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研究报告:中银国际-2013年工业企业利润数据点评-140129

研报作者:张戬 来自:中银国际 时间:2014-01-29 16:32:21
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    (PDF)
  • 发布者
    su***ee
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    中银国际
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    10 页
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研究报告内容

中银国际研究可在中银国际研究网站( .)上获取 消息快报|证券研究报告 2014年1月29日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略:中国策略 张戬, PhD 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120023 (8610) 66229075 jian.zhang@bocichina.com *樊霏霏为本报告重要贡献者 12月份工业企业盈利继续回落 2013年12月,规模以上工业企业利润继续回落。

在收入出现回升的基础上, 工业企业盈利增速下降至2012年12月份以来的最低值,这主要是受到企业 毛利率水平大幅低于往年以及12年底高基数的影响。

展望2014年,在经济 依旧疲弱、价格环境保持平稳以及资金成本持续上涨的宏观假设下,我们预 计工业企业复苏动力仍然不强。

2014年全年盈利可能还将在10%上下徘徊, 基本保持在与去年持平或略低的水平。

对于与工业企业相关系数极高的上市 公司而言,2014年的盈利也将与工业企业保持一致,全年的利润增长有望达 到12%左右。

12月份企业收入稳中有升。

2013年全年工业企业主营业务收入累计增长 11.2%,与前11个月持平。

12月单月工业企业主营业收入同比增长13.7%, 较11月份回升了2.4个百分点。

2013年工业增加值累计同比增长9.7%,与 前11个月增速持平,12月单月增速为9.7%,但较上月的10.0%出现了0.3个 百分点的下降。

12月份PPI所反映的价格端数据,单月负增长的水平继续收 窄至1.91%。

年底价格环境的持续改善为工业企业12月份收入增速提供了稳 中有升的局面。

12月份企业毛利率同比下降明显。

2013年1-12月份,工业企业的毛利率水平 由前11个月的14.4%回升至14.7%。

其中,12月单月毛利率水平为18%,较 11月份的15.8%大幅反弹了2.2个百分点,增长幅度为13.9%。

工业企业毛利 率水平在年底出现跳涨的特点显露无疑。

但从毛利率的同比增速来看,2013 年的14.7%与2012年的15.2%同比下降0.7个百分点,两年12月份单月的毛 利率水平也由12年的18.5%下滑至13年的18%,13年企业毛利较12年出现 了明显的下滑。

12月份企业盈利增速降至今年最低值。

2013年,工业企业利润总额同比增长 12.2%,与前11个月的13.2%相比回落了1个百分点。

12月单月增速为6%, 较11月的9.7%出现了接近4个百分点的回落。

在收入较前月出现明显回升 的12月,利润下降的主要受到企业毛利率水平的大幅下降所致,同时去年 底高基数的影响也不容忽视。

从企业的税前利润率来看,1-12月份工业企业 的利润率水平为6.1%,高于1-11月的5.8%,单月税前利润率则反弹至9.0%, 成为2013年以来的最高值,12月份企业利润率继续回升明显。

12月份企业库存水平继续小幅回升。

2013年前12个月,工业企业产成品库 存同比增长6.8%,较前11个月的6.6%继续小幅回升。

在剔除价格因素后, 产成品库存实际增长8.7%,亦高于前11个月8.6%的同比增速。

经历7-8月工 业企业库存调整后,企业库存连续4个月出现了小幅反弹,我们不排除由于 9,10月份需求企稳所带来的企业主动补库存的行为。

但总体来看,在经济下 滑周期中,库存难见系统性回升之势,短期补库也很难具有可持续性。

2014年1月29日12月份工业企业利润继续回落2 行业表现分化更加明显。

1-12月工业增加值累计增速为9.7%,与上月持平。

分行业来看,上游采矿业整体延续了开年以来的回落趋势,除石油天然气开 采及有色金属行业的增加值延续上月的反弹趋势外,其他几个行业均出现了 不同程度的下降,黑色金属矿采选业的下降幅度最大;中游原材料加工业整 体表现基本与上月持平,化学原料及化学制品制造业及化学纤维制造业继续 领跑原材料加工行业;设备制造业整体表现继续好于上月,其中铁路、船舶、 航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业以及专用设备制造业的工业增 加值继续保持上月的强劲上涨态势;消费制造业工业增加值表现也基本与上 月持平,文教、工美、体育和娱乐用品制造业以及家具制造业12月份数据 继续向好;公共事业中的燃气生产和供应业在12月份继续表现亮眼,电力 及水利则基本与上月持平。

