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研究报告:天相投顾-税改渐行渐近,两税合一成就谁-060710

研报作者:曹平璘 来自:天相投顾 时间:2006-07-10 13:04:34
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    郑和***西洋
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    11 页
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  • 研报大小
    273 KB
研究报告内容

策略专题 税改渐行渐近两税合一成就谁? 分析师: 曹平璘 010-84533151-877 caopl@txsec.com 联系人: 郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 2006年6月,财政部税政司副司长王建凡在“2006年度中国 税收高层论坛”上表示,我国企业所得税改革的时间表已经锁定, 全国人大常委会已经公布了2006年立法计划,8月份开始审议新 的企业所得税法草案,年内有望完成立法程序。

新一轮税制改革的原则是在中共十六届三中全会上颁布的。

从 那时起,到2006年6月,税制改革方案有些内容已经实施了。

但 我们仍然说,新一轮税制改革还没有真正的到来。

主要的原因是, 目前中国现行税制结构是双主体的税制结构,流转税和所得税并 重。

因此,可以说增值税改革和所得税改革才是新一轮税制改革的 主体内容。

在增值税试点即将期满之际,企业所得税改革日益迫切。

我国现行企业所得税制度实行内资企业与外资企业不同的所 得税制度。

尽管在名义税率上都是实行33%的比例税率,但是由于 给外商投资企业以特别的税收优惠和税额扣除,实际上两类企业的 最后缴纳实际税负相差10个百分点左右。

市场主流的预测认为, 在两税合一后,企业所得税的实际税负可能统一到25%。

在税额扣 除方面,目前内外资企业在工资、利息支出、坏账准备、固定资产 折旧等方面的税前扣除标准有望统一。

在目前的上市公司中,内资企业是大多数。

根据天相证券投资 分析系统提供的数据,2005年,A股上市公司的平均实际税负水平 在31%左右。

简单地测算,如果内外资企业的实际税负水平统一到 25%,在其他情况不变的假设下,上市公司的平均税负水平将下降 20%左右,预计带动上市公司业绩提升9%左右。

两税合一对上市公司业绩的提升可能在税改当年体现最为显 著,而从长期来看,上市公司的业绩的持续增长仍取决于上市公司 的核心竞争力,以及管理能力的提高。

我们认为,所得税政策调整不应影响预期市盈率水平。

但是, 由于整体税负水平的下降可能导致上市公司整体业绩小幅上升,上 市公司整体估值水平也可能随之小幅上移。

采用现金流折现模型对 上市公司进行估值,实际所得税负水平的下降将导致现金流增加, 进而造成上市公司估值水平提高。

报告日期:2006年7月10日 1 公司研究/调研报告 策略报告 1.税改渐行渐近 2006年6月,财政部税政司副司长王建凡在“2006年度中国税收高层论坛”上 表示,我国企业所得税改革的时间表已经锁定,全国人大常委会已经公布了2006年 立法计划,8月份开始审议新的企业所得税法草案,年内有望完成立法程序。

首先,让我们来追溯一下此轮税制改革的进程。

在“十一五”规划中,专门描述了在“十一五”期间即将推出的税制改革的十项 内容,包括:1、在全国范围内实现增值税由生产型转为消费型,就是要实行由试点 向全国推广的进程;2、适当调整消费税征收范围,合理调整部分应税品目税负水平 和征缴办法;3、适时开征燃油税;4、合理调整营业税征税范围和税目;5、完善出 口退税制度;6、统一各类企业税收制度;7、实行综合和分类相结合的个人所得税制 度;8、改革房地产税收制度,稳步推行物业税并相应取消有关收费;9、改革资源税 制度;10、完善城市维护建设税、耕地占用税和印花税。

新一轮税制改革的原则是在中共十六届三中全会上颁布的。

从那时起,到2006 年6月,税制改革方案有些内容已经实施了,包括以下几项: 1、2004年1月1日开始,在全国范围内改革了出口退税制,并在2005年10月 份,又对2004年的出口退税改革方案做了进一步的调整,经过这样一次修正,现在 的出口退税制度的进展还是比较顺利的。

