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宇航及防务(A&D)行业研究报告:上海证券-宇航及防务(A&D)行业2014年2月投资策略:花开花落终有时-140128

研报作者:魏成钢 来自:上海证券 时间:2014-01-30 09:53:16
  • 股票名称
    宇航及防务(A&D)行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    66***66
  • 研报出处
    上海证券
  • 研报页数
    12 页
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    减持
  • 研报大小
    942 KB
研究报告内容

主要观点: 1 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。

主要观点: 2013年国防科技工业业绩弱势回升 1月份,各央企军工集团2013年初步经营成果陆续公布,从更多层面更 为具体、清晰地展现了国防科技工业整体的经营走势。

在上一年较低基 数的基础上,行业业绩回升力度弱于预期,仍处于2007年以来景气回落 周期的底部整固阶段。

结合已发布的年度业绩预告或业绩快报来观察, 重点上市公司中业绩出现超预期的可能性非常小,剔除经重大资产重组 合并报表范围变化的因素,可比口径的业绩增速平均在10~15%之间。

2014年国防预算增速将落在10%±1.0%的区间内 与经济建设协调发展的国防支出政策将长期不变。

基于2014年预测GDP 名义增速和国防负担水平,2014年年度国防预算增速预计与上一年基本 持平。

相应地,国防科技工业军品业务2014年全年产销和利润总额增速 在10%~15%。

多数细分子行业的经营景气将基本维持。

船舶工业经营 回升势头将延续,成为景气度相对较好的细分子行业。

1月行业走势先抑后扬 1月,宇航及防务(A&D)行业指数先抑后扬。

当月,行业实现2.67%的上 涨,超过基准——沪深300指数6.23个百分点。

受利好消息刺激的国腾 电子(300101.SZ)、航空动力(600893.SH)等公司涨幅居前。

投资建议: 评级未来十二个月内,维持宇航及防务(A&D)行业“减持“评级 维持行业整体“减持”的投资评级,资产配置建议为“低配”。

建议构建 由中航精机(002013.SZ)和奥普光电(002338.SZ)组成2月行业投资组合。

数据预测与估值: 宇航及防务(A&D)行业重点公司业绩预测和市盈率 公司名称股票代码股价 EPSPE PB 投资评 级12A 13E 14E 12A 13E 14E 哈飞股份600038.SH 26.890.200.500.57137.17 53.9346.782.62 减持 中国卫星600118.SH 19.010.230.270.3483.0971.6556.085.67 持有 中航飞机000768.SZ 9.050.090.110.1695.3785.0457.242.13 减持 中航精机002013.SZ 16.290.520.580.7331.4128.2122.382.79 谨慎增持 奥普光电002338.SZ 24.680.470.510.5652.3548.6744.014.59 持有 资料来源:上海证券研究所;股价以1月24日收盘价计 减持——维持 日期:2014年1月28日 行业:航空航天制造业 魏成钢 021-53519888-1974 wchg2000@sohu.com 执业证书编号:S0870510120024 航空航天业产值、出口交货值(13年1-12月) 产值(亿元) 增长率 出口交货值(亿元) 增长率 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -10% 0% 10% 20% 30% 24 -J ul 3- Au g 13 -A ug 23 -A ug 2- Se p 12 -S ep 22 -S ep 2- O ct 12 -O ct 22 -O ct 1- N ov 11 -N ov 21 -N ov 1- D ec 11 -D ec 21 -D ec 31 -D ec 10 -J an 20 -J an 宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数 报告编号: WCHG14-MIT02 相关报告: 《2014年宇航及防务(A&D)行业投资 策略:变革穿越成长》 首次报告日期:2009年11月2日 花开花落终有时 ——2014年2月宇航及防务(A&D)行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 证券研究报告/投资策略/组合报告 1 2014年1月9日 一、2013年经营业绩回顾 1、国防科技工业全年经营业绩回顾 在我们此前的报告中,已提到国防科工局公布的国防科技工业 2013年前9个月经营数据给予我们从整体宏观层面把握行业经营走 势的机会。

