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能源行业研究报告:西南证券-能源行业2008年投资策略-071227

研报作者:周兴政 来自:西南证券 时间:2007-12-27 20:07:28
  • 股票名称
    能源行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ly***73
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    24 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    266 KB
研究报告内容

swsc 能源行业:盈利优势将得以延续能源行业:盈利优势将得以延续 二零零七年十二零零七年十二二月月 西南证券研发中心西南证券研发中心周兴政周兴政 swsc 目目录录 二、二、能源的消费结构能源的消费结构 四、能源行业现状四、能源行业现状 三、三、能源的储备与供给能源的储备与供给 一、能源的定义及分类一、能源的定义及分类 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 六、行业评级及公司估值六、行业评级及公司估值 swsc 一、能源的定义及分类一、能源的定义及分类 水力煤 石油 天然气 太阳能 风能 地热能 海洋能 生物能 电力 煤气 汽油 柴油 焦炭 洁净煤 激光 沼气 一次能源二次能源 传统能源 新型能源 三大传统 一次能源 能源的定义 能源的分类 swsc 二、能源的消费结构二、能源的消费结构 三大传统能源在一次能源消费总量中的比重 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 意大利 中国 印度 英国 俄罗斯 美国 世界 合计 德国 韩国 日本 加拿大 法国 swsc 二、能源的消费结构二、能源的消费结构 全球 2006年石油、天然气和煤炭的消费量(单位:百万吨油当量) 石油 天然气煤炭 0 200 400 600 800 1000 美国 石油 天然气 煤炭 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 中国 石油 天然气 煤炭 0 100 200 300 400 500 俄罗斯 数据来源:环球能源网,西南证券 石油 天然气 煤炭 0 1000 2000 3000 4000 5000 swsc 二、能源的消费结构二、能源的消费结构 影响能源消费结构的因素 -能源的储备和供给 -环境保护 -市场需求 我国能源消费结构的发展趋势 -煤炭持续占据主要比重 -石油消费和进口快速增加 -天然气所占比例较小,增长空间巨大 swsc 三、能源的储备及供给三、能源的储备及供给 全球 截至2006年底石油、天然气和煤炭的储量(单位:10亿吨油当量) 美国 中国俄罗斯 数据来源:BP世界能源统计2007,西南证券 煤炭 0 100 200 300 400 500 煤炭 0 20 40 60 80 100 120 140 160 煤炭 0 10 20 30 40 50 60 70煤炭 0 10 20 30 40 50 60 70 80 石油天然气 石油天然气 石油天然气 石油 天然气 swsc 四、能源行业现状四、能源行业现状 0 5 10 15 20 25 19 65 19 70 19 75 19 80 19 85 19 90 19 95 20 00 20 05 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0GDP(万亿元RMB) 总能耗(10亿吨油当量) 能耗强度 图2:我国三大传统能源消费的增长与能耗强度变化 数据来源:BP世界能源统计2007,西南证券。

图中能耗强度为 单位GDP三大传统能源的消费量,单位是10亿吨油当量/万亿元 GDP。

需求增速可能趋缓 - 2006年中国一次能源的消费增长了8.4% - GDP的高增长决定能源消费的高增长 -能耗强度仍有下降空间 swsc 四、能源行业现状四、能源行业现状 图3:我国单位GDP能耗及其变化预期 数据来源:国家统计局,西南证券研究预测 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 20062007E 2008E 2009E 2010E -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 单位GDP能耗单位能耗同比增长 吨标准煤/万元 节能减排势在必行 -十一五期间单位GDP能耗同比下降20% - 2008年是节能减排的关键年 -预计2007年和2008年的能耗增幅为6.7%和1.7% swsc 四、能源行业现状四、能源行业现状 能源价格快速上升 图3:1999年以来三大传统一次能源的价格涨幅 数据来源:BP世界能源统计2007,西南证券。

其 中油价为Dubai、Brent等四地原油平均价,天然 气为日本LNG cif价格,煤价为西北欧基准价格。

0 50 100 150 200 250 300 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 煤 天然气 石油 % 图4:近年来国内外煤炭价格变化情况 数据来源:神华能源、中煤能源定期报告,西南 证券。

0 100 200 300 400 500 600 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 上半年 神华国内神华出口 中煤国内中煤出口 BJ价格指数中值 元人民币/吨 swsc 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 25 30 35 40 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 1- 8月 烟煤和无烟煤 褐煤 合计 图7:国内煤炭生产行业的毛利率 数据来源:Wind.net。