2、2006年1月,改进个人所得税费用扣除标准的提升,最终拿出了从800元提 升到1600元费用扣除标准的方案。

3、完善消费税,自2006年4月1日开始实施,对于高档汽车,实木家具等,提 升了税率。

4、关于城乡税制统一。

经过两到三年的演进之后,在2006年1月1日开始宣布 全国取消农业税制。

尽管新的税制改革已经启动,但我们仍然说,新一轮税制改革还没有真正的到来。

主要的原因是,目前中国现行税制结构是双主体的税制结构。

这类税制结构的表现是: 在税制体系中,流转税和所得税并重,均居主体地位,这两类税收的作用相当,互相 协调配合。

这类税制结构的主要特点是在发挥流转税征税范围广、税源充足、能保证 财政收入的及时性和稳定性以及征收简便等特点的同时,也发挥所得税按负担能力大 小征收、自动调节经济和公平分配等特点,形成了两个主体税类优势互补的税制结构。

这类税制结构不仅在发展比较快的发展中国家采用,而且也开始引起采用以所得税为 主体税种的发达国家的重视。

2005年,国内增值税收入高达10710亿元,进口环节增值税收入4166亿元。

2005 年,企业所得税、外商投资企业所得税和外国企业所得税收入合计5494亿元。

如果 把进口环节增值税计算在内,企业所得税和增值税占到整个税收收入的66%。

因此,可以说增值税改革和所得税改革才是新一轮税制改革的主体内容。

从两个 税种拟定的方案,前者叫增值税的转型,后者叫做两法合并,这两个税种的改革进展 状况决定着新一轮税制改革的状况,因为这两个税种变动所带来的税收规模是最大, 2 公司研究/调研报告 策略报告 牵动纳税人范围最广,对经济社会生活的影响最深,在税收方案中处于核心地位,是 新一轮税制改革的重头戏。

对于增值税改革,核心在于由生产型转为消费型。

在2004年7月以后,就开始 在全国开始增值税改革的转型试点,已经走完近三年的历程。

目前增值税的试点正在 等待的是如何向全国推广,什么时候向全国推广。

增值税与企业所得税的改革是捆绑进行的,在增值税试点即将期满之际,企业所 得税改革日益迫切。

2.两税合一成为企业所得税改革重点内容 我国现行企业所得税制度实行内资企业与外资企业不同的所得税制度。

尽管在名 义税率上都是实行33%的比例税率,但是由于给外商投资企业以特别的税收优惠和税 额扣除,实际上两类企业的最后缴纳实际税负相差10个百分点左右。

在此轮税制改革中,两税合一成为企业所得税改革的重点内容。

概括来说,主要 包括四个方面的改革。

第一,实行法人所得税。

目前内资企业所得税是按照独立核算企业界定纳税人的, 在这样的制度下,总公司与分公司、母公司与子公司纳税主体难以界定,内资企业的 分支机构合并纳税很困难,需要经过审批。

实行法人所得税,将有效解决这个问题。

第二,引入国民企业与非国民企业概念。

这主要是针对没有在中国注册的外国企 业,如何界定其在中国的纳税业务的问题。

第三,实行统一的企业所得税税率。

第四,进一步调整税收优惠。

今后税收优惠将更多地由直接优惠转向间接优惠; 由区域优惠为主,转向产业优惠为主,使税收政策体现产业政策。

市场主流的预测认为,在两税合一后,企业所得税的实际税负可能统一到25%。

在税额扣除方面,目前内外资企业在工资、利息支出、坏账准备、固定资产折旧等方 面的税前扣除标准有望统一。

3.两税合一成就谁? 3.1上市公司业绩影响几何? 在前面提到的企业所得税改革的四个重点方面,我们认为,第三点和第四点将对 上市公司业绩产生重要影响。

首先内外资企业的名义所得税率有望统一到25%,这样, 对于目前执行33%所得税率的内资企业来说,实际税负下降,利润增加。

其次,税收 优惠政策的调整,可能使得目前处于税收优惠区域的上市公司的实际税负水平提高, 利润下降。

而对于那些从事高新技术产业或者其他国家扶持产业的上市公司,可能将 继续享受税收优惠。

在目前的上市公司中,内资企业是大多数。

根据天相证券投资分析系统提供的数 据,2005年,A股上市公司的平均实际税负水平在31%左右。

简单地测算,如果内外 3 公司研究/调研报告 策略报告 资企业的实际税负水平统一到25%,在其他情况不变的假设下,上市公司的平均税负 水平将下降20%左右,预计带动上市公司业绩提升9%左右。

