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东阿阿胶研究报告:招商证券-东阿阿胶-000423-跟踪报告:阿胶系列核心产品销售快速增长确立长期增势-060808

研报作者:张明芳 来自:招商证券 时间:2006-08-08 12:05:26
  • 股票名称
    东阿阿胶
  • 股票代码
    000423
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gf***bc
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    257 KB
研究报告内容

2006年8月8日公司研究跟踪报告 东阿阿胶(000423)/10.84元 ——阿胶系列核心产品销售快速增长确立长期增势 张明芳 010-82295577转615 zhangmf@ccs.com.cn 非周期性消费品·中药估值区间:13.8—16.1元强烈推荐A(维持) 上证指数:1547.44 股本数据 A股总股本(万) 40871 实际流通A股(万) 28763 实际流通市值(亿) 31.2 股价表现 绝对值相对上证 3个月(%) 26.6% 23.3% 6个月(%) 86.6% 66.6% 1年(%) 57.1% 21.2% 52周波动(元) 4.77~13.50 股价走势 资料来源:招商证券 相关研究 公司06年中期业绩显示:阿胶系列产品销售收入同比增长了30.55%,保健 品销售额同比增长了43.5%,医药工业部分的销售收入同比增长了20.97%, 合并报表的主营收入和净利润分别同比增长了17.1%和12.69%,实现每股收 益0.15元,经营性净现金流13676万元。

业绩增长符合我们预期。

阿胶块从5月1日开始提高出厂价20%,提价效应在上半年并未充分显现。

销售毛利率和主营利润率同比分别上升了1.87和1.59个百分点。

公司为了 加强对日益紧张的驴皮资源的控制,采购驴皮的综合成本大约同比上涨了 27%左右,因此,阿胶系列核心产品的毛利率同比下降了1.6个百分点,其 销售额的增长更多地是依靠销量的实际增长,基数较小的阿胶补血膏和补血 颗粒的销售额同比增长了60%左右。

公司对期间费用控制严格,期间费用率 同比略升了0.57个百分点。

阿胶销售旺季主要在第四季度,阿胶块的提价效应和阿胶系列产品的销售增 长将主要在四季度体现。

因此,全年来看,下半年业绩要好于上半年。

我们 跟踪了解到,阿胶保健食品借助华润商超终端网络实现快速增长,正在紧锣 密鼓地推进之中,下半年将大举进入“万家百货”和“华润超级市场”,同 时,产品清晰定位和部分产品转型的营销策划也在积极运作之中。

业绩预测和投资建议:考虑到公司股改可能在今年第四季度启动、股改业绩 承诺和管理层股权激励将要实施,我们维持预计06年净利润同比增长26.5%, 实现每股收益0.34元。

公司业已开始调整产品内部销售结构、战略规划做 大阿胶市场,奠定了未来依托“针对目标人群的特色产品”和“终端拉动销 售”来实现快速增长的长期趋势,我们预计07年和08年将分别同比增长 35.2%和34.8%,分别实现EPS0.46元和0.62元。

按最新收盘价测算,对应 的动态市盈率分别为31.9倍、23.6倍和17.5倍(含权),按合理估值区间 30-35倍PE测算,目前股价仍有20%以上的上涨空间,我们维持对其“强烈 推荐”的投资评级。

东阿阿胶——经营拐点确立,消费 升级鸿篇巨制徐徐开启 2006/7/10 东阿阿胶——控制权经营权明朗 化,多重因素提升估值水平 2006/7/28 主要财务指标 会计年度20052006E 2007E 2008E会计年度20052006E 2007E 2008E 主营收入(万元) 93,817102,730118,345140,594每股收益(元) 0.270.340.460.62 同比增长率(%) 6.45% 9.50% 15.20% 18.80%每股净资产(元) 2.492.753.113.61 营业利润(万元) 16,77821,36128,57438,653净资产收益率(%) 10.73% 12.37% 14.74% 17.26% 同比增长率(%) -12.26% 27.32% 33.76% 35.28%每股股息(元) 0.200.080.100.12 净利润(万元) 10,91513,88618,71825,472股息收益率(%) 1.69% 0.70% 0.84% 1.03% 同比增长率(%) -16.93% 27.22% 34.80% 36.08%负债率(%) 16.18% 26.61% 24.67% 22.57% 主营利润率(%) 51.57% 51.82% 55.02% 58.02% P/E(倍) 40.131.923.617.5 营业利润率(%) 17.88% 20.79% 24.14% 27.49% P/B(倍) 4.704.263.763.24 净利润率(%) 11.63% 13.52% 15.82% 18.12% EV/EBITDA(倍) 22.0916.5012.569.53 公司报告 一、上半年提价效应未能充分显现,业绩增长符合我们预期 公司公布的06年中期业绩显示:阿胶系列产品销售收入同比增长了30.55%,保健品 销售额同比增长了43.5%,医药工业部分的销售收入同比增长了20.97%,合并报表的主营 收入和净利润分别同比增长了17.1%和12.69%,实现每股收益0.15元,经营性净现金流 13676万元。

销售毛利率和主营利润率同比分别上升了1.87和1.59个百分点。

阿胶块从5月1日开始提高出厂价20%,提价效应在上半年并未充分显现 公司为了加强对日益紧张的驴皮资源的控制,采购驴皮的综合成本大约同比上涨了 27%左右,因此,阿胶系列核心产品的毛利率同比下降了1.6个百分点,可见,其销售额 的增长更多地是依靠销量的实际增长,基数较小的阿胶补血膏和补血颗粒的销售额同比增 长了60%左右。