12月份,上游采矿行业利润负增长趋势较上月扩大至1个百分点,其中,石 油和天然气开采业以及有色金属矿采选业的下降幅度最大;中游原材料加工 业中子行业利润也较上月出现了大幅下降,石油加工、炼焦及核燃料加工业 以及化学原料及化学制品制造业在市场需求回暖、出厂价格回升及单位生产 成本下降以及同比基数较低等原因的共同作用下,12月份盈利继续反弹外, 而其他个行业盈利均较上月则出现了明显回落;设备制造业整体盈利状况在 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造以及专用设备制造 业的拉动下12月份的盈利出现了小幅回升;消费相关制造业整体较上月回 落1.2个百分点,出现了连续两个月的盈利下降,相关下游制造业如:木材 加工及木、竹、藤、棕、草制品业、造纸及纸制品业、皮革、毛皮、羽毛及 其制品和制鞋业以及纺织服装、服饰业下滑速度最快,本月只有农副食品加 工业以及酒、饮料和精制茶制造业继续上升趋势;公用事业盈利在维持较高 速度增长的同时增长幅度在本月继续出现了波动,水的生产和供应业在三个 子行业中表现最差,盈利增速收窄至两位数以内。

图表1.2013年工业企业整体盈利表现 201120123M20131H20139M20132013 主营业务收入843,315915,915222,364478,365736,9381,029,150 收入同比27.211.011.911.411.011.2 主营业务成本714,397776,396189,021409,645632,813877,556 成本同比27.511.212.011.911.613.0 利润总额54,54455,57811,74025,83740,45362,831 利润同比25.45.312.111.113.512.2 应收账款69,87482,19082,87789,12293,42295,693 应收账款同比19.616.914.913.812.314.0 产成品库存27,81830,18330,57231,51132,03632,760 库存同比20.87.28.87.26.06.8 毛利率15.315.215.014.414.114.7 税前利润率6.56.15.35.45.56.1 资料来源:万得资讯,中银国际研究 2014年1月29日12月份工业企业利润继续回落3 图表2.12月份工业企业收入稳中有升 (10) (5) 05 10 15 20 25 19 99 年 20 00 年 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 20 08 年 20 09 年 20 10 年 20 11 年 20 12 年 20 13 年 3M 20 13 年 6M 20 13 年 9M 20 13 05 10 15 20 25 30 35 工业增加值(左轴) PPI(左轴)工业企业收入(右轴) (% ) (% ) 资料来源:万得资讯,中银国际研究 图表3.12月份工业企业毛利率同比数据降明显 68 10 12 14 16 18 20 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 3M 20 13 6M 20 13 9M 20 13 20 13 (8) (6) (4) (2) 02468 工业企业毛利率(左轴) VAIO(左轴) PPI(右轴) (% ) (% ) 资料来源:万得资讯,中银国际研究 图表4.12月份工业企业利润增速降至年内最低 0 2 4 6 8 10 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 3M 20 13 6M 20 13 9M 20 13 20 13 (10) 10 30 50 70 90 利润率(左轴)主营业务收入(右轴)利润总额增速(右轴) (% ) (% ) 资料来源:万得资讯,中银国际研究 2014年1月29日12月份工业企业利润继续回落4 图表5.12月份工业企业库存水平继续反弹 06 12 18 24 30 36 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 3M 20 13 6M 20 13 9M 20 13 20 13 库存-PPI工业企业收入增速 (% ) 资料来源:万得资讯,中银国际研究 图表6.工业企业分行业工业增加值 (%) A股行业20139M136M133M132M20132012201120102009 采矿业 8.9 9.1 9.7 10.7 10.7 11.8 16.2 14.7 15.7 煤炭开采和洗选业采掘5.76.37.49.39.4 9.8 16.6 17.2 8.3 石油和天然气开采业采掘2.3 2.1 2.5 1.9 2.9 3.2 5.1 (0.2) 4.8 黑色金属矿采选业采掘1516.716.920.220.5 20.6 20.0 20.6 25.3 有色金属矿采选业采掘9.5 9.3 9.5 10.0 9.8 15.3 15.5 11.2 19.8 非金属矿采选业采掘1211.31212.311.0 10.2 23.6 24.8 20.2 原材料加工业 10.8 10.7 10.3 10.3 10.3 10.8 12.5 13.6 11.2 石油加工、炼焦及核燃料加工业化工6.16.36.35.65.5 6.3 7.6 9.6 5.2 化学原料及化学制品制造业化工12.1 12.0 11.8 12.0 12.4 11.7 14.7 15.5 14.6 化学纤维制造业化工10.3109.78.68.2 13.1 11.0 11.1 10.2 非金属矿物制品业非金属材料11.5 