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研究报告:国泰君安-三季度纺织行业投资策略:品牌消费和可持续增长是投资主线-060710

研报作者:张伟文,李质仙 来自:国泰君安 时间:2006-07-12 13:55:34
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    (PDF)
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    Mi***00
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    国泰君安
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研究报告内容

纺织服装业 细分行业评级 纺织业中性 服装业 中性 重点公司评级 七匹狼增持 G雅戈尔增持 伟星股份增持 G鄂绒/鄂绒B增持 行业指数走势图 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 05 -07 05 -08 05 -09 05 -10 05 -11 05 -12 06 -01 06 -02 06 -03 06 -04 06 -05 06 -06 纺织品上证指数 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 服装、服饰与奢侈品上证指数 2006.07.10 品牌消费和可持续增长是投资主线 ——纺织服装行业下半年投资策略 张伟文李质仙 755-82485666-703010-82001565 zhangww@ms.gtjas.com lizhixian@gtjas.com 本报告导读: 本报告认为下半年纺织行业将维持景气向淡的趋势,优势企 业将凭借资源整合能力不断优化业务结构提升竞争力,推荐 符合可持续增长和品牌消费特征的重点公司。

投资要点: 上半年的行业运行可以用“景气向淡、成本费用控制 下的盈利改善”来概括。

下调出口退税率、国际订单转移、棉花新年度供应偏 紧等因素仍可能被进一步负面解读。

景气向淡和结构 调整仍是下半年行业的主基调,盈利增长将在出口退 税率和基数的影响下趋缓。

预计全年行业销售收入和 税前利润分别增长20%和18%。

优势企业将通过产业链纵向整合、横向兼并以及跨行 业的资源整合,不断优化业务结构以提升企业的长期 竞争力。

在整体缺乏估值折价空间的市场中,可持续增长的投 资主题将获得更多的认同。

过剩和充分市场化竞争的 环境下,拥有较高进入壁垒的品牌和渠道资源的公司 在价值链中的地位将不断获得提升。

因此可持续增长 和品牌消费是我们所坚持的投资主线。

推荐七匹狼、G雅戈尔、伟星股份和G鄂绒/鄂绒B。

股票研究 行业策略 行业策略 行业运行状况述评 行业景气向淡的趋势确立 我们用“景气向淡、成本费用控制下的盈利改善”来描述上半年行业经营 特征。

全行业的销售收入和产量增速处于放缓趋势之中,1-5月销售收入增 长了23.8%,主要产品纱、布和服装分别增长18%、14%和11%,基本处于 两年来的低点。

全行业毛利率和利润率为10.44%和3.21%,同比略增,带 动行业税前利润增长34%,事实上去年年初起行业盈利增长数据不断地被修 复,但是由于盈利改善更多地来自于费用的压缩控制,市场对此没有太多 的惊喜。

从我们关注的几个子行业看,盈利改善主要发生在服装鞋帽行业, 毛利率提高近2个百分点至13.18%,该行业贡献超过30%的整体利润,而 另外两大子行业棉纺和家纺则表现逊色。

图1:行业销售收入与利润增速对比图2:主要产品产量增长 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Fe b- 04 Ap r- 04 Ju n- 04 Au g- 04 Oc t- 04 De c- 04 Ma r- 05 Ma y- 05 Ju l- 05 Se p- 05 No v- 05 Fe b- 06 Ap r- 06 销售收入利润 % 0 5 10 15 20 25 30 Fe b- 05 Ma r- 05 Ap r- 05 Ma y- 05 Ju n- 05 Ju l- 05 Au g- 05 Se p- 05 Oc t- 05 No v- 05 De c- 05 Ja n- 06 Fe b- 06 Ma r- 06 Ap r- 06 Ma y- 06 纱布服装 资料来源:CTEI国泰君安证券研究所 图3:子行业毛利率对比 11.88 13.18 8.35 11.08 8.477.55 10.179.45 0 2 4 6 8 10 12 14 针织 棉纺织 毛纺织 麻纺织 丝绢纺织 服装 印染 家纺 % 2005年1-12月2006年1-4月 资料来源:CTEI国泰君安证券研究所 下半年行业可能被负面解读的因素较多:下调出口退税率进一步打击企业 盈利,升值压力下国际订单转移成新的出口隐忧,棉价在新年度有上涨要 行业策略 求,国内消费虽有进一步转热的迹象,但仍不足消耗过剩的常规产品产能。