公司对期间费用控制严格,期间费用率同比略升了0.57个百分点,营业费 用率微降了0.17个百分点,管理费用率和财务费用率分别微升了0.35和0.4个百分点。

(表1和表2) 表1:费用率和利润率指标变化 06年中期中期同比变化百分点 期间费用率29.27% 0.57 营业费用率18.95% -0.17 管理费用率11.04% 0.35 财务费用率-0.71% 0.4 销售毛利率51.28% 1.87 主营利润率50.28% 1.59 净利率14.01% -0.55 资料来源:公司中报 表2:主要产品经营指标增长率 销售额同比增长率销售额环比增长率毛利率同比变化百分点 阿胶系列30.55% 19.81% -1.6 保健食品43.50% -17.30% -3.1 资料来源:公司06年一季报,中报 财务指标稳健良好 从公司中报来看,公司现金充沛,货币资金高达41671万元,流动比5.0,速动比4.28。

资产负债率仅12.49%,应收帐款周转率7.08次,存货周转率1.84次,净利润现金比重高 达224%。

公司报告 表3:财务指标 流动比速动比资产负债率应收帐款周转率存货周转率净利润现金含量 2006年中期5.004.2812.49% 7.081.84224% 2005年中期8.957.386.70% 6.101.6579.9% 资料来源:公司中报 二、业绩预测和投资评级 业绩预测: 阿胶销售旺季主要在第四季度,阿胶块的提价效应和阿胶系列产品的销售增长将主要 在四季度体现。

因此,全年来看,下半年业绩要好于上半年。

我们跟踪了解到,阿胶保健 食品借助华润商超终端网络实现快速增长,正在紧锣密鼓地推进之中,下半年将大举进入 “万家百货”和“华润超级市场”,同时,产品清晰定位和部分产品转型的营销策划也在 积极运作之中。

投资建议: 考虑到公司股改可能在今年第四季度启动、股改业绩承诺和管理层股权激励将要实 施,我们维持预计06年净利润同比增长26.5%,实现每股收益0.34元。

公司业已开始调整产品内部销售结构、战略规划做大阿胶市场,奠定了未来依托“针 对目标人群的特色产品”和“终端拉动销售”来实现快速增长的长期趋势,我们预计07 年和08年将分别同比增长35.2%和34.8%,分别实现EPS0.46元和0.62元。

按最新收盘 价测算,对应的动态市盈率分别为31.9倍、23.6倍和17.5倍(含权),按合理估值区间 30-35倍PE测算,目前股价仍有20%以上的上涨空间,我们维持对其“强烈推荐”的投 资评级。

公司报告 资产负债表 会计年度: 2005200620072008 货币资金 29054576286548582036 应收票据 16128176702035524182 应收帐款 7079719182849842 其他应收款 10535452052076186 预付帐款 4627431845715034 存货 11406124391336114793 待摊费用 74283238 流动资产合计 76739103794117295142110 长期投资合计 11234112341123411234 固定资产净值 26060368564658652349 减:固定资产减值准 备1014.271014 -62 固定资产净额 25045369184664852411 工程物资 529531533535 在建工程 2199 -3801 -10801 -18801 固定资产合计 27774336483638034145 无形资产 9380923690918947 长期待摊费用 43 -19 -82 -145 无形资产及其他资产 合计9423.67942492179009 资产总计 125170157893173919196291 短期借款 0283002830028300 应付票据 1158126313571502 应付帐款 6224558860026645 预收帐款 1095121513051445 应付工资 10778639751158 应付福利 1287133815121796 应交税金 3596000 其他应交款 85200020002000 其他应付款 5652414141 预提费用 83140814081408 流动负债合计 20259000 负债合计 20259420154289944295 少数股东权益 3157358340094435 股本 40871408714087140871 资本公积金 23797237972379723797 留存收益 37140476806239682946 股东权益合计 101754112294127011147561 负债和股东权益总计125170157893173919196291 利润表 会计年度:2005200620072008 主营业务收入93817102730118345140594 减:主营业务成本44611485915219057784 主营业务税金及附加82990410411237 主营业务利润48377532356511381572 加:其他业务利润237000 营业费用21816214712473428822 管理费用10404107871219014481 财务费用-384 -384 -384 -384 营业利润16778213612857438653 加:投资收益414000 补贴收入2000 营业外收入185000 减:营业外支出362000 利润总额17016213612857438653 减:所得税56747049942912756 减:少数股东损益427426426426 净利润10915138861871825472 会计年度: 盈利能力2005200620072008 销售毛利率52.45% 52.70% 55.90% 58.90% 销售净利率11.63% 13.52% 15.82% 18.12% 净资产收益率10.73% 12.37% 14.74% 17.26% 负债能力 流动比率3.792.472.733.21 速动比率3.222.172.422.87 资产负债比率0.160.270.250.23 现金流量 每股经营现金流0.160.320.500.64 净利润现金含量0.620.951.091.02 营运能力 应收账款周转率15.115.015.315.5 存货周转率4.14.04.14.0 发展能力 主营业务收入增长率6.45% 9.50% 15.20% 18.80% 净利润增长率-16.93% 27.22% 34.80% 36.08% 净资产增长率1.70% 10.36% 13.11% 16.18% 总资产增长率8.54% 26.14% 10.15% 12.86% 现金流量表 会计年度2005200620072008 经营活动产生的现金流量净额6741132392047726090 投资活动产生的现金流量净额-3896 -10002 -9002 -5002 筹资活动产生的现金流量净额-756625338 -3618 -4538 现金期末余额29054576286548582036 现金期初余额33775290545762865485 现金净增加额-472128574785716551 公司报告 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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