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鄂绒研究报告:国泰君安-鄂绒-600295-依托煤炭资源开始二次创业-060709

研报作者:李质仙,吴鹏飞 来自:国泰君安 时间:2006-07-11 13:24:15
  • 股票名称
    鄂绒
  • 股票代码
    600295
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***da
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    增持(首次)
  • 研报大小
    340 KB
研究报告内容

股票研究 公司调研报告 纺织及服装制造业/纺织服装业 评级:增持 上次评级:首次评级 目标价格:¥6.70 上次预测:¥0.00 当前价格:¥5.22 2006.07.09 交易数据 52周内股价区间(元) 2.54~5.68 总市值(百万元) 5,387 总股本/流通A股(百万股) 1,032/612 流通B股/H股42,000 流通股比例 0.59 日均成交量(百万股) 2.7 日均成交值(百万元) 11.6 资产负债表摘要(09/07) 股东权益(百万元) 3285.90 每股净资产3.18 市净率 1.64 资产负债率 44.13% 52周内股价走势图 88 108 128 148 168 188 07/0510/0501/0604/06 % G鄂绒上证综合指数 G鄂绒(600295.SH) 依托煤炭资源开始二次创业 --G鄂绒调研报告 李质仙吴鹏飞 10-82001565 10-82001398 lizhixian@gtjas.com wupengfei@gtjas.com 本报告导读: 详细分析羊绒业务发展趋势 全面分析二次创业的效果 投资要点: 羊绒业务已稳居行业龙头地位 控制原料的公司在竞争中将占有不败之地。

G鄂绒是控制羊绒资源最多的 企业,已经控制了内蒙古70%的羊绒资源,加上国内其它地区,该公司所 控制羊绒资源已达到全球羊绒资源的40%。

同时,G鄂绒加快了产品设计 和品牌销售的开发。

但是,出口方面,羊绒的出口并没有把资源优势转 化为附加值优势。

借助煤电优势打造世界级硅合金之都 为实现业绩的持续增长,公司开始谋划二次创业。

拟定向增发3.5亿股, 控股鄂尔多斯电力冶金公司。

公司将充分利用地区的煤炭资源,发挥煤 炭成本优势,通过发电,发展下游硅铁高载能项目,构筑煤—电—硅合 金及其废物循环利用的产业链条。

投资建议 公司目前正在从一个羊绒的生产企业向羊绒+资源一体化生产经营企业过渡。

对于两块资产,我们采用sum-of-parts方法综合估值。

我们对公司的06-08 年业绩预测分别为:0.20、0.41、0.58元。

考虑到公司的成长性,目标价定 为6.70元/股,投资建议:增持。

财务摘要(百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入3,097.502,939.924661.825940.806992.73 (+/-)% 6.18% -5.09% 58.57% 27.44% 17.71% 经营利润(EBIT) 355.65385.64579.291036.631390.85 (+/-)% 12.57% 8.43% 50.22% 78.95% 34.17% 净利润162.95181.65281.79567.65801.00 (+/-)% -7.01% 11.48% 55.13% 101.44% 41.11% 每股净收益(元) 0.120.130.200.410.58 每股股利(元) -7.01% 11.48% 55.13% 101.44% 41.11% 利润率和估值指标2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 经营利润率(%) 28.92% 30.06% 27.78% 32.78% 34.28% 市盈率44.2739.7125.6012.719.01 股息率(%) 2.30% 2.49% 2.88% 5.81% 8.20% G鄂绒(600295.SH) 1.羊绒业务已稳居行业龙头地位 1.1世界羊绒看中国的格局已经形成 绒山羊主要分布在高寒、半荒漠地区。

目前全球羊绒年产量约1.5万吨,其中中国1 万吨以上,占全球总产量的70%多。

内蒙古是我国羊绒的主产区,2005年内蒙古羊绒 产量达6395吨。

中国羊绒不但产量第一,而且质量优良。

受气候条件所决定,世界 上50%多的优质山羊绒产于我国内蒙古西部的鄂尔多斯、阿拉善和乌拉特草原。

羊绒加工属纺织行业的子行业,经过二十多年的发展,中国羊绒加工已经形成了完整 的产业体系。

凭借羊绒产量、质量和劳动力优势,世界羊绒看中国的格局已经形成。

目前我国约有羊绒加工企业2600家,行业的集中度仍然较低。

如内蒙古区销售收入 上百万元的羊绒加工企业有58家,其中销售收入1亿元以上的企业仅8家。

随着优 胜劣汰的加剧,中小企业不断关门,大企业的市场占有率得到提高。

目前国内已经出 现了以G鄂绒为代表的覆盖整个产业链的大型羊绒企业集团。

表1:国内主要羊绒公司情况对比 公司羊绒衫(万件)羊绒纱(吨)无毛绒(吨) 05主营收入(亿元)内销网络 G鄂绒50018001200291000多专卖店和各类网点,国内占有率40%。

