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旅游服务行业:海通证券-旅游服务行业专题报告:1H21免税、餐饮、酒店板块收入各增84%、99%、44%,行业整体复苏-210903

研报作者:汪立亭,许樱之 来自:海通证券 时间:2021-09-03 17:08:28
  • 股票名称
    旅游服务行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ni***wu
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    24 页
  • 推荐评级
    优于大市
  • 研报大小
    1,099 KB
研究报告内容

行业研究/旅游服务业证券研究报告 行业专题报告2021年09月03日 投资评级优于大市维持 市场表现 -14.35% -2.49% 9.37% 21.23% 33.10% 44.96% 2020/92020/122021/32021/6 旅游服务业海通综指 资料来源:海通证券研究所 相关研究 《海通社服:“三孩”政策入法,月子中 心市场空间有多大?》2021.08.21 《海通社服:复盘韩国免税监管政策》 2021.08.08 《海通社服:社服板块2Q21基金持仓分 析》2021.07.25 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@htsec.com 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 1H21免税、餐饮、酒店板块收入各增 84%、99%、44%,行业整体复苏 投资要点: 1H21免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区收入同比各增84%、99%、44%、 53%、121%,出境游收入同比降58%。

1H21免税、主题公园、酒店、餐饮、景 区扣非归母净利率分别同比增10.8pct、19.1pct、39.9pct、11.1pct、81.9pct至 14.8%、6.7%、2.1%、0.3%、-3.9%,出境游同比降23.7pct至-38.1%。

高教板 块迎政策机遇。

民促法落地、政策鼓励职教,有望借政策东风量价齐升。

子板块分析:业务进入恢复期,龙头扩张依然强劲。

(1)免税:离岛免税市场持 续火热。

①1Q21、2Q21海南离岛免税期间销售额各136亿元(+356%)、132亿 元(+192%),期间购物人数同比各增长177%、141%,购物件数同比各增长328%、 212%。

②海旅上线海旅会员购,开拓线上离岛补购渠道,中免渠道建设更完善。

③中免1H21收入355亿元(+84%),归母净利润54亿元(+476%)。

主因国内 疫情有效防控,公司离岛免税业务大幅增长。

(2)酒店:疫情下不改扩张趋势, 整体经营情况复苏显著。

①开店:1H21华住、锦江、首旅开店数量各608家、777 家、508家,同比各增25%、22%、26%;剔除关店后增速各15%、11%、17%。

②复苏显著:华住RevPAR重返疫情前水平,锦江、首旅RevPAR均恢复至2019 年同期90%以上。

2Q21华住、锦江、首旅RevPAR同比各增65.4%、51.9%、 80.5%。

(3)餐饮:海底捞新店潜力有望释放,太二餐厅网络快速扩张。

1H21海 底捞、九毛九收入各201亿、21亿元,同比1H19各增72%、66%;较20年底, 1H21海底捞净增299家餐厅至1597家,太二净增53家餐厅至286家,客单价 分别为107元、79元。

(4)景区演艺:文旅消费复苏,宋城演艺收入利润双增。

①宋城演艺1H2021收入7.35亿(+159.66%),归母净利润3.78亿(+849.43%)。

②杭州宋城恢复顺利,多项指标接近或超越2019年同期;上海宋城顺利开业;模 板升级、营销优化,不断完善线上平台。

(5)教育:职教企业收入增长,持续扩 容。

中公教育、中国东方教育、东软教育1H21收入分别同比增72.9%、31.9%、 36.0%,中公、中国东方教育培训人次分别增14%、12%,东软教育在校学生增 10%;各企业积极进行业务扩张。

持仓分析与标的推荐。

(1)持仓分析:基金2Q21社服行业持仓比例0.25%,环 比降低0.02pct,高于股票市场标准行业配置比例0.12pct,环比降低0.01pct;① 持仓总市值:中国中免555亿元居首,锦江酒店(65亿)、宋城演艺(12亿)分 居第二、第三;环比1Q21,中国中免、宋城演艺、锦江酒店各减少74.92、20.97、 2.38亿元。

②持仓市值/流通市值:锦江酒店、中国中免、三特索道占比较高,各 为14.46%、9.46%、8.90%;环比1Q21,科锐国际增加2.67pct,宋城演艺、 锦江酒店各减少3.75、1.17pct。

(2)推荐标的:中国中免:持续巩固采购、物流、 数字化和营销核心优势,渠道完善、客户优质,投资建设的三亚免税城预期可发 挥与现有业务的协同效应。

海底捞:下沉市场扩展步伐加快,随着市场出清,市 占率有望提升,智能化投入拓宽盈利空间,1597家门店潜力有望逐步释放。

九毛 九:多品牌及多概念策略,持续扩张。

太二酸菜鱼恢复良好,有望加速突破:1H21 太二品牌门店数量286家,较2020年底净增53家;怂重庆火锅厂增至3家,火 锅业态逐渐成熟。

华住集团:2Q21华住RevPAR为210元,超19年同期水平, 公司继续贯彻渗透低线城市,加速开拓中高端市场的战略,仅华住,2Q21开店 399家,净增243家,签约待开业2696家创新高。

锦江酒店:酒店龙头,根基深 厚,会员和品牌建设的持续推进,有望抓住后疫情时代行业整合的机会进一步扩 大份额。

境内接近完全复苏、境外回暖明确,有望迎来高速发展。

宋城演艺:恢 复营业以来,积极利用新媒体、线下地推等全方位的营销手段吸引客流,当前数 字娱乐行业机遇与挑战并存,未来可期。

中公教育:“十四五”规划产生大量招录 需求,公司作为职教龙头,在疫情后的行业洗牌期,有望实现更迅速的市场扩张。

风险提示。

宏观经济下滑风险、海外疫情扩散及输入风险、宏观经济与居民消费 力恢复不及预期。

行业研究〃旅游服务业行业 2 目 录 1.行业2021上半年及二季度整体分析.........................................................................5 1.1社服:2Q21收入实现较大反弹,恢复情况较好,免税行业景气度高............5 1.2教育:民促法自9月1日起实施,高等教育迎政策利好.................................7 2.子板块分析:龙头扩张依然强劲...............................................................................8 2.1免税:政策红利持续释放,继续加码离岛免税................................................8 2.2餐饮:海底捞新店潜力有望释放,太二餐厅网络快速扩张...........................12 2.3酒店:疫情不改扩张趋势,整体经营情况复苏显著.......................................13 2.4景区演艺:宋城演艺1H21收入增160%净利增849%,演艺项目持续推进.15 2.5教育:职业教育企业收入高增,持续投入、推进扩容...................................16 3.持仓分析及标的推荐...............................................................................................17 3.12Q21基金持仓比例0.25%,中免、锦江、宋城重仓持仓总市值居于前三....17 3.2标的推荐........................................................................................................19 4.风险提示:..............................................................................................................20 行业研究〃旅游服务业行业 3 图目录 图1社服主要子板块扣非归母净利率(%)(1H21VS1H20) ...................................6 图2社服主要子板块扣非归母净利率变动(pct,1H21VS1H20) ............................6 图3社服主要子板块扣非归母净利率(%)(2Q21VS2Q20) ..................................7 图4社服主要子板块扣非归母净利率变动(pct,2Q21VS2Q20) ...........................7 图52009~2021年高考人数统计...............................................................................7 图6高考人数及高等院校本科毕业人数预测..............................................................8 图71H21中免各业态收入(亿元) ........................................................................11 图81H21中免各业态归母净利(亿元) .................................................................11 图9社服基金持仓及相对标准行业配置比例(1Q13-2Q21) ..................................18 行业研究〃旅游服务业行业 4 表目录 表1主要子板块上市公司收入表现(亿元) ....................................................................5 表2主要子板块上市公司扣非归母净利表现(亿元) .....................................................6 表31Q21、2Q21离岛免税销售额分别同比增356%、192%..........................................9 表4中免、海旅线上免税平台主要品类折扣价对比(元) ............................................10 表5中国中免单季度合并损益表分析(1Q2019-2Q2021)...........................................12 表6主要餐饮品牌餐厅数量增长(2016-1H2021) .......................................................12 表72Q21华住开店、净增店、净增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各25%、 15%、16%、38% ............................................................................................................13 表82Q21锦江开店、净增店、净增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各22%、 11%、10%、53% ............................................................................................................14 表92Q21首旅开店、净增店、净增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各26%、 17%、9%、31% ..............................................................................................................14 表102Q21华住RevPAR重回疫情前同期水平.............................................................14 表112Q21锦江境内RevPAR恢复至19年同期99.6% ................................................15 表122Q21首旅如家RevPAR恢复至19年同期91% ...................................................15 表13中公教育人均销售及人均利润情况.......................................................................16 表142Q21基金社服前10重仓股(按持仓总市值) .....................................................18 表151Q21基金社服前10重仓股(按持仓市值/流通市值) .........................................18 表162Q21基金社服前10重仓股基金持股数................................................................19 行业研究〃旅游服务业行业 5 1.行业2021上半年及二季度整体分析 1.1社服:2Q21收入实现较大反弹,恢复情况较好,免税行业景气度高 (1)收入:1H21年,免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游收入同比 各增84%、增99%、增44%、增53%、增121%、降58%;除出境游外各细分赛道均 恢复较好。

