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神州数码研究报告:中银国际-神州数码-0861.HK-研究报告-071221

研报作者:胡文洲 来自:中银国际 时间:2007-12-21 17:02:28
  • 股票名称
    神州数码
  • 股票代码
    0861.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    be***et
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    落后大市
  • 研报大小
    480 KB
研究报告内容

Daily 2007年12月21日(星期五)璞玉共精金5 股价相对指数表现 2 3 4 5 6 7 20 /12 /06 20 /01 /07 20 /02 /07 20 /03 /07 20 /04 /07 20 /05 /07 20 /06 /07 20 /07 /07 20 /08 /07 20 /09 /07 20 /10 /07 20 /11 /07 20 /12 /07 0 10 20 30 40 50 60 70 80 神州数码恒生中国内地综合指数 成交额(港元百万)港元 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) (8) 4545 相对恒生中国内 地综合指数(%) (3) 4212 资料来源:彭博及中银国际研究 08财年上半年业绩摘要 (港币百万) 07财年 1季度 08财年 1季度 同比变 动(%) 销售收入11,87216,69940.7 销售成本(11,043) (15,602) 41.3 毛利润8291,09632.3 其他收入8515785.2 销售费用(491) (689) 40.3 管理费用(139) (147) 5.2 其他费用(114) (173) 52.7 经营利润17024544.4 利息费用(73) (91) 25.5 应占合资公司业绩(3) 1 n.m. 应占联营公司业绩(2) 1 n.m. 税前利润9115670.8 所得税(6) (11) 88.4 税后利润8614569.6 少数股东权益62 (62.8) 净收入9214760.9 每股信息: 基础每股收益 (港币) 0.1050.168 全面摊薄每股收 益(港币) 0.1050.164 利润率(%) 毛利率7.06.6 经营利润率1.41.5 税前利润率0.80.9 净利率0.80.9 资料来源:公司数据 重要数据 发行股数(百万) 877 流通股(%) 82 流通股市值(港币百万) 3,847 3个月日均交易额(港币百万) 22 净负债比率(%) 48 主要股东(%) 联想控股18 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2007年9月5日 科技—硬件及设备业绩评论 神州数码目标价格:港币4.40 0861.HK/港币5.35 —落后大市胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 68604866分机8520 08财年上半年净利润同比增长60.9%。

神州数码公告08财年(截 至08年3月31日)上半年净利润同比增长60.9%至1.47亿港币。

这较我们对全年盈利预测低43%。

尽管收入增长强劲,但我们仍 然对于毛利率由07财年上半年的7.0%与下半年的7.5%下降至6.6% 表示担忧,这主要是由于盈利较低的库存交单(FULLFILLMENT) 与面向大型消费连锁卖场直供(CES)业务的销售增加。

神州数码目 前股价为13.6倍08财年每股收益,考虑到利率前景未明,估值较 高。

我们对该股维持落后大市评级,但随着公司进入09财年,我 们将目标价格上调至4.40港币(10倍12个月远期每股收益)。

分销业务增长最大。

08财年上半年收入同比增长40.7%至167亿港 币,这主要得益于分销业务收入增长46.7%(占总收入的62%)。

系统及服务业务收入仅分别同比增长33.9%与26.4%。

尽管分销业 务获得大幅增长(主要是得益于笔记本、台式机、PC服务器、配 件及消费类IT产品销售增加以及库存交单与面向大型消费连锁卖 场直供业务的扩张),但该业务毛利率由上年同期的5.0%下降至 4.45%。

换言之,收入增长是以利润率下降为代价的。

汇兑收益提升净利润。

尽管毛利率下降,但经营利润受到其他经 营收入增加7,200万港币(其中包括汇兑收益5,200万港币与政府 补贴1,700万港币)的拉动。

销售及一般管理费用占收入的比重由 上年同期的5.3%小幅下降至5.0%。

整体来看,我们看到净利润率 小幅上升了0.1个百分点。

投资摘要 年结日:3月31日200620072008E 2009E 2010E 销售收入(港币百万) 19,86525,41831,33437,06242,201 变动(%) 2928231814 净利润(港币百万) 252208346398424 全面摊薄每股收益(港币) 0.290.240.390.450.48 变动(%) 35.0 (18.2) 65.915.26.0 市盈率(倍) 18.422.513.611.811.1 每股现金流量(港币) 0.480.490.590.660.68 价格/每股现金流量(倍) 11.110.99.18.27.8 企业价值/息税折旧前利润(倍) 17.716.113.512.913.1 每股股息(港币) 0.100.080.120.140.15 股息率(%) 1.91.62.22.62.9 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2007年12月21日(星期五)璞玉共精金21 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析 员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。

本报告涉及的 上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利 益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认:他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务 权益受雇于中银国际集团或与中银国际集团有联系的个人担任中国银行的高级人员。

中银国际集团涉及 以下上市法团证券的做市活动:中国银行、建设银行、交通银行及工商银行。

中银国际集团在过去12 个月内与中国银行、交通银行、中信银行及兴业银行存在投资银行业务关系。

虽然中银国际研究有限 公司与中银国际控股有限公司是中国银行股份有限公司的子公司及中银香港的关联公司,但中银国际研 究与中银国际控股无权代表中国银行或中银香港发布任何信息或提供任何保证。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要求发出, 资料已经按照2007年12月19日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察 委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表;在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。

本报告是机密的,只有收件人 才能使用。

本报告并非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。

未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。

所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团 的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

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中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。

本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。

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收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。

中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。

这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。

为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团的立场。

本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。

对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。

提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集 团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网 站的内容不构成本报告的任何部份。

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本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日 期的判断,可随时更改,毋须提前通知。

本报告不构成投资、法律、会 计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。

本报告不能 作为阁下私人咨询的建议。

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