由行业总产值同比增速和民品产值增长贡献率基本上可推 断出统计期内行业军品产值同比增速在13%左右。

在当前行业用户结 构、制度设计和经营效率的约束下,这一内生成长速率与我国国防预 算/支出可持续增长阶段年均10%上下的平稳增速相匹配。

据此,国 防科技工业2013年全年的经营业绩预计为:营业收入同比增长约 10%,利润总额同比增长近15%。

在上一年较低基数的基础上,这一 业绩回升力度要弱于预期。

行业依旧处于2007年以来景气回落周期 的底部整固阶段(见图1)。

图1:2001~2013年中国国防科技工业经营业绩一览 -10% 20% 50% 80% 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 3Q 20 13 销售收入增速利润总额增速 资料来源:国防科工局,上海证券研究所 1月份,各央企军工集团2013年初步经营成果陆续公布,从更 多层面更为具体、清晰地展现了国防科技工业整体的经营走势。

综合来看,国防科技工业各细分子行业的经营状况略有分化(见 图2、3)。

军工电子延续上一年稳健增长的经营轨迹,全年营收和利 润总额增速保持在20%左右,表现最佳。

船舶工业景气度回升的迹象 比较明显。

在经历数年的持续下滑后,行业终于迎来复苏的曙光。

2013 年,行业营收与利润总额都扭转了下滑趋势,实现了同比正增长。

以 中航工业为代表的航空工业2013年的营收增速同比有所提升,不过 证券研究报告/投资策略/组合报告 2 2014年1月9日 利润增速基本持平。

航天工业与兵器工业的情况正相反,2013年的 营收增速同比有一定回落,利润增速小幅提升。

综合来看,这三个子 行业景气度与去年同期相比基本保持不变。

国防科技工业中唯一出现 营收和利润总额增速双降的子行业是核工业。

受中核集团拖累,行业 营收和利润总额增速同比各回落了近5个百分点。

图2:央企军工集团2013年经营业绩一览图3:国防科技工业各子行业2013年经营景气变化 0 1,000 2,000 3,000 4,000 中航工业 航天科技 航天科工 兵工集团 兵装集团 中国核建 中国重工 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 营业收入利润总额营业收入增速利润增速 资料来源:国防科工局,上海证券研究所资料来源:国防科工局,上海证券研究所 2、重点上市公司全年业绩回顾 进入1月,上市公司年报公布揭开序幕,截至目前已有6家行业 重点公司发布了2013年度业绩预告或业绩快报(见表1)。

这些处于行 业微观层面的上市公司群体的经营业绩从局部进一步印证了行业整 体趋势,6家公司中国睿科技(600562.SH)经重大资产重组注入资产的 盈利增速略高于预期,而国腾电子(300101.SZ)虽预期其将延续近年业 绩下滑势头,但全年报亏却令人稍感意外。

尚未披露年报相关信息的 行业重点上市公司中业绩出现超预期的可能性非常小,剔除经重大资 产重组合并报表范围变化的因素后,可比口径的业绩增速平均在 10~15%之间。

光电股份(600184.SH)、高德红外(002414.SZ)等公司全 年业绩出现低于预期的可能性较大,蕴藏一定投资风险。

表1:宇航及防务(A&D)行业重点上市公司业绩预告及快报一览 公司名称股票代码2013年业绩2012年业绩业绩变动原因 国腾电子300101.SZ亏损:1,200~1,600万元盈利:2,434.52万元 报告期加大研发和销售投入,人工费用 上涨 北方导航600435.SH盈利:同比增长70%以上盈利:1,200.91万元收入增长 江南红箭000519.SZ盈利:38,000~39,000万元盈利:34,962万元公司采取降本增效措施 航天通信600677.SH盈利:同比增长80%以上盈利:8,397.86万元 通信设备制造业较快增长,转让杭州天 泽房地产开发有限公司35%股权,获得 24,000万元左右收益 国睿科技600562.SH盈利:同比增长550%以上盈利:1,374.98万元2013年6月完成重大资产重组,注入资 证券研究报告/投资策略/组合报告 3 2014年1月9日 产2013年实现净利润同比增幅在9%~ 23%之间 中航精机002013.SZ 盈利:41,362.93万元,同 比增长11.36% 盈利:37,144.51万元产品结构变化 资料来源:Wind,上海证券研究所 二、2014年度中国国防预算前瞻 在两会召开之前,对2014年的国防预算/支出情况提前做一预判, 为国防科技工业军品业务全年经营走势的预测奠定基础。

