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计算机行业研究报告:海通证券-计算机行业深度报告:PC回归主流 软件寻求突破-060703

研报作者:陈美风 来自:海通证券 时间:2006-07-05 16:37:18
  • 股票名称
    计算机行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yu***ng
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    31 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    619 KB
研究报告内容

计算机行业 2006年7月3日 PC回归主流软件寻求突破 PC行业增速下滑,集中度提高。

在PC产品渐趋同质化的今天,缺乏规模优势的非 主流PC厂家已经很难采用价格手段获取竞争优势,国内PC行业的马太效应愈来愈 明显,未来将是回归主流的时代。

我们认为国内PC行业增长越来越取决于人均GDP 的增长,加上2006年已过了PC更新高峰期,微软的Vista操作系统又推迟发布,预 计2006~2007年国内PC市场增速将较2005年小幅回落。

软件行业重点关注Linux、软件外包和管理软件。

在中国软件及IT服务市场近几年 持续较高速增长的同时,国内软件企业发展面临的瓶颈也日益显现,国内用户环境 不成熟和国内软件企业能力方面的欠缺是其要害所在。

在目前的市场状况下,Linux 操作系统软件及办公应用软件、离岸软件外包服务和管理软件是软件及IT服务行业 中很有希望突破市场条件限制的几个细分市场。

近一年多来计算机行业业绩表现平淡。

2005年计算机硬件上市公司主营收入维持较 高增速,但扣除非经常损益后利润下降了约30%;软件上市公司主营收入增速低于 硬件企业,但扣除非经常损益后利润同比仅下降约4%。

2006年一季度,计算机行 业上市公司业绩没有明显改善,主营收入增速与2005年同期相近,但净利润增速下 滑。

在计算机行业整体业绩表现不佳的情况下,我们应更加侧重于挖掘个股的成长 潜力和投资价值。

估值较高,维持计算机行业中性投资评级。

国内计算机硬件和软件企业的市盈率明 显高于国际平均,隐含盈利永续增长率约为10%。

我们认为达到这种增长率较为困 难,目前计算机行业股价整体没有低估。

同时,国内计算机行业A股公司股价表现 更多的是体现系统性风险。

在行业基本面没有明显恶化的情况下,市场很难使业内 公司估值下降到较为合理的水平。

综合以上因素,我们给予计算机硬件和软件行业 中性的投资评级。

重点公司投资评级。

我们按照管理是否规范,主业是否清晰等原则选取航天信息 (600271)、方正科技(600601)、清华同方(600100)、东软股份(600718)、中国 软件(600536)、用友软件(600588)和新大陆(000997)等作为我们重点关注的公 司,并给予东软股份和中国软件买入评级,给予航天信息增持评级。

EPS(元)投资评级 代码股票名称 20052006E 2007E上期本期 600718 G东软0.210.320.42买入买入 600601方正科技0.180.170.22中性中性 600588 G用友0.440.690.65增持中性 600536 G中软0.320.400.56买入买入 600271 G航信0.821.071.16买入增持 600100 G同方0.180.230.28中性中性 000997 G新大陆0.160.200.26中性中性 深度行业报告 行行业业研研究究 中性 维持 市场表现 资料来源:海通证券研究所 相关研究 2005-06计算机行业年度报告 计算机及电子元器件分析师 姓名:陈美风 电话:021-53594566-7124 Email:chenmf@htsec.com 目 录 投资要点.......................................................................................................................................................1 行业篇...........................................................................................................................................................2 1. PC市场:回归主流.................................................................................................................................2 1.1国内PC市场保持稳健增长.........................................................................................................2 1.2 PC价格持续下滑...........................................................................................................................2 1.3笔记本电脑前景乐观....................................................................................................................3 1.4马太效应逐步显现........................................................................................................................4 2. PC行业2006~2007年展望...................................................................................................................6 3.软件及IT服务:在不成熟市场中寻求突破.........................................................................................7 3.1政策环境助推Linux市场发展....................................................................................................8 3.2离岸软件外包:破解中国软件与服务企业发展困境................................................................9 3.3管理软件:增长源于客户现实需求..........................................................................................10 公司篇.........................................................................................................................................................13 4.2005年计算机行业业绩表现平淡........................................................................................................13 4.1软件盈利增长略好于硬件..........................................................................................................13 4.2软件盈利能力高于硬件..............................................................................................................13 4.3软件偿债能力下降明显..............................................................................................................13 5.2006年一季度盈利并未明显改善........................................................................................................16 6.估值分析和行业评级............................................................................................................................19 6.1股价走势:软件强于硬件..........................................................................................................19 6.2维持计算机行业“中性”评级..................................................................................................20 7.重点上市公司评述................................................................................................................................22 7.1航天信息(600271):一机多票和并购带来业绩快速增长,增持........................................22 7.2东软股份(600718):软件外包和集团资产注入提升业绩,买入........................................22 7.3中国软件(600536):并购重组提供充分想象空间,买入....................................................23 7.4用友软件(600588):投资收益加大业绩波动,中性............................................................23 7.5方正科技(600601):业绩增长有待明朝,中性....................................................................23 7.6清华同方(600100):激励制度有待健全,中性....................................................................24 7.7新大陆(000997):概念还需业绩支持,中性........................................................................24 图目录 图1国内PC市场历年出货量及增长.......................................................................................................2 图2国内PC及细分产品平均价格比较(元) .......................................................................................2 图3国内PC及细分产品平均价格同比降幅(%) ...............................................................................2 图4国内PC市场销售额同比增速(%) ...............................................................................................2 图5国内PC细分市场出货量增速(%) ...............................................................................................3 图62005年国内PC市场结构...................................................................................................................3 图7国内PC细分产品价格弹性...............................................................................................................4 图82005年国内PC厂商市场占有率.......................................................................................................4 图92005年国内家用台式机厂商市场占有率..........................................................................................5 图102005年国内商用台式机厂商市场占有率........................................................................................5 图112005年国内笔记本电脑厂商市场占有率........................................................................................5 图122005年国内PC服务器厂商市场占有率.........................................................................................5 图132005年国内PC市场集中度.............................................................................................................5 图14各国PC普及率.................................................................................................................................6 图15国内软件市场和IT服务市场销售及增长......................................................................................7 图16国内IT服务细分市场销售及增长..................................................................................................7 图17国内Linux软件市场销售及增长....................................................................................................8 图18中国软件与IT服务市场困境及软件外包优势分析......................................................................9 图19国内离岸软件外包历年市场规模及增长......................................................................................10 图20国内软件外包服务发包市场结构..................................................................................................10 图21国内管理软件市场规模及增长......................................................................................................11 图22国内管理软件主流厂商市场份额(%) ......................................................................................11 图23国内财务软件主流厂商市场份额(%) ......................................................................................12 图24国内ERP软件主流厂商市场份额(%).....................................................................................12 图25计算机软件和硬件行业股价历史走势..........................................................................................19 表目录 表1计算机硬件A股公司年度经营发展能力指标...............................................................................14 表2计算机软件A股公司年度经营发展指标.......................................................................................14 表3计算机硬件A股公司年度盈利能力指标........................................................................................15 表4计算机软件A股公司年度盈利能力指标........................................................................................15 表5计算机硬件A股公司年度偿债能力指标.......................................................................................16 表6计算机软件A股公司年度偿债能力指标.......................................................................................16 表7计算机硬件A股公司一季度经营发展能力指标...........................................................................17 表8计算机软件A股公司一季度经营发展能力指标...........................................................................18 表9计算机硬件A股公司一季度盈利能力指标...................................................................................18 表10计算机软件A股公司一季度盈利能力指标.................................................................................19 表11计算机硬件A股公司相对估值.....................................................................................................21 表12全球PC上市公司相对估值...........................................................................................................21 表13计算机软件A股公司相对估值.....................................................................................................21 表14全球软件及服务上市公司相对估值..............................................................................................22 行业研究·计算机行业1 投资要点 PC市场回归主流。

受PC更新、PC价格大幅下滑以及中小企业和教育行业需 求增长等因素的驱动,2005年国内PC出货量同比增长约20%,超出多数市场机构 的预期。

但市场竞争和元器件成本下降引起PC价格较大幅度下滑,最终导致国内 PC市场销售额增速趋缓。

在PC产品渐趋同质化的今天,缺乏规模优势的非主流PC 厂家已经很难采用价格手段获取竞争优势,一些中小品牌相继退出市场,国内PC 行业的马太效应愈来愈明显,未来将是回归主流的时代。

PC市场趋势:稳健增长,增幅回落。

我们预计2006~2007年国内PC市场仍 有稳健增长,但增幅较2005年将小幅回落,主要依据包括:国内人均PC拥有量水 平低,但每亿美元GDP的PC拥有量较高,意味着今后国内PC行业增长将越来越 取决于人均GDP的增长;2006年已过了PC更新高峰期;个人版微软新操作系统 Vista将推迟到2007年初发布,这将使部分个人PC消费需求从2006年第四季度推 迟到2007年第一季度;Intel和AMD的CPU价格大战将在年内爆发,由此导致的 PC价格下滑将刺激PC需求。

软件行业重点关注Linux、软件外包和管理软件。

在中国软件及IT服务市场近 几年保持持续较高速增长的同时,国内软件企业发展面临的瓶颈也日益显现,国内 用户环境不成熟和国内软件企业能力方面的欠缺是其要害所在。

在目前的市场状况 下,Linux操作系统软件及办公应用软件、离岸软件外包服务和管理软件是软件及IT 服务行业中很有希望突破市场条件限制的几个细分市场。

2005年及2006年一季度计算机行业业绩表现平淡。

2005年计算机硬件上市公 司主营收入维持较高增速,但扣除非经常损益后利润下降了约30%;软件上市公司 主营收入增速低于硬件企业,但扣除非经常损益后利润同比仅下降约4%。