鹿王200600800不详国内17个销售分公司。

雪莲100300180约8亿元22个省市建有销售网络。

天山纺织802503.6全国500多个销售网点,国内占有率6%。

圣雪绒1001603003国内200多个销售网点。

资料来源:公司报告、国泰君安证券研究所 1.2控制羊绒资源成为企业竞争的必要条件 我国羊绒产量由90年代的8000吨增长到目前的1万吨左右。

受草场载畜量的限制, 我国山羊养殖量乃至羊绒产量的增长远远落后于羊绒加工能力的增长。

如内蒙古的羊 绒加工能力一度达到2.3万吨,超过全世界的原料供应量。

羊绒资源的有限性、加工 能力盲目增长和市场需求弹性三者的变化,导致1988年、1994年、1997年和2000 年四次羊绒价格大战,羊绒收购价格从1985年的40元/千克涨到2000年的530元/ 千克。

表2:山羊绒平均收购价格变化情况(单位:元/千克) 年份1985-198619871988-19891990-19911993-1995199820002001-20042005 价格40-5070-100200-26090-120350-400100420-530200-300200-300 资料来源:中国纺织经济信息网 羊绒原料的有限性,迫使企业将控制羊绒资源视为必要竞争手段。

因为控制羊绒资源 不但可保障自身生产运营,又挤占了竞争对手的发展空间。

又由于羊绒价值高、收购 季节性强,收购资金的多寡成了羊绒企业实力的象征。

在历次“羊绒大战”中,总有 一批不具备资金实力的中小企业倒闭。

虽然“羊绒大战”导致行业波动,但同时促进 了行业集中度的提高。

我们判断,受环境容量制约,未来我国羊绒产量难以大幅提升;受宏观紧缩影响,未 G鄂绒(600295.SH) 来资金成本将上升。

因此羊绒行业的优胜劣汰将加剧。

拥有资金优势,能够控制原料 的公司在竞争中仍占有不败之地。

目前控制羊绒资源最多的企业是G鄂绒,该公司经 过与牧民长期合作,已经控制了内蒙古70%的羊绒资源,加上国内其它地区,该公司 所控制羊绒资源已达到全球羊绒资源的40%。

羊绒“资源出口”的性质有待改观 近些年中国羊绒(无毛绒)年出口4000吨左右,出口羊绒衫1000多万件,是名符其 实的羊绒及制品出口大国,但实质上仍未摆脱资源出口的性质。

体现为,一是中国羊 绒及其制品在国际市场70%的占有率和不到20%的自主品牌并存。

出口产品基本为 OEM模式,只有G鄂绒等少数企业部分产品以自主品牌出口;二是国产品牌与国际品 牌价格相差悬殊,如中国羊绒制品售价是英国苹果牌同类制品的1/4,是意大利劳罗 比亚娜牌同类制品的1/3。

2005年出口羊绒衫平均每件62.5美元,比国内市场羊绒 衫价格还低。

;三是出口的“量价背离”表明我国企业没有定价权(见表3)。

表3:中国羊绒出口量及平均出口价格(单位:吨、万美元/吨) 年份1997199819992000200120042005 出口量2257200350743123238341593662 价格6.715.004.738.087.755.676.76 资料来源:中国纺织经济信息网 为改变资源出口的状况,我国从2004年1月1日起,降低了羊绒及其制品的出口退 税率:其中无毛绒由13%降到0,羊绒纱由15%降到13%,羊绒衫由17%降到13 %。