11.7 11.5 11.9 11.3 11.2 18.4 20.3 14.7 黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属9.910.59.710.611.4 9.5 9.7 11.6 9.9 有色金属冶炼及压延加工业有色金属14.6 13.6 12.8 12.9 13.0 13.2 13.6 13.2 12.8 设备制造业 10.5 9.9 9.6 9.7 10.5 9.6 16.2 19.8 10.2 通用设备制造业机械设备9.2 9.1 9.2 8.4 9.2 8.4 17.4 21.7 11.0 专用设备制造业机械设备8.57.87.27.16.5 8.9 19.8 20.6 13.0 汽车制造业汽车14.9 12.9 11.7 10.8 11.2 8.4 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业交运设备4.832.23.42.8 4.6 12.0 22.4 18.4 电气机械及器材制造业电气设备10.9 10.5 9.9 10.0 9.8 9.7 14.5 18.7 12.0 计算机、通信和其他电子设备制造业电子11.311.111.411.513.8 12.1 15.9 16.9 5.3 仪器仪表制造业机械设备11.6 12.7 12.8 13.0 17.5 12.6 16.3 19.6 2.0 金属制品业机械设备12.412.412.713.413.2 12.2 17.8 19.0 10.0 制造业 10.1 10.1 9.9 10.5 10.7 11.3 14.7 15.1 11.5 农副食品加工业食品饮料9.49.39.19.710.0 13.6 14.1 15.0 15.9 食品制造业食品饮料10.0 11.2 11.8 11.5 11.2 11.8 17.1 15.2 14.1 酒、饮料和精制茶制造业食品饮料10.2109.711.510.6 12.5 18.9 14.6 14.6 纺织业纺织服装8.7 9.2 9.6 10.5 11.0 12.2 8.3 11.6 8.5 纺织服装、服饰业纺织服装7.27.57.57.77.0 7.2 15.6 15.0 9.9 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业纺织服装8.1 7.9 8.0 8.6 9.7 7.7 13.1 16.5 9.3 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业轻工制造11.711.8012.913.7 12.4 21.0 22.4 17.7 家具制造业轻工制造10.2 9.5 8.5 8.7 9.6 11.2 15.2 19.7 8.8 造纸及纸制品业轻工制造8.48.2088.6 8.8 14.4 16.2 10.7 印刷和记录媒介的复制业轻工制造11.9 11.7 0.0 12.2 15.2 10.1 13.9 14.9 8.8 文教、工美、体育和娱乐用品制造业轻工制造13.513.112.212.111.5 10.9 12.2 13.5 7.5 医药制造业医药生物13.5 13.5 12.8 14.2 15.3 14.5 17.9 15.2 14.8 公共事业 10.1 9.6 8.1 8.0 8.2 7.1 10.2 11.5 8.6 电力、热力的生产和供应业公共事业6.2 6.3 4.4 3.5 4.7 5.0 10.1 11.0 6.0 燃气生产和供应业公共事业17.415.713.814.513.0 11.7 13.1 17.9 14.6 水的生产和供应业公共事业6.7 6.9 6.2 6.0 7.0 4.5 7.3 5.6 5.1 工业企业工业增加值合计 9.7 9.6 9.3 9.5 9.9 10.0 13.9 15.7 11.0 资料来源:万得资讯,中银国际研究 2014年1月29日12月份工业企业利润继续回落5 图表7.工业企业分行业收入增长情况 (%) A股行业20139M136M133M13201220112010 采矿业 6.9 7.1 8.6 11.1 11.9 38.6 44.0 煤炭开采和洗选业采掘(2.6) (1.4) (1.1) (2.6) 10.2 37.8 41.8 石油和天然气开采业采掘0.4 0.4 1.4 2.8 5.0 29.2 34.8 黑色金属矿采选业采掘11.8 12.6 13.7 20.2 11.4 40.7 60.8 有色金属矿采选业采掘9.7 9.4 12.3 14.9 17.4 41.1 40.2 非金属矿采选业采掘15.4 14.6 16.6 20.3 15.5 43.9 42.3 原材料加工业 10.1 10.3 10.7 10.9 8.7 31.2 35.1 石油加工、炼焦及核燃料加工业化工3.6 3.6 2.2 3.7 7.0 26.9 38.8 化学原料及化学制品制造业化工12.9 12.5 13.4 13.1 12.3 33.3 33.2 化学纤维制造业化工8.5 10.1 12.3 6.5 4.6 29.4 31.7 非金属矿物制品业非金属材料16.3 15.4 16.2 16.7 12.4 37.0 33.5 黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属7.3 7.3 5.8 7.6 1.2 25.5 29.0 有色金属冶炼及压延加工业有色金属12.1 12.9 14.3 18.0 14.7 34.8 44.4 设备制造业 12.2 11.5 12.0 12.7 10.6 23.5 