2006年 一季度,计算机行业上市公司业绩没有明显改善,主营收入增速与2005年同期相近, 但净利润增速下滑。

在计算机行业整体业绩表现不佳的情况下,我们应更加侧重于 挖掘个股的成长潜力和投资价值。

估值较高,维持计算机行业中性投资评级。

国内计算机硬件和软件企业的市盈 率明显高于国际平均,隐含盈利永续增长率约为10%。

我们认为在计算机行业趋于 成熟的状况下,达到这种增长率较为困难,意味着目前计算机行业股价整体没有低 估。

我们认为,国内计算机行业A股公司受市场的关注程度较低,其股价走势更多 的是体现系统性风险。

在行业基本面没有明显恶化的情况下,市场很难使业内公司 估值下降到较为合理的水平。

综合以上因素,我们给予计算机硬件和软件行业中性 的投资评级。

重点公司投资评级。

我们按照管理是否规范,主业是否清晰等原则选取航天信 息(600271)、方正科技(600601)、清华同方(600100)、东软股份(600718)、中 国软件(600536)、用友软件(600588)和新大陆(000997)等作为我们重点关注的 公司,并给予东软股份和中国软件买入评级,给予航天信息增持评级。

行业研究·计算机行业2 行业篇 1. PC市场:回归主流 尽管PC行业已经过了快速成长期逐步成为市场共识,国内PC市场的表现使我们 相信PC行业仍值得关注。

1.1国内PC市场保持稳健增长 根据IDC的统计,2005年国内PC出货量达1904万台,同比增长19.7%,与2004 年相比增速仅下降0.3个百分点,超出市场上多数主流市场调研机构的预期。

我们认为 2005年国内PC市场的较好表现主要由以下因素驱动: 2004年开始的PC更新高峰期延续到2005年; PC价格不断下滑刺激国内家用台式机和笔记本电脑需求; 教育和中小企业两大行业市场合计占国内PC市场需求比重约1/4。

二百亿工程和校 校通工程使教育行业IT应用在2005年增长19%;中小企业发展专项基金的支持和 “国家中小企业信息化推进工程”的开展均有促使中小企业加大IT支出之效。

图1国内PC市场历年出货量及增长 资料来源:IDC 1.2 PC价格持续下滑 完全竞争的市场格局加上元器件成本逐年下调,导致国内PC平均价格持续下滑。

2005年,国内PC平均价格接近6,000元,同比下降约8%。

其中,台式机、笔记本和 PC服务器的平均价格分别接近5,000元、10,000元和20,000元,同比分别下降约9%、 15%和5%。

从趋势来看,国内PC平均价格降幅逐年略有加大。

笔记本电脑和台式机年均降幅 均达到10%左右,而笔记本电脑的平均降幅高于台式机。

我们认为国内笔记本电脑价格 持续大幅下滑表明市场已经呈现了大规模普及的特征,而台式机价格的下滑主要原因是 四、五、六级市场发展迅速。

PC价格下滑导致国内PC市场销售额增速逐年下降,近两年来市场销售额增速已经 低于10%。

1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2002200320042005 16 17 18 19 20 21 22 出货量(万台,左轴)增长(%,右轴) 行业研究·计算机行业2 图2国内PC及细分产品平均价格比较(元) 资料来源:CCID;海通证券研究所整理 图3国内PC及细分产品平均价格同比降幅(%) 资料来源:CCID;海通证券研究所整理 图4国内PC市场销售额同比增速(%) 资料来源:CCID;海通证券研究所整理 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 20022003200420051Q2006 台式机笔记本PC服务器PC -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2003200420051Q2006 台式机笔记本PC服务器PC 0 2 4 6 8 10 12 2003200420051Q2006 行业研究·计算机行业3 1.3笔记本电脑前景乐观 2003年以来,国内笔记本电脑市场出货量增速始终保持在35%以上,远高于PC服 务器和台式机的同期增速,是国内PC市场保持较快增速的主要驱动力。

笔记本电脑在 国内PC市场中比重也由2002年的9%上升到2005年的19%。

笔记本电脑出货量高速 增长的驱动因素主要有: 笔记本电脑在国内普及率较低; 笔记本价格持续大幅下滑,使其具备了大规模普及的前提。

近几年来,国内笔记 本电脑的价格弹性通常要高于台式机和PC整体的价格弹性; 笔记本电脑与台式机性能相比,差距逐步缩小,对台式机的替代作用愈来愈大。

低价的笔记本对学生等个人消费者群体有明显的吸引力,而移动办公需求的增加 刺激了商务人士对笔记本的购买意愿。

图5国内PC细分市场出货量增速(%) 资料来源:CCID;海通证券研究所整理 图62005年国内PC市场结构 资料来源:IDC 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2002200320042005 家用台式机商用台式机笔记本PC服务器 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2003200420051Q2006 台式机笔记本PC服务器 行业研究·计算机行业4 图7国内PC细分产品价格弹性 资料来源:IDC 1.4马太效应逐步显现 2005年国内PC市场上,联想在收购IBMPC部门后加强了其市场主导地位,出货 量市场份额达35%,遥遥领先于国内其他PC厂商。

方正、Dell、同方和惠普等四家厂 商分别占据出货量排名的第二到第五位,合计占有34.7%的市场份额。

长城、浪潮和七 喜等A股公司拥有的品牌市场占有率十分有限,排名十位开外,属于三线厂商。

图82005年国内PC厂商市场占有率 资料来源:海通证券研究所 联想、方正和同方等三大国内厂商凭借其庞大的分销和代理网络、在教育行业市场 的独特优势以及价格方面的竞争力,在台式机市场上占据较大份额。

惠普的品牌和分布 较广的渠道亦使其位居国内台式机市场的前列,而Dell独特的直销模式使其在国内商用 台式机市场上获得较高的位置。

需要指出的是,长城、浪潮和七喜在台式机市场上有一 定竞争力。

其中,七喜依托零售渠道获得家用台式机1%左右的市场份额,而长城和浪 潮在商用台式机市场上亦分别有1%左右的市场份额。

在成长性更高的笔记本电脑市场上,向来都是国外厂商的天下。

2005年,联想在收 购了IBMPC部门后出货量直接跃居市场第一,但剩余的市场仍由非大陆厂商主导。

国内PC服务器市场出货量最少,而其市场集中度却是最高的。

Dell、惠普和IBM 等三家国外品牌占据64%的市场份额,其余市场份额大多由本土厂商瓜分,但与前三名 厂商的市场份额差距非常明显。

索尼 1% 华硕 2% 神舟 1% 方正 12% 同方 6% 惠普 7% 宏基 2% 海尔 1% 其他 24% 戴尔 9% 联想 35% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2003200420051Q2006 台式机笔记本PC服务器PC 行业研究·计算机行业5 在PC产品渐趋同质化的今天,一线厂商越来越多的使用降价的利器来争夺市场份 额,PC行业平均利润率日渐微薄。

缺乏规模优势的非主流PC厂家已经很难采用价格手 段获取竞争优势。

近年来,一些中小品牌相继退出市场,国内PC行业的马太效应愈来 愈明显,未来将是回归主流的时代。

从市场集中度来看,国内PC市场前五名厂商合计 市场份额已经由2002年的51%上升到2005年的68%。

图92005年国内家用台式机厂商市场占有率 资料来源:海通证券研究所 图102005年国内商用台式机厂商市场占有率 资料来源:海通证券研究所 图112005年国内笔记本电脑厂商市场占有率 资料来源:海通证券研究所 图122005年国内PC服务器厂商市场占有率 资料来源:海通证券研究所 图132005年国内PC市场集中度 资料来源:海通证券研究所 联想 33%惠普 7% 其他 30% 神舟 2% 宏基 2% TCL 3% 同方 8% 方正 12% 海尔 1% 戴尔 1% 七喜 1% ) 浪潮 1% 长城 1%TCL 1% 方正 16% 同方 8% 惠普 5% 宏基 1% 海尔 1% 其他 19% 戴尔 12% 联想 35% ) 联想 34% 惠普 10% 其他 15% 宏基 3% 神舟 4% 索尼 7% 华硕 8% 戴尔 12% 方正 4% 明基 2% 海信 1% ) 长城 0% 同方 2% 方正 3% 惠普 25% 联想 8% 浪潮 5% 宝德 3% 曙光 4% 其他 6% IBM 20% 戴尔 24% ) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2002200320042005 家用台式机商用台式机笔记本PC服务器 行业研究·计算机行业6 2. PC行业2006~2007年展望 我们预计2006~2007年国内PC市场仍有稳健增长,但增幅较2005年将小幅回落。

主要基于以下判断: PC普及率预示平稳增长。

与发达国家相比,中国人均PC出货量较低,表明其PC普 及率尚处于较低水平,还有较大的上升空间。

然而,从每亿美元GDP所拥有的PC 出货量这一指标来看,中国的比率偏高,表明国内PC普及率相对于自身的经济实 力已处于较高水平。

由此可见,较低的人均GDP是造成国内PC普及率不高的主要 原因,未来中国PC出货量增长将越来越依赖于人均GDP的增长。

鉴于今后几年国 内GDP难以实现高速成长,我们预计国内PC市场出货量增长亦将较为平稳; 更新高峰已过。

2000年更新高峰时采购的PC大多已经在2004年和2005年再次更新 完毕,2006年由PC更新推动的需求将明显下降,从而导致2006年国内PC出货量增 长放慢; Vista延期发布。

