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桂冠电力研究报告:国海证券-桂冠电力-600236-股改复牌简评-060705

研报作者:朱宝和,张晓霞 来自:国海证券 时间:2006-07-06 11:04:58
  • 股票名称
    桂冠电力
  • 股票代码
    600236
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yi***ei
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    166 KB
研究报告内容

兰花科创年报点评 动态跟踪 2006年7月5日 桂冠电力股改复牌简评——具有成长空间的水电龙头 投资要点 股改方案最终为10送2.5股,大股东承诺注入岩滩等 资产,获得流通股92%的赞成率。

如果岩滩电价上调后进入桂冠电力,则可增加公司的 利润近1亿元,增加每股收益达5—8分;岩滩资产定 价以及增发数量会影响最终的每股收益。

龙滩电站2007年下半年第一台机组发电,全部蓄水 后,可增加岩滩电站年发电量20亿千瓦时以上,可增 加其他下游电站约16亿左右的发电量,对公司的盈利 影响较大,但龙滩进入公司最快也在2008年后。

合山电厂管理水平大幅提升、机组运行较为正常、煤 炭价格预计全年较为稳定,盈利能力恢复正常。

将电 价提升的因素考虑在内,预计全年合山火电厂的净利 润可达6000万以上,增加每股收益达5分以上。

四川天龙湖、金龙潭项目仍处收购进程中,并不是之 前传闻的撤销收购,收购方案很可能实施,这样预测 可增加2006年每股收益6—7分,增加2007年每股收 益近0.10元。

第二季度内可转债转为流通股的数量仅为1431万股, 占全部股本的1%左右,转股动力不足,未对每股收益 产生明显的摊薄。

预计公司2006年每股收益可达0.38左右,2007年每 股收益达0.45左右,我们认为公司股价在除权后填权 的可能性较大,公司合理估值在6.5元以上,对应市 盈率为17倍、14倍。

建议复牌后逢低买入。

研究员:朱宝和 张晓霞 0086-755-83716754 zhangxx@ghzq.com.cn 评级变化 维持 本次评级:买入 A股市场 电力行业 桂冠电力(600236 )股改复牌简评 买入 公司研究 主要数据: 总股本135072 流通A股28666 每股净资产2.19 每股公积金0.64 资产负债率66.3% 相关报告: 《桂冠电力:新建收购并 举 未来五年持续增长可 期》2005-05 《桂冠电力:罕见洪灾导 致业绩受损,中长线仍具 投资价值》2005-07 《桂冠电力:2006年业 绩将翻番 潜在题材前 景诱人》2006—03 跟踪研究 of 5 股改投票中流通股通过率为91.58% 公司的股改方案进一步提高对价至10送2.5,且大股东大唐 集团增加承诺为:将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域 的唯一水电运作平台,以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广 西境内的水电资源;在桂冠电力股权分置改革完成后,2006年 下半年启动通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工 作,并争取在2007年完成。

同时,根据公司的需要,逐步将龙 滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。

修改后的股改方案在公司高层与主要流通股东的多次沟通后 得到了较为一致的认可,投票结果为,流通股赞成率为91.58 %。

公司定于2006年7月6日复牌。

岩滩电站注入公司带来利润增长空间 公司承诺2006年下半年启动通过定向增发将岩滩水力发电 厂注入桂冠电力的工作,并争取在2007年完成。

岩滩电站目前 装机容量121万千瓦,其中大唐集团控股70%,广西投资集团占 比30%,多年平均年发电量56.6亿千瓦时。

但2005年岩滩电站对大唐贡献的利润仅有6000万元,对岩 滩电站的盈利能力的质疑一度影响了对公司此番承诺的认可,公 司股价在公布股改方案后第一次复牌后先涨后跌,出乎之前的市 场预测。

进一步了解到的信息表明,岩滩电站目前的薄利局面即将得 到改观,目前岩滩电站的上网电价仅有0.133元/千瓦时,在公司 有关领导的努力之下,岩滩上网电价很有可能上升0.02—0.03元 /千瓦时,仅此一项,岩滩电站可增收1亿元以上,大唐集团的 利润可增加一倍以上。