33.6 通用设备制造业机械设备12.0 11.3 11.5 11.4 10.5 29.0 32.3 专用设备制造业机械设备11.8 10.8 10.8 10.1 9.3 29.8 33.8 汽车制造汽车18.7 15.9 16.1 11.8 8.5 16.8 40.2 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业交运设备4.8 1.3 0.5 4.5 4.6 18.1 37.0 电气机械及器材制造业电气设备12.6 12.3 12.8 13.3 9.7 24.9 33.0 计算机、通信和其他电子设备制造业电子10.2 10.5 12.3 13.3 11.0 17.9 27.3 仪器仪表制造业机械设备14.6 16.1 16.7 20.5 18.2 21.4 33.2 金属制品业机械设备13.1 13.5 15.0 16.7 13.5 30.6 32.0 制造业 13.8 13.8 14.6 15.9 15.2 28.0 28.1 农副食品加工业食品饮料14.4 14.4 15.4 17.4 20.6 33.2 30.9 食品制造业食品饮料15.9 16.5 17.5 18.3 17.6 32.9 27.8 酒、饮料和精制茶制造业食品饮料12.1 12.0 12.5 15.2 16.8 33.2 24.5 纺织业纺织服装12.5 12.8 14.3 15.2 12.2 25.7 28.2 纺织服装、服饰业纺织服装11.3 10.8 12.3 12.8 10.6 27.6 25.1 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业纺织服装11.0 11.4 11.7 13.8 11.3 25.0 28.0 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业轻工制造17.5 17.6 20.1 21.5 19.7 37.4 35.6 家具制造业轻工制造14.3 13.4 12.7 13.5 13.8 25.7 30.8 造纸及纸制品业轻工制造9.0 8.7 8.9 10.2 9.6 24.3 30.3 印刷业和记录媒介的复制轻工制造14.1 13.9 14.4 14.6 12.9 23.6 22.3 文教、工美、体育和娱乐用品制造业轻工制造15.3 15.7 16.0 17.3 17.1 18.5 27.1 医药制造业医药生物18.0 18.4 19.6 20.5 19.8 29.4 26.5 公共事业 14.1 13.2 12.3 12.0 11.7 21.1 25.5 电力、热力的生产和供应业公共事业7.5 8.1 6.5 5.4 10.8 15.6 19.7 燃气生产和供应业公共事业22.9 18.6 17.3 16.2 15.1 31.4 33.9 水的生产和供应业公共事业11.9 12.9 13.0 14.5 9.3 16.2 22.9 工业企业收入增速合计 11.2 11.0 11.4 11.9 11.0 27.2 31.8 资料来源:万得资讯,中银国际研究 2014年1月29日12月份工业企业利润继续回落6 图表8.工业企业分行业利润增长情况 (%) A股行业20139M136M133M13201220112010 采矿业 (9.7) (9.3) (8.7) (7.4) (0.7) 48.9 73.3 煤炭开采和洗选业采掘(33.7) (38.7) (43.3) (40.3) (15.6) 33.4 61.1 石油和天然气开采业采掘(10.5) (5.9) (8.4) (4.5) (2.2) 44.8 65.7 黑色金属矿采选业采掘1.8 (2.1) 4.5 (5.2) (1.0) 53.0 109.5 有色金属矿采选业采掘(17.2) (11.7) (9.0) (1.9) (0.2) 52.3 76.6 非金属矿采选业采掘11.0 12.1 12.9 14.7 15.5 61.2 53.7 原材料加工业 18.5 28.2 10.5 68.0 (24.8) 8.3 61.4 石油加工、炼焦及核燃料加工业化工4824.3 179.8 扭亏扭亏(67.8) (92.8) (1.1) 化学原料及化学制品制造业化工11.0 9.6 9.8 7.2 (5.9) 32.1 59.2 化学纤维制造业化工18.3 23.0 16.2 (14.4) (28.3) 1.5 121.2 非金属矿物制品业非金属材料19.1 21.3 18.5 17.2 0.7 42.2 49.2 黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属44.1 90.9 22.7 333.9 (37.3) 15.4 58.1 有色金属冶炼及压延加工业有色金属0.1 (3.8) (14.5) (3.8) (10.4) 51.3 82.1 设备制造业 15.0 13.6 12.7 11.6 5.8 19.9 51.4 通用设备制造业机械设备12.9 13.1 11.0 8.5 4.2 29.0 46.0 专用设备制造业机械设备8.4 5.1 0.7 (11.4) 0.8 25.6 55.2 汽车制造汽车25.0 19.8 20.2 10.6 5.6 16.1 69.1 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业交运设备10.0 3.5 (5.5) (2.3) (8.6) 17.3 59.4 电气机械及器材制造业电气设备13.9 13.0 12.6 7.0 8.3 14.5 33.9 计算机、通信和其他电子设备制造业电子19.7 