原定于2006年11月发布的个人版微软新操作系统Vista将推迟到 2007年初发布,这将使部分个人PC消费需求从2006年第四季度推迟到2007年第一 季度。

在国家要求国内PC出货和销售预装正版操作系统的情况下,Vista延迟发布 对国内PC销售的影响将更加明显。

不过,2007年国内PC出货量增速将因Vista的发 布而提高。

CPU价格大战加速PC价格下滑。

2005年,AMD通过双核和64位CPU的成功市场运 作从Intel手中夺得不少市场份额。

Intel在2006年一季度业绩大幅下滑后将发起大规 模反击。

2006年7月,Intel将推出“Core”系列CPU,传统奔腾和赛扬系列CPU价 格将大幅下调,最大降幅可达60%。

面对Intel的前所未有的价格攻势,AMDCPU 价格大幅下滑在所难免。

随着CPU价格大幅下调,PC价格下降亦将加速,从而刺 激国内PC需求增长。

笔记本电脑仍将是增长最快的细分市场。

目前均价约为1万元的笔记本电脑仍有较 为充足的降价空间。

主流厂商大多有推出5000~6000元的产品,非主流厂商的价 格下限甚至到达3000元,而在这些价位段的笔记本电脑将对台式机有明显的替代 效应。

图14各国PC普及率 资料来源:世界银行;IDC;.GOV;海通证券研究所 综合以上分析,我们预计2006~2007年,国内PC市场出货量增速将在15%左右, 其中笔记本电脑出货量将增长40%左右,台式机出货量则仅增长10%左右。

PC价格加 速下滑将使得PC市场销售额增速较为有限,预计仅为5%左右。

其中,笔记本销售额预 计将增长20%左右,而台式机销售额增长预计不超过5%,甚至有可能出现负增长。

由 于国内PC市场集中度趋于提高,我们认为方正科技和清华同方这样的主流厂商更值得 我们关注。

笔记本电脑市场较高的增速使我们相信产品组合中笔记本电脑比重较大的厂 商将有更高的成长性。

21 11 16 1 0.4 449 441 625 927 313 0 5 10 15 20 25 30 美国日本英国中国印度 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000百人PC出货量(台,左轴) 出货量/GDP(台/亿美元,右轴) 行业研究·计算机行业7 3.软件及IT服务:在不成熟市场中寻求突破 2005年,中国软件及IT服务行业实现销售1387亿,同比增19%。

其中,软件实现 销售565亿,同比增18%;IT服务实现销售823亿,同比增20%。

国内软件行业销售在2005年的较快增长主要得益于国内教育行业信息化和中小企 业信息化的旺盛需求。

在教育行业信息化中,农村中小学远程教育、高校信息化以及教 育城域网建设等投资均有稳健增长;在中小企业信息化中,数据库和ERP等管理软件的 需求呈现快速增长的态势。

此外,尽管金融和电信等信息化程度较高的行业2005年对软 件的投入增长较慢,国际电子制造产能转移催生的制造业信息化需求以及能源和流通等 行业对信息化的需求增长均推动了国内软件市场的扩张。

随着Internet普及率的提高,国内网络广告、网络游戏和无线增值等服务需求快速 增长,从而推动IT网络服务市场规模在2005年增长21%,成为国内IT服务市场快速 增长的最主要驱动力;客户对软件支持和维护服务接受程度的提升使国内IT支持和维护 服务市场增速明显回升;IT外包适应企业削减成本和加强核心竞争能力的需要,市场规 模快速扩张,推动IT专业服务在2005年增长了20%。

图15国内软件市场和IT服务市场销售及增长 资料来源:CCID 图16国内IT服务细分市场销售及增长 资料来源:CCID 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20012002200320042005 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50软件销售(亿元,左轴)服务销售(亿元,左轴) 软件增长(%,右轴)服务增长(%,右轴) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20012002200320042005 0 20 40 60 80 100 120支持与维护(亿元,左轴)专业服务(亿元,左轴) 网络服务(亿元,左轴)支持与维护增长(%,右轴) 专业服务增长(%,右轴)网络服务增长(%,右轴) 行业研究·计算机行业8 在中国软件及IT服务市场近几年持续较高速增长的同时,国内软件企业发展面临的 瓶颈也日益显现,主要表现在: 初具规模的软件企业进一步收入扩张存在较大的困难; 软件企业盈利能力持续下降; 货款回收不及时导致软件企业现金流不理想; 拥有全球性竞争力的软件企业极少。

我们认为,国内用户环境不成熟和国内软件企业能力方面的欠缺是其要害所在。

在 目前的市场状况下,Linux操作系统软件及办公应用软件、离岸软件外包服务和管理软 件是软件及IT服务行业中很有希望突破市场条件限制的几个细分市场。

3.1政策环境助推Linux市场发展 2005年,国内Linux软件市场销售额达1.28亿,同比增长32.9%。

服务器端Linux 软件仍是推动国内Linux软件市场增长的最主要驱动力,2005年市场比重达到85%。

政 府、电信和金融构成国内Linux软件最主要的需求市场,主要原因是政府采购优先考虑 国有自主软件,而电信和金融行业市场的增长主要得益于Linux服务器端软件产品相对 成熟。

2006年,国内Linux厂商将面临新的发展机遇。

在没有预装正版操作系统要求时, 国内销售的计算机有相当一部分并没有预装操作系统,而消费者在购买这些计算机后往 往不会另行购买正版操作系统。

2006年4月,政府有关部门联合下发《关于计算机预装 正版操作系统软件有关问题的通知》,要求国内生产的计算机在出厂时预装正版操作系统 软件,而进口计算机在销售时也要预装正版操作系统软件。

不久,政府有关部门又联合 下发了《关于政府部门购置计算机办公设备必须采购已预装正版操作系统软件产品的通 知》。

目前,可供选择的操作系统主要有MSWindows、Unix操作系统、Linux操作系统 和DOS,其中Unix主要用在服务器,而DOS则已很少见。

在这两个通知生效后,国内 除DIY市场之外的计算机均需预装正版操作系统,Linux可以分享部分的新增市场。

而 且,Linux操作系统装机基础的扩大还有助于Linux办公软件等配套软件产品的销售。

根据CCID的预测,国内Linux软件市场销售2006年至2010年年均复合增长率 (CAGR)为28%,是增长相对较快的软件行业细分市场。

国内Linux的厂商主要有Red Hat、Novel、Turbolinux、中科红旗和中标软,由于市场容量目前较为有限,市场集中度 较高。

中标软作为中国软件(600536)的下属子公司,在行业政策环境向好的情况下有 望实现持续增长,成为中国软件又一个业绩增长点。

图17国内Linux软件市场销售及增长 资料来源:CCID 5,253 6,660 9,644 12,821 16,860 22,019 28,251 35,624 44,281 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 20022003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E -5 5 15 25 35 45 55 市场规模(亿元,左轴)增长(%,右轴) 行业研究·计算机行业9 3.2离岸软件外包:破解中国软件与服务企业发展困境 我们认为离岸软件外包有助于破解国内软件与IT服务企业发展困境,主要体现在: 发包方在选择供应商时评价标准更为客观,真正有能力的企业规模扩张难度不大; 客户业务流程比较清晰,软件开发中不可控风险较小,软件研发效率高,盈利能 力也相对较高; 发包方少有拖欠货款现象发生,供应方能保持较好的现金流; 在人员规模、项目管理能力和项目经验等方面存在较高进入壁垒,而且发包方与 软件商往往能进行长期的合作。

与IT外包强国印度相比,我国在人力成本、人才储备和与日本文化相近程度等方面 优于印度。

随着国内软件外包企业过程管理能力的提升、外包人才储备继续快速成长、 知识产权保护力度的加强以及欧美企业出于分散国家风险的考虑而增加给中国的外包订 单,国内离岸软件外包市场在未来几年将继续高速增长的态势。

图18中国软件与IT服务市场困境及软件外包优势分析 资料来源:海通证券研究所 CCID调研统计显示,2005年中国软件外包服务市场规模达9.2亿美元,占全球软 件外包的2.3%,同比增长45.3%。

同时,该机构还预测,到2010年,中国软件外包市 场规模将达到70.28亿美元,占全球软件外包市场的8.4%,年均复合增长率为50.2%。

存在的问题对外软件外包优势 用户环境 国内软件市场特点 政府采购主观性强,存在地方 保护 企业业务流程不清晰 经常拖欠货款 与政府关系影响企业规模扩张 能力 软件研发成本和实施成本高, 难以产品化 软件厂商坏账风险大,现金流 不理想 发包方评价较为客观,容易形 成规模 客户业务流程相对清晰,盈利 有保证 客户信用度高,软件商现金流 较理想 厂商能力 定制软件开发为主 市场跟随策略 产品难以国际化推广 法制环境 进入壁垒低对过程管理、项目经验的注重 构成较高壁垒 研发不足,难以享受业务创新 带来的高收益 适合本土厂商策略 局限于国内不成熟市场进入国际软件市场的突破口 知识产权保护不力,盗版率高通用软件产品较难推广不打自主品牌,基本不受盗版 困扰 行业研究·计算机行业10 图19国内离岸软件外包历年市场规模及增长 资料来源:CCID 从发包市场结构来看,2005年上半年,日本市场占60.5%,继续成为中国最大的软 件外包发包方。