此举抑制了羊绒初加工能力的扩张,促进了国外羊绒深加工能力向中国转移。

我 们判断,我国羊绒制品的出口退税率未来仍有下调的可能。

产品设计和品牌销售是价值链增值的主要环节 羊绒产业链包括山羊养殖、羊绒初加工、纺纱、梭织或针织织造、羊绒服装制造和终 端销售构成。

羊绒的初加工环节进入门槛低,竞争激烈导致毛利率较低。

羊绒产业链 的最大增值部分在服装制造和销售环节,该环节又包括产品设计、制造和品牌营销3 部分。

其中产品设计和品牌营销是价值增值的主要环节,该部分增值占整个价值链的 60%以上。

G鄂绒多年来致力于品牌经营,“鄂尔多斯”已成为公认的羊绒制品第一品牌。

在国 内已建成以商场专卖厅、自营专卖店和加盟店为主的,覆盖全国的1000多家营销网 络,国内市场占有率达40%。

在国外,公司已在洛杉矶、东京、伦敦、莫斯科、科隆、 香港、米兰设有7个国际性销售公司和30多家专卖店。

这在中国服装企业中是绝无 仅有的。

从G鄂绒2005年各类产品的毛利率情况看,其无毛绒的毛利率为1.58%,而高档羊 绒制品的毛利率达87%,价值链下游增值明显;公司羊绒衫的毛利率并不高,仅为 15%,原因是羊绒衫仍以OEM出口为主。

而OEM出口价值中是不包含设计和品牌价值 的。

近年来公司出口产品的毛利率仅为10%左右,而内销毛利率高达50%。

目前全球的羊绒消费地区集中在美国、欧洲和日本。

从发展看,中国的羊绒消费决定 G鄂绒(600295.SH) 着羊绒行业的发展空间。

G鄂绒03、04年的出口收入大于内销,05年内销收入已超 过出口收入30%。

我们认为,公司通过提高内销比例,通过提高出口产品的附加值, 从而提高盈利能力的空间还很大。

表4:2005年G鄂绒主营收入及毛利率情况 产品分类主营收入(万元)占比(%)毛利率(%) 无毛绒5913120.111.58 羊绒纱3115510.597.60 羊绒衫12715243.2515.02 高档羊绒制品7655426.0387.00 合计293992100.0030.27 资料来源:公司报告 G鄂绒引领行业技术进步 20世纪60年代末,伊盟绒毛厂(G鄂绒前身)的建立,结束了中国羊绒以原料形式 销往欧美市场的历史。

改革开放初期,G鄂绒率先引进先进的气流分梳技术,使无毛 绒提取率、一等品率达到国际标准;1980年,公司引进了日本先进的羊绒粗纺纱针织 技术,掀开了中国羊绒深加工的历史首页;90年代中期,公司率先引进了国际先进 的机织羊绒制品技术和全自动电脑系统,使羊绒产品实现了由针织向机织,由粗纺向 精纺的跨越。

通过多年来大规模的引进,公司主体设备为世界一流水平。

进入21世纪,公司开始参与以技术创新为主的国际竞争,于1997年建立了国家级技 术中心,2002年组建了国家羊绒制品工程技术研究中心。

成为科技部认定的纺织行 业唯一国家工程研究中心。

设立了博士后科研工作站。

2004年起中国羊绒制品标准 化委员会秘书处设在G鄂绒技术中心,标志着公司取得了标准的研究与制定权。

目前 公司已参与和制定了国家标准1个,行业标准8个。

累计申请各类专利59项,已获授 权的18项。

近几年公司完成了抗静电、机可洗、纳米三防、抗菌等4个功能产品的开发与产业化 推广。

尤其是抗静电和纳米三防技术的研制成功,使羊绒制品易于护理成为现实。

2003 年国家专利局授予抗静电羊绒制品发明专利权。

目前公司抗静电产品覆盖率达到90% 以上,纳米产品已经大批量上市。

公司产品结构实现了由粗纺向精纺、由纯羊绒制品 向新型纤维混纺制品、由秋冬装向四季装(包括夏季)的转变。

财务分析:盈利能力领先但增长乏力 多年来公司毛利率保持在25%以上,2005年为30%。

远高于毛纺行业平均10%左右 的毛利率水平。

净资产收益率在5.5%左右,虽然较低,但高于纺织板块平均2%的 水平;公司经营效率逐年提高,05年比02年应收账款周转率提高5次,存货周转率 提高0.2次。

由于公司的存货价值较高且季节性较强,周转率指标低于行业平均水平; 多年来公司的资产负债率处于合理水平,无偿债风险;公司年度间的经营性现金流波 动较大,主要是羊绒收购造成的。

