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光大证券-策略周专题(2021年11月第3期):如何看待涨价潮下的消费板块-211121

研报作者:张宇生,巩健 来自:光大证券 时间:2021-11-21 21:49:57
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  • 发布者
    乔*****
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    光大证券
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    17 页
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研究报告内容

-1-证券研究报告 2021年11月21日 策略研究 如何看待涨价潮下的消费板块? ——策略周专题(2021年11月第3期) 近期消费品掀起涨价潮 近期大众消费板块掀起涨价潮。

10月份以来消费品公司,特别是大众消费品公 司掀起涨价潮,包括速冻食品、调味品、其他食品、造纸等行业公司公告对其产 品价格进行调整。

提价原因多是原材料、人工、运输等成本的大幅抬升。

今年原材料价格的上涨对消费品板块业绩产生了显著不利影响。

今年以来大众消 费品公司面临全面的成本压力,生产原材料大多有10%左右的价格涨幅,而包 装材料多有20%以上的涨幅,运价也有显著的抬升。

今年部分消费品行业毛利率压力甚至高于去年疫情冲击时期。

原材料成本的抬升 显著拖累毛利率表现,大众消费品行业的毛利率水平大多仍显著的低于2019年, 其中速冻食品、调味品等行业今年前三季度毛利率的降幅比2020年疫情冲击下 的降幅还要大。

从主要个股来看,近期提价的消费品公司毛利率也受到较大影响。

中期来看需关注提价之后的需求变化 提价在短期对股价有显著提振作用,但中期表现仍需回归业绩。

历史上在提价之 后,短期股价都会有积极表现,但是从更长时间维度来看,只有业绩得到持续改 善时,股价才会有持续的表现。

从历史上看,涨价并非一定会带来业绩的改善。

历史上,涨价之后公司业绩并不 一定会迎来改善,也会受到需求、竞争格局等诸多因素的影响。

涨价之后的毛利 率并不一定会有显著抬升,特别是在收入增速不佳的情况之下。

本轮大众消费品提价短期对业绩的提振作用仍然需要观察。

当前经济面临一定的 下行压力,居民收入短期或也将承压,大众消费品的需求或也难以扩张,在需求 不足的背景之下,提价对于业绩改善的作用仍需观察。

不过展望2022年,或许消费品公司业绩会有一定的改善空间。

一方面,消费品 价格易涨难降,若未来经济及消费需求逐步恢复,大众消费品公司的业绩或也将 有一定的向上弹性;另外一方面,当前消费品提价主要是为了应对各项成本的抬 升,而明年成本端的压力也有缓解的可能,这同样将利好消费公司业绩。

