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出版传媒研究报告:国元证券-出版传媒-601999-新股定价报告:区域性优势出版企业-071210

研报作者:杨培龙 来自:国元证券 时间:2007-12-25 10:51:51
  • 股票名称
    出版传媒
  • 股票代码
    601999
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    更****好
  • 研报出处
    国元证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    304 KB
研究报告内容

投资要点: 公司主要从事出版物出版、出版物发行、票据印刷及印刷物资供应等业 务,是中宣部和新闻出版总署确定的中央文化体制改革试点企业和全国 文化传媒行业第一家带有“编辑内容”上市的出版企业。

公司拥有5 家出版社:辽海社、辽科社、电子社、辽美社、万卷公司;3家发行公 司:北方图书城、北方配送公司、典雅公司;1家物资供应公司和1家 票据印刷公司以及吉尼斯(辽宁)俱乐部公司。

根据ReportLinker的预测,从2006-2011年全球图书市场的年均复 合增长率保持在3%左右,全球出版市场规模2011年将达到4,446.40 亿美元。

我国图书发行市场纯销售额由2000年约376.9亿元增至2005 年约493.2亿元,年复合增长率约为5.5%。

出版行业平均利润率一般为15%-25%,其中图书出版环节占全行业 利润额的70%以上。

图书发行各环节的平均利润率在5%到10%之间, 利润增长一般依赖于销售规模的扩大。

公司各项业务中,出版业务是利润的主要来源,出版业务产生的毛利和 营业利润在全部毛利和利润中的比重都是最大的,占毛利总额50%左 右,占营业利润总额70%以上。

发行业务产生的毛利占公司总毛利额 的40%以上,但由于发行业务的营运成本较大,期间费用高,其所产 生的营业利润占营业利润总额的比重却在15%以下。

公司募集资金将用于以下4个项目:设立辽宁出版策划有限责任公司、 辽宁北方出版物配送有限公司增资项目、北方图书城北方区域出版物连 锁经营体系项目、补充中小学教材出版发行流动资金项目。

公司面临的主要风险有:数字出版媒体的冲击和侵权盗版威胁。

初步预计公司2007、2008年的EPS分别为0.18元和0.23元。

参照国 内传媒行业的估值并考虑到行业未来可能存在的整合预期,我们认为公 司市盈率可按08年35-40倍计算,预计公司上市后股价的合理区间为 8.05-9.2元。

建议询价区间为5.06-6.07元。

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

本公司力求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及 所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。

本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

本报告版权归国元证券所有,未经授权不得 复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载本报告,务必与本公司投资研究中心联系。

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 1 基础数据: 报告日期:2007-12-10 发行股数:14000万股 发行日期:2007-12-14 网下询价发行方式: 网上申购 主承销商平安证券 推薄后06年EPS 0.16元 发行前每股净资产1.42元 股本数据: 总股本: 55091万 公开发行股数: 14000万 B/H股: 万 相关报告 联系方式 研究员:杨培龙 联系人:朱厚中 电 话:021-51097188-1853 电 邮:zhuhouzhong@gyzq.com.cn 地 址:上海市浦东南路379号金穗 大厦15楼国元证券投资研 究中心 出版传媒区域性优势出版企业申购区间:5.06-6.07元 估值区间:8.05-9.20元 公司研究/新股定价 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

本公司力求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及所 引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。

本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

本报告版权归国元证券所有,未经授权不得复印、 转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载本报告,务必与本公司投资研究中心联系。

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 2 1.公司概况 公司主要从事出版物出版、出版物发行、票据印刷及印刷物资供应等业务,是 中宣部和新闻出版总署确定的中央文化体制改革试点企业和全国文化传媒行业第一 家带有“编辑内容”上市的出版企业。

公司拥有5家出版社:辽海社、辽科社、电 子社、辽美社、万卷公司;3家发行公司:北方图书城、北方配送公司、典雅公司; 1家物资供应公司和1家票据印刷公司以及吉尼斯(辽宁)俱乐部公司。