累计2002-2005年数据,经营活动现金净流量是 同期净利润的1.77倍,说明盈利有现金流入作保障。

虽然公司盈利能力较强,财务状况良好,但公司近三年主营收入年均递增9.9%,净 G鄂绒(600295.SH) 利润年均递增3.8%。

显露出增长乏力的迹象。

表5:G鄂绒财务指标情况 指标2002200320042005 销售毛利率(%) 27.0225.9529.1230.28 主营业务利润率(%) 26.7825.6528.9130.05 净资产收益率(%) 5.535.635.145.63 应收账款周转率9.188.6011.0314.24 存货周转率0.680.820.930.90 总资产周转率0.510.590.520.45 流动比率2.181.951.341.36 速动比率0.520.560.690.56 资产负债率(%) 33.8835.9950.6246.59 每股收益(元) 0.310.170.160.18 每股净资产(元) 5.693.023.073.13 每股经营现金净流量(元) -0.090.240.760.21 经营现金流量净额(万元) -4873250067867721876 净利润现金含量-0.301.434.831.20 资料来源:公司报告 综上所述,G鄂绒对羊绒资源的控制力和品牌价值居行业第一,行业龙头地位显赫。

但由于羊绒资源的约束和行业激烈竞争,公司羊绒业务已增长乏力,依靠其推动持续 增长已不现实。

我们判断公司06-08年羊绒业务的增长率在5%左右。

2.借助煤电优势打造世界级硅合金之都 为实现业绩的持续增长,公司开始谋划二次创业。

公司拟定向增发3.5亿股,募集资 金用于收购东民公司(实际控制人)持有的鄂尔多斯电力冶金公司31%的股权。

收购 完成后,G鄂绒持有电力冶金公司股权由54%上升至85%。

电力冶金项目将依靠政府 划拨的储量为3亿吨的煤田,构筑煤—电—硅合金及其废物循环利用的产业链条。

图1:煤—电—硅合金产业流程图 资料来源:国泰君安研究所 煤炭开采 炼焦 上网 硅铁、硅锰 焦煤 发电中煤、煤矸石 冶金焦 硅石、辅料冶炼 G鄂绒(600295.SH) 从产业流程图可以看到,公司产业链的基础是煤炭,下游产业链最大的发挥了煤炭资 源的成本作用。

煤炭成本是公司最大优势 公司煤炭资源主要集中在四块,分别是阿尔巴斯一、二矿,中税煤矿,白云乌素煤矿。

产能、投产日期、产量如下表6所示: 表6:煤炭资源表 万吨/年产能权益投产时间07年产量08年产量 阿巴斯一矿30.00100.00% 2006/123030 阿巴斯二矿90.00100.00% 2007/065090 中税煤矿120.00100.00% 2007/120100 白云乌素煤矿120.00100.00% 2008/08030 总量360 80250 资料来源:国泰君安研究所 公司煤炭质地非常好,属于炼焦煤,初期开采储量为3亿吨。

初期开采主要集中在阿 尔巴斯一、二矿,并已经拿到开采权。

四个矿的总计产能是360万吨,下游公司匹配 240万吨的洗煤能力。

如果单独分析煤炭环节后面的产业链,公司的情况与行业基本差不多,并无特别优势。

正是依靠自有煤炭(开采成本价在50元/吨,市场采购价在110元/吨),其整个产 业链的成本优势立即体现出来。

公司整个产业链的优势主要是成本优势,而煤炭是构 成产业了成本优势的关键。

同时,电冶公司所在地棋盘井,紧临黄河。

无论是洗煤,还是公司下游发电冷却塔, 均对水资源消耗提出大量要求。

在其他缺水地区,即使拥有煤炭资源,水资源会直接 约束发展的下游。

电冶公司在黄河边,拥有采水站,建好的水净化设备也已经在运作 中,是构成公司另外一个不可或缺的资源。

因此,水资源是煤炭资源之外的公司另外 一个上游资源优势。

坑口发电是产业链的核心 如果说煤炭、水资源是公司的资源核心竞争力,发电则是公司产业链上的核心。

公司 的下游产业链是个高耗能产业安排,电力保障以及电价成本对下游产品影响甚重。

因 此,发电环节的具备是整个下游产业链延伸的基础。

公司利用开采的煤,1/3焦煤用于生产焦炭,1/3中煤以及1/3煤矸石发电。

公司计 划总共上6台机组,分别是1-4#中煤机组以及两个煤矸石机组。

目前投入运行的是 1#、2#机组。

设计产能、投产时间、发电成本如下表7所示。

G鄂绒(600295.SH) 表7:公司发电情况 万千瓦/时产能权益投产时间07年产量08年产量 1#、2# 66100.00% 2005/12 3#、4# 66100.00% 2008/10 煤矸石机组4045.00% 2007/12 总量172 430000470000 资料来源:国泰君安研究所 电冶公司发电煤主要是自产与外购,自产为坑口价,大约50元/吨,外购电煤110 元/吨。