“跨年躁动”下,消费板块值得关注 今年“春季躁动”可能提前启动,消费板块值得关注。

春季躁动在A股的多数 年份有所体现,而且对全年的收益影响较大。

而且近年来,“春季躁动”有提前 至“跨年躁动”的趋势,考虑到当前经济面临的压力,经济支持政策或更早发力, 今年春季躁动也有望提前启动。

而从春季躁动期间的行业表现来看,消费板块在 近年来正逐渐成为主力。

短期受益于提价的大众消费板块或有不错表现,但全年来看,高确定性消费龙头 及线下消费恢复股或有更好表现。

短期来看,在春季躁动的背景之下,有提价动 作的公司或也将受到市场的青睐。

但更长期来看,确定性高且业绩相对较好的白 酒和医药或有更好表现。

与此同时,受益于疫情防控措施的放开,此前受疫情影 响较大的航空、零售、酒店、机场等行业未来或有更大的修复空间。

风险分析:疫情超预期恶化,消费需求大幅不及预期。

作者 分析师:张宇生 执业证书编号:S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师:巩健 执业证书编号:S0930521040002 gongj@ebscn.com 联系人:刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 -2-证券研究报告 策略研究 目 录 1、如何看涨价潮下的消费板块? ...........................................................................................5 1.1、近期消费品掀起涨价潮...........................................................................................................................5 1.2、中期来看需要关注提价之后的需求变化.................................................................................................7 1.3、“跨年躁动”下,消费板块值得关注.........................................................................................................8 2、市场表现与核心数据.......................................................................................................11 2.1、市场表现回顾.......................................................................................................................................11 2.2、资金与流动性概览................................................................................................................................13 2.3、板块盈利与估值...................................................................................................................................14 3、风险分析.........................................................................................................................16 -3-证券研究报告 策略研究 图目录 图1:今年消费企业面临着广泛的成本压力.......................................................................................................6 图2:部分行业2021年毛利率降幅高于2020年................................................................................................6 图3:主要大众消费品行业营收增速变化...........................................................................................................6 图4:近期提价的消费品公司毛利率降幅明显....................................................................................................6 图5:部分近期提价的消费品公司今年业绩表现差于去年.................................................................................6 图6:涪陵榨菜历次提价与毛利率变化...............................................................................................................7 图7:恒顺醋业历次提价与毛利率变化...............................................................................................................7 图8:主要大众消费品公司股价表现..................................................................................................................8 图9:2010年至今“春季躁动”情况......................................................................................................................9 图10:大多数时间里,上证指数在“春季躁动”期间的涨幅要高于全年涨幅.....................................................10 图11:本周股市出现分化,原油价格及美债收益率下行.................................................................................11 图12:本周各板指出现分化,上证综指领涨A股...........................................................................................11 图13:今年以来创业板指表现较好..................................................................................................................11 图14:本周成长风格表现较好.........................................................................................................................11 图15:今年以来小盘成长风格表现优于其他....................................................................................................11 图16:本周食品饮料、纺织服装、钢铁等行业涨幅靠前,农林牧渔、综合、非银金融跌幅靠前...................12 图17:今年以来电气设备、有色金属、化工涨幅靠前,家用电器、非银金融、房地产跌幅靠前...................12 图18:本周A股日均成交量上行.....................................................................................................................12 图19:本周各板块成交额出现分化..................................................................................................................12 图20:本周长期利率下行,短期利率上行.......................................................................................................13 图21:本周央行公开市场净投放-2900亿元.....................................................................................................13 图22:10月MLF净投放量为0亿元...............................................................................................................13 图23:本周偏股型公募基金发行份额有所降温................................................................................................13 图24:本周北向资金总体呈净流入..................................................................................................................13 图25:A股融资余额有所上升..........................................................................................................................13 图26:IPO缴款金额走势(亿元) ........................................................................................................................14 图27:增发募集资金金额走势(亿元) ................................................................................................................14 图28:重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)..............................................................................................14 图29:南下资金小幅净流出.............................................................................................................................14 图30:万得全A最新PETTM估值分位为61% ................................................................................................14 图31:万得全A最新PB估值分位为50% .......................................................................................................14 图32:A股股债性价比较上周小幅上升,略低于历史均值..............................................................................15 图33:创业板指、中小板指估值位于历史高位,中证500指数估值位于历史低位.........................................15 图34:大盘股估值位于历史高位,中小盘股估值位于历史低位......................................................................15 图35:消费、成长风格估值位于历史高位,金融、周期风格估值位于历史低位.............................................15 图36:电气设备、汽车、食品饮料行业PE估值位于历史高位,周期板块PE估值位于历史低位..................15 图37:电气设备、食品饮料、休闲服务行业PB估值位于历史高位,地产、金融、建筑装饰估值位于历史低位 ..........................................................................................................................................................................16 -4-证券研究报告 策略研究 表目录 表1:全球各大消费品上市公司进入提价潮.......................................................................................................5 表2:近期涨价的消费品公司及股价表现...........................................................................................................8 表3:每年“春季躁动”中表现最好的5个行业..................................................................................................10 -5-证券研究报告 策略研究 1、如何看涨价潮下的消费板块? 1.1、近期消费品掀起涨价潮 近期大众消费板块掀起涨价潮。

10月份以来消费品公司,特别是大众消费 品公司掀起涨价潮,包括速冻食品、调味品、其他食品、造纸等行业公司纷纷公 告对其产品价格进行调整。

从提价原因来看,原材料、人工、运输等成本的大幅 抬升是提价的主要原因。

今年原材料价格的上涨对消费品板块业绩产生了显著不利影响。

今年以来大 众消费品公司的主要原材料价格均有较大幅度的抬升,其中生产原材料,包括白 砂糖、黄豆、小麦等,大多有10%左右的价格涨幅,而包装材料,包括PET、 瓦楞纸等都有20%以上的涨幅,PET涨幅更是达到了70%以上,而受到油价抬 升等影响,运价也有显著的抬升。