我们认为整个下半年景气向淡和结构调整仍是行业的主基调,盈利增长将 在出口退税率和基数的影响下趋缓。

预计全年行业销售收入和税前利润分 别增长20%和18%。

订单转移成出口隐忧 今年以来出口保持平稳态势,截至4月今年我国纺织品服装出口共实现394 亿美元,同比增长23%,日本、香港等非配额市场贡献了主要的出口增长。

对欧美出口则表现疲软,同比仅增长8.6%,考虑到配额价格导致出口单价 上涨的因素(一季度对欧盟和美国出口单价分别上升了28%和15%),实际 的订单数量更加令人担忧。

对美出口增速显著下降加深了我们对国际订单转移的忧虑。

今年1-4月,南 亚的竞争对手印度、巴基斯坦、印度尼西亚、越南等国对美出口均录得两 位数以上的增长,市场份额也有不同程度上升。

图4:纺织品服装出口月度数据图5:主要市场出口增长 0 30 60 90 120 150 Ja n- 04 Ma r- 04 Ma y- 04 Ju l- 04 Se p- 04 No v- 04 Ja n- 05 Ma r- 05 Ma y- 05 Ju l- 05 Se p- 05 No v- 05 Ja n- 06 Ma r- 06 亿美元 -10% 10% 30% 50% 出口总额顺差总额 出口同比顺差同比 欧盟 美国 非设限国 0 20 40 60 80 1- Ja n 1- Ma r 1- Ma y 1- Ju l 1- Se p 1- No v 1- Ja n 1- Ma r % 资料来源:中国海关国泰君安证券研究所 表1:今年1-4月主要出口商对美纺织品服装出口数据: Share 2005 (Millions of Dollar) Change 2006.1-4 (Millions of Dollar) Change 20052006.1-4 INDIA 233521.93% 88813.82% 4.59% 4.79% INDNSIA 13546% 53122.04% 2.66% 2.84% PAKISTN 329110.81% 118317.68% 6.47% 6.8% VIETNAM 9504.97% 35930.62% 1.86% 2.03% KEREANREPUBLIC 2027 -11.90% 6887.71% 3.99% 4.07% CHINA 1676343.74% 49474.84% 32.97% 33.31% HONGKONG 721 -16.36% 179 -4.05% 1.4% 1.4% BANGLADESH 131418.49% 49013.58% 2.58% 2.69% MEXICO 3883 -5.29% 1137 -10.64% 7.63% 7.35% CANADA 3009 -8.03% 879 -16.65% 5.92% 5.55% Source: U.S. Department of Commerce, Office of Textiles and Apparel 行业策略 下调出口退税率有负面影响 为缓解人民币升值和国外反倾销压力,近期下调出口退税率已成为大概率 事件。

估计纺织品服装的出口退税率将从目前的13%降到11%。

受此影响, 下半年行业将减少主营利润39亿元,占上年行业税前利润总额的5.7%。

如果考虑适度的提价因素,则减少行业利润约26亿元。

(参见国泰君安纺 织行业6月月报)。

目前纺织服装类上市公司大多数涉及出口业务,表2进一步分析了相关公司 的受影响程度。

需要指出的是,以下分析忽略了企业的转价因素、出口业 务中加工贸易成分 1 和收购制 2 成分,因此对实际影响有所夸大。

表2:降低退税率1个百分点对业绩的影响测算 2005年降1个百分点影响股票名称总股本 (万股)净利润 (万元) 出口额 (万元) 净利润下降 (万元) 净利润下降 (%) EPS下降 (元) G丝绸51852 3040427772879.43 0.006 G鲁泰42243 3114516985714764.74 0.035 帝贤B 58860 2031159021406.89 0.002 雷伊B 31860 12622054017513.84 0.005 G富润14068 13187113483.62 0.003 维科精华29349 3265170971129639.70 0.044 G雅戈尔178129 5647913417710641.88 0.006 G苏阳光96397 1760178241151586.09 0.016 G金鹰21885 10594348353042.87 0.014 G大杨16500 27133783830411.21 0.018 G华芳21500 153214337966.27 0.004 三房巷15826 6993246242002.85 0.013 G凤竹17000 48084895420.87 0.002 G黑牡丹43837 12101505283663.02 0.008 G申达47350 7801361874151619.43 0.032 G海欣120706 5778286571973.41 0.002 美欣达8112 30634238633811.05 0.042 G航民32580 329111444762.31 0.002 资料来源:WIND资讯系统 国泰君安证券研究所 棉价新年度有上涨要求 我们在年初提出的外棉进口加大压制国内棉价的观点得到市场的充分印 证,近期棉花进口持续攀升,3、4、5三个月的进口量达到145万吨,超过 去年全年棉花进口量一半以上。