2Q21免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游收入同比各增49%、 增51%、增70%、增74%、增126%、增147%(1H21年餐饮数据含海底捞与九毛九, 而季度数据不含)。

表1主要子板块上市公司收入表现(亿元) 1Q202Q203Q204Q201Q212Q211H201H21 免税 中国中免76.4116.7158.3174.6181.3173.9193.1355.3 同比增长-44.2% 9.6% 40.8% 41.0% 137.5% 49.0% -20.7% 84.0% 餐饮 7.05.518.29.98.88.4119.7238.3 同比增长- 4.9% -28.5% -3.6% -0.3% 25.0% 50.6% -18.3% 99.1% 海底捞 97.6200.9 九毛九 9.520.2 广州酒家5.24.216.27.26.75.69.412.3 全聚德1.81.32.02.72.12.73.14.8 酒店 50.049.677.476.759.084.299.6143.2 同比增长-34.8% -43.1% -17.9% -12. % 17.9% 69.9% -39.2% 43.8% 首旅酒店8.011.016.717.112.718.719.031.4 锦江股份21.919.029.129.023.029.640.952.6 华住集团-S 20.119.531.630.723.335.939.759.1 主题公园 13.515.124.628.417.326.328.643.7 同比增长-60.5% -62.0% -46.8% -42.7% 28. % 73.8% -61.3% 52.5% 中青旅12.013.520.925.014.021.225.635.2 宋城演艺1.31.53.42.83.14.32.87.3 大连圣亚0.10.10.30.60.30.80.21.1 景区 2.85.311.310.56.012.08.117.9 同比增长-73.5% -67.2% -46.0% -22.1% 111.2% 125.9% -69.7% 120.8% 黄山旅游0.71.32.52.91.53.12.04.6 峨眉山A 0.70.92.01.11.32.11.63.5 三特索道0.30.71.61.50.91.61.02.5 长白山0.10.10.70.50.10.40.20.5 丽江旅游0.40.51.81.60.71.30.92.0 张家界0.10.20.70.60.30.90.41.2 桂林旅游0.30.70.80.80.41. 1.01.4 天目湖0.20.81.21.50.81.51.02.3 出境游 19.12.24.46.43.45.521.38.9 同比增长-49.0% -95.3% -92.5% -85.5% -82.4% 147.0% -74.9% -58.4% 凯撒旅游7.51.43.04.32.43.48.95.8 众信旅游11.50.91.42.11.02.212.43.1 资料来源:Wind,海通证券研究所 (2)利润:1H21年,免税扣非归母净利同比增长576%,餐饮、酒店、主题公园 实现扭亏为盈,自然景区亏损收窄90%,出境游亏损增10%,利润普遍有所回升,免税 业务实现较高正增长。

2Q21免税扣非归母净利同比增长171%,餐饮、出境游扣非归母 净利同比均亏损收窄,酒店、主题公园、自然景区扣非归母净利均扭亏为盈(1H21餐 饮数据含海底捞与九毛九,而季度数据不含)。

行业研究〃旅游服务业行业 6 表2主要子板块上市公司扣非归母净利表现(亿元) 1Q202Q203Q204Q201Q212Q211H201H21 免税 中国中免-1.29.022.129.828.324.37.852.6 同比增长-107.6% -1.3% 141.3% 621.8% 2460.3% 170.6% -68.9% 576.4% 餐饮 -0.8 -0.62.90.3 -0.1 -0.1 -12.90.7 同比增长-262.5% -339.8% 3.9% -41.6% 93.6% 75.8% -219.5% -105.8% 海底捞 -10.9 -0.9 九毛九 -0.61. 广州酒家0.10.03.40.90.4 -0.10.20.3 全聚德-0.9 -0.6 -0.6 -0.7 -0.50.0 -1.6 -0.5 酒店 -27.5 -10.23.34.8 -6.08.9 -37.72.9 同比增长-1280.2% -186.1% -73.0% -42.4% 78.2% 187.9% -366.6% -107.8% 首旅酒店-5.2 -1.81.30.5 -1.92.4 -7.10.5 锦江股份-0.9 -2 8 -0.3 -2.6 -1.60.3 -3.8 -1.3 华住集团-S -21.4 -5.52.37.0 -2.56.3 -26.83.8 主题公园 -2.2 -1.41.0 -19.90.12.8 -3.52.9 同比增长-153.6% -128.5% -86.0% -1860.4% 105.3% 306.6% -140.0% -182.6% 中青旅-2.1 -1.10.2 -1.1 -1.01.0 -3.10.0 宋城演艺0.20.00.9 - 8.81.31.90.23.2 大连圣亚-0.3 -0.3 -0.2 -0.1 -0.20.0 -0.6 -0.3 景区 -4.6 -2.41.9 -2.5 -2.11.4 -7.0 -0.7 同比增长-5913.0% -173.2% -71.0% -1724.2% 55.0% 157.8% -310.2% -89.9% 黄山旅游-0.8 -0.20.3 -0.3 -0.40.6 -1.00.2 峨眉山A -1.0 -0.40.50.30.00.4 1.30.3 三特索道-0.8 -0.70.2 -0.3 -0.20.1 -1.50.0 长白山-0.3 -0.30.2 -0.2 -0.4 -0.3 -0.6 -0.7 丽江旅游-0.20.00.70.3 -0.10.2 -0.30.1 张家界-0.4 -0.30.0 -0.4 -0.30.0 -0.7 -0.3 桂林旅游-0.7 -0.6 -0.3 -2.1 -0.6 -0.1 -1.3 -0.7 天目湖-0.30.10.30.1 -0 10.5 -0.20.4 出境游 -1.0 -2.1 -2.2 -17.3 -1.8 -1.6 -3.1 -3.4 同比增长-282.4% -384.8% -251.4% -1165.6% -79.7% 22.2% -341.4% 10.4% 凯撒旅游-0.7 -0.6 -0.8 -5.6 -1.0 -1.1 -1.3 -2.1 众信旅游-0.3 -1.5 -1.4 -11.7 -0.8 -0.5 -1.8 -1.2 资料来源:Wind,海通证券研究所 盈利能力方面,1H21免税、景区、餐饮、主题公园、酒店扣非归母净利率同比增 10.8pct、81.9pct、11.1pct、19.1pct、39.9pct,至14.8%、-3.9%、0.3%、6.7%、2.1%, 出境游扣非归母净利率同比降23.7pct至-38.1%。