公司控股股东为辽宁出版集团有限公司,辽宁出版集团有限公司成立于2000 年4月6日,是中国出版界第一家真正实现政企分开、政事分开,并获得国有资产 授权经营的出版产业集团。

出版集团持有公司402,914,700股,占本次发行前总股 本的98.05%,为公司第一大股东。

表1:发行前后公司股本结构 发行前股本结构发行后股本结构 股东名称 股数(股)比例(%)股数(股)比例(%) 辽宁出版集团有限公司 (SS) 402,914,700 98.05402,914,70073.14% 辽宁电视台广告传播中心 (SLS) 8,000,000 1.95 8,000,0001.45% 本次发行—— —— 140,000,00025.41% 合计410,914,700100.00550,914,700100% 资料来源:公司招股说明书 2.出版发行行业概述 2.1行业监管严格 图书出版和发行领域是国家目前管制较严格的行业,因此国家在行业准入、生 产经营等方面制定了一系列严格的法律法规,以加强对该行业的管理。

目前对设立 出版社实行许可制度,对于出版物发行,国家同样实行许可制度,出版物的总发行、 批发、零售等须经新闻出版总署、省或县级新闻出版行政部门批准并颁发《出版物 经营许可证》。

非公有企业、外商投资企业尚不允许进入出版业,但可以进入印刷和 发行业。

由于国家对出版社实行特许经营制和行政许可制实施许可管理,行业准入相当 严格,目前全国所有出版社均为国有经营。

同时,各地区壁垒较为严重,跨区域经 营障碍较大。

2.2市场平稳增长 美、英、法、德等国家是世界出版业的中心,其出版发行的图书具有全球影响 力,决定着世界出版业的走势。

根据ReportLinker提供的报告(“Publishing: Global Industry Guide” )显示,2006年全球出版行业市场规模达到3,836.46亿美元,从 2002到2006年的年均复合增长率为2.3%。

根据该研究机构的预测,从2006年到 2011年全球图书市场的年均复合增长率保持在3%左右,全球出版市场规模2011 年将达到4,446.40亿美元。

2006年全国共出版图书233,971种,总印数64.08亿册(张),总印张511.96 亿印张,定价总金额649.13亿元。

与上年相比图书品种增长5.17%,总印数下降 0.9%,总印张增长3.78%,定价总金额增长2.67%。

我国图书发行市场纯销售额(最 终零售额)由2000年约376.9亿元增至2005年约493.2亿元,年复合增长率约为 5.5%。

图1:我国图书市场规模 单位:亿元 资料来源:公司招股说明书 2.3行业利润集中于出版环节 图书的生产成本约为定价码洋的40%-50%,而一般销售给发行商的折扣为 60%-70%,因此出版行业平均利润率一般为15%-25%,其中图书出版环节占全 行业利润额的70%以上。

图书发行各环节的平均利润率在5%到10%之间,利润增 长一般依赖于销售规模的扩大。

2.4市场竞争格局 目前图书出版和发行行业的参与者包括国有出版社、国有新华书店、民营连锁 书店、民营零售网点、网上书店、邮局、外商投资发行公司等。

截至2006年底, 国内共有573家出版社,其中中央级出版社220家,地方出版社353家,经区域 性重组形成了31家出版集团。

按照图书发货码洋统计,主要的行业参与者情况如 下: 表2:国内主要出版集团 排名出版集团2006年发货洋码(亿元) 1浙江出版集团34.20 2江苏凤凰出版集团31.91 3湖南出版集团26.00 4辽宁出版集团18.21 5中国出版集团17.22 6安徽出版集团15.39 7河南出版集团15.38 8上海世纪出版公司15.08 9湖北长江出版集团13.56 10广东出版集团12.09 资料来源:公司招股说明书 2006年全国共有出版物发行网点159,706处,其中国有书店和国有发行网点 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

本公司力求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及所 引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。

本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

本报告版权归国元证券所有,未经授权不得复印、 转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载本报告,务必与本公司投资研究中心联系。

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 3 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