国际棉花咨询委员会预计06/07年度中国 棉花进口约占世界棉花贸易的45%,大大高于上年度的19%。

与此同时,整 1一般服装企业加工贸易较多。

如江苏阳光、G大杨、雷伊B等。

2收购制指企业把产品卖给外贸公司再出口,退税由外贸公司承担。

行业策略 个上半年中棉指数都在14000上下平稳波动。

由于进口配额的下发较市场预期延迟,未来数月的棉花进口可能受到配额 制约。

2005/06年度累计发放及上年度结转的配额总量为337万吨, 2005.9-2006.5国内配额实际消耗量约在285万吨,因此本年度可用配额仅 剩余52万吨,相对目前每个月近50万吨的进口量,配额数量捉襟见肘。

新年度国内棉实播面积增幅少于预期,气候条件对苗情不利,目前多数机 构2006/07年棉花产量在600-610万吨水平,较上年度略有下降。

在国际 油价的强劲带动下,棉价与替代纤维的价差不断缩小,对棉价走强构成有 力支撑。

我们认为考虑新年度棉花供求关系,棉价在下半年有小幅上涨的 要求。

图5:中外棉价走势对比 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 Se p- 04 Se p- 04 Oc t- 04 No v- 04 No v- 04 De c- 04 Ja n- 05 Fe b- 05 Ma r- 05 Ma r- 05 Ap r- 05 Ma y- 05 Ju n- 05 Ju l- 05 Ju l- 05 Au g- 05 Se p- 05 Oc t- 05 No v- 05 No v- 05 De c- 05 Ja n- 06 Fe b- 06 Ma r- 06 Ap r- 06 Ap r- 06 Ju n- 06 Ju n- 06 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 中外价差COTLOOKA关税1%换算指数CCINDEX 资料来源:webctc国泰君安证券研究所 图6:与替代纤维价差对比 8000 10000 12000 14000 16000 18000 Ja n-0 4 Ap r-0 4 Ju l-0 4 Oc t-0 4 Ja n-0 5 Ap r-0 5 Ju l-0 5 Oc t-0 5 Ja n-0 6 Ap r-0 6 中棉价格指数涤短价格粘短价格 资料来源:中国化纤经济信息网国泰君安证券研究所 行业策略 图6:国内棉花进口量月度进展 0 10 20 30 40 50 60 Ja n- 04 Ma r- 04 Ma y- 04 Ju l- 04 Se p- 04 No v- 04 Ja n- 05 Ma r- 05 Ma y- 05 Ju l- 05 Se p- 05 No v- 05 Ja n- 06 Ma r- 06 Ma y- 06 资料来源:webctc国泰君安证券研究所 表3:国内外权威机构对2006/07年度中国棉花产量预测 机构ICACCotlook USDA中国棉花协会农业部 产量预测613万吨610万吨610万吨600万吨600万吨 发布日期6月上旬6月上旬5月上旬5月中旬5月下旬 资料来源:webctc国泰君安证券研究所 优势企业资源整合能力凸显 在整体向淡的行业背景下,单纯的产能扩张难以推动业绩持续增长,业务 结构优化将是提高企业长期竞争力的关键,产业链重塑乃至跨行业的资源 整合提供了机遇,因此资源整合能力将成为决定企业未来增长潜力和盈利 空间的要素。

近年来纺织行业上市公司的资源整合呈现两种路径:一是上下游纵向延伸 产业链,控制上游原料供应,如金鹰股份、G鄂绒、鲁泰等,或加强对下 游零售终端的渗透,如七匹狼和G雅戈尔和G凯诺等;二是跨行业的资 源整合,利用行业本身较强的现金创造能力,介入盈利能力较强、壁垒较 高的资金密集型行业,形成优势互补,多元主业协同发展的经营格局,如 G雅戈尔、G鄂绒等。