预测的逻辑框架是以党的十七大正式确立的与经济建设协调发 展的国防支出政策为基础。

我们坚定地认为这是可预见的较长时期内 指导我国经济建设与国防建设两者关系、确定年度国防预算/支出规 模的最高原则。

理由有三:①只有与经济增长协调一致的国防支出才 是可持续的。

根据国防经济学相关研究成果,国防预算/支出规模是 国家安全形势、国家战略、国民经济状况、历史因素等诸多变量的函 数。

在不同阶段,可能有不同的变量发挥主导作用。

但从长周期来看, 国民经济状况才是那个基础的、起决定性作用的变量。

国防预算/支 出增速大幅超越国民经济发展速度仅是国家处于战争状态等少数特 定时期的阶段性现象。

②我国国防建设投入的增速已可满足需要。

衡 量我国当前国防建设投入力度的年度国防预算/支出绝对规模已居全 球第二位。

而另一衡量指标国防负担(以国防预算/支出占GDP和财政 支出的比例计算的相对规模),多年来国内一直以统计口径与我国存 在明显差异的数据源作为比较依据,从而被人为低估。

从加大投入力 度的角度,即便是以低于此前水平的、与我国未来长期经济增长潜力 相一致的国防预算/支出增速,也完全可按计划节点达成国防和军队 现代化建设“三步走”的发展战略目标,对主要竞争对手实现赶超。

③制定与经济建设协调发展的国防支出政策已是基于对国际战略形 势和国家安全环境变化的考虑。

为应对国际战略形势和国家安全环境 变化,1990年代正式提出了我国新时期积极防御的军事战略方针。

《2002年国防白皮书》首次对这一战略方针进行了系统阐述。

党的 十六大提出、十七大正式确立的与经济建设协调发展的国防支出政策 正式基于这一新时期积极防御军事战略方针的考虑。

当下,针对出现 的具体的国家安全不稳定因素,现阶段国家安全战略和国防政策仅需 进一步充实完善,并不会作重大改变。

预测的前提假设条件:预计2014年我国GDP实际增长率在7.5% ±0.5%,CPI在3%±0.5%的区间。

根据近几年的统计规律,2014年 证券研究报告/投资策略/组合报告 4 2014年1月9日 我国国防负担(国防预算占当年GDP的相对比重)预计在1.30%± 0.2%。

图4:1950~2013年中国国防预算/支出情况图5:1970~2013年中国国防负担统计 0 2000 4000 6000 8000 19 50 19 52 19 54 19 56 19 58 19 60 19 62 19 64 19 66 19 68 19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90%国防支出(亿元)同比增减 0% 5% 10% 15% 20% 25% 19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 国防支出/财政支出国防支出/GDP 资料来源:国家统计局,上海证券研究所资料来源:国家统计局,上海证券研究所 基于与经济建设协调发展的国防支出政策和上述假设条件,通过 敏感性分析可得出2014年我国国防预算的增速将落在8.93%~ 11.73%的区间内(见表2),总体应在10%±1.0%的区间内,与上一年 基本持平,不排除增速为个位数的可能性。

依据前述,在当前行业用 户结构、制度设计和经营效率的约束下,10%国防预算增速带动的国 防科技工业军品业务2014年全年产销和利润总额增速在10%~15%。

细分子行业中,船舶工业经营回升势头将延续,成为国防科技工业中 经营景气度相对较好的细分子行业。

兵器工业、航空工业、军工电子、 核工业的景气将基本维持。

而航天工业,由于处于2015年发射高峰 年之前的航天活动“小年”,行业营收和利润总额增速同比预计将有 所回落。

表2:2014年中国国防预算增速预测的敏感性分析 资料来源:上海证券研究所 三、1月行业走势先抑后扬 1月前半月,在市场系统性风险释放过程中,行业呈现跟随性走 证券研究报告/投资策略/组合报告 5 2014年1月9日 势,跌幅一度超过5%。

后半月,在航空发动机和燃气轮机重大科技 专项将立项的传言和国产航母开建的消息刺激下突然发力转身向上。

最终,行业指数当月实现上涨2.67%,超过基准——沪深300指数6.23 个百分点(见图6)。

行业重点上市公司中受利好消息刺激的国腾电子(300101.SZ)、航 空动力(600893.SH)、成发科技(600391.SH)以及航天通信(600677.SH)、 高德红外(002414.SZ)、中航精机(002013.SZ)六家公司月涨幅超越行业 基准。

中航飞机(000768.SZ)、光电股份(600184.SH)、北方导航 (600435.SH)、海特高新(002023.SZ)领衔跌幅榜,下跌超过5%(见图 7)。