图1社服主要子板块扣非归母净利率(%)(1H21VS1H20) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图2社服主要子板块扣非归母净利率变动(pct,1H21VS1H20) 资料来源:Wind,海通证券研究所 2Q21免税、景区、餐饮、主题公园、出境游、酒店扣非归母净利率同比均有所回 升,分别同比增6.3pct、56.2pct、9.3pct、19.6pct、63.8pct、31.1pct,至14.0%、11.4%、 -1.8%、10.7%、29.3%、10.6%。

行业研究〃旅游服务业行业 7 图3社服主要子板块扣非归母净利率(%)(2Q21VS2Q20) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图4社服主要子板块扣非归母净利率变动(pct,2Q21VS2Q20) 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2教育:民促法自9月1日起实施,高等教育迎政策利好 民促法落地,民办高教板块迎长期政策利好。

2021年5月修订后的《中华人民共 和国民办教育促进法实施条例》公布,将自9月1日起施行,要点有:①集团化办学可 行性得到确认。

除义务教育、非营利性学前教育外,允许同时举办或实控多所民办学校; ②鼓励民办教育、职业教育,鼓励企业以多种形式参与民办职业教育;③义务教育阶段 外民办关联交易获许可等。

我们认为,《民促法》传递出鼓励民办高等教育的长期政策风 向,消除市场关于民办教育集团化受限的隐忧,利好高教等领域龙头企业的扩张和市场 整合。

“稳就业”政策持续加码,利好民办高职教育。

2019年12月的中央经济工作会议 提出:要稳定就业总量,改善就业结构,提升就业质量。

2021年7月,人社部发布《“技 能中国行动”实施方案》,明确“十四五”时期“技能中国行动”目标:新增技能人才4000 万人以上,技能人才占就业人员比例达到30%。

我们认为,高等教育是职业教育体系中 的重要部分,近年来、尤其是进入2021年以来,国家“稳就业”政策已经从大方针层 面细化至落地层面,高教板块有望分享职业教育未来步入黄金期的利好。

高考人数以及适龄报考率稳步提升。

在2009年后,2019~2021连续三年高考人数 再次破入千万,依次达到1031、1071、1078万人。

2009~2016年后高考人数虽处在下 降阶段,适龄报考率以每年约1pct的速度稳步提升;2017年报考率主要受适龄人口急 速下滑影响,提升近15pct;2017~2020年报考率继续稳步提升,平均增长约2pct每年。

图52009~2021年高考人数统计 资料来源:国家统计局,高三网,观察者网搜狐号、公安部,海通证券研究所 高考适龄人口基数上升,叠加历年高考报考率、本科录取率平缓上升:我们预测2035 年高校毕业人数可达到1546万人。

我们预测短期内,2024年将迎来第一波高校毕业峰 值,达1282万人,2021~2024年CAGR为12.14%,构成高教板块的基础需求。

行业研究〃旅游服务业行业 8 图6高考人数及高等院校本科毕业人数预测 资料来源:国家统计局,海通证券研究所 高教市场空间广阔。

民办高教行业集中度较低(13家上市公司总市占率在10%左 右),量价齐升驱动成长。

①量:高等教育前阶段,中国大陆小学、初中、高中阶段年招 生规模整体呈现先下降后上升的趋势,2020年招生人数分别达1808万、1632万、1521 万,我们预计2020年之后有望保持增长趋势。

②价:客单价保持稳定增长趋势,有望 长期跑赢通胀。

我们认为,政策利好叠加广阔空间,高教板块有望实现长期增长。

2.子板块分析:龙头扩张依然强劲 2.1免税:政策红利持续释放,继续加码离岛免税 政策不断加码,免税红利仍将持续。

2020年6月,中共中央、国务院印发了《海 南自由贸易港建设总体方案》,针对贸易、投资、跨境资金流动、运输来往、税收制度、 风险防控等11个方面进行了制度设计;支持海南大胆改革创新、推动海南自贸港建设 发展。

2020年7月,海南离岛免税额度提升至10万元,取消单件商品8000元免税限 额规定,限额提升推动离岛免税销售额增长提速。

离岛免税市场持续火热。

据海口海关,1Q21、2Q21海南离岛免税期间销售额分别 为135.7亿元(+356%)、131.9亿元(+192%),期间购物人数同比分别增长177%、 141%,购物件数分别同比增长328%、212%。

海南离岛免税销售金额、购物件数、购 物人数在2021年元旦期间(1月1日-3日)分别同比增长195.16%、200%和80.9%; 春节期间(2月11日-17日)分别增长261%、225%和97.5%;五一期间(5月1日-5 日)分别增长248%、229%、141%。

政策红利持续释放,离岛免税市场火热。

我们判 断除离岛免税外,岛内免税、市内免税、国产品牌免税等板块也有望迎来政策东风。

行业研究〃旅游服务业行业 9 表31Q21、2Q21离岛免税销售额分别同比增356%、192% 3Q20204Q20202021.012021.022021.031Q20212021.042021.052021.062Q2021 期间销售额(亿元) 86.1113.837.845.452.5135.746.749.835.4131.9 日均销售额(万元) 9354123691219416226169261507915567160651180014495 Yoy(%) 228% 169% 144% 954% 427% 356% 238% 237% 114% 192% 期间购物人数(万人) 129.0170.350.952.175.6178.671.675.356.8203.7 日均购物人数(万人) 1.401.851.641.862.441.982.3 2.431.892.24 Yoy(%) 62% 57% 29% 514% 356% 177% 218% 156% 74% 141% 客单价(元) 6670668474268720694175996522661462326475 Yoy(%) 102% 71% 89% 72% 16% 65% 7% 32% 23% 21% 购物件数(万件) 934.51447.5511.0545.0720.01775.0680.0714.0521.01915.0 日均件数(万件) 10.1615.7316.4819.4623.2319.7222.6723.0317.3721.04 Yoy(%) 147% 166% 147% 709% 412% 328% 272% 236% 139% 212% 资料来源:Moodie Davitt,海关总署,海口海关,海通证券研究所 海旅上线海旅会员购,开拓线上离岛补购渠道。

2021年8月21日,海旅上线海旅 会员购小程序,180天内有离岛记录的消费者可进行离岛补购,并推出香化商品每满 1000返300无门槛现金券、酒水低至8.5折的折扣活动,线上免税渠道建设日益完善。

线上免税:中免渠道建设更完善,海旅价格略占优势。

①渠道:中免拥有“线上下 单,线下提货”、“离岛补购”和“线上下单邮寄”三个渠道,海旅则拥有前两个渠道。

②品类:在调查的主要单品中,“线上下单、线下提货”渠道海旅缺失单品3个、中免 缺失2个;“离岛补购”渠道海旅缺失单品16个、中免缺失6个;中免品类更丰富。

③ 价格:“线上下单、线下提货”渠道中,海旅有27个单品达到渠道内最低折扣价、中免 为11个;“离岛补购”渠道中,海旅有25个单品达到渠道内最低折扣价、中免为23个, 海旅略占优势。