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------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 4 11,041处;供销社发行网点2,431处;出版社自办发行网点561处;文化、教育、 广电、邮政系统发行网点29,883处;二级民营批发网点5,137处;集、个体零售 网点110,562处。

新华书店占据我国图书市场60%-70%份额,对中小学教材有较 大的垄断性,目前仍是图书发行业的主要力量。

目前外资发行力量没有大规模进入 国内,只有少数如贝塔斯曼以合资的形式参与国内发行业的竞争。

3.公司经营情况分析 3.1公司经营情况 公司主营业务主要包括四大类业务,即出版、发行、物资销售、票据印刷业务, 其中出版和发行业务收入占主营业务收入的75%左右,物资销售收入占22%左右, 票据印刷收入占2%左右。

分产品来看,教材教辅图书的出版发行占主营业务收入 的40%左右,其他图书的出版发行占主营收入的35%左右。

表3:公司主营业务收入构成 单位:万元 2007年1-6月2006年2005年2004年 项 目 金额构成金额构成金额 构成金额构成 一、出版业务1422431.49% 3380531.08% 36953 34.49% 3742134.25% 一般图书34827.71% 74896.89% 5703 5.32% 57355.25% 教材教辅1024422.68% 2534323.30% 30089 28.08% 3081828.21% 期刊320.07% 690.06% 53 0.05% 540.05% 其他4671.03% 9040.83% 1108 1.03% 8130.74% 二、发行业务2252649.87% 4876844.84% 41933 39.14% 3791534.70% 一般图书1383130.62% 2758325.36% 21284 19.86% 1898917.38% 教材教辅730316.17% 1839916.92% 16930 15.80% 1440713.19% 音像制品9602.12% 21211.95% 3006 2.81% 39043.57% 文化用品4320.96% 6540.60% 704 0.66% 6060.55% 其他00.00% 110.01% 10 0.01% 80.01% 三、物资销售691915.32% 2341521.53% 26219 24.47% 3253029.77% 四、票据印刷14753.27% 27482.53% 2004 1.87% 13711.25% 五、其他230.05% 320.03% 34 0.03% 200.02% 汇总数45168100.00% 108769100.00% 107144 100.00% 109255100.00% 抵销数(3053) (8915) (9861) (10666) 合并数421159985397283 98590 资料来源:公司招股说明书 公司出版业务存在一定的季节性波动,由于每年年初是各出版社集中策划图书 选题的阶段,因此每年新增的图书品种在下半年实现的收入要高于上半年;另外, 教材的征订也存在季节性波动,每年秋季新学年的教材中,有较大比例是“全一册” 课本,即可以使用整个学年的课本,因此每年春季教材收入均低于秋季。

2005年和2006年,公司出版业务分别比上年减少1.25%和8.52%,主要原因 是受国家对中小学生减负有关规定的影响,造成教材教辅的销售数量和销售价格有 所下降,减少了教材教辅的收入;随教材用纸数量及价格的下降,公司物资销售近 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

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------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 5 几年有所减少;公司近三年大力发展发行网络建设,不断增加销售网点和销售区域, 使得2005年和2006年发行业务分别比上年增加10.6%和16.3%;随着公司对地 税局专用发票印刷业务区域扩大以及地税财政发票印刷量的增加,公司印刷业务保 持了较快速度的增长。

公司近三年一期综合毛利率基本保持在23%左右,保持着较高的盈利水平。

从 盈利能力角度看,出版业务的毛利率水平要高于发行业务、物资销售业务,其中图 书出版业务的毛利率水平又高于教材教辅出版业务;票据印刷业务由于其进入门槛 较高和严格的许可证管理,也保持着较高的毛利率。

公司近三年的期间费用和费率基本保持稳定,期间费用在1.5亿元左右,费用 率保持在15%左右,其中,随公司加大市场营销网络的拓展和广告的投入,销售费 率有所增加,而近三年公司管理费率一直保持下降的趋势。