日本企业将业务外包的趋势仍在继续。

根据CCID的预测,中国今后几 年来自日本的软件外包收入仍能保持40%以上的增长,从而构成国内离岸软件外包市场 持续高速增长的主要基础。

欧美市场目前处于启动期,其成长速度将高于日本市场,是 国内离岸软件外包收入长期增长的依托。

图20国内软件外包服务发包市场结构 资料来源:CCID 从国内市场竞争来看,2005年,东软集团软件外包收入同比增长90%到6270万美 元,占中国软件外包市场份额6.8%。

大连华信和大连海辉以4000万美元左右的收入分 列第二和第三名。

整体来看,中国软件外包市场集中度不高,但目前尚处于供不应求的 阶段,特别是欧美软件外包。

国内软件外包行业出现了整合的迹象,大连海辉收购天海 宏业及深圳科森、软通动力收购联合创新、中软国际收购创智国际等都是典型的案例。

我们认为这些企业已经进入增长的关键时期。

谁能在较大的人员规模基础上仍能有 序而高速的继续扩张,谁能有效的开拓欧美市场,谁就有可能成为全球软件外包业务的 巨头。

东软股份凭借自身的规模、技术和经验优势,中软依托兼并收购策略,两者均是 值得重点关注的公司。

3.3管理软件:增长源于客户现实需求 以财务软件和ERP为代表的管理软件是少数受盗版困扰程度较轻但又相对通用的软件产品。

其他 9.7% 美国 14.7% 香港 11.3% 欧洲 3.8% 日本 60.5% 1.8 3.3 4.7 6.3 9.2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20012002200320042005 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 市场规模(亿美元,左轴)增长(%,右轴) 行业研究·计算机行业11 2005年,国内管理软件市场实现销售60亿,同比增23%,主要得益于集团财务软件投资加大、 财务软件升级和中小企业需求增长。

在国内管理软件市场中,前几位厂商的位置相对稳固,而作为市场龙头的用友软件近几年市 场份额有所提升。

不过,国内高端管理软件市场还是由国外品牌主导,SAP等厂商加快向中小企 业市场的渗透将使行业竞争不会有明显的缓和。

我们认为以财务软件和ERP为代表的管理软件市场增长源于国内企业提高信息化 水平,提升管理能力的现实需求。

随着企业业务流程复杂度日益提升,国内管理软件需 求将可以维持持续的稳健增长。

我们预计今后五年,国内管理软件市场将保持15~20% 的年均增速,而国内和国外品牌之间的竞争将会加剧。

图21国内管理软件市场规模及增长 资料来源:CCID 图22国内管理软件主流厂商市场份额(%) 资料来源:CCID 26 33 40 48 60 73 89 106 126 148 0 20 40 60 80 100 120 140 200120022003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 0 5 10 15 20 25 30 市场规模(亿元,左轴)增长(%,右轴) 18.4 12.1 8.3 20.4 11.7 8.4 0 5 10 15 20 25 用友金蝶SAP 20042005 行业研究·计算机行业12 图23国内财务软件主流厂商市场份额(%) 资料来源:CCID 图24国内ERP软件主流厂商市场份额(%) 资料来源:CCID 27.4 18.5 9.0 28.6 19.5 9.5 0 5 10 15 20 25 30 35 用友金蝶浪潮 20042005 21.9 14.1 12.0 23.7 13.3 11.7 0 5 10 15 20 25 30 35 用友SAP金蝶 20042005 行业研究·计算机行业13 公司篇 4.2005年计算机行业业绩表现平淡 国内计算机行业上市公司的普遍特征是主业分散,行业代表性弱。

但计算机行 业增速趋缓,竞争激烈导致盈利能力欠佳的现状在上市公司的业绩中仍有明显的反映。

4.1软件盈利增长略好于硬件 2005年,国内A股计算机硬件公司主营收入同比增约19%,略高于2004年增幅。

上市公司主营收入增速高于PC行业销售增速,这一方面是因为部分计算机硬件上市公 司不从事PC业务,另一方面也表明了PC上市公司大多数规模较大,可以受益于行业集 中的趋势。

国内A股计算机软件及系统集成类上市公司2005年主营收入同比增长约16%,低 于2004年增幅。

我们认为主亚原因是国内金融和电信等主要行业信息化投入在2005年 有所延滞,同时,系统集成企业致力于提高软件比例也使得整体销售规模增长放缓。

在收入较快增长的同时,计算机硬件上市公司2005年营业利润略有增长,明显好 于2004年。

但扣除非经常损益后利润同比下滑约30%,表明其利润有较大一部分来自 非经常性损益。

软件上市公司盈利增长略好于硬件公司。

2005年,国内软件上市公司营 业利润同比下降约2%,明显低于2004年的降幅,而其扣除非经常损益后利润同比下滑 4%,与2004年相比也有明显改观。

软件上市公司营业利润和扣除非经常损益后的利润 增幅相近表明其利润有较好的可持续性。

从资产周转来看,2005年,计算机软件和硬件上市公司应收账款周转率、存货周转 率和总资产周转率等指标与2004年接近,其中,应收账款周转率略有提升,表明计算机 行业上市公司应收账款回收能力在提升,有助于企业现金流的改善。

4.2软件盈利能力高于硬件 2005年,国内A股计算机硬件公司毛利率、EBIT率、净利润率和净资产收益率等 盈利能力指标基本稳定,而前面分析显示其扣除非经常损益后利润较大幅度下滑,这进 一步验证了非经常损益对其利润有较大贡献。

值得注意的是,硬件公司管理费用率和营 业费用率均略有下降,表明在行业趋于成熟、竞争加剧的情形下,硬件公司纷纷通过控 制费用来提高竞争能力。

与2004年相比,国内A股软件上市公司2005年毛利率略有下滑,同时其营业费用 率和管理费用率则略有上升,从而导致其EBIT率、净利润率和净资产收益率等指标均 呈现较大幅度的下降。