行业研究〃旅游服务业行业 10 表4中免、海旅线上免税平台主要品类折扣价对比(元) 购物方式线上下单,线下提货离岛补购线上下单邮寄 品类品牌商品 海旅免税城 折扣价 cdf海南免税 APP折扣价 cdf会员购海 南折扣价 海旅免税会 员购折扣价 中免日上-旅购原 价折扣价 护肤 海蓝之谜 修护精萃水150ml 602 602671 660854 浓缩密集修护眼霜15ml 1066 1100953 12901074 经典精华乳霜100ml 2357 24433257 / 2826 赫莲娜 绿宝瓶亮采精灵眼部精华乳15ml 390 405475 390537 绿宝瓶赋能轻乳液50ml / 711834 / 901 至美琉光恒采精华乳100ml 1966 20752434 / 2550 兰蔻 小黑瓶精华肌底液100ml 693 788861 7501040 清滢柔肤水(粉水)400ml 205 233254 235191 雅诗兰黛 特润修护精华眼霜两支装15ml*2462 476510 598 10 特润修护肌活精华露两支装100ml*21217 12531289 12901343 鲜活亮采红石榴倍润水套装200ml*2382 399415 382378 多效智妍精华滋润霜50ml 418 461431 465615 SK-II 护肤精华露两瓶套装230ml*21458 13991688 14581428 肌因光蕴环采祛斑精华露50ml 735 / 849 / 767 光蕴环采钻白精华露50ml 15 836914 815814 赋能焕彩精华霜100g 747 785859 747884 护肤精华露330ml 1066 11371243 / 1450 资生堂 红妍肌活精华露100ml 642 790 / 754983 悦薇珀翡紧颜亮肤水(滋润型) 150ml 364 402402 386360 菲洛嘉柔润亮泽面膜50ml 217 227212 228239 科颜氏 金盏花植萃爽肤水250ml 178 90207 / 213 高保湿霜125ml 299 314344 349279 焕白均衡亮肤淡斑精华液50ml 360 357510 434362 雅漾舒护调理喷雾300ml 88 9098 121130 娇韵诗 塑颜紧致精华乳100ml 632 / 677 632758 双萃焕活修护精华露100ml 1188 11881188 9501188 黛珂 AQ舒活乳液套装200ml*2+40ml 1067 11 01203 10671083 牛油果乳液150ml 180 205177 198175 紫苏精华水300ml*2565 497627 565536 倩碧 匀净淡斑多效精华露两支装50ml*2686 686784 / 714 天才黄油-无油两支装125ml*2244 251251 259262 La Prairie鱼子精华紧颜液50ml 2846 28463626 28663253 彩妆 YSL 妍活青春粉底液342 342 374 / 374 超模绝密亮肌乳套装40ml*2559 559 / 545 584 阿玛尼 权力粉底液323 301 323 / 353 大师造型粉底液353 353 385 350 292 兰蔻新空气轻垫菁纯粉底液429 405 475 429 475 雅诗兰黛 DW持妆粉底液 203 209 217 203 211 持妆无暇柔雾气垫粉底液247 242 264 247 23 CPB 亮采柔肤粉10g 380 518 466 / 531 光盈柔雾粉底液35ml 545 745 / 545 650 TF 奢金柔光粉底液578 578 616 / 585 幻魅四色眼影盘416 416 444 488 425 纪梵希四格散粉/ 274 284.7 / 258 Bobbi Brown 晶亮颜彩盘277 277 295.2325 248 M.A.C生姜高光195 182 / / 20 香水 Diptyque淡香水50ml (无花果/杜桑) / 495 / / 631 Gucci花悦绿意女士淡香水100ml 495 495 541 / 800 宝格丽玫香金漾50ml 511 510 558 481 / 祖马龙香水(英国梨/鼠尾草海盐/蓝风铃)30ml 356 356 323 355 335 欧珑 无极乌龙30ml 388 388 / / 420 赤霞橘光30ml 328 328 424 317 35 YSL黑色奥飘茗女士香水553 553 604 537 604 重奢MK、Furla、Longchamp等BV、Fendi、Loewe、Gucci、Chloe、Burberry、YSL、Coach等 行业研究〃旅游服务业行业 11 资料来源:海南离岛补购官方商城,cdf海南免税APP,日上-玩转旅购,cdf会员购,海旅免税线上平台,海通证券研究所,整理时间为2021年8月23日。

注: 加粗数字表示渠道内最低折扣价、红色数字表示全渠道最折扣低价。

(1)中国中免:1H2021营业收入同比增长83.98%至355亿元,毛利率同比减少 2.31pct至38.33%,归母净利润同比增长475.92%至54亿元。

公司1Q21,2Q21分 别实现营业收入181.34亿元(+127.48%)、173.92亿元(+53.40%);分别实现归母净 利润28.49亿元、25.10亿元,各同比增长28.71亿元、14.59亿元。

1H21三亚市内免 税店、海免公司、日上上海分别实现收入185亿元、77亿元、58亿元,分别贡献归母 净利润26亿元、5亿元、5亿元。

1H21收入和利润增长主因国内疫情有效防控,公司 离岛免税业务大幅增长,同时由于疫情去年同基数较低。

1H2021毛利率同比降2.31pct 至38.33%,主营业务毛利率为37.75%(-4.85pct);1Q21、2Q21毛利率分别为39.11% (-3.44pct)、37.52%(-5.40pct)。

毛利率下降主因商品销售开展促销活动。

图71H21中免各业态收入(亿元) 资料来源:Wind,中国中免2021半年报,海通证券研究所 图81H21中免各业态归母净利(亿元) 资料来源:Wind,中国中免2021半年报,海通证券研究所 与关联方互联科技合作,优化线上业务。

2021年8月28日,中免发布公告,中免 下属日上上海、三亚市内店拟与关联方中免日上互联科技签订协议,就在线销售业务开 展正式合作,由互联科技负责日上上海在线电商平台商品销售和三亚市内店的离岛免税 补购、完税零售等在线零售业务。

此举有助于实现公司线上业务的统一规划、统一运营。

离岛、口岸等多业态推进,持续扩容。

①离岛免税:海口市国际免税城项目按期完 成地下室施工、地下主体结构验收及主体结构封顶,施工稳步推进;三亚国际免税城一 期2号地项目完成商业及酒店部分建筑方案设计,商业部分按期开工。

②口岸渠道:成 功中标绥芬河铁路口岸和太原机场的免税经营权;宁波栎社机场免税店并如期开业。

③ 市内和海外渠道:密切关注市内店政策动态,积极与重点城市建立战略合作关系;稳步 推进东南亚国家的海外项目拓展及免税经营权投标工作。

持续巩固采购、物流、数字化和营销核心优势。

①采购:推进海口国际免税城国际 品牌招商,引进Cartier等5个香化品牌、Thom Browne等3个时尚品品牌和4个童装 品牌。

②物流:海南国际物流中心项目一期正式开工,完成部分施工,推进仓库管理系 统升级和配送可视化管理系统上线。

③数字化和营销:搭建数字化平台、推进智慧门店 建设;组织策划海南一体化系列营销活动,完善会员营销体系,提升会员消费体验及服 务品质。

行业研究〃旅游服务业行业 12 表5中国中免单季度合并损益表分析(1Q2019-2Q2021) 1Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q2021 营业总收入(百万元) 1369210653112401238276361167315829174581813417392 同比增长(%) 54.72 -12.94 -13.65 -4.06 -44.235.4338.9741.00127.4853.40 营业总成本(百万元) 11257908698011174882031008512815120291370313551 营业成本(百万元) 6921499554636893438766639673104971104210866 毛利率(%) 49.4553.1151.4044.3342.5542.9238.8939.8739.1137.52 营业税金及附加(百万元) 232155173212127247235474515482 营业税金及附加/营业收入(%) 1.701.451.541.711.662.121.492.722.842.77 销售费用(百万元) 3812356237473784325827602853 -2517731525 销售费用/营业收入(%) 27.8433.4333.3430.5642.6623.6518.03 -0.149.778.77 管理费用(百万元) 284282342642351296232758431447 管理费用/营业收入(%) 2.072.643.045.194.592.541.464.342.382.57 财务费用(百万元) -304156 -57 -3031 -219 -326212 资产减值损失(百万元) 37 -63 -19 -260 -114 -97 -49 -64861 -218 投资净收益(百万元) 9201318146 -239726 营业利润(百万元) 335515971464693 -54617303036547344584056 同比增长(%) 101.3015.062.46 -26.51 -116.26 -0.86104.12689.66 - 170.03 营业外收支(百万元) 061 -7 -2 -10 -130142 利润总额(百万元) 335516581457691 -55617173037547444624059 同比增长(%) 100.8819.131.71 -17.94 -116.57 -4.89105.06691.93 - 172.52 所得税(百万元) 763390387206 -8046164113131057959 有效所得税率(%) 22.7323.5426.5729.8014.3926.8621.1323.9823.6923.63 净利润(百万元) 259312671070485 -47612562395416234053100 同比增长(%) 104.1622.65 -1.89 -10.44 -118.36 -8.85120.40757.64 - 186.98 净利润率(%) 18.9411.909.523.92 -6.2310.7615.1323.8418.7817.82 少数股东损益(百万元) 28729415352 -3562051611186556590 归属于母公司股东净利润(百万元) 2306973916433 -12010512234297628492510 同比增长(%) 98.8028.2116.5711.26 -105.216.60141.90586.64 - 163.57 摊薄每股收益(元) 1.180.500.470.22 -0.060.541.141.521.461.29 注:本表以调整前口径计算。