在区域优惠方面,我们认为,目前注册于上海浦东新区、深圳特区的企业很可能 被率先取消税收优惠。

根据天相证券投资分析系统提供的数据,2005年,注册于上 海市的上市公司平均税负水平为27.60%,其中,注册于浦东新区的上市公司共有75 家,平均税负水平为23.89%;如果剔除亏损公司,平均税负水平只有20.81%。

2005 年,注册于深圳的上市公司平均税负水平为22.85%。

企业所得税优惠政策的调整可 能对这些上市公司产生不利影响。

(见表1) 在产业优惠方面,按照天相公司的行业划分,2005年,剔除亏损行业(如计算 机软硬件、家电等),实际税负水平低于25%的行业有9个,分别是:机械、电气设 备、有色、汽车及配件、供水供气、传媒、电力、交通运输、造纸包装。

(见表2) 在此轮所得税政策调整中,内资上市公司可能会由于实际税负水平下降而获益。

目前公司本部或下属子公司享受合资企业所得税优惠政策的上市公司可能由于政策 调整受到一定不利影响。

两税合一对上市公司业绩的影响可能在税改当年体现最为显著,而从长期来看, 上市公司的业绩的持续增长仍取决于上市公司的核心竞争力,以及管理能力的提高。

3.2 是否会影响上市公司估值水平? 从理论上来说,市盈率水平取决于公司的股利分配政策、权益资本预期收益率和 预期业绩增长率。

其中,公司的股利分配政策和权益资本预期收益率通常不会受到所 得税的影响,而公司的业绩增长预期可能仅在所得税政策调整当期有所提高,长期来 看,影响也不会很大。

由于整体税负水平的下降可能导致上市公司整体业绩小幅上升,按照股票现价计 算的市盈率水平下降。

而所得税政策调整不应影响预期市盈率水平,这样,上市公司 股价将出现估值水平上升空间。

采用现金流折现模型对上市公司进行估值,实际所得税负水平的下降将导致现金 流增加,进而造成上市公司估值水平提高。

3.3对重点公司影响如何? 针对两税合一的政策调整,我们对重点公司进行了影响分析。

由于目前具体的企 业所得税调整内容还没有公开,我们只能简单估算所得税调整对上市公司的影响。

测算说明: 分析师只对自己比较熟悉的、重点覆盖的上市公司进行所得税政策改革影响分析。

上市公司所得税优惠政策的变动假设包括:1)名义所得税率统一至25%;2)浦 东新区和深圳特区的所得税优惠税率取消,在这两个地区注册的企业所得税率统 一至25%;3)高新技术企业和西部开发地区所得税优惠政策不变。