不过,整体来看,软件公司盈利能力还是明显强于硬件公司,这 是由软件公司盈利模式所决定。

4.3软件偿债能力下降明显 整体来看,软件公司各项偿债能力指标与硬件公司较为接近,并且两个子行业上市 公司偿债能力均有下降的迹象出现(根据中值判断)。

软件公司偿债能力下降的幅度大于 硬件企业,我们认为主要原因是国内多数软件上市公司主要从事系统集成业务,项目一 般需要较长的实施周期,故其应收账款的回收时间较长。

行业研究·计算机行业14 表1计算机硬件A股公司年度经营发展能力指标 主营收入增长率 (%) 营业利润增长 (%) 扣除后净利润增长 (%) 应收账款周转率 (%) 存货周转率 (%) 总资产周转率 (%)代码简称 200420052004200520042005200420052004200520042005 000066 G长城20.72 33.64 70.04 66.90212.12 (94.93) 7.61 9.19 12.64 12.70 0.87 1.05 000938 G紫光34.32 9.85 (32.10) 52.873.56 (106.73) 11.239.98 6.91 7.04 1.83 2.00 000977 G浪潮14.66 (6.94) (66.38) (81.13) (56.32) (29.70) 6.29 4.92 3.18 2.81 0.72 0.62 000981兰光科技(15.88) 11.59 (667.41) 54.71 (1125.68) (50.26) 5.60 8.94 5.23 4.94 0.49 0.60 002027七喜控股3.80 32.40 (4.70) 47.82 N/A 57.6413.5411.1110.43 6.93 2.81 2.28 600100 G同方21.73 19.96 31.39 (40.17) (4.20) (70.29) 6.90 6.90 3.86 3.62 0.98 0.98 600122宏图高科2.59 15.22 6.23 (12.07) (70.11) 65.504.03 5.20 3.81 3.89 0.90 0.97 600185 G海星25.49 29.22 (27.97) (15.21) 70.47 (10.89) 8.24 9.05 1.79 1.48 0.58 0.62 600203福日股份68.66 29.37 66.18 (6.41) (87.11) (225.32) 7.51 16.3049.76 53.51 0.98 1.26 600271 G航信(3.09) 24.57 (32.46) 27.04 (45.85) 7.12 22.3417.474.42 7.10 0.79 0.88 600392 G天成70.76 (6.90) 39.71 9.37 31.8411.166.50 5.10 7.68 5.20 0.96 0.73 600551科大创新21.80 9.16 101.74 838.55 (134.90) (43.10) 2.49 2.74 2.67 2.30 0.34 0.41 600601方正科技18.38 18.78 28.99 19.0925.5716.4312.6615.4813.00 13.84 1.92 2.13 600850 G华电脑(5.54) 13.99 76.89 29.36129.7321.994.94 5.65 5.36 6.58 1.55 1.73 均值17.07 18.72 (83.99) 0.85 15.32 (30.19) 8.56 9.15 9.34 9.42 1.12 1.16 中值19.55 17.00 17.61 23.07 (4.20) (20.30) 7.21 9.00 5.30 5.89 0.93 0.98 注:扣除净利润指扣除非经常损益后的净利润;剔除了ST股票 资料来源:聚源数据;海通证券研究所 表2计算机软件A股公司年度经营发展指标 主营收入增长率 (%) 营业利润增长 (%) 扣除后净利润增长 (%) 应收账款周转率 (%) 存货周转率 (%) 总资产周转率 (%)代码简称 200420052004200520042005200420052004200520042005 000948南天信息100.39 0.59 (20.28) 20.23 901.90 (4.01) 6.275.205.94 3.90 1.34 1.06 000997 G新大陆15.53 (0.45) 30.34 (8.50) 18.0016.16 2.381.692.36 2.30 0.44 0.43 600446 G金证110.30 48.62 (75.57) 74.16 (94.26) 290.759.629.048.15 6.31 1.09 1.50 600455交大博通(9.51) (24.88) (83.77) (2760.34) N/A (3184.01) 3.262.152.28 1.85 0.37 0.20 600476 G湘邮27.00 22.78 (2.67) (110.86) 21.98 (89.94) 3.682.962.81 1.87 0.38 0.38 600536 G中软28.43 64.69 18.97 57.47 20.3722.54 4.044.315.12 5.30 0.78 0.92 600570 G恒生23.94 (11.31) (66.25) (161.18) (52.37) (68.94) 5.705.8511.94 9.16 0.60 0.52 600571 G信雅达51.97 (0.98) 32.27 (29.70) 15.15 (39.16) 3.282.388.47 5.12 0.62 0.53 600588 G用友20.66 37.87 (33.74) 37.82 (9.67) 39.22 11.9313.4718.41 31.36 0.55 0.71 600687 G华盛达41.20 37.98 120.83 8.12 (587.45) (9.73) 5.396.193.03 2.00 0.56 0.60 600718 G东软11.34 8.74 (40.92) 179.59 (90.63) 765.584.384.782.57 2.63 0.81 0.89 600756 G鲁浪潮(14.37) (0.52) (53.80) (84.60) 4.09 (41.67) 3.533.292.27 2.17 0.68 0.59 600797 G网新21.76 22.22 (13.81) 74.79 15.9825.35 9.868.756.01 5.43 1.12 1.18 600845宝信软件35.95 1.93 9.95 4.06 0.59 14.49 6.505.0011.57 8.69 2.01 1.70 600857工大首创7.04 8.42 (32.56) (48.73) (91.18) 42.17 22.4030.099.90 10.78 1.24 1.37 均值25.35 16.04 (19.84) (1.98) (16.15) (3.76) 6.817.016.72 6.59 0.84 0.84 中值23.94 8.42 (20.28) 4.06 2.34 14.49 5.395.005.94 5.12 0.68 0.71 注:扣除净利润指扣除非经常损益后的净利润;剔除了ST股票 资料来源:聚源数据;海通证券研究所 行业研究·计算机行业15 表3计算机硬件A股公司年度盈利能力指标 净资产收益率(%)毛利率(%) EBIT率(%)净利率(%)营业费用率(%)管理费用率(%) 代码简称 200420052004200520042005200420052004200520042005 000066 G长城21.15 19.38 5.99 7.41 18.3715.8017.8213.804.35 6.14 6.35 4.00 000938 G紫光3.94 0.35 6.48 6.24 1.79 1.09 0.83 0.06 3.76 3.40 1.49 1.38 000977 G浪潮1.71 0.90 23.06 21.854.98 3.79 1.09 0.64 9.51 8.93 12.1212.53 000981兰光科技(15.25) 2.37 5.09 7.55 (16.95) 0.25 (14.51) 2.04 1.80 1.20 21.709.29 002027七喜控股9.68 13.67 7.29 7.42 3.51 4.01 2.90 3.42 2.48 1.66 1.25 1.91 600100 G同方3.89 3.45 13.76 14.073.87 3.70 1.42 1.07 5.13 5.07 4.65 5.90 600122宏图高科0.97 1.44 11.35 11.613.76 3.39 0.32 0.42 4.55 5.52 3.95 4.53 600185 G海星2.31 2.10 18.02 17.944.58 4.12 1.55 1.09 9.44 9.64 3.87 3.42 600203福日股份1.82 4.23 2.72 3.18 2.81 3.18 0.55 1.04 1.63 1.37 2.39 2.83 600271 G航信12.22 12.78 29.98 25.5714.5014.8710.8610.034.80 3.45 11.968.71 600392 G天成10.29 10.32 15.91 19.349.26 11.495.84 6.95 2.49 2.58 3.95 4.84 600551科大创新2.05 2.25 37.80 33.699.44 7.18 2.58 2.65 14.90 14.13 18.3616.15 600601方正科技9.89 9.72 7.95 7.32 3.46 3.50 2.57 2.32 2.73 2.51 2.01 1.87 600850 G华电脑1.68 2.67 14.61 13.831.87 2.19 0.36 0.52 7.53 7.67 4.63 3.49 均值4.74 6.12 14.29 14.074.66 5.61 2.44 3.29 5.36 5.23 7.05 5.78 中值3.10 3.06 12.56 12.723.82 3.75 1.49 1.57 4.45 4.26 4.29 4.27 注:剔除了ST股票 资料来源:聚源数据;海通证券研究所 表4计算机软件A股公司年度盈利能力指标 净资产收益率(%)毛利率(%) EBIT率(%)净利率(%)营业费用率(%)管理费用率(%) 代码简称 200420052004200520042005200420052004200520042005 000948南天信息2.37 2.81 13.66 14.822.11 2.35 0.94 1.10 5.19 5.75 7.417.76 000997 G新大陆7.85 8.12 30.58 30.6316.9617.3112.1313.056.92 7.39 9.039.44 600446 G金证1.23 (15.51) 18.08 13.921.97 (4.72) 0.83 (5.76) 4.19 3.35 12.218.63 600455交大博通0.86 (38.19) 52.78 12.207.55 (85.37) 2.06 (88.84) 16.73 39.95 29.0553.75 600476 G湘邮6.18 0.82 24.31 22.9413.565.65 9.39 1.01 3.04 2.88 10.8613.28 600536 G中软10.6811.14 27.72 31.048.39 7.48 6.66 4.45 7.04 5.66 14.1017.84 600570 G恒生6.14 1.66 45.85 51.348.72 3.83 8.38 2.48 16.91 17.63 25.8334.73 600571 G信雅达6.63 4.41 32.98 40.609.45 7.89 6.25 4.15 7.70 8.50 16.4524.27 600588 G用友6.05 8.19 91.44 89.8410.8811.839.56 9.87 42.59 42.68 43.3840.77 600687 G华盛达3.72 3.84 15.28 19.675.49 7.36 3.18 2.47 1.32 3.20 5.626.20 600718 G东软18.774.37 23.85 23.7424.654.73 12.072.38 10.17 8.86 11.5010.36 600756 G鲁浪潮8.42 4.81 34.88 31.0511.407.64 8.88 5.35 13.30 12.83 16.4416.74 600797 G网新7.25 7.55 10.73 12.194.46 4.12 2.28 2.09 2.72 3.63 5.075.66 600845宝信软件13.1415.29 20.86 22.975.29 5.89 4.12 4.87 4.06 5.42 11.1811.34 600857工大首创0.62 1.15 14.28 11.581.22 1.07 0.30 0.53 5.80 6.90 6.546.08 均值6.66 1.36 30.49 28.578.81 (0.20) 5.80 (2.72) 9.85 11.64 14.9817.79 中值6.18 4.37 24.31 22.978.39 5.65 6.25 2.47 6.92 6.90 11.5011.34 注:剔除了ST股票 资料来源:聚源数据;海通证券研究所 行业研究·计算机行业16 表5计算机硬件A股公司年度偿债能力指标 流动比率(%)速动比率(%)利息保障倍数(%)资产负债率(%) 代码简称 20042005200420052004200520042005 000066 G长城1.48 2.17 1.23 1.88 35.95 106.45 29.92 28.57 000938 G紫光1.36 1.41 0.85 0.98 2.61 1.55 58.40 56.76 000977 G浪潮2.44 2.69 1.80 1.96 9.21 5.23 29.60 25.64 000981兰光科技1.49 1.62 1.28 1.35 (8.28) 0.12 43.81 48.67 002027七喜控股2.60 1.62 2.04 0.89 65.73 34.02 34.09 52.38 600100 G同方1.19 1.13 0.78 0.74 3.76 2.68 60.39 64.72 600122宏图高科1.12 1.09 0.79 0.76 1.67 1.46 67.97 68.66 600185 G海星1.30 1.07 0.66 0.51 1.48 1.26 61.87 69.20 600203福日股份0.90 0.93 0.88 0.89 1.11 1.59 67.45 67.26 600271 G航信2.83 3.47 2.53 3.11 87.17 294.66 32.86 25.93 600392 G天成1.72 1.66 1.45 1.44 5.58 4.51 46.70 50.34 600551科大创新1.04 1.09 0.83 0.76 1.80 2.21 45.05 44.70 600601方正科技1.67 1.68 1.38 1.38 6.57 5.60 52.05 49.29 600850 G华电脑1.44 1.49 1.00 1.17 2.42 3.92 61.83 59.32 均值1.61 1.65 1.25 1.27 15.48 33.23 49.43 50.82 中值1.46 1.56 1.12 1.08 3.19 3.30 49.38 51.36 注:剔除了ST股票 资料来源:聚源数据;海通证券研究所 表6计算机软件A股公司年度偿债能力指标 流动比率(%)速动比率(%)利息保障倍数(%)资产负债率(%) 代码简称 20042005200420052004200520042005 000948南天信息1.39 1.42 0.94 0.99 2.23 2.21 53.70 54.12 000997 G新大陆2.36 3.25 1.98 2.65 8.03 7.95 32.93 28.81 600446 G金证3.33 2.78 2.78 2.04 0.00 (59.14) 30.24 36.03 600455交大博通2.11 1.04 1.93 0.80 1.67 (11.36) 35.61 52.21 600476 G湘邮1.38 1.17 1.11 0.85 3.24 1.15 48.06 56.13 600536 G中软1.66 1.42 1.33 1.16 16.97 6.60 48.23 52.91 600570 G恒生3.64 2.92 3.48 2.78 34.64 8.48 18.51 19.41 600571 G信雅达1.61 1.50 1.48 1.36 6.40 3.60 45.69 47.56 600588 G用友5.63 4.01 5.61 4.00 678.37 0.00 13.27 17.45 600687 G华盛达1.42 1.29 1.04 0.87 3.70 2.10 55.86 63.68 600718 G东软2.00 1.89 1.37 1.18 17.79 4.41 41.13 44.97 600756 G鲁浪潮2.31 2.94 1.75 2.14 10.71 8.66 34.03 24.80 600797 G网新1.42 1.40 1.15 1.04 2.38 2.79 59.04 62.69 600845宝信软件2.19 1.79 1.79 1.44 131.84 145.57 37.94 48.72 600857工大首创1.29 1.57 0.98 1.19 2.78 4.53 37.12 33.55 均值2.25 2.03 1.91 1.63 61.38 8.50 39.42 42.87 中值2.00 1.57 1.48 1.19 6.40 3.60 37.94 47.56 注:剔除了ST股票 资料来源:聚源数据;海通证券研究所 5.2006年一季度盈利并未明显改善 计算机硬件公司2006年一季度主营收入增长约20%,低于去年同期增速,这与2006 年PC市场增速下滑的判断一致。