资料来源:公司1Q2019-1H2021年定期报告,WIND,海通证券研究所 2.2餐饮:海底捞新店潜力有望释放,太二餐厅网络快速扩张 海底捞与太二持续扩张,怂重庆火锅开展新业态。

截至2021年6月底,海底捞餐 厅数量1597家,较2020年底净增299家;九毛九餐厅数量419家,其中太二餐厅数 量286家,较2020年底新增53家,怂重庆火锅3家,较2020年底新增1家。

经营数 据方面:海底捞客单价由1H20的112.8元下降至1H21的107.3元;翻台率3.0次/天; 太二客单价79元,同比增长2.6%,翻座率3.7次/天;怂重庆火锅客单价125元,翻座 率2.2次/天。

表6主要餐饮品牌餐厅数量增长(2016-1H2021) 201620172018201920201H2021 海底捞(家) 17627346676812981597 同比增长21% 55% 71% 65% 69% 71% 九毛九(家) 141175241336381419 同比增长 24% 38% 39% 13% 31% 资料来源:海底捞、九毛九招股书及财报(2016-1H2021),海通证券研究所 海底捞: 业绩受大批新店开业及疫情的持续影响,中长期看新店潜力有望逐步释放。

1H21 公司营业总收入200.94亿元,同比增长105.87%,同比1H19增72.07%;归母净利 行业研究〃旅游服务业行业 13 9453万元,同比增长109.80%,但对比2019年同期下降89.62%,整体业绩受到以下 因素影响:①1H21公司新增门店数量较多,相关支出显著增加。

②新开业门店达到首 次盈亏平衡并实现现金投资回报的时间长于往期。

③门店营运仍受到疫情的持续影响, 国内局部地区存在反复,海外门店受限严重。

我们看好公司的优化能力和疫情后的发展 空间。

智能化信息化建设提升运营效率。

①智能化:公司先后新建和改造超过100家新技 术餐厅,智能化配锅机已在超过70家门店应用,传菜机器人在超过1000家门店部署。

②信息化:设立海底捞大数据平台,面向消费者业务,已经实现云化与全球SDWAN网 络布局。

2021年公司将持续加强对信息安全的投入,提升企业安全风险的检测、识别、 分析、响应的效率。

九毛九: 整体业绩增长、利润率大幅改善,主营品牌太二表现亮眼。

(1)收入结构。

1H21 总收入20.5亿元,增116.04%,同比1H19增65.81%;其中太二、九毛九、其他品牌 收入各16.0/3.8/0.4亿元,同比增长139%/43%/238%,太二占比已提升至79.3%。

(2) 利润结构。

1H21太二、九毛九、其他品牌门店经营层面经营利润各3.75/0.30/-0.003 亿元,同比增396.4%/增164.4%/亏损收窄,经营利润率各为23.4%/7.8%/-0.8%,同 比增加12.1pct/25.0pct/55.4pct。

我们看好九毛九多品牌、多概念策略下的中式餐饮扩 张机会。

持续提升供应能力。

①仓库更替及转型:公司已在佛山中央厨房附近租赁新仓库, 原仓库将转型为食物加工中心。

②新供应链中心:公司拟在广州新建一个多功能全国供 应链中心基地,用以建设供应链设施、培训中心及研发中心等。

其中,供应链设施包括 新中央厨房及有关食品加工、储存及物流以及质量控制设施及设备等。

2.3酒店:疫情不改扩张趋势,整体经营情况复苏显著 酒店1H21开店速度维持高位:1H21华住、锦江酒店、首旅酒店开店数量608、 777、508家,同比增速各25%、22%、26%;剔除关店后,净增店各335、419、337 家,增速各15%、11%、17%,其中华住、锦江酒店受疫情影响较2019年同期各减少 7pct、3pct,首旅酒店恢复良好,较2019年同期增加8pct。

此外,酒店集团签约店持 续创新高,截至2Q21华住、锦江酒店、首旅酒店签约待开业各2696、5204、1599家, 签约店/存量店的比例分别达到39%、53%、31%。

尽管2021年疫情持续给酒店业带来冲击,但在疫情逐渐得以控制,疫苗逐渐普及 下,酒店行业品牌连锁化进程也得到了加速。

三大酒店集团华住、锦江、首旅酒店签约 待开业的酒店数量再创新高;开店绝对数量也同比增加。

华住:2Q21新开店399家,净增店243家,净增房量2.9万间,渠道店2696家。

表72Q21华住开店、净增店、净增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各25%、15%、16%、38% 2018201920201Q202Q203Q204Q201Q212Q21 新开店(家) 72317151785296428520393209399 同比增长19% 41% 32% 41% 41% 36% 29% 27% 25% 净增店(家) 4841388105122023331927992243 同比增长13% 33% 19% 33% 30% 24% 19% 16% 15% 渠道店(家) 110522622411233423352272241126082696 渠道店/存量店 26% 40% 36% 40% 38% 36% 36% 39% 38% 净增房量(万间) 4.311.49.11.52.43.51.71.0 2.9 同比增长11% 27% 17% 26% 24% 21% 17% 16% 16% 资料来源:华住各季经营数据快报(2018-2Q21),海通证券研究所 行业研究〃旅游服务业行业 14 锦江酒店:2Q21新开店434家,净增店262家,净增房量2.5万间,渠道店5204 家。

表82Q21锦江开店、净增店、净增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各22%、11%、10%、53% 2018201920201Q202Q203Q204Q201Q212Q21 新开店(家) 124316171842253398615576343434 同比增长19% 22% 22% 20% 20% 22% 22% 22% 22% 净增店(家) 7491071892133172298289157262 同比增长11% 14% 10% 13% 12% 12% 10% 11% 11% 渠道店(家) 345545445052464049035049505251095204 渠道店/存量店46% 53% 54% 54% 56% 55% 54% 53% 53% 净增房量(万间) 8.311.27.41.11.32.72.31.52.5 同比增长13% 15% 9% 13% 1% 10% 9% 9% 10% 资料来源:锦江各季财报(2018-2Q21),海通证券研究所 首旅酒店:2Q21新开店324家,净增店240家,净增房量1.1万间,渠道店1599 家。

表92Q21首旅开店、净增店、净增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各26%、17%、9%、31% 2018201920201Q202Q203Q204Q201Q212Q21 新开店(家) 62282990962188298361184324 同比增长17% 20% 20% 20% 21% 23% 20% 23% 26% 净增店(家) 337401445 -3844182 25797240 同比增长9% 10% 10% 9% 8% 11% 10% 13% 17% 渠道店(家) 5306601219672784108 121914071599 渠道店/存量店13% 15% 25% 15% 18% 23% 25% 28% 31% 净增房量(万间) 1.31.71.8 -0.30.01.01.10.6 1.1 同比增长3% 4% 4% 3% 4% 5% 4% 6% 9% 资料来源:首旅各季财报(2018-2Q21),海通证券研究所 华住:RevPAR重返疫情前水准,Occ回升明显。

2Q21,华住酒店RevPAR为 210元,同比增长65.4%,超19年同期水平;ADR为255元,同比增长37.8%,2019 年同期236元;Occ为82.3%,2020年同期为68.8%,2019年同期为86.9%,复苏趋 势显著。