% 煤炭行业 -煤价上涨将拉动行业毛利率回升至30%左右或以上 -高景气状况仍可延续 -行业利润增速有望达到20-25% swsc 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 油气行业-原油勘探与生产 -中石油和中石化的毛利率出现下滑 -中海油的利润率稳健上升 图8:近年来中国石油和中国石化采油业务的毛利率 数据来源:中国石油和中国石化年报,其中毛利率=(主 营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100% 中石油毛利率 中石化毛利率 % 50 55 60 65 70 75 2004年2005年2006年2007上半年 图9:近年来中海油的营业利润率变化情况 数据来源:中海油年报,其中营业利润率=(营业利润+ 石油特别收益金)/营业收入×100% 40 43 46 49 52 55 2004年2005年2006年2007上半年 % swsc 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 油气行业-原油勘探与生产 -油价波动-单位成本变化 图10:原油生产成本随油价的变化情况 数据来源:三家石油公司年报,西南证券。

柱图对应左轴, 为单位原油生产成本,由勘探生产主营业务成本除以原油产 量得出。

线图对应右轴,为两家公司的原油实现平均价格。

0 50 100 150 200 2004年2005年2006年2007上半年 30 40 50 60中石油 中石化 中石油 中石化 元RMB/桶美元/桶 图11:中海油单位原油总费用随油价变化情况 数据来源:中海油年报,西南证券。

柱图对应左轴,为单位 原油总费用,定义为扣除石油特别收益金后的总费用除以原 油产量;线图对应右轴,为公司的原油实现平均价格。

0 50 100 150 200 250 300 350 2004年2005年2006年2007上半年 30 40 50 60 swsc 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 油气行业-炼油 -毛利率对原油价格具有高度敏感性 -中石油:63-65美元/桶 -中石化:51-54美元/桶 图12:中国石油和中国石化炼油业务的毛利率 数据来源:公司年报,西南证券。

毛利率=(主营业务收入- 主营业务成本)/主营业务收入×100% -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2004年2005年2006年2007上半年 中石油 中石化 swsc 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 油气行业-石油特别收益金的影响 图13:石油特别收益金对采油业务利润率的影响 数据来源:公司年报,西南证券。

利润率计算方法分别为(主 营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%和(主营 业务收入-主营业务成本-石油特别收益金)/主营业务收入 ×100% 50 55 60 65 70 75 2004年2005年2006年2007上半年 中石油 中石化 % 图14:石油特别收益金对中海油营业利润率的影响 数据来源:公司年报,西南证券。

营业利润率计算方法分别 为(营业利润+石油特别收益金)/营业收入×100%和营业利 润/营业收入×100% 40 43 46 49 52 55 2004年2005年2006年2007上半年 % swsc 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 油气行业-石油特别收益金的影响 图15:石油特别收益金计征方法示意图 30 35 40 45 50 55 60 65 70 原油销售量 油价:美元/桶 25% 30% 35% 40% 20% 图16:石油特别收益在原油销售收入中所占比重 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 60708090100110120130140150 原油价格:美元/桶 % 数据来源:西南证券 swsc 五、行业盈利能力分析五、行业盈利能力分析 油气行业-整体盈利和原油价格的关系 -油价变化对中石油两大板块的整体盈利影响不大 -油价上涨对中石油和中石化的负面影响 0 20 40 60 80 100 120 进口自供中石油中海油 2004年2005年2005年 百万吨 图2:中国石化炼油所需的原油来源构成 数据来源:中国石化2006年年报 swsc 六、行业评级及公司估值六、行业评级及公司估值 行业评级 -盈利优势将得以延续,整体“强于大市” -煤炭将成为投资亮点 煤炭公司的投资亮点 -有外生增长空间的个股:大同煤业,中国神华 -多元化布局较好的个股:潞安环能,平煤天安 -可采储量较多及优质稀缺煤种:露天煤业 -负债率较低的个股:兖州煤业 swsc 六、行业评级及公司估值六、行业评级及公司估值 油气公司估值 -原油价格的上涨对于中海油是单向利好 -原油价格的上涨对中石油和中石化均有不利影响 -石油特别收益金对中石化的冲击最小 -中石化是国内成品油价格上涨的最大受惠者 swsc 六、行业评级及公司估值六、行业评级及公司估值 油气公司估值 29.5836.80A股目标价位 0.60.5H/A比价预期 21.7517.7518.40港股目标价位 252520港股预期PE 0.870.710.922007年每股盈利 中海油中国石化中国石油单位:人民币元

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