资源整合能力较强的公司往往具备以下特征:一是在细分行业优势地位显 著,具有领先同行的获利能力且盈利稳定。

二是对振兴地方经济贡献巨大, 与地方政府关系密切,能够低成本获取当地的优质资源实现跨行业整合。

我们认为上述公司利用纵向资源整合已逐步形成上下游一体化的产业布 局,在行业的价值链中占据了较为有利的地位,拥有更强的抗风险能力, 在向淡的景气周期当中,其横向资源整合能力有望进一步发挥,市场地位 将随行业集中度不断提升,值得持续看好。

行业策略 投资策略及行业评级 今年以来市场整体估值水平获得明显提升,投资者开始憧憬未来更高的盈 利增长。

尽管行业整体缺乏趋势性投资机会,但纺织上市公司多元化的业 务架构和股权投资给了投资者更多的想象空间,5、6月份可以说是纺织 股最炫目的时期,板块整体估值表现显著超越市场平均。

纺织重点公司估 值和行业整体估值较年初分别上涨了72%和64%,高于32%的市场整体水 平。

新能源、券商概念、土地资产重估,纷繁的热点将相关公司估值从折 价推向溢价,投资的安全边际正在降低,宜淡化行业配置,精选个股作重 点投资。

维持行业“中性”评级。

我们认为在整体缺乏估值折价空间的市场中,可持续增长的投资主题将获 得更多的认同。

过剩和充分市场化竞争的环境下,拥有较高进入壁垒的品 牌和渠道资源的公司在价值链中的地位将不断获得提升。

因此可持续增长 和品牌消费是我们所坚持的投资主线。

同时建议对大股东有资产注入的上 市公司保持更高的关注度。

推荐七匹狼、G雅戈尔、伟星股份和G鄂绒/ 鄂绒B。

图7:纺织板块与上证综指05年PE对比: 20 30 40 50 60 70 80 Ja n- 06 Ja n- 06 Ja n- 06 Fe b- 06 Fe b- 06 Fe b- 06 Ma r- 06 Ma r- 06 Ma r- 06 Ap r- 06 Ap r- 06 Ap r- 06 Ma y- 06 Ma y- 06 Ma y- 06 Ju n- 06 Ju n- 06 Ju n- 06 纺织重点公司上证综指纺织板块 资料来源:WIND资讯国泰君安证券研究所 重点公司推荐 七匹狼(002036) 当我们用可持续增长和品牌消费的眼光来审视整体板块时,七匹狼是首先 进入我们视野的公司之一。

国内休闲服未来的市场空间、七匹狼管理团队 对品牌经营的驾驭能力以及不断改善的终端建设,是我们看好的主要理 由。

实施股权激励增强了公司内部的凝聚力,使经营层与股东利益有效统 一,公司的发展前景更为清晰。

10.20元的行权价格充分显示出管理层对 公司内在价值的判断和对公司未来发展的信心。

我们认为公司能在未来 行业策略 3-5年内以年均25%左右的速度完成“由小到大”的成长过程。

公司目前 股价对应06、07年PE分别为30X和23X,1X左右的PEG水平提供了足 够的安全边际,维持“增持”评级。

雅戈尔(600177) 公司经营进入良性发展阶段:服装内销渠道整合始见成效,跨国并购将彻 底打开服装业务外延增长空间;雅戈尔地产已发展成具备品牌、资金和技 术优势的区域型房地产龙头,在政府调控的背景下,低成本的土地储备有 效降低了开发风险,服装业务良好的现金流保障以及丰厚的股权投资收益 使公司的资本实力更加突出。

专业高效的管理团队、良好的公司治理结构 确保公司未来稳健发展,全流通市场下,管理层和职工共同持股股权架构 使市值成为全公司共同追求的目标,股改承诺06、07年净利润复合增长 20%,我们认为稳健成长的轨迹十分清晰,同时市场对公司商业地产价值 认识尚不充分。