表102Q21华住RevPAR重回疫情前同期水平 2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21 混合RevPAR(元) 20621519885127179149138210 增速(%) 1.5 -0.91.0 -52.2 -38.3 -16.7 -24.762.465.4 ADR(元) 236245234211185218210209255 增速(%) 4.42.51.7 -4.5 -21.6 -11.0 -10.3 -0.937.8 Occ(%) 86.987.784.440.368.882.071.066.282.3 增速(%) -2.7 -3.0 -0.8 -40.3 -18.1 -5.7 -13.425.913.5 资料来源:华住各季财报(2018-2Q21),海通证券研究所 锦江:ADR稳定,RevPAR恢复至2019年同期99.6%。

2Q21,锦江酒店RevPAR 为159元,同比增长51.9%,恢复至19年同期99.6%;ADR为211元,同比增长16.6%, 2019年同期为210元,疫情期间至今均较为稳定;Occ为66%,2020年同期为58%, 2019年同期为76%,恢复状态良好。

行业研究〃旅游服务业行业 15 表112Q21锦江境内RevPAR恢复至19年同期99.6% 2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21 混合RevPAR(元) 16016915568105145151117159 增速(%) 0.3 -1.5 -2.3 -52.7 -34.5 -14.5 -2.872.151.9 ADR(元) 210215211200181196207198211 增速(%) 4.93.716.2 -2.1 -14.2 -8.9 -2.1 -0.616.6 Occ(%) 76.078.573.434.058.173.772.958.965.8 增速(%) -3.6 -4.2 -13.9 -36.5 -18.0 -4.8 -0.524.97.7 资料来源:锦江各季财报(2018-2Q21),海通证券研究所 首旅:ADR恢复至疫情前水平,RevPAR恢复至2019年同期91%。

2Q21,首旅 酒店RevPAR为148元,同比增长80.5%,恢复至19年同期91%;ADR为206元, 同比增长38%,较2019年同期增长2%,恢复至疫情前水平;Occ为72%,2020年同 期为55%,2019年同期为80%,复苏趋势明显。

表122Q21首旅如家RevPAR恢复至19年同期91% 2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21 经济型RevPAR(元) 141 152 130 49 73 107 112 83 130 增速(%) -3.4 -5.0 -5.1 -61.1 -48.2 -29.6 -13.869.478.1 ADR(元) 170 177 161 138 127 149 155 142 172 增速(%) -1.7 -2.7 -3.6 -13.8 -25.3 -15.8 -3.72.935.4 Occ(%) 82.90868135.305872735975 增速(%) -2 -2 -1 -43 -25 -14 -8 23 18 中端RevPAR(元) 240 255 220 70 108 172 180 122 201 增速(%) -1.2 -3.0 -4.8 -63.7 -55.0 -32.5 -18.274.386.1 ADR(元) 326 331 302 237 210 254 266 234 285 增速(%) 4.53.80.0 -15.7 -35.6 -23.3 -11.9 -1.335.7 Occ(%) 73.6077 -1029.605168685270 增速(%) -4 -5 -87 -39 -22 -9 78 23 19 混合RevPAR(元) 162175151548212413094148 增速(%) 2.5 - -0.7 -60.6 -49.4 -29.1 -13.974.180.5 ADR(元) 202212195162149178187169206 增速(%) 6.35.54.3 -9.5 -26.2 -16.0 -4.14.338.3 Occ(%) 808378345570705672 增速(%) -3.3 -4.4 -3.6 -43.2 -25.0 -12.9 -7.722.016.7 资料来源:首旅各季财报(2018-2Q21),海通证券研究所 2.4景区演艺:宋城演艺1H21收入增160%净利增849%,演艺项目持 续推进 宋城演艺财务数据分析:①公司1H2021收入7.35亿(+159.66%),归母净利润 3.78亿(+849.43%)。

1H2021毛利率63.77%、净利率51.44%。

② 2Q21收入4.28 亿(+188.21%),归母净利润2.46亿(2Q20亏损1011万元),其中,21年4月处置 子公司浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司取得投资收益5275.31万元,扣除该项收益, 2Q归母净利约为2.02亿,扣非归母净利1.88亿(2Q20为151.23万)。

持续改善。

③ 重点收入贡献:1H21杭州宋城收入2.75亿(+860.40%),收入占比37.41%,毛利率 54%;三亚宋城收入1.01亿(+171.08%),占比13.77%,毛利率77%;丽江宋城收入 0.70亿(+246.18%),占比9.56%,毛利率67%;另还有设计策划收入1.00亿(-43.53%), 占比13.70%,毛利率98%。

行业研究〃旅游服务业行业 16 重要工作推进:①杭州宋城恢复顺利。

与2019年同期相比,在疫情反复的背景下, 杭州宋城散客恢复超过100%,非门票收入占比大幅提升。

春节黄金周和五一小长假期 间,杭州宋城总接待人次、总演出场次、营业收入、散客占比、游客逗留时长等指标全 面接近或超越2019年同期。

②上海宋城4月顺利开业。

五一小长假期间,上海宋城实 现收入超2500万元,接待游客17.9万人次,客单价创宋城所有景区新高,打破全国宋 城开业当年黄金周纪录,表现突出。

③模板升级、营销优化。

公司通过持续的精细化运 营,不断完善微信、微博、抖音、快手、B站等官方号为主,其他多元化平台官方号为 辅的自媒体矩阵,实现了粉丝数量、曝光度和影响力的大幅提升,并进一步转化为购买 力。

线下方面,公司深入渗透工厂、学校、企事业单位、非正式组织和城乡结合部,深 耕本地市场,积极参与外地市场展销,结合专题活动精准覆盖目标人群。

2.5教育:职业教育企业收入高增,持续投入、推进扩容 (1)中公教育:①收入:1H2021收入增长72.94%至48.56亿元,毛利率下降3.56 个百分点。

其中,面授培训收入占总收入比例由1H20的57.77%增长至64.26%。

线上 培训业务同比增长46.48%至17.08亿元,占营业收入比例由1H20的41.53%减少至 35.17%。

②利润:1H21最终实现归母净亏0.97亿元,1H20同期亏损2.33亿元,1H21 扣非净亏损1.70亿元,1H20同期亏损3.68亿元,亏损大幅收窄。

经营数据:1H21总培训人次增长13.86%至279.21万人。

1H21公司继续扩张,进 一步将渠道下沉至地级市和县,巩固和提升公司渠道优势。

截至2021年6月,公司已 有覆盖三百多个地级市的超过1800个直营网点。

截至2021年6月,合同负债(即预 收款)42.29亿元,同比下降41.45%。

人效、利效、平均薪酬:1H21公司员工人数45304人,同比增长8.1%;根据营业 收入计算人效为10.72万元/人,同比增长59.98%,恢复至趋近19年同期水平;根据 扣非归母净利润计算利效为-0.38万元/人,1H20为-0.88万元/人,人均亏损有所收窄。

1H21平均年化薪资14.5万元/人,同比增长21.37%。

表13中公教育人均销售及人均利润情况 2015年2016年2017年2018年1H20192019年1H20202020年1H2021 营业总收入(万元) 2075862584084031266236983637419176122807981120249485600 增速(%) 24.4856.0054.7248.7947.12 -22.8022.0872.94 扣非归母净利润(万元) 15833309124950811128847243170037 -36754186729 -16991 增速(%) 95.2460.16124.79138.7652.79 -177.809.82 -53.77 员工人数(人) 84961087019074257183079035209419114506645304 增速(%) 27.9475.4734.83 - 36.9036.1228.008.10 人效(人均销售额,万元/人) 24.4323.7721.1324.2511.8126.066.7024.8610.72 利效(人均利润,万元/人) 1.862.842.604.331.534.83 -0.884.14 -0.38 资料来源:公司年报、半年报(2018-1H21),亚夏汽车:《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》[180759]号的回复(修订稿),海通证 券研究所 备注:人效=营业总收入/员工人数,利效=扣非归母净利润/员工人数 中长期看,中公教育凭借其多年管理经验,构建庞大教学网络,建立标准化培训体 系,已实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训等职教品类拓展,管理经验得 以成功复制。