2007年1-6月期间费 用率略有增长,主要是2007年1-6月管理费用和财务费用有所增加。

公司各项业务中,出版业务是利润的主要来源,出版业务产生的毛利和营业利 润在全部毛利和利润中的比重都是最大的,占毛利总额50%左右,占营业利润总额 70%以上。

发行业务产生的毛利占公司总毛利额的40%以上,但由于发行业务的营 运成本较大,期间费用高,其所产生的营业利润占营业利润总额的比重却在15%以下。

3.2公司竞争优势 一体化产业链优势:公司同时拥有图书的出版、批发、零售、物资供应和相关优质 资产,形成了较为完整的一体化产业链条,从而使公司能够更好地为二级批发商、 零售商和读者服务;同时,良好的协同效应能够使公司有效降低出版和发行各环节 的运营成本,提高公司的盈利能力和抗风险能力 区域性领导优势:公司以出版为主业,拥有多家在行业内有影响力的出版社,注重 图书出版的质量和效益。

教育类图书出版中,公司的辽海社在全国名列前茅,在东 北地区同类出版社零售市场排名第一;专业类图书出版中,公司的辽科社位列各地 方科技出版社首位;公司下属的北方配送公司拥有全国第一家大规模、先进的出版 物配送物流中心,具备处理和配送60万种图书的能力;公司在东北地区建立了完 善的出版物发行体系,拥有集批发和零售为一体的区域性出版物发行和销售网络。

4.募集资金项目简介 公司本次发行不超过14000万股,募集资金将用于以下4个项目:设立辽宁出 版策划有限责任公司、辽宁北方出版物配送有限公司增资项目、北方图书城北方区 域出版物连锁经营体系项目、补充中小学教材出版发行流动资金项目。

表4:募集资金项目 单位:万元 投资计划 项目名称 总投资额 T~T+12 T+12~T+24 设立辽宁出版策划有限责任公司8,646.00 5,478.003,168.00 辽宁北方出版物配送有限公司增资项目 16,839.00 11,967.004,872.00 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

本公司力求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及所 引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。

本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

本报告版权归国元证券所有,未经授权不得复印、 转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载本报告,务必与本公司投资研究中心联系。

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 6 北方图书城北方区域出版物连锁经营体系 项目 26,246.00 14,435.0011,811.00 补充中小学教材出版发行流动资金项目 18,650.00 18,650.00 合 计70,381.00 50,530.0019,851.00 资料来源:公司招股说明书 设立出版策划公司,有利于提高公司选题策划能力,提高市场占有率,实现公 司图书出版主业持续快速的发展战略;辽宁北方出版物配送有限公司增资项目主要 是用于亚马逊-卓越网专区建设项目和电子商务平台升级改造项目;北方图书城北 方区域出版物连锁经营体系将在东北地区和京津地区建立完善的连锁体系框架,进 一步提高公司现有的发展规模,有效降低经营成本;补充中小学教材出版发行流动 资金项目有利于公司改善资本结构,参与全国中小学教材发行招投标工作。

5.风险因素 数字出版媒体的冲击:数字出版技术的日渐普及和应用,改变了人们对传统出版业 的认识,不仅大大丰富了传统出版物的内容和形式,也改变了传统出版物的生产方 式、运作流程和消费理念。

传统的图书出版企业如果不能迅速吸收和应用先进的数 字技术,大力发展以数字化内容、数字化生产和网络化传播为主要特征的新媒体, 则在未来的市场竞争中将会越来越多地受到来自数字出版媒体的冲击。

侵权盗版的威胁:侵权盗版现象在出版业屡禁不止。

侵权盗版现象的存在严重影响 了出版业的健康发展,造成我国图书出版业持续发展动力不足、原创内容缺乏等一 系列问题,并给出版单位造成一定的经济损失。

6.盈利预测与估值 按照55091万股的总股本计算,我们初步预计公司2007、2008年的EPS分别为 0.18元和0.23元。

参照国内传媒行业的估值并考虑到行业未来可能存在的整合预 期,我们认为公司市盈率可按08年35-40倍计算,预计公司上市后股价的合理区 间为8.05-9.2元。

建议询价区间为5.06-6.07元。

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