图6:1月宇航及防务(A&D)行业股票价格指数运行表现图7:1月宇航及防务(A&D)行业主要公司市场表现 -7% -5% -3% -1% 1% 3% 2- Ja n 3- Ja n 4- Ja n 5- Ja n 6- Ja n 7- Ja n 8- Ja n 9- Ja n 10 -J an 11 -J an 12 -J an 13 -J an 14 -J an 15 -J an 16 -J an 17 -J an 18 -J an 19 -J an 20 -J an 21 -J an 22 -J an 23 -J an 24 -J an 宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数 资料来源:Wind,上海证券研究所资料来源:Wind,上海证券研究所 四、行业投资评级、策略及投资组合 1、维持行业整体“减持”投资评级 图8:宇航及防务(A&D)行业与其他行业估值比较 证券研究报告/投资策略/组合报告 6 2014年1月9日 资料来源:Wind,上海证券研究所 目前,按整体法计算的行业定价水平处于2013年55.69倍PE、 2014年48.14倍PE的严重高估的位置,与我们认为的行业合理价值 区间差距甚远。

当年均10%的国防预算/支出增速根本不足以支撑臆测中的内生 成长性逐渐为市场所认识,行业主题投资仅剩进程节奏难以把握的 “资产证券化、整体上市”这一最后的遮羞布。

连“航空发动机和燃 气轮机重大科技专项将立项”等未经证实的传言都拿来用作维持定价 水平的救命稻草时,行业估值泡沫破裂的日子应该为期不远了。

我们 继续维持对行业整体“减持”的投资评级,建议“低配”。

2、投资组合 2.1上个月宇航及防务(A&D)行业投资组合表现 1月份,行业基准指数微涨了0.73%,代表市场整体的沪深300 指数出现了4.90%的跌幅。

由于我们建议空仓,这也就意味着我们组 合表现与行业基准基本一致,跑赢市场整体近5个百分点。

图9:1月宇航及防务(A&D)行业投资组合表现,单位:% 证券研究报告/投资策略/组合报告 7 2014年1月9日 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 31 -D ec 2- Ja n 4- Ja n 6- Ja n 8- Ja n 10 -J an 12 -J an 14 -J an 16 -J an 18 -J an 20 -J an 22 -J an 24 -J an 26 -J an 航空航天设备(申万)沪深300 资料来源:Wind,上海证券研究所 2.2本月宇航及防务(A&D)行业投资组合 组合构建思路 行业将迎来年度业绩成果大考,行业已有“事件驱动”主导的投资 模式将明显受到的以业绩为基础的价值评判标准的冲击。

依据我们构 建的估值(Price)、行业地位(Position)、近期成长性(Pulse)、行业景气 度(Prosperity)和产业链位置(Place)行业五维度选股标准,从中重点以 业绩和估值角度出发,自下而上精选,我们建议构建由中航精机 (002013.SZ)和奥普光电(002338.SZ)组成的投资组合。