职业教育市场集中度仍较为分散,中公教育具有全国范围的垂直一体化快 速响应能力,目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力, 能在更大范围、更大程度上靠近就业需求。

公司积极进行科技投入,以数字化经营推动 转型和创新,深挖业务纵深;同时加大对考研、医疗、IT等重点品类的资源投入,以扩 展业务宽度,形成完善的业务矩阵。

我们预计公司通过对接资本市场,内生层面,资本 推动有望助力企业加速产品迭代,外延层面,利用疫情过后市场整合的机会,龙头企业 有望凭借规模、资金、技术等优势,整合优质资源,不断扩大市场份额。

随经营规模的 稳健增长,公司前瞻性核心资源投入产出效应将成为下一阶段发展的重要支撑,逐渐释 放产能。

(2)中国东方教育:①收入:1H21收入20.0亿元,同比增加31.9%。

其中,新 东方烹饪收入10.3亿元(+23.4%),新华电脑收入3.8亿元(+18.1%),万通汽车收入 行业研究〃旅游服务业行业 17 2.8亿元(+43.2%),欧米奇收入2.1亿元(+81.9%),华信智原收入0.22亿元(+52.4%), 美味学院收入0.43亿元(+94.4%)。

②利润:1H21最终实现归母净利润2.3亿元,同 比下降3.9%,经调整净利润3亿元,同比增长41.8%。

经营数据:①培训人次:1H21月平均培训人次14.3万人,同比增加12.0%;其中 新东方烹饪、新华电脑、万通汽车、欧米奇、华信智原各同比增3.7%,6.4%,31.0%, 71.6%,88.5%。

②长期课程占比高:1H21公司长期课程平均培训人次约占所有课程的 88.6%。

长期课程平均培训人次12.7万人,同比增加9.1%,短期课程平均培训人次1.6 万人,同比增加41.0%。

③培训中心:截至2021年6月30日,公司已在中国内地31 个省份中的29个省份以及中国香港运营218所学校及中心。

经营计划:公司计划在北京、上海、广州、成都及西安建立自有区域中心,为自有 品牌提供教学及培训设施,区域中心也将在各自指定区域内设立研发中心、人力资源和 营销中心,并为教学人员提供持续教育和培训区域中心。

目前公司已完成了成都地区土 地收购,计划将于2022年完成成都区域中心第一期建设。

同时,由于过去几年报读3 年长期课程的学生比例不断增加,公司拟购置土地及建筑设施以在主要招生省份的城市 建设省级的教育基地,不仅可以避免校舍的租金开支中的压力增加,亦可改善校舍环境, 以增加长期课程学生的稳定性。

此外,公司计划进一步扩大校园网络以覆盖中国所有省 会及城市,在广东、浙江、江苏、湖南、河北、四川、内蒙古及黑龙江等人口密集省份 中人口超过五百万的城市开展业务。

(3)东软教育:①收入:1H21收入5.98亿元,同比增长36.0%。

其中,全日制 高教收入4.70亿元,同比增长37.0%,占比78.7%;继续教育收入0.58亿元,同比增 长33.4%,占比9.7%;教育资源与数字工场收入0.69亿元,同比增长31.8%,占比 11.6%。

②利润:1H21最终实现归母净利润1.09亿元,同比增长50.1%;经调整归母 净利润为1.22亿元,同比增长47.5%。

经营数据:①在校学生人数:在校学生人数:截至2021年6月30日,全日制高教 在校学生共39084名,同比增长10.4%;继续教育在校学生共10196名,同比增长 95.9%。

②学额:2021/2022学年,公司三所大学的学额均实现了稳步增长,相较于 2020/2021学年增加了1497个学额,增幅达到10.2%,其中本科与专升本的学额增幅 显著。

③学校容量和利用率:截至2021年6月30日,大连学院校园容量为16843人, 成都学院扩容2000人至12878人,广东学员扩容1596人至11663人。

三所大学利用 率分别为91.80%/101.28%/90.69%,利用状况良好。

计划进一步扩大学校规模。

公司面向“IT+健康医疗科技”领域增设更多产业需求旺 盛的新专业,申请更多学额,并相应扩建校园以增加校园容量,实现规模的进一步扩大: ①大连学院:新校区目前已进入竣工收尾阶段,2021年9月新生将入驻新校区;②成 都学院:新校区一期工程预计于2021年下半年竣工;③广东学院:扩建工程一期工程 预计于2021年底竣工,可增加约1700个床位;二期工程已于2021年8月开始施工, 预计于2022年下半年竣工,可增加约2300个床位;④福建学院:公司将启动第四所 大学“福建东软学院”,可容纳近万名学生,预计于2021年10月正式动工。

⑤数字工 场:截至2021年6月30日,公司已在全国8个省市建设12个校外数字工场交付中心, 正在山西太原、四川成都和浙江湖州建设3个新的数字工场交付中心,预计于2021年 下半年投入使用。

3.持仓分析及标的推荐 3.12Q21基金持仓比例0.25%,中免、锦江、宋城重仓持仓总市值居于 前三 基金2Q21社服行业持仓比例0.25%,环比降低0.02pct,高于股票市场标准行业 配置比例0.12pct,环比降低0.01pct。

行业研究〃旅游服务业行业 18 图9社服基金持仓及相对标准行业配置比例(1Q13-2Q21) 资料来源:Wind,海通证券研究所 持仓总市值:中国中免554.58亿元居首,锦江酒店、宋城演艺分别以64.74、11.91 亿元分居第二、第三;环比1Q21,中国中免、宋城演艺、锦江酒店各减少74.92、20.97、 2.38亿元。

表142Q21基金社服前10重仓股(按持仓总市值) 2Q211Q21 股票代码股票名称 持股总市值 (亿元) 股票代码股票名称 持股总市值 (亿元) 1601888.SH中国中免554.58601888.SH中国中免629.50 2600754.SH锦江酒店64.74600754.SH锦江酒店67.12 3300144.SZ宋城演艺11.91300144.SZ宋城演艺32.88 4600258.SH首旅酒店9.66600258.SH首旅酒店13.31 5300662.SZ科锐国际6.96600138.SH中青旅4.22 6600138.SH中青旅2.86300662.SZ科锐国际3.42 7002159.SZ三特索道1.35002159.SZ三特索道1.53 8603043.SH广州酒家0.56603043.SH广州酒家1.34 9600054.SH黄山旅游0.07002707.SZ众信旅游0.09 10002707.SZ众信旅游0.00600054.SH黄山旅游0.06 资料来源:Wind,海通证券研究所 持仓市值/流通市值:锦江酒店、中国中免、三特索道占比较高,各为14.46%、9.46%、 8.90%;环比1Q21,科锐国际增加2.67pct,宋城演艺、锦江酒店各减少3.75、1.17pct。

表151Q21基金社服前10重仓股(按持仓市值/流通市值) 2Q211Q21 排序股票代码股票名称 持仓市值/ 流通市值(%) 股票代码股票名称 持仓市值/ 流通市值(%) 1600754.SH锦江酒店14.46600754.SH锦江酒店15.64 2601888.SH中国中免9.46601888.SH中国中免10.53 3002159.SZ三特索道8.90002159.SZ三特索道9.20 4300662.SZ科锐国际6.35300144.SZ宋城演艺6.96 5600258.SH首旅酒店4.12600258.SH首旅酒店4.99 6600138.SH中青旅3.77600138.SH中青旅4.56 7300144.SZ宋城演艺3.21300662.SZ科锐国际3.68 8603043.SH广州酒家0.39603043.SH广州酒家0.88 9600054.SH黄山旅游0.13002707.SZ众信旅游0.22 10002707.SZ众信旅游0.00600054.SH黄山旅游0.10 行业研究〃旅游服务业行业 19 资料来源:Wind,海通证券研究所 持仓基金数:中国中免、锦江酒店、首旅酒店居前,分别为725、51、26家;环比 1Q21,中国中免、锦江酒店、首旅酒店持股基金数减幅较大,分别减少139、45、37 家。