随着自产煤的比例加大,发电的成本将呈不断下降的趋势。

目前,购买电煤 的发电成本为0.164元/度,使用自产电煤发电成本为0.150元/度。

发的电主要供 硅铁以及其他项目使用,剩余部分通过蒙西与华北电网外送。

上网电价为0.21元/ 度(不含税及上网费),当前,外送电毛利为0.046元/度。

煤-电-硅铁高载能循环经济产业链 公司在下游的一个主要项目是硅铁、硅锰合金的冶炼。

公司计划上20台电炉,12台 ×1.25万吨,8台×2.5万吨,设计产能30万吨,为国内最大。

硅铁主要是电炉冶炼,原料主要是硅石、铁屑、焦炭。

另外,每吨硅铁大约消耗 8500-9000度电。

因此电力成本大约占到了产品成本的75%,电的成本决定了硅铁成 本的高低,所以电价的高低对硅铁生产企业竞争力来讲,至关重要。

硅铁行业介绍 硅铁主要应用于钢铁冶炼,作为脱氧剂使用。

在钢铁的冶炼过程中,基本均使用硅铁。

由于硅铁价格以及占钢铁成本的比例很小,所以硅铁基本上炼铁中被替代性很小。

中国是产硅铁大国,产品基本靠国内消费与出口消化。

供需结构方面,国内的供需结 构非常不理想,产能严重大于供给,开工率维持在48%-60%之间。

因此,行业竞争 非常严重。

图2:硅铁供需结构 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2001y 2002y 2003y 2004y 2005y 2006E 44.00% 46.00% 48.00% 50.00% 52.00% 54.00% 56.00% 产能产量国内消费出口产能利用率 资料来源:亚洲金属网国泰君安研究所 G鄂绒(600295.SH) 在这样供过于求的产业结构下,过度的竞争,导致价格波动非常明显。

从图3可以看 到,产品价格含税的波动区间为4000-7800元/吨。

行业内普遍的生产成本在 3900-4200元/吨,因此,在行业谷底阶段,大多数公司基本处于亏损的境界。

硅铁的需求受钢铁消费影响非常明显。

我们预期,钢铁的需求将在出现05年的阶段 性低点后,06-07年保持非常理想的增长。

这是硅铁价格预期上涨的基础。

近期,经 过两年的下跌,硅铁价格开始有所修复。

我们预期,硅铁价格将持续修复。

图3:硅铁含税报价 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 03 - 01 03 - 03 03 - 05 03 - 07 03 - 09 03 - 11 04 - 01 04 - 03 04 - 05 04 - 07 04 - 09 04 - 11 05 - 01 05 - 03 05 - 05 05 - 07 05 - 09 05 - 11 06 - 01 06 - 03 06 - 05 06 - 07 硅铁报价(FeSi75含税) 资料来源:中国铁合金网国泰君安研究所 在行业竞争充分的背景下,同时由于硅铁产品的产品差异性不大,企业之间同质竞争 的现象非常严重。