2005年实际税负=所得税/利润总额。

数据依据2005年年报财务数据。

实际税负水平变动(+/- %)=25%/2006年预测实际税负-1。

4 公司研究/调研报告 策略报告 每股收益影响需要分析师根据自己的预测模型,测算出所得税政策变动对重点公 司2006年预测每股收益的影响。

表1:按地区分上市公司平均税负水平(2005年) 注册省份所得税(万元)[求和]利润总额(万元)[求和]实际税负 云南43,383278,31915.59% 青海19,19495,36020.13% 江西67,056324,75820.65% 安徽166,834795,21120.98% 甘肃21,10799,37021.24% 内蒙古53,001243,36421.78% 黑龙江34,133154,96622.03% 深圳535,1262,342,11122.85% 广西28,995125,86623.04% 上海1,469,9355,325,96027.60% 上海浦东554,4452,320,87023.89% 天津94,108325,21228.94% 四川144,334488,04529.57% 北京2,670,0908,649,82230.87% 山西169,662532,31931.87% 山东525,7151,622,72132.40% 湖北288,112866,03233.27% 辽宁227,231680,60833.39% 河南141,886424,03133.46% 江苏208,955617,12633.86% 浙江201,424552,22736.47% 贵州94,017250,12237.59% 宁夏3,2038,38038.22% 吉林35,21886,94340.51% 河北174,890428,27340.84% 广东267,217487,05054.86% 福建87,062116,17674.94% 湖南69,88675,25492.87% 总计7,907,94025,678,17630.80% 表2:按行业分上市公司平均税负水平(2005年) 天相行业名称所得税(万元)[求和]利润总额(万元)[求和]实际税负 机械134,508896,047 15.01% 电气设备55,594350,097 15.88% 有色150,599765,283 19.68% 5 公司研究/调研报告 策略报告 汽车及配件108,172541,980 19.96% 供水供气39,679192,129 20.65% 传媒25,607109,899 23.30% 电力578,8312,457,780 23.55% 交通运输503,7052,064,092 24.40% 造纸包装59,846241,984 24.73% 化工220,680839,325 26.29% 建筑业56,890215,605 26.39% 钢铁1,304,1884,649,956 28.05% 酒店旅游32,477115,691 28.07% 石化1,932,4266,366,217 30.35% 房地产289,306937,607 30.86% 煤炭334,1681,050,271 31.82% 医药180,283490,946 36.72% 金融704,7831,861,976 37.85% 纺织服装92,965223,824 41.54% 食品247,642593,652 41.71% 商业169,764397,176 42.74% 建材66,560153,292 43.42% 贸易83,030140,343 59.16% 全部A股7,902,58625,641,410 30.82% 表3:所得税实际税负变动对重点上市公司的业绩影响 现行税收政策(仅考虑涉及外资企业的情况) 税改影响(假设实际税 负水平调整至25%) 股票代码公司简称行业 公司总部分支机构(若有) 子公司享受的 税收优惠 2005年实 际税负 实际税负水 平变动% 每股收益影 响(元) 600519 G茅 台食品饮料33% 39.12% -36% 0.37 002024苏宁电器商业33% 32.27% -24% 0.24 600428 G中 远交通运输33% 33.24% -25% 0.13 600585 G海 螺建材33% 33%宣城海螺:15% 31.80% -20% 0.10 000895双汇发展食品饮料33% 漯河双汇生物 15%,华懋包装 有限公司15%, 九鑫牧业、万东 牧业、双汇大 昌、双汇大昌享 受两免三减半, 但现时仍亏损, 漯河双汇新材 料16.5%,双汇 32.21% -23% 0.10 6 公司研究/调研报告 策略报告 物流16.5%,山 东双汇16.5%, 武汉双汇 16.5%,清远双 汇免征,宜昌双 汇免征,阜新双 汇免征 002003伟星股份纺织服装33% 北京、天津等八家按 33%;武汉等12家按当 地规定,其中深圳分公 司2005年所得税税率 为7.5%;深圳销售分 公司免缴企业所得税 1年,2005年为免税 期;石狮分公司2005 年所得税按销售收入 的3%再乘以33%计缴。