23.7 32.4 36.8 7.9 8.7 52.0 仪器仪表制造业机械设备16.7 12.1 12.0 22.2 12.0 18.2 45.4 金属制品业机械设备13.7 18.8 18.4 21.5 16.2 30.2 50.3 制造业 14.3 15.9 15.1 16.4 15.2 32.2 38.2 农副食品加工业食品饮料14.4 11.5 10.9 9.9 20.6 40.8 46.3 食品制造业食品饮料17.5 19.4 21.3 28.4 25.8 49.3 21.4 酒、饮料和精制茶制造业食品饮料7.8 9.6 10.4 17.7 31.8 41.1 21.7 纺织业纺织服装19.1 20.2 19.2 19.6 13.9 28.1 52.6 纺织服装、服饰业纺织服装9.8 11.9 12.3 12.4 10.2 33.2 35.8 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业纺织服装13.4 13.3 12.3 10.6 10.7 30.0 38.1 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业轻工制造19.6 26.1 23.8 24.1 23.6 45.9 54.4 家具制造业轻工制造14.0 18.1 15.9 17.9 19.4 32.2 46.8 造纸及纸制品业轻工制造10.4 14.2 13.9 16.0 12.3 14.5 42.0 印刷业和记录媒介的复制轻工制造11.3 14.0 13.5 11.7 12.9 18.5 25.0 文教、工美、体育和娱乐用品制造业轻工制造16.4 14.5 11.1 6.2 20.4 29.8 43.8 医药制造业医药生物17.8 17.5 16.6 22.7 19.8 23.5 29.8 公共事业 35.1 41.4 51.3 54.1 27.4 34.4 115.8 电力、热力的生产和供应业公共事业44.0 60.7 79.0 90.5 69.1 (11.0) 74.5 燃气生产和供应业公共事业26.2 22.1 23.5 17.7 13.9 43.6 32.8 水的生产和供应业公共事业65.4 167.1 216.1 扭亏(0.7) 70.5 240.2 工业企业利润增速合计 12.2 13.5 11.1 12.1 5.3 25.4 49.4 资料来源:万得资讯,中银国际研究 2014年1月29日12月份工业企业利润继续回落7 图表9.工业企业分行业利润率变动情况 (%) A股行业20139M136M133M13201220112010 采矿业 13.5 13.5 12.7 13.5 15.3 17.0 16.8 煤炭开采和洗选业采掘7.3 6.4 6.7 7.1 10.6 13.3 13.9 石油和天然气开采业采掘31.3 34.6 35.8 36.9 34.9 32.4 30.6 黑色金属矿采选业采掘10.7 9.3 8.7 8.5 11.8 12.8 12.2 有色金属矿采选业采掘10.2 10.2 10.7 11.6 13.3 15.4 13.3 非金属矿采选业采掘8.1 7.0 7.0 6.9 8.3 8.4 6.9 原材料加工业 3.8 3.1 2.9 2.9 3.6 4.5 4.5 石油加工、炼焦及核燃料加工业化工1.2 0.8 0.4 0.9 0.1 0.2 3.1 化学原料及化学制品制造业化工5.4 4.6 4.5 4.3 5.5 6.6 6.1 化学纤维制造业化工3.6 2.7 2.4 2.4 3.3 5.1 5.8 非金属矿物制品业非金属材料7.3 6.4 6.1 5.5 7.2 8.2 7.2 黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属2.2 1.4 1.2 1.4 1.7 2.6 2.6 有色金属冶炼及压延加工业有色金属3.1 2.3 2.2 2.4 3.5 4.5 3.8 设备制造业 6.4 5.7 5.4 4.9 6.0 5.3 5.2 通用设备制造业机械设备6.7 6.1 6.1 5.6 6.6 7.0 6.6 专用设备制造业机械设备6.7 6.2 6.2 5.6 6.9 7.7 7.5 汽车制造汽车8.4 8.2 8.2 7.7 8.0 8.5 8.6 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业交运设备5.6 4.7 4.7 4.5 5.5 8.0 8.0 电气机械及器材制造业电气设备5.7 4.8 4.6 4.1 5.6 5.8 5.8 计算机、通信和其他电子设备制造业电子4.3 3.3 3.4 2.7 4.0 4.0 4.0 仪器仪表制造业机械设备8.4 7.5 7.3 6.4 8.3 7.5 7.1 金属制品业机械设备5.7 4.8 4.7 4.5 5.6 5.5 5.0 制造业 7.0 6.3 5.9 6.0 6.6 6.6 5.8 农副食品加工业食品饮料5.2 4.4 4.4 4.4 5.2 5.4 4.7 食品制造业食品饮料8.5 7.9 7.7 8.1 8.4 7.9 6.5 酒、饮料和精制茶制造业食品饮料10.9 10.5 10.4 11.2 11.4 10.2 9.1 纺织业纺织服装5.6 4.8 4.7 4.5 5.3 5.4 4.7 纺织服装、服饰业纺织服装5.9 5.2 5.1 5.4 6.0 6.1 5.0 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业纺织服装6.6 5.9 5.7 5.7 6.4 6.9 5.9 