表3:1月宇航及防务(A&D)行业投资组合 股票代码公司名称股价 EPSPE PB投资评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E - - - - - - - - - - - 资料来源:Wind,上海证券研究所 投资组合调整 表4:2月宇航及防务(A&D)行业投资组合调入 代码简称股价 EPSPE PB投资评级上月市场表现 12A 13E 14E 12A 13E 14E 中航精机002013.SZ 16.290.520.580.7331.4128.2122.382.79谨慎增持3.33% 奥普光电002338.SZ 24.680.470.510.5652.3548.6744.014.59持有0.29% 资料来源:Wind,上海证券研究所 表5:1月宇航及防务(A&D)行业投资组合调出 代码简称期末股价EPSPEPB投资评级上月市场表现 证券研究报告/投资策略/组合报告 8 2014年1月9日 12A 13E 14E 12A 13E 14E - - - - - - - - - - - - 资料来源:Wind,上海证券研究所 表6:2月宇航及防务(A&D)行业投资组合公司简介 代码简称推荐理由 002013.SZ中航精机无年报业绩风险,当前中短期估值水平处于行业低端,具有明显定价优势 002338.SZ奥普光电经营稳健,年报业绩风险系数低,估值风险不突出 资料来源:Wind,上海证券研究所 月度策略 9 2014年1月28日 附录: 附表1:宇航及防务(A&D)行业重点公司相对估值比较 公司名称股票代码货币股价 EPSPE PB 12A 13E 14E 12A 13E 14E 江南红箭000519.SZCNY 12.600.470.520.5626.6024.1522.522.69 中航动控000738.SZCNY 12.310.170.290.3571.6942.1735.613.26 中航飞机000768.SZCNY 9.050.090.110.1695.3785.0457.242.13 中航精机002013.SZCNY 16.290.520.580.7331.4128.2122.382.79 海特高新002023.SZCNY 15.650.240.360.4365.0343.3636.133.53 奥普光电002338.SZCNY 24.680.470.510.5652.3548.6744.014.59 高德红外002414.SZCNY 24.350.100.200.15242.78123.09161.726.15 国腾电子300101.SZCNY 23.360.09 -0.050.13266.75 -469.74183.208.86 哈飞股份600038.SHCNY 26.890.200.500.57137.1753.9346.782.62 中国卫星600118.SHCNY 19.010.230.270.3483.0971.6556.085.67 光电股份600184.SHCNY 20.010.010.530.611389.5137.8632.943.71 洪都航空600316.SHCNY 17.440.120.200.13142.7588.96134.092.68 航天动力600343.SHCNY 13.980.180.190.2978.5574.8147.952.09 中航电子600372.SHCNY 24.390.270.380.4191.3263.8259.019.32 成发科技600391.SHCNY 12.510.110.190.26110.2466.8047.552.49 北方导航600435.SHCNY 12.290.020.130.12762.0896.46106.424.41 航天晨光600501.SHCNY 9.480.080.170.20114.3555.2147.403.10 贵航股份600523.SHCNY 11.840.400.350.4029.9733.8329.422.02 国睿科技600562.SHCNY 43.950.110.701.08410.8463.2140.697.81 航天通信600677.SHCNY 12.340.260.400.1447.9330.9689.822.85 中航重机600765.SHCNY 12.170.270.240.3044.3649.9141.252.87 航天电子600879.SHCNY 9.170.200.200.2644.8546.7435.891.98 航空动力600893.SHCNY 20.820.270.400.4777.7951.9344.445.20 国内市场A&D行业样本均值 72.5655.6948.144.04 中航科工2357.HKCNY 3.520.110.130.1631.4426.8422.361.99 香港飞机工程0044.HKHKD 100.105.274.305.7118.9923.2817.532.91 STEngineering STE.SPSGD 3.790.190.190.2120.1620.0218.496.14 Embraer SAERJ.USUSD 31.991.982.182.7716.1814.6511.551.90 Aselsan A. ASELS.TITRL 7.860.590.460.6513.4116.9712.092.97 新兴市场A&D行业样本均值 20.0420.3516.403.18 Boeing Co. BA.USUSD 136.655.886.567.3823.2420.8318.5211.48 Honeywell International Inc. HON.USUSD 88.474.484.975.5519.7517.8015.953.95 Lockheed Martin Corp. LMT.USUSD 147.768.369.9810.5017.6714.8114.079.62 Raytheon Co. RTN.USUSD 88.135.655.846.2815.6015.0914.033.18 Northrop Grumman Corp. NOC.USUSD 113.457.818.218.5214.5313.8113.312.71 AIRBUSGROUPNVAIR.FPEUR 52.782.252.623.3523.5120.1415.784.30 FINMECCANICASPAFNC.IMEUR 6.370.450.220.6014.3129.4110.611.18 BAESYSTEMSPLCBA.LNGBP 4.300.390.430.4211.059.9210.223.33 General Dynamics Corporation GD .USUSD 98.316.487.037.2015.1713.9813.662.40 月度策略 10 2014年1月28日 United Technologies Corp. UTX.USUSD 111.805.356.216.8220.9018.0016.383.16 成熟市场A&D行业样本均值 17.5717.3814.253.96 资料来源:Wind,BLOOMBERG,上海证券研究所;股价以1月24日收盘价计 11 2014年1月28日 分析师承诺 分析师魏成钢 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。

此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。

公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级定 义 增持Superperform股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持Outperform股价表现将强于基准指数10%以上 中性In-Line股价表现将介于基准指数±10%之间 减持Underperform股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级定 义 增持Attractive行业基本面看好,行业指数将强于基准指数5% 中性Neutral行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 减持Cautious行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。

本评级 体系采用的是相对评级体系。

投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

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