临海伟星优利 雅26.4%; 31.51% -22% 0.10 000869 G张 裕食品饮料33% 张裕卡斯特 7.5% 29.33% -24% 0.09 000410 G沈 机机械33% 33.89% -26% 0.07 600887 G伊 利食品饮料 33%(扣除奶 类初加工所 得后的应纳 所得税所得 额) 30.95% -22% 0.07 600596 XDG新安化工33% 开化合成材料 公司26.4% 29.84% -16% 0.07 600361 G综 超商业33% 34.35% -24% 0.06 600000 G浦 发金融33% 深圳分行:15% 41.26% -13% 0.06 600015 G华 夏金融33% 深圳分行:15% 35.65% -25% 0.05 000858 G五粮液食品饮料33% 33.19% -24% 0.05 600087 G水 运交通运输33% 31.50% -23% 0.05 600332 G广 药医药33% 广州奇星:27% 36.71% -32% 0.04 7 公司研究/调研报告 策略报告 000568 G老 窖食品饮料33% 62.53% -24% 0.04 600600青岛啤酒食品饮料15% 郴州公司 16.5%,深圳朝 日7.5%,深圳销 售、华南投资、 珠海公司、斗门 公司、厦门公 司、厦门销售 15% 35.75% -28% 0.04 600059 G龙 山食品饮料33% 龙山酒业 26.4%,龙山果 酒26.4%,龙山 氨纶13.2%,深 圳古越龙山15% 55.47% -55% 0.04 600004 G穗机场交通运输33% 地勤服务公司: 24% 34.40% -26% 0.04 600309 G万 华化工33% 北京科聚化工 新材料有限公 司:15%; 28.58% -13% 0.04 002018华星化工化工33% 31.64% -21% 0.03 000001深发展A金融10% 33% 11.75% -12% 0.03 600016 G民 生金融33% 深圳分行:15% 36.30% -17% 0.03 600036 G招 行金融10% 40.75% -13% 0.03 000759 G中 百商业33% 20.36% -17% 0.02 601988中国银行金融33% 40.88% -24% 0.02 600260 G凯 乐化工33% 27.26% -8% 0.01 000401 G冀 东建材33% 14.68% 0% - 000012 G南 玻建材15% 6.65% 0% - 600827 G友 谊商业15% 28.28% 0% - 000792 G钾 肥化工15% 15.08% 0% - 600426 G恒 升化工33% 19.63% 0% - 600299星新材料化工15% 南通中蓝工程 塑胶有限公司: 12%; 3.44% 0% - 600589 G榕 泰化工15% 12.95% 0% - 600636 G三爱富化工15% 20.20% 0% - 600030 G中 信金融15% 33% 深圳地区的证 券营业部:15% 13.96% 0% - 600717 G天津港交通运输33% 东方海陆:15%; 远航矿石码头 公司:15% 28.50% 0% - 8 公司研究/调研报告 策略报告 600029南方航空交通运输15% 0.23% 0% - 000157中联重科机械 到2007年9 月免税 1.33% 0% - 000528 G柳 工机械15% 17.59% 0% - 600031 G三 一机械15% 13.30% 0% - 600104 G上 汽汽车15% 上海通用:15% 4.72% 0% - 000927一汽夏利汽车33% 天津丰田:15% 0.25% 0% - 000625 G长 安汽车15% 长安福特:15% 长安铃木:15% 14.16% 0% - 000729 G燕 啤食品饮料15% 12.49% 17% -0.01 000089 G深机场交通运输15% 14.46% 67% -0.03 600884 G杉 杉纺织服装33% 宁波新明达针 织,2005年系 第二年所得税 免税期;宁波杰 艾希服装,2005 年系第二年所 得税减半期;宁 波伟安制衣, 2005年系第三 年所得税减半 期(16.5%) 15.85% 93% -0.04 000680 G山 推机械33% 部分享受两免 三减半 12.84% 95% -0.05 600616 G食 品食品饮料15% 上海茶叶有限 公司15%,美利 丰贸易有限公 司15%,广西上 上糖15%,徐家 汇第一食品 15%,长宁第一 食品15% 19.47% 25% -0.05 600801 G华 新建材33% 南通华新:24%; 华新金猫:24% 13.16% 67% -0.07 600496 G精工钢机械33% 4%、12%、33% 9.60% 160% -0.07 600761 G合 力机械15% 16.85% 48% -0.08 9 公司研究/调研报告 策略报告 600009 G沪机场交通运输15% 13.58% 67% -0.10 000726 G鲁 泰纺织服装13% 北京思创服饰 2005免,2006 至2008按12%; 淄博鑫胜热电 按15% 13.13% 90% -0.10 600150 G重 机机械15% 16.22% 54% -0.10 600026 G中 海交通运输15% 14.28% 67% -0.10 600096 G云天化化工15% CPIC:15%;其 中,7500吨/年 玻纤生产线为 减半但不低于 10%税率;2万吨 /年生产线为减 半税率;第一条 3万吨/年生产 线自2004年起 享受两免三减 半税率。

天盟公 司:2005年免征 所得税。

9.19% 32% -0.15 600320 G振 华机械10% 7.50% 233% -0.22 000039 G中 集机械15% 0-33% 0-33% 7.95% 214% -0.26 10 公司研究/调研报告 策略报告 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

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