同时,我们认为硬件公司营收仍能保持较高增速的主 行业研究·计算机行业17 要原因是主流PC企业受益于行业集中度提升,而多数硬件公司积极开拓PC以外业务也 有助于营收增长。

从盈利来看,硬件公司2006一季度毛利率基本稳定,而费用率略有下 降,从而营业利润同比有较快增长。

同时,其净利润同比大幅下降,表明硬件公司盈利 对投资收益和补贴收入的依赖度下降。

软件公司的营收表现与硬件公司相近,2006年一季度同比增长约16%,与2005年 相比增幅亦略有下降,原因之一是许多系统集成公司力图降低硬件收入占比,导致整体 收入增幅较小。

2006年一季度软件公司毛利率下降了约10%,尽管两项期间费用率略有 下降,其营业利润同比仍有下降。

不过,软件公司净利润同比有较大增长,说明其对补 贴收入等非营业性盈利的依赖度较高。

表7计算机硬件A股公司一季度经营发展能力指标 主营收入增长率 (%) 营业利润增长 (%) 净利润增长 (%) 应收账款周转率 (%) 存货周转率 (%) 总资产周转率 (%)代码简称 2005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q1 000066 G长城2.30 52.13 983.41 101.539.18 (67.12) 1.62 2.22 2.29 2.72 0.190.27 000938 G紫光(2.58) 5.42 (121.52) 875.7777.4043.442.33 1.76 1.44 1.84 0.420.44 000977 G浪潮1.67 (17.75) (3056.60) 72.40 (83.18) (42.72) 0.99 1.12 0.49 0.71 0.120.12 000981兰光科技(7.88) 9.87 29.24 55.30149.01 (25.04) 1.55 1.70 0.95 0.84 0.110.12 002027七喜控股23.23 47.72 78.10 12.0079.8914.812.58 2.99 2.83 1.58 0.550.59 600100 G同方22.79 21.29 164.39 (27.65) 308.2734.701.20 1.25 0.64 0.64 0.180.18 600122宏图高科16.57 36.71 (89.90) 583.2645.6694.561.08 1.46 0.83 1.01 0.20.26 600185 G海星36.08 (36.48) (9.79) 11.904.95 (3.65) 2.15 1.26 0.36 0.22 0.150.09 600203福日股份36.56 (22.97) (16.35) 6.08 115.04 (98.34) 2.69 2.65 16.27 6.49 0.260.19 600271 G航信28.72 53.85 45.78 64.0517.6853.052.45 3.96 0.81 1.19 0.120.17 600392 G天成15.26 (42.85) 110.35 (34.36) 87.66 (29.45) 1.03 0.63 1.13 0.56 0.170.08 600551科大创新11.94 (1.17) (12.82) (512.54) 260.0035.320.54 0.56 0.58 0.36 0.090.08 600601方正科技16.55 29.04 20.71 18.1324.9414.052.74 3.05 2.07 2.62 0.360.43 600850 G华电脑26.40 (5.21) (184.52) 19.04 (79.93) 58.461.33 1.07 1.24 1.30 0.380.34 均值24.56 19.75 78.74 45.4147.48 (28.06) 1.73 1.83 2.28 1.58 0.24 0.24 中值16.56 7.65 5.46 18.5961.5314.431.59 1.58 1.04 1.10 0.19 0.19 注:剔除了ST股票 资料来源:公司资料;海通证券研究所 行业研究·计算机行业18 表8计算机软件A股公司一季度经营发展能力指标 主营收入增长率 (%) 营业利润增长 (%) 净利润增长 (%) 应收账款周转率 (%) 存货周转率 (%) 总资产周转率 (%)代码简称 2005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q12005Q12006Q1 000948南天信息20.47 (11.72) 43.17 34.1658.23 (11.75) 0.76 0.00 0.86 0.00 0.220.2 000997 G新大陆35.33 (9.06) 41.33 (52.38) 39.46 (18.42) 0.42 0.35 0.69 0.46 0.10.09 600446 G金证212.82 39.78 143.60 50.69128.11101.711.35 1.92 1.00 0.88 0.220.31 600455交大博通(36.91) 64.86 (77.94) 40.84 (86.74) (67.51) 0.45 0.87 0.29 0.44 0.050.08 600476 G湘邮39.10 56.17 11.83 204.8728.38184.810.49 0.51 0.31 0.31 0.050.07 600536 G中软59.68 32.41 1393.27 548.63309.3611.840.95 0.69 0.98 0.86 0.180.16 600570 G恒生(3.71) 42.72 (20.97) (36.96) 60.5558.970.70 1.82 1.53 2.56 0.090.13 600571 G信雅达47.58 24.60 (90.13) 2419.189.60 12.710.30 0.30 0.43 0.49 0.070.08 600588 G用友24.61 15.52 (94.52) 11.243.68 120.182.54 2.44 3.91 5.86 0.130.13 600687 G华盛达83.11 (41.59) 106.76 (71.46) 13.20 (30.50) 1.94 1.46 1.23 0.35 0.260.11 600718 G东软1.39 8.51 110.62 (177.12) (3.24) 76.790.79 0.95 0.40 0.42 0.160.18 600756 G鲁浪潮(16.97) 0.34 (278.74) (205.62) (84.32) (76.30) 0.63 0.63 0.41 0.49 0.110.12 600797 G网新(2.81) 34.56 9.80 (33.42) (20.50) 0.96 2.05 1.72 1.27 1.15 0.230.28 600845宝信软件50.75 24.00 81.87 35.3899.0228.761.12 0.97 1.88 1.82 0.360.38 600857工大首创26.37 (5.60) 224.85 (63.33) (43.67) 1.14 6.75 9.45 3.19 2.81 0.390.39 均值16.55 15.80 58.57 (20.66) 24.5437.021.42 1.61 1.23 1.26 0.17 0.18 中值26.37 24.00 41.33 11.2413.2011.840.79 0.95 0.98 0.49 0.16 0.13 注:剔除了ST股票 资料来源:公司资料;海通证券研究所 表9计算机硬件A股公司一季度盈利能力指标 净资产收益率(%)毛利率(%)净利率(%)营业费用率(%)管理费用率(%) 代码简称 2005Q12006Q120042005200420052004200520042005 000066 G长城6.66 2.01 7.05 7.09 22.784.92 6.57 4.88 3.12 1.70 000938 G紫光0.42 0.61 5.75 5.78 0.38 0.51 3.53 3.10 1.56 1.22 000977 G浪潮0.04 0.02 21.57 9.62 0.14 0.10 12.39 4.87 12.98 6.92 000981兰光科技0.32 0.24 9.93 7.46 1.45 0.99 1.72 1.52 8.31 5.61 002027七喜控股4.45 4.62 8.24 7.92 5.12 3.97 0.85 1.20 1.45 1.91 600100 G同方0.38 0.50 13.74 14.03 0.69 0.77 5.33 5.91 5.51 5.94 600122宏图高科0.05 0.10 9.64 11.91 0.07 0.10 4.72 6.36 4.90 3.84 600185 G海星0.52 0.48 15.98 13.78 1.24 1.89 9.27 2.94 2.64 4.13 600203福日股份10.11 0.18 2.34 3.89 12.730.27 1.33 1.57 1.86 2.87 600271 G航信2.67 3.70 35.13 29.66 14.2714.20 6.15 3.91 11.56 5.93 600392 G天成1.86 1.20 16.50 28.66 5.30 6.54 2.53 5.02 4.34 8.91 600551科大创新0.07 0.09 36.08 34.05 0.39 0.53 16.68 14.60 17.38 23.30 600601方正科技2.30 2.39 9.74 9.65 3.06 2.71 3.50 4.50 2.47 1.81 600850 G华电脑(2.43) (0.97) 11.58 13.83 (2.15) (0.94) 8.36 8.02 3.79 5.57 均值1.96 1.08 14.52 14.10 4.68 2.61 5.92 4.89 5.85 5.69 中值0.47 0.49 10.76 10.78 1.35 0.88 5.03 4.69 4.07 4.85 注:剔除了ST股票 资料来源:公司资料;海通证券研究所 行业研究·计算机行业19 表10计算机软件A股公司一季度盈利能力指标 净资产收益率(%)毛利率(%)净利率(%)营业费用率(%)管理费用率(%) 代码简称 2005Q12006Q120042005200420052004200520042005 000948南天信息(0.93) (1.05) 15.72 17.31 (1.78) (2.25) 8.07 8.59 9.17 9.27 000997 G新大陆2.29 1.81 34.80 25.19 15.11 13.55 5.54 6.50 13.86 10.87 600446 G金证0.46 1.13 17.95 14.30 1.38 2.00 4.51 5.00 10.56 8.58 600455交大博通0.21 0.09 59.20 36.23 2.89 0.57 19.64 16.47 27.98 9.96 600476 G湘邮0.41 1.18 23.74 24.47 3.98 7.27 4.48 2.91 10.85 7.08 600536 G中软1.15 1.21 27.32 32.64 2.71 2.29 6.08 7.05 19.10 20.75 600570 G恒生0.03 0.05 48.46 38.00 0.31 0.34 13.79 25.33 42.74 20.30 600571 G信雅达0.78 0.89 54.54 47.76 6.53 5.91 20.78 10.56 33.35 30.63 600588 G用友1.82 3.74 90.49 89.92 12.48 23.80 43.27 46.92 45.91 40.38 600687 G华盛达1.36 0.91 16.04 18.22 2.39 2.85 1.91 4.39 3.13 5.94 600718 G东软0.22 0.41 27.84 27.39 0.74 1.20 13.80 14.83 12.61 12.55 600756 G鲁浪潮0.16 0.04 30.58 21.08 0.90 0.21 14.52 12.66 19.54 22.59 600797 G网新1.71 1.61 12.57 9.65 2.43 1.82 3.03 3.28 5.83 4.15 600845宝信软件3.66 4.51 23.01 22.91 5.89 6.11 5.23 6.98 9.58 7.99 600857工大首创0.14 0.14 11.51 11.52 0.21 0.23 5.51 7.05 6.45 6.49 均值0.90 1.11 32.92 29.11 3.74 4.39 11.34 11.90 18.04 14.50 中值0.46 0.91 27.32 24.47 2.43 2.00 6.08 7.05 12.61 9.96 注:剔除了ST股票 资料来源:公司资料;海通证券研究所 6.估值分析和行业评级 6.1股价走势:软件强于硬件 2005年初以来,计算机软件和硬件行业股价表现均弱于海通综指,这与我们2005 年度报告中“中性”的评级较为一致。