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业轻工制造6.7 5.9 5.7 5.7 6.7 6.5 5.5 家具制造业轻工制造6.2 5.4 5.3 5.1 6.3 5.8 4.9 造纸及纸制品业轻工制造5.6 4.7 4.7 4.6 5.6 5.6 5.7 印刷业和记录媒介的复制轻工制造7.9 7.1 7.1 7.0 8.4 8.4 7.7 文教、工美、体育和娱乐用品制造业轻工制造5.2 4.4 4.3 4.0 5.2 4.9 4.0 医药制造业医药生物10.1 9.6 9.7 9.8 10.1 10.3 10.3 公共事业 7.9 7.6 6.4 5.7 5.0 3.7 4.3 电力、热力的生产和供应业公共事业6.4 6.6 6.2 5.5 4.8 3.2 4.1 燃气生产和供应业公共事业9.3 8.9 9.6 9.3 9.1 9.4 8.6 水的生产和供应业公共事业7.9 7.4 4.3 0.4 5.3 6.4 4.0 工业企业利润率合计 6.1 5.5 5.4 5.3 6.1 6.5 6.2 资料来源:万得资讯,中银国际研究 2014年1月29日12月份工业企业利润继续回落8 图表10.1主要宏观数据预测 (%) GDPCPIVAIOPPI 13年1季度7.7 2.4 9.5 (1.7) 13年2季度7.5 2.4 9.1 (2.7) 13年3季度7.8 2.8 10.1 (1.7) 13年4季度7.7 2.9 10.0 (1.4) 2013年7.7 2.6 9.7 (1.9) 14年1季度7.3 3.3 9.2 (1.0) 14年2季度7.1 3.3 9.0 0.3 14年3季度7.2 2.8 9.1 0.4 14年4季度7.3 2.7 9.1 0.6 2014年7.2 3.0 9.1 0.1 资料来源:万得资讯,中银国际研究 图表10.22014年A股非金融类上市公司盈利预测 (%)营业收入净利润毛利率净利率 13年1季度9.77.2 18.1 6.2 13年2季度10.68 17.0 6.4 13年3季度12.725.6 17.6 6.4 13年4季度9.714.8 17.7 6.2 2013年10.713.9 17.6 6.3 14年1季度8.6 13.3 17.7 6.5 14年2季度 9.8 8.2 17.0 6.3 14年3季度9.4 11.3 17.4 6.5 14年4季度 12.8 15.3 17.8 6.3 2014年10.1 12.0 17.5 6.4 资料来源:万得资讯,中银国际研究 2014年1月29日11月份工业企业利润如期回落9 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。

如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来12个月内上涨20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来12个月内上涨10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上; 未有评级(NR)。

行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来12个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深300指数等。

风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2)中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。

中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。

中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。

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中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。

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阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。

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本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。

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过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。

本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。

本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。

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本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。

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