表162Q21基金社服前10重仓股基金持股数 2Q211Q21 排序股票代码股票名称 持股基金数 (家) 股票代码股票名称 持股基金数 (家) 1601888.SH中国中免725601888.SH中国中免864 2600754.SH锦江酒店51600754.SH锦江酒店96 3600258.SH首旅酒店26600258.SH首旅酒店63 4300144.SZ宋城演艺25300144.SZ宋城演艺56 5300662.SZ科锐国际12600138.SH中青旅14 6002159.SZ三特索道6603043.SH广州酒家11 7600138.SH中青旅5002159.SZ三特索道6 8603043.SH广州酒家3300662.SZ科锐国际5 9600054.SH黄山旅游2600054.SH黄山旅游2 10002707.SZ众信旅游0002707.SZ众信旅游1 资料来源:Wind,海通证券研究所 3.2标的推荐 推荐标的。

我们以基本面、估值与空间精选个股。

(1)中国中免:①离岛免税业务收入利润双增,1H21收入同比增长83.98%至 355.26亿元,归母净利润同比增长475.92%至53.59亿元。

②持续巩固采购、物流、数 字化和营销核心优势,线上线下渠道完善,具备优质客户资源优势。

③投资三亚免税城 提高核心竞争力,预期可发挥与现有业务的协同效应。

风险提示:市内免税政策放开不及预期;免税市场需求不及预期;租金过高风险。

(2)海底捞:公司下沉市场扩展步伐加快,随着市场出清,市占率有望提升,智 能化领域投入拓宽盈利空间,1597门店潜力有望逐步释放。

智能化信息化建设有望提升 运营效率。

风险提示:餐厅拓展不及预期,疫情影响超预期,食品安全风险。

(3)九毛九:公司遵循多品牌及多概念策略,持续向更多细分市场扩张。

太二酸 菜鱼疫情后恢复良好,有望加速突破:1H21太二酸菜鱼品牌门店数量达286家,较2020 年底净增53家;怂重庆火锅厂增至3家,品牌转型切入火锅赛道,新业态逐渐成熟。

风险提示:餐厅拓展不及预期,疫情影响超预期,食品安全风险。

(4)华住集团:2Q21华住RevPAR为210元,超19年同期水平;同店RevPAR 恢复至19年同期94.3%。

公司继续贯彻渗透低线城市,加速开拓中高端市场的战略, 仅华住,2Q21开店399家,净增243家,ttm增速各25%、15%;签约待开业2696 家创新高。

8月以来南京疫情扩散影响逐渐减弱,多地区风险等级下调,随着疫情缓和, 我们看好酒店行业的进一步复苏。

风险提示:疫情二次扩散,酒店扩张不及预期,经济下行风险。

(5)锦江酒店:酒店旅游业经济全面复苏,2021年业绩前景向好。

截至21年6 月30日,锦江酒店有效会员数达1.86亿。

作为酒店龙头,公司根基深厚、功底扎实, 经营指标逐渐改善、会员和品牌建设的持续推进,有望抓住后疫情时代行业整合的机会 行业研究〃旅游服务业行业 20 进一步扩大份额。

结合境内已接近完全复苏、境外回暖明确的行业趋势,我们认为公司 业绩有望迎来高速发展。

风险提示:疫情二次扩散,酒店扩张不及预期,经济下行风险。

(6)宋城演艺:公司在恢复营业以来,除确保景区准备充分外,还积极利用新媒 体、短视频,线下地推、专题市场和活动等全方位的营销手段,推动客流及营收的恢复。

新项目方面,上海项目已落地,佛山、西塘、珠海项目积极推进中,为公司未来持续增 长储备充足动力。

通过持续的精细化运营,公司不断完善线上平台,实现粉丝数量、曝 光度和影响力的大幅提升,并进一步转化为购买力。

当前市场环境下,数字娱乐行业机 遇与挑战并存,未来可期。

风险提示:经济下行风险,新项目不达预期,疫情二次扩散。

(7)中公教育:在2020年受疫情影响招录大幅滞后的情况下,公司实现稳健增长。

2021年,随着国家“十四五”规划产生的对教学、医疗、公共服务从业者的招录需求, 行业需求将进一步上升。

公司作为职业教育培训行业领军企业,在疫情过后的行业洗牌 期,有望承接充沛的需求,实现更迅速的市场扩张。

风险提示:市场竞争加剧风险,人员流失风险,政策风险。

4.风险提示: 宏观经济下滑风险、海外疫情扩散及输入风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。

行业研究〃旅游服务业行业 21 信息披露 分析师声明 汪立亭批发与零售贸易行业,社会服务行业 许樱之社会服务行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:小商品城,爱美客,太阳纸业,广州酒家,东软教育,索菲亚,齐心集团,富森美,中国东方教育,华熙生物,九毛九,永辉超 市,海底捞,裕同科技,安克创新,贝泰妮,山鹰国际,步步高,美吉姆,重庆百货,昇兴股份,复星国际,周大生,百胜中国 -S,美团-W,新东方-S,雍禾医疗,中顺洁柔,老凤祥,锦江酒店 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的6个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后6个月内 的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅; 2.市场基准指数的比较标准: A股市场以海通综指为基准;香港市 场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

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行业研究〃旅游服务业行业 22 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 副所长 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀玉根 副所长 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 涂力磊 所长助理 (021)23219747 tll5535@htsec.com 余文心 所长助理 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 宏观经济研究团队 宋 潇(021)23154483 sx11788@htsec.com 梁中华(021)23219820 lzh13508@htsec.com 应镓娴(021)23219394 yjx12725@htsec.com 联系人 侯 欢(021)23154658 hh13288@htsec.com 李 俊(021)23154149 lj13766@htsec.com 李林芷(021)23219674 llz13859@htsec.com 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com 罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com 余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com 张振岗(021)23154386 zzg11641@htsec.com 颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com 联系人 孙丁茜(021)23212067 sdq13207@htsec.com 张耿宇(021)23212231 zgy13303@htsec.com 郑玲玲(021)23154170 zll13940@htsec.com 黄雨薇(021)23219645 hyw13116@htsec.com 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 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张高艳0755-82900489 zgy13106@htsec.com 联系人 刘砚菲021-2321-4129 lyf13079@htsec.com 银行行业 孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com 解巍巍 xww12276@htsec.com 林加力(021)23154395 ljl12245@htsec.com 联系人 董栋梁(021) 23219356 ddl13026@htsec.com 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 许樱之(755)82900465 xyz11630@htsec.com 联系人 毛弘毅(021)23219583 mhy13205@htsec.com 王祎婕(021)23219768 wyj13985@htsec.com 家电行业 陈子仪(021)23219244 chenzy@htsec.com 李 阳(021)23154382 ly11194@htsec.com 朱默辰(021)23154383 zmc11316@htsec.com 刘 璐(021)23214390 ll11838@htsec.com 造纸轻工行业 汪立亭(021)23219399 wanglt@htsec.com 郭庆龙 gql13820@htsec.com 联系人 柳文韬(021)23219389 lwt13065@htsec.com 王文杰 wwj14034@htsec.com 吕科佳 lkj14091@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 fcy7498@htsec.com 蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@htsec.com 辜丽娟(0755)83253022 gulj@htsec.com 刘晶晶(0755)83255933 liujj4900@htsec.com 饶 伟(0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚(0755)23617160 oymc11039@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 滕雪竹075523963569 txz13189@htsec.com 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 huxm@htsec.com 黄 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