我们认为主要原因是计算机行业的基本面没有明 显的改善,同时其估值水平仍处于高位。

从子行业来看,软件行业股价表现强于硬件, 同样与我们2005年提出的吃“软”不吃“硬”的判断一致。

图25计算机软件和硬件行业股价历史走势 资料来源:海通证券研究所 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 海通综指硬件指数软件指数 行业研究·计算机行业20 6.2维持计算机行业“中性”评级 剔除ST股后,计算机硬件A股公司2005年平均静态市盈率高达63倍,远高于全 球约20倍的平均水平。

根据公式PE=1/(k-g),假设k=12%,目前计算机硬件A股公 司估值隐含的盈利永续增长率g约为10%。

由于国内PC行业日趋成熟,我们认为国内 计算机硬件公司达到10%左右永续业绩增长率较为困难,因此,整体来看,这些公司的 股票价值有所高估。

从我们关注的计算机硬件行业三家重点公司来看,他们的市盈率指标明显低于国内 行业平均,但仍高于国际同行。

不过,国内PC行业成长性高于全球水平,给予国内优 势企业以略高于全球平均水平的估值亦较为合理。

由于国内PC行业增长日趋平稳,而业内上市公司市盈率高企,国内计算机硬件A 股公司受市场的关注程度较低,其股价走势更多的是体现系统性风险。

在国内PC市场 仍能维持平稳增长的前提下,我们认为市场很难使计算机硬件A股公司的估值下降到较 为合理的水平,同时,由于缺乏业绩高速增长的刺激,计算机硬件A股公司的估值水平 难以进一步大幅上扬,因此,我们给予计算机硬件行业中性的投资评级。

A股软件公司的估值水平与硬件公司接近,2005年平均静态市盈率达到57倍,高 于全球水平。

按照上面分析使用的逻辑,目前A股软件公司隐含的盈利永续增长率同样 约为10%。

我们认为国内软件及IT服务市场还远未成熟,一些处在优势子行业(如软 件外包)内的优势公司完全有可能实现业绩的爆发式成长,从而达到甚至超过10%左右 的永续业绩增长率。

不过,整体来看,国内软件及IT服务行业增速呈放慢的趋势,而国 内多数软件及服务企业的盈利模式和行业竞争力无法与国外软件企业相比,其生存能力 和业绩的可持续增长能力令人担忧。

因此,我们认为整体来看,这些公司的股票价值亦 有所高估。

从我们关注的A股软件公司来看,这些公司的市盈率指标同样明显高于国际行业平 均。

但良好的业绩成长性使其动态市盈率水平迅速向国际平均靠拢。

而且这些公司大多 具有行业龙头地位,而行业的整合和软件外包市场的高速成长均有可能使部分公司的业 绩实现超出我们预期的爆发式成长,因此,我们认为目前我们关注的重点A股软件公司 的估值相对合理。

我们认为A股软件公司的估值同样存在向下的刚性。

在优势企业业绩高速成长的催 化下,A股软件公司估值中枢仍有望进一步上移。

不过,我们认为目前A股软件公司作 为整体没有低估,以市场的非理性来支持增持和买入的评级存在较大的风险,故给予国 内计算机软件行业中性的投资评级。

行业研究·计算机行业21 表11计算机硬件A股公司相对估值 代码简称 总市值(亿元) (20060623) P/E (x) (2005) P/B (x) (2005) P/S (x) (2005) 600271 G航信89.94 35.49 4.54 3.56 600100 G同方51.31 48.78 1.68 0.52 600601 方正科技37.07 21.54 2.09 0.50 000066 G长城30.86 9.15 1.77 1.26 002027 七喜控股21.47 26.16 3.58 0.90 600122 宏图高科18.71 125.66 1.81 0.54 000938 G紫光17.31 759.61 2.67 0.51 000977 G浪潮13.16 157.21 1.42 1.01 600392 G天成11.90 29.68 3.06 2.06 600203 福日股份11.67 54.74 2.31 0.57 000981 兰光科技10.00 74.42 1.76 1.52 600185 G海星7.89 70.64 1.49 0.78 600850 G华电脑7.03 124.84 3.33 0.65 600551 科大创新5.33 196.35 4.42 5.22 均值 23.83 123.88 2.57 1.40 中值 15.23 62.69 2.20 0.84 资料来源:聚源数据;剔除ST股票 表12全球PC上市公司相对估值 EPS(元) P/E(x)代码简称货币 20052006E 2007E 20052006E 2007E 毛利率(%) (2005) ROE (%) (2005) PB (x) (2005) 600271.SH航天信息RMB 0.821.071.1635.67 27.34 25.22 25.5712.784.54 600601.SH方正科技RMB 0.18 0.17 0.22 21.22 22.57 17.74 7.32 9.72 2.10 600100.SH清华同方RMB 0.18 0.23 0.28 49.61 38.83 31.89 14.07 3.45 1.68 0992.HK联想集团HKD 0.02 0.13 0.20 126.25 19.57 12.50 14.00 3.23 3.61 AAPL.NASDQApple Computer USD 1.44 2.07 2.58 40.85 28.42 22.80 29.02 21.296.58 DELL.NASDQDell USD 1.56 1.39 1.65 15.21 17.06 14.38 17.80 67.3113.40 GTW.NYSEGateway USD 0.16 0.09 0.15 10.06 17.89 10.73 8.37 2.46 2.37 HPQ.NASDQHewlett-Packard USD 1.62 2.12 2.33 20.16 15.41 14.02 23.61 9.61 2.49 均值 39.88 23.39 18.66 17.47 16.234.60 中值 28.45 21.07 16.06 15.94 9.67 3.05 注:假设方正科技10配3;A股股价日期为2006年6月23日 资料来源:公司资料;Bloomberg;Yahoo Finance;海通证券研究所 表13计算机软件A股公司相对估值 代码简称 总市值(亿元) (20060623) P/E (x) (2005) P/B (x) (2005) P/S (x) (2005) 600845 宝信软件 45.79 70.24 10.74 3.43 600588 G用友 44.95 45.48 3.72 4.49 600718 G东软 32.99 56.63 2.48 1.35 000997 G新大陆 32.61 55.90 4.54 7.30 600797 G网新 26.91 29.68 2.24 0.62 600536 G中软 19.39 37.63 4.19 1.68 600756 G鲁浪潮 13.36 45.29 2.18 2.43 000948 南天信息 9.52 67.98 1.91 0.75 600570 G恒生 9.27 157.70 2.62 3.91 600571 G信雅达 9.11 60.22 2.66 2.50 600857 工大首创 7.61 182.36 2.09 0.98 600446 G金证 7.61 (18.70) 2.90 1.08 600455 交大博通 6.35 (9.11) 3.48 8.09 600476 G湘邮 6.28 242.61 1.99 2.45 600687 G华盛达 5.46 64.14 2.46 1.59 均值 18.48 72.54 3.35 2.84 中值 9.52 56.63 2.62 2.43 资料来源:聚源数据;剔除ST股票 行业研究·计算机行业22 表14全球软件及服务上市公司相对估值 EPS(元) PE(x) 代码简称货币 20052006E 2007E 20052006E 2007E 毛利率 (%) (2005) ROE (%) (2005) PB (x) (2005) 000997.SZG新大陆RMB 0.16 0.20 0.26 55.81 43.25 33.27 30.628.124.54 600536.SH中国软阿RMB 0.32 0.40 0.56 37.56 30.05 21.46 31.0411.144.19 600588.SH用友软件RMB 0.44 0.69 0.65 45.48 28.90 30.92 89.838.193.72 600718.SH东软股份RMB 0.21 0.32 0.42 55.81 36.63 27.90 23.734.372.48 ACN.NYSEAccenture USD 1.46 1.57 1.78 18.56 17.26 15.22 29.7953.7413.31 CSC.NYSEComputer Sciences USD 3.33 3.59 4.03 16.53 15.34 13.66 19.818.701.52 EDS.NYSEEDSUSD 0.62 0.88 1.32 39.05 27.51 18.34 11.824.141.68 IBM.NYSEIBMUSD 5.32 5.86 6.37 14.49 13.16 12.10 40.0926.483.66 INFY.NASDQInfosys USD 1.99 2.54 3.17 36.07 28.26 22.64 42.1935.9210.74 MSFT.NASDQMicrosoft USD 1.16 1.26 1.40 19.40 17.86 16.07 84.4230.135.57 ORCL.NASDQOracle USD 0.80 0.92 1.07 18.63 16.20 13.93 77.5324.915.06 SAP.NYSESAPUSD 1.60 1.85 2.18 32.09 27.75 23.55 65.7228.688.62 SAY.NYSESatyam USD 1.28 1.57 1.91 25.98 21.18 17.41 37.1527.685.25 WIT.NYSEWipro USD 0.32 0.40 0.48 37.94 30.35 25.29 33.8029.929.80 均值 32.38 25.26 20.84 44.1121.585.72 中值 34.08 27.63 19.90 35.4825.704.80 注:A股股价日期为2006年6月23日 资料来源:公司资料;Yahoo Finance;海通证券研究所 7.重点上市公司评述 鉴于国内PC行业集中度趋于提高,而软件行业中软件外包等子行业表现突出,我 们按照以下原则来挑选重点公司: 管理规范,公司经营没有面临显著的财务和道德风险; 主业比较清晰; 细分子行业中的龙头企业; 在未来几年内,公司业绩的增长有可能使其市盈率水平降低到较为合理的水平。