所以,在产品差异性不大的行业结构下,产品成本成为决定企业胜 出的关键 在硅铁的成本中,电力占了75%。

行业平均每吨电炉冶炼硅铁消耗电力9000度/吨, 电冶公司消耗8600度/吨。

因此,电价对硅铁成本的高低影响甚重。

行业平均获取 电价水平在0.27-0.40元/度,导致行业硅铁的平均成本在3900-4200元/吨。

电冶 公司获取0.235元/度,加上硅石等本地资源的成本节约,公司硅铁成本在3300元 /吨。

可见,公司在行业中的成本优势是非常清晰的,而这一点在行业竞争中至关重要。

从我国来看,西北地区成为中国硅铁的主要产地。

而当前硅铁在产量方面,排在首位 的是内蒙,其次是宁夏,而后是甘肃、青海、山西、陕西。

内蒙的优势主要在于以下 几个方面:一是硅石、焦炭资源丰富,二是离港口距离相对比较近,三是当前电力比 较充足。

2004年到2005年期间,内蒙地区新上马的多中、大规模的新厂家,设备 也比较新先进。

从国内设备情况看,鄂尔多斯的电冶公司30万吨硅铁能力远超出第二名甘肃腾达西 北铁公司14.1万吨的能力。

同时,凭借自发电导致的硅铁低成本,其产量规模与成 本优势将成为行业的引导龙头。

在硅铁行业,鄂尔多斯的电冶公司,将借助煤电优势, 打造世界级硅合金之都。

G鄂绒(600295.SH) 表8:国内硅铁主要生产厂家 资料来源:国泰君安研究所 3.盈利预测与估值 根据公司现状以及未来项目的投产情况,我们对公司的业绩进行了预测,结果如表9、 10: 表9:各项业务主营收入 2006E 2007E 2008E 纺织行业3028.12 3179.52 3274.91 煤炭行业42.00 540.00 682.31 电力行业550.00 684.00 697.23 硅铁行业1041.00 1537.42 2338.21 累计4661.82 5940.80 6992.73 资料来源:国泰君安研究所 表10:业绩预测 2006E 2007E 2008E EPS 0.200.410.58 资料来源:国泰君安研究所 目前,公司正在从一个羊绒的生产企业向羊绒+资源一体化生产经营企业过渡。

对于 两块资产,我们采用sum-of-parts方法综合估值,结果如下: 纺织估值 纺织服装业务估值:上市公司中主营羊绒业务圣雪绒和天山纺织业绩很差,难以做估 值比较。

我们选取了以服装为主业并具有销售网络的5家公司做比较。

G鄂绒2005 年羊绒业务的EPS约0.15元,预计06、07年分别为0.16元和0.17元。

5家公司05-07 年算数平均PE为23-16倍。

以PE 18倍和06、07、08年业绩计算,G鄂绒羊绒业务 的估值为2.88、3.06、3.6元。

G鄂绒(600295.SH) 表11:纺织估值 EPS[元] PE公司简称 7.7日 股价20052006F 2007F 20052006F 2007F G七匹狼120.320.420.5437.5028.5722.22 雅戈尔6.180.340.380.4618.1816.2613.43 G凯诺5.120.450.490.5511.3810.459.31 红豆股份3.290.250.270.2813.1612.1911.75 杉杉股份6.360.180.220.2535.3328.9125.44 算数平均 23.1119.2816.43 资料来源:国泰君安研究所 煤-电-高载能估值 根据业绩测算,公司电冶公司06-08年为公司利润贡献分别为:0.04、0.24、0.38 元。

我们对公司的估值不再单独按照煤、电、高载能行业分开估值,给予8-10倍PE。

考虑到公司在这个行业的优势、公司电冶公司在08年达产,业绩贡献突出,以及公 司未来业绩增长的幅度,我们以公司利润兑现的08年业绩估值,电冶公司价值3.04 元。

总起来考虑,公司的价值在6.6-7.0之间,我们判定的目标价为6.7元。

投资建议为 增持。

表12:损益表预测 2004Y 2005Y 2006E 2007E 2008E 一、主营业务收入(元) 3,097.502,939.924661.825940.806992.73 减:折扣与折让(元) 0.000.000.000.000.00 减:主营业务成本(元) 2,195.592,049.793356.513980.344580.24 主营业务税金及附加(元) 6.216.4110.1612.9515.25 二、主营业务利润(元) 895.71883.731295.141947.512397.24 加:其他业务利润(元) 21.1937.5759.5775.9289.36 营业费用(元) 306.92254.7410.24487.15559.42 管理费用(元) 256.42303.38382.27528.73559.42 财务费用(元) 111.85120.47160.00192.00199.00 三、营业利润(元) 241.71242.75402.21815.551168.77 加:投资收益(元) -2.0812.018.0020.0014.00 补贴收入(元) 4.196.886.886.886.88 营业外收入(元) 8.957.27.207.207.20 减:营业外支出(元) 8.973.675.005.005.00 营业外收支净额(元) -0.023.532.202.202.20 四、利润总额(元) 243.8265.17419.29844.631191.85 减:所得税(元) 49.8357.7991.38184.08259.75 减:少数股东损益(元) 35.4825.7446.1292.91131.10 五、净利润(元) 162.95181.65281.79567.65801.00 股本103210321032.001032.001032.00 EPS 0.160.180.270.550.78 增发后的股本1382.001382.001382.001382.001382.00 EPS 0.120.130.200.410.58 资料来源:国泰君安研究所 G鄂绒(600295.SH) 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

G鄂绒(600295.SH) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路121号17楼 邮政编码:200042 电话:(021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层 邮政编码:100088 电话:(010)82001542 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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