如果岩滩电价上调后进入桂冠电力,则可 可增加公司利润近1亿元,增加公司的每股收益达5——8分。

当然岩滩电站如何定价,增发的数量等问题也将最终影响到 岩滩资产进入公司后对公司的每股收益的影响。

请务必参阅文章最后的重要声明2 of 5 龙滩建成后对大幅增加公司下游电站发电量 龙滩一期建设装机容量490万千瓦,安装7台70万千瓦的 水轮发电机组,年均发电量156.7亿千瓦时,相应水库正常蓄水 位378米,总库容162亿立方米,防洪库容50亿立方米。

工程 建成后,50%以上的电力送往广东,作为广东“十一五”期间的 电源点纳入电力电量平衡。

2007年下半年第一台机组发电,龙滩蓄水后,可增加岩滩 电站年发电量20亿千瓦时以上,可增加其他下游电站约16亿左 右的发电量,对公司的盈利影响较大。

龙滩电站在未来合适的时间将注入公司,但目前尚未有明确 的进程,预计最快的收购也将发生在2008年之后。

合山火电厂净利润可达6000万以上 公司今日发布公告称属下合山电厂老厂提高电价2.57分/ 千瓦时,合山新厂电价提高2.28分,按今年的售电计划,上网 电价调整后,预计增加售电收入6200万元左右。

相应的可增加 每股收益达3分左右。

另外,合山电厂在管理水平大幅提升的前提下,机组运行 较为正常,煤炭价格预计全年较为稳定,盈利能力恢复正 常。

将电价提升的因素考虑在内,预计全年合山火电厂的净利 润可达6000万以上,增厚每股收益达5分以上。

四川两个水电站项目仍在收购进程中 四川天龙湖、金龙潭项目的收购进程因证监会人事变动有 所延缓,目前公司仍在努力理顺相关关系,收购审批程序仍在 进行当中,并不是之前传闻的撤销收购。

很可能收购方案能够 实施。

四川项目收购后,预计增加2006年每股收益6—7分,增加 2007年每股收益近0.10元。

可转债转股动力不足,未摊薄每股收益 请务必参阅文章最后的重要声明3 根据公司发布的截至2006年6月30日的数据,第二季度内 of 5 可转债转为流通股的数量仅为1431万股,占全部股本的1%左 右,对股本的摊薄效应不强。

以6.04元的转股价计算,转债中 有8643万元转股,仍未转债余额为68417万元,占比不足1%。

合理估值在6.5元以上 预计公司2006年每股收益可达0.38左右,2007年每股收益 达0.45左右,按停牌前6.04元计对应的市盈率为16倍、13倍。

按10送2.5的对价计算,除权价为4.83元,我们认为公司股价 在除权后填权的可能性较大,合理估值在6.5元以上,对应市 盈率为17倍、14倍。

建议复牌后逢低买入。

请务必参阅文章最后的重要声明4 of 5 评级说明: 国海证券研究所的投资评价体系包括:买入、增持、中性、减持、卖出。

该评价体系是一个短期评级,对应的3—6个月内的大盘表现为: 买入:预计未来3—6个月内,股价领先市场为10%以上; 增持:预计未来3—6个月内,股价领先市场为5—10%之间; 中性:预计未来3—6个月内,股价变动幅度相对于市场为±5%之间; 减持:预计未来3—6个月内,股价跌幅相对于市场为5—10%之间; 卖出:预计未来3—6个月内,股价跌幅相对于市场为10%以上。

该评价体系在一定程度上代表了对市场的预期,但并不保证未来市场的表现,也不构成投资 建议。

重要提示:本报告所有权归国海证券能源电力研究中心所有。

未获得本能源电力研究中 心书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于本中心及其研究 员认为可信的公开资料,本中心对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

在本中心及其研究员知情的范围内,本中心及其研 究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

国海证券有限责任公司是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球综合 服务公司。

公司与研究发展中心所研究的部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。

我 们可能会与本报告中涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务。

在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区本报告不构成该等 出售要约或征求购买要约。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资 目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及 (若有必要)寻求专家的意见,包括税务意见。

本报告中提及的投资的价格和价值以及这些 投资的收入可能会上升,也可能会下降。

过去的表现并不代表未来的表现。

我们不保证未来 的回报,投资人可能会损失本金。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一 投资的收入产生不良影响。

请务必参阅文章最后的重要声明5

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