根据这些原则,我们选取以下公司作为我们重点关注的对象:航天信息(600271)、 方正科技(600601)、清华同方(600100)、东软股份(600718)、中国软件(600536)、 用友软件(600588)、新大陆(000997)。

7.1航天信息(600271):一机多票和并购带来业绩快速增长,增持 公司是国内一般纳税人增值税防伪税控系统唯一供应商,具有垄断优势。

200万的 用户基础带来巨大的潜在市场价值,大股东的强大背景和公司充足的现金储备带来充分 的并购想象空间。

机遇:DOS版升级和一机多票的推行带来新增用户数的快速成长;一般纳税人标准 存在降低的可能;资产并购提供未来业绩增长潜力;税控收款机和数字电视业务有可能 使业绩成长超出预期。

风险:防伪税控系统专用设备价格有可能下调;经过2006年的更新高峰,公司防 伪税控系统新增用户数明年可能会下降。

股价催化剂和投资建议:定期业绩报告公布和资产并购行为均可成为其股价催化 剂。

目前估值水平不低,一机多票的施行和资产并购均有可能使业绩超出预期,暂时给 予增持评级。

7.2东软股份(600718):软件外包和集团资产注入提升业绩,买入 行业研究·计算机行业23 公司是国内最大的解决方案提供商和离岸软件外包供应商。

软件外包占公司盈利比 重显著提升,国内解决方案业务盈利能力得到改善,数字医疗设备业务磨合日见成效, 未来业绩将走出低谷,进入快速增长轨道。

机遇:人员规模快速扩张带来软件外包业务持续高速成长;集团软件外包等资产注 入有助于解决同业竞争问题,同时业绩将得到跨越式提升;3G将推动公司电信行业系统 集成业务收入和盈利的快速增长。

风险:3G牌照发放时间可能会推迟;数字医疗合资公司年内有可能继续亏损。

股价催化剂和投资建议:股价催化剂包括定期业绩报告公布、集团资产注入和3G 牌照的发放。

考虑到业绩的持续高速增长和未来成为IT蓝筹的可能,目前估值水平不高, 给予买入评级。

7.3中国软件(600536):并购重组提供充分想象空间,买入 公司是国内政府解决方案领域的龙头企业,控股公司软件外包业务位居国内前列。

强大的股东背景使其具有独特的优势,政府信息化的深入开展和并购式发展战略为爆发 式增长提供充分的想象空间。

机遇:公司有望成为中国电子公司体系内的唯一软件平台,资产注入将提升公司业 绩;中软国际通过并购实现发展,未来几年业绩将迎来爆发式成长;国家提升国防信息 化水平将推动特种物流业务高速成长;“金税”三期提供电子政务业务增长基础。

风险:资产收购使现金流更加紧张,加大财务风险;收购的资产与原有资产的磨合 可能需要较长时间。

股价催化剂和投资建议:股价催化剂包括各项资产并购公告的发布和公司从事的特 种物流业务增长前景为市场充分认识。

公司并购式发展战略不仅会不断刺激股价表现, 同时也有望使2007年业绩实现高速增长。

考虑成长性,给予买入评级。

7.4用友软件(600588):投资收益加大业绩波动,中性 公司是国内管理软件,特别是财务软件和ERP软件行业的龙头企业。

在国内财务软 件市场的绝对领先地位使其在中小企业ERP市场竞争中获得主动。

公司在新业务的开拓 上较为积极,在市场推广和品牌塑造方面手段较多。

机遇:国内中小企业ERP市场尚未完全成熟;客户对服务接受程度提高,服务收入 占比持续提升;并购浪潮的兴起可能会提高公司的并购价值。

风险:证券投资收益大幅增厚2006年盈利,但2007年净利润很可能因此下降;国 际管理软件商加大对中小企业市场开拓力度,竞争将加剧;中小企业优质客户趋于减少, 新客户实施成本趋于上升。

股价催化剂和投资建议:2006年各个定期业绩报告公布和传闻的外资收购均可构成 股价催化剂。

我们认为目前股价反映的是包含投资收益的盈利预期,2007年预期净利润 下降将会进一步提高公司市盈率水平,而且处于相对成熟行业的企业不宜享受过高估值, 故给予中性评级。

7.5方正科技(600601):业绩增长有待明朝,中性 公司是国内PC行业第二大供应商,历年市场占有率稳步提升。

收购珠海多层后, 行业研究·计算机行业24 公司PCB业务以比较一般的机器设备获取高于行业平均的盈利能力,显示其客户定位的 准确和生产管理的有效。

机遇:国内PC行业集中度提高,公司作为国内PC行业领先者其成长性有望高于 行业平均;公司拟配股用于HDI扩产项目,2007年和2008年PCB销量有望快速增长。

风险:PCB上游价格涨幅较大;未来几年PCB行业景气度尚存不确定性。

股价催化剂和投资建议:2006年没有明显的股价催化剂,下半年HDI扩产若开始 投入,市场开始预期2007年业绩时预计会有投资机会出现。

假设10配3的再融资方案, 目前公司市盈率与行业平均接近,故给予中性评级。

7.6清华同方(600100):激励制度有待健全,中性 公司业务较为综合,涉及PC、软件及系统集成、安防、数字电视和能源环境,其 PC出货规模居业内前五,集装箱检测系统拥有全球竞争力。

坚持以PC业务来维护品牌 使占主营最大比重的PC业务不能为公司贡献盈利,业务庞杂导致费用控制不甚理想, 管理层在推动业绩成长方面缺乏动力。

公司目前净资产收益率较低,我们认为其业绩能 否迎来增长拐点取决于主业能否更加清晰以及管理层激励能否得到有效的解决。

机遇:安防系统向海关以外的客户拓展;有线数字电视今后几年全面启动,公司机 顶盒、数字电视系统设备等业务增长有望提速。

风险:PC业务盈利能力短期难以明显改善;期间费用存在较大调控空间。

股价催化剂和投资建议:公司今年股价催化剂主要是有线数字电视推广全面启动以 及有数字电视地面标准采用清华标准。

考虑到PC业务的盈利能力已经是降无可降,我 们预计公司未来几年业绩将维持较为稳定的增长,目前市盈率明显高于行业平均,故给 予中性评级。

7.7新大陆(000997):概念还需业绩支持,中性 公司是国内主要的POS机提供商,在电信、交通等行业的系统集成市场中亦占有一 席之地。

新开拓的税控收款机和电子回执业务将是公司未来业务成长主要依靠。

公司竞 争力在于市场敏感度高,执行力强。

机遇:税控收款机预计将在2006年下半年形成销售;农业部二维码识读机具项目 招标;电子回执业务有开始商用的可能。

风险:税控收款机销量有可能会低于预期;电子回执业务产生效益可能会需要更长 的时间。

股价催化剂和投资建议:公司今年股价催化剂主要是税控收款机开始销售、农业部 二维码识读机具项目中标以及电子回执业务开始正式商用。

公司目前股价包含市场对其 电子回执和农业部项目的较高预期,但这些预期能否实现尚存较大不确定性。

目前公司 股票市盈率较高,我们给予中性评级。

行业研究·计算机行业25 信息披露 分析师负责的股票研究范围 陈美风:计算机及电子元器件行业 重点研究上市公司:生益科技、超声电子、长电科技、东软股份、航天信息、中国软件、用友软件、方正科技、清华同方、新大陆。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

行业研究·计算机行业26 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 行业研究·计算机行业27 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53594566-7202 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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