目前估值对应06、07年EPS只有16X和13X,如果下半 年实施服装资产跨境并购的话,估值水平还将进一步降低。

1.8亿中信证 券股权让公司价值获得了一次重估的机会,超越了我们前期提出的目标价 6元,但我们认为对市场雅戈尔的重估才刚刚开始,年内目标价上调为8 元,对应07年PE为17X。

伟星股份(002003) 公司服装辅料行业的龙头企业,在规模、品牌、技术装备和营销网络方面 具有明显的竞争优势,中高档纽扣的市场占有率达20%。

钮扣、拉链、水 钻等产品的制造属于非周期性消费品行业,市场需求是稳定增长的。

尤其 是中高档纽扣、拉链等服饰品的市场需求将持续旺盛。

公司多年的品牌积 累、客户培养和技术沉淀使公司在钮扣领域拥有非常巩固的市场地位,同 时服饰品在服装价值链中的定位,决定了公司拥有较强的成本转嫁乃至提 价能力,因此钮扣业务稳定增长的盈利为公司拓展其它饰品业务提供了基础。

公司拟定通过增发,建设高档拉链项目和新型多彩水晶钻项目。

两项目预 计07年中期可产生效益。

水晶钻业务目前国内市场需求非常旺盛,是公 司盈利能力最强的业务,受制于产能不足,目前对主营利润的贡献仅5%, 募集资金到位后这部分产能将迅速提升,预计07年底完全达产后对EPS 的贡献可达0.20元左右。

拉链是钮扣业务的延伸,公司以全球第一大拉 链企业日本YKK公司为目标竞争对手,定位于高档市场,与国内的浔兴等 老牌拉链厂商形成差异化竞争,凭借公司在服饰品行业建立的市场地位, 经过一段时间的技术和市场积累,我们认为公司取代YKK成为国内中高档 拉链的主流供应商的目标能够实现。

