跌(%)月涨跌(%)年涨跌(%) 道琼斯工业指数10799.230.483欧元兑美元1.24875 -0.1399 -0.69583.7685 S&P5001236.860.192美元兑日元117.37 -0.0426 -1.5549 -3.9874 NASDAQ 2043.220.27英镑兑美元1.82385 -0.1259 -0.95314.7979 香港恒生指数16043.94 -0.13 美元兑港币7.7748 -0.0045 -0.1080.0251 日经225指数14519.180.568 美元兑人民币7.998200.09753.4795 富时100指数5681.7 -0.33912月RMB-NDF 7.71900.05830.9782 H股指数6557.1 -0.215石油市场价格($)日涨跌(%)月涨跌(%)年涨跌(%) 韩国KOSPI指数1240.520.576纽约石油73.840.4087.04628.507 台湾综合指数6285.310.44纽约天然气228.50.79414.74336.54 布仑特石油74.4 -1.4212.430.07 A股市场收盘涨跌(%)新加坡燃料油70.65 -2.0111.7735.66 上证综合指数1684.2520.081金属市场价格($)日涨跌(%)月涨跌(%)年涨跌(%) 沪深300指数1373.4160.085 LME铜7807.50.87211.855132.159 上证180指数3114.387 -0.198 LME铝2535 -1.362 -1.1739.746 黄金631.6 -0.2311.73650.343 美国债券市场收益率(%)涨跌(Bp)白银10.54 -0.4726.03651.546 6个月票据4.9164.5农产品价格($)日涨跌(%)月涨跌(%)年涨跌(%) 2年期国债5.191.8芝加哥小麦397.25 -0.1885.5816.501 5年期国债5.1281.5芝加哥大豆 #N/A N.A.0.7530.292 -13.754 10年期国债5.1451芝加哥玉米262.502.6391.646 纽约2#棉花 #N/A N.A. #N/AN.A. -8.777 -13.321 国内债券市场 收盘涨跌(%)纽约11#糖15.67 -0.1912.08571.444 国债指数109.54 -0.075其他收盘日涨跌(%)月涨跌(%)年涨跌(%) 企业债指数118.8 -0.04 波罗的海干散货30531.63112.03733.611 每日早报·最新研究与资讯10 信息披露 投资建议分布 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

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上市公司投资建议分布(2006年7月19日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5516 增持827 中性1829 减持30 卖出10 总数32310 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

每日早报·最新研究与资讯11 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 每日早报·最新研究与资讯12 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53858540 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 Huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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