作为细分行业的“小巨人”,公司历史上高成长的轨迹非常清晰,2001 年-2005年,公司主营收入、主营利润和净利润年均递增35.4%、32.4% 和26.2%。

2005年主营收入和净利润分别增长50.93%和42.24%。

民营机 制更带来决策与管理高效,凭借对行业发展的准确把握,多年来公司的投 资项目均很成功。

未来5年公司仍将处于25%以上高速增长阶段。

按增 行业策略 发后的总股本计算,06、07年EPS将分别达到0.50元和0.66元。

我们 认为公司的合理价格为12元,建议增持。

风险提示:水晶钻为饰品原料,具有流行性特征,市场需求不如钮扣拉链 等一般服饰品稳定,由于进口专用设备资本开支较大,订单情况的波动可 能带来一定的投资风险。

G鄂绒(600295)/鄂绒B(900936) G鄂绒为羊绒制品行业的龙头公司,其市场占有率达40%,羊绒资源的控 制力和品牌价值居行业第一。

但由于外部竞争激烈和内部对产品开发投 入不足,近几年羊绒业务增长乏力,盈利能力一般。

近日公司股东大会通过了定向35000万股的议案,募集资金用于收购东民 公司(实际控制人)持有的鄂尔多斯电力冶金公司31%的股权。

收购完成 后,G鄂绒持有电力冶金公司股权由54%上升至85%。

电力冶金公司是大股 东03年开始规划的项目,目前累计投资达60多亿元。

项目涵盖煤炭开采、 发电、焦化、硅铁、煤化工等较长的产业链。

公司依靠当地政府的政策倾斜,获得了位于内蒙古棋盘井地区18平方公 里的采矿权。

拥有阿尔巴斯1、2号煤矿、中税煤矿、白云乌苏煤矿,已 获得采矿权的煤炭储量3亿吨。

预计06-08年煤炭产量分别有30、120、 240万吨。

公司在煤炭资源的基础上,积极向深加工延伸。

将1/3富煤生 产焦炭,其余2/3中煤和煤矸石发电。

所发电力50%上网,50%自供下游 的硅铁、硅锰、电石等产业。

预计2008年公司硅铁、硅锰、电石等高载 能产品产量可达135万吨,为全国最大。

公司硅铁等高载能产品的竞争优势,在于拥有低廉的煤炭和硅石资源, 以及较低的土地、劳动力和环保成本。

如煤炭成本50元/吨(市场价150 元/吨)、电力成本0.23元/度(市场价0.31元/度),加之硅石等原 材料的本地获取等。

我们认为,只要硅铁这类原材料没有替代品出现, 公司的竞争力就不会消失。

公司未来煤、电、硅铁及煤化工产业的持续投资达上百亿元,资本性开 支带来的压力是最大的担忧。

目前预测新项目的现金流良好,公司表示 也会量力而行。

预计公司06、07、08年EPS为0.2、0.41元和0.58元,目 标价7.20元。

投资建议:增持。

行业策略 行业重点上市公司的财务预测与投资评级 EPS 股票简称 7.10日 价格 BVPS (元) 0506E 07E 流通市值 [万元] 投资 建议 上期 建议 鲁泰A 8.07 3.77 0.760.820.9091848增持增持 七匹狼11.80 2.81 0.320.400.5235100增持增持 维科精华3.54 2.38 0.110.120.1243393中性中性 雅戈尔6.20 2.31 0.320.380.46406550增持增持 G金鹰6.19 3.54 0.480.620.6631356谨慎增持谨慎增持 G鄂绒5.31 3.02 0.180.200.4172480增持中性 G凯诺5.09 4.55 0.450.490.5760955谨慎增持谨慎增持 G红豆3.26 3.56 0.250.270.2837117谨慎增持谨慎增持 G凤竹4.13 3.04 0.280.340.4023040谨慎增持谨慎增持 黑牡丹4.27 2.38 0.280.320.3759438谨慎增持谨慎增持 G申达3.17 3.10 0.160.210.2341582增持增持 G海欣3.91 1.74 0.050.070.07125270中性中性 杉杉股份6.21 3.41 0.220.230.26135420中性中性 资料来源:WIND资讯系统国泰君安证券研究所 行业境内外上市公司价值评估及市场表现对比 PE市场表现(06-7-10)公司简称业务交易代码 0506 PBEV/EBITDA 1W 1M 3M 6M 黑牡丹纺织600510 CHEQUITY 15131.8611.171% 10% 16% 1% 申达股份纺织600626 CHEQUITY 19150.988.12 -2% 8% 12% 0% 金鹰股份纺织600232 CHEQUITY 13101.618.184% 14% 15% -11% 鄂尔多斯纺织600295 CHEQUITY 30261.7211.921% 11% 36% 18% 凤竹纺织纺织600493 CHEQUITY 14121.277.84% 10% 11% 17% 维科精华纺织600152 CHEQUITY 32301.4911.11 -1% -10% -2% -3% 鲁 泰A纺织000726 CHEQUITY 111026.673% 17% 15% 20% 海欣股份纺织600851 CHEQUITY 83602.2916.521% 18% 52% 18% 年兴纺织纺织1451 TTEquity 860.9813.39 -1% 2% -14% -27% 魏桥纺织纺织2698 HKEquity 781.127.4 -2% -2% -13% -21% 德永佳纺织321 HKEQUITY 15132.5810.393% 2% -5% -6% 冠华纺织539 HKEQUITY 761.357.563% 1% -7% 7% Arvind纺织 ARVNDINEquity 16101.059.568% 13% -43% -35% 雅戈尔服装600177 CHEQUITY 19162.668.92 -3% 8% 54% 64% G凯诺服装600398 CHEQUITY 11101.074.1 -1% 5% 14% 12% 红豆股份服装600400 CHEQUITY 13121.146.76 -1% 4% 28% 8% G七匹狼服装002029 CHEQUITY 37294.059.381% 16% 58% 96% NIKE服装 NKEUSEquity 15153.258.6 -2% -3% -4% -10% Polo Ralph Lauren 服装 RLUSEquity 17172.679.66 -5% -6% -13% -8% Li Ning服装 2331 HKEquity 42327.0417.596% 12% -8% 40% Esprit服装 330 HKEquity 232010.5313.610% 5% 1% -1% 行业策略 Holdings Giordano International 服装 709 HKEquity 16142.819.863% 7% -8% -4% ports服装589 hk equity 42309.2422.170% 24% 3% 37% 资料来源:WIND资讯系统 BLOOMBERG国泰君安证券研究所 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊 发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

行业策略 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路121号17楼 邮政编码:200042 电话:(021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层 邮政编码:100088 电话:(010)82001542 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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