整体而言,消费品公司面临全面的成本上升的 压力。

今年部分消费品行业毛利率压力甚至高于去年疫情冲击时期。

原材料成本的 抬升显著地影响了毛利率的表现,大众消费品行业的毛利率水平大多仍显著的低 于2019年,其中,速冻食品、调味品等行业今年前三季度毛利率的降幅比2020 年疫情冲击下的降幅还要大。

从主要个股来看,近期提价的消费品公司毛利率均 弱于2019年,而且大部分公司今年前三季度毛利率的降幅大于去年。

而且从净 利润增速上看,近期提价的公司今年前三季度业绩也大多负增长,而且今年前三 季度增速均较去年大幅下降。

表1:全球各大消费品上市公司进入提价潮 所属行业证券代码公司名称公告时间提价商品执行时间提价幅度提价原因 速冻食品 002216.SZ三全食品2021/11/19 部分速冻米面制品及速冻鱼糜 制品 2021年12月1日3%-10% 各原材料、人工、运输、能源等成本持续 上涨 002702.SZ海欣食品2021/11/3 部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴 及速冻米面制品 2021年11月3日3%-10% 各原材料、人工、能源、运输等成本持续 上涨 603345.SH安井食品2021/11/2 部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴 及速冻米面制品 2021年11月1日3%-10% 各原材料、人工、运输、能源等成本持续 上涨 调味品 002507.SZ涪陵榨菜2021/11/15部分产品 2021年11月12日 17:00 3%-19% 主要原料、包材、辅材、能源等成本持续 上涨,及公司优化升级产品带来的成本上升 002650.SZ加加食品2021/11/4 加加酱油、蚝油、料酒、鸡精 和醋系列产品 2021年11月16日 00:00 3%~7% 各主要原材物料、运输、能源等成本持续 上涨 600305.SH恒顺醋业2021/11/3部分产品2021年11月20日5%-15%原辅材料、运输等成本大幅上涨 603317.SH天味食品2021/11/3 10月中旬,公司已对2款产品 进行了提价,其他产品正在进 行全面梳理 / / 原材料都有不同程度的上涨,特别是油脂 类原材料 603288.SH海天味业2021/10/13酱油、耗油、酱料等2021年10月25日3%-7%主要原材料、运输、能源等成本持续上涨 其他食品 002661.SZ克明食品2021/11/13各系列产品2021年12月1日/面粉、包材、运输等成本持续上涨 003030.SZ祖名股份2021/11/9 部分植物蛋白饮品(主要是自 立袋豆奶) 2021年11月15日15%-20% 各原辅材料、人工、运输、能源等成本持 续上涨 002557.SZ洽洽食品2021/10/22 葵花子系列产品以及南瓜子、 小而香西瓜子产品 2021年10月22日8%-18%原料及包辅材、能源等成本上升 造纸Ⅲ 002511.SZ中顺洁柔2021/10/28中顺洁柔旗下产品2022年1月1日/ 原材料价格持续上涨导致生产成本和运 营成本不断增加 资料来源:公司公告,光大证券研究所整理 -6-证券研究报告 策略研究 图1:今年消费企业面临着广泛的成本压力 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 白砂糖 黄豆 小麦 玉米 生鲜乳 粳稻米 生猪 P E T 瓦楞纸 铝锭 玻璃 汽油价格 公路物流 原材料包装材料运费 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021/11/19 图2:部分行业2021年前三季度毛利率降幅高于2020年 图3:主要大众消费品行业营收增速变化 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 啤酒 白酒 休闲食品 非乳饮料 肉制品 其他酒 乳制品 其他食品 调味品 速冻食品 2021前三季度-20202020-20192021前三季度-2019 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 其他酒 啤酒 非乳饮料 其他食品 乳制品 速冻食品 白酒 调味品 休闲食品 肉制品 2021相比于2019复合增速20192021相比于2019复合增速-2019(pct,右轴) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据为毛利率水平的差 资料来源:Wind,光大证券研究所,2021相比于2019复合增速为2021年前三季度营业 收入相比于2019年前三季度营业收入的复合年化同比增速,2019即为2019年营收同比 增速 图4:近期提价的消费品公司毛利率降幅明显 图5:部分近期提价的消费品公司今年前三季度业绩表现差于去年 -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 涪陵榨菜 中顺洁柔 洽洽食品 天味食品 安井食品 加加食品 恒顺醋业 海天味业 三全食品 克明食品 海欣食品 祖名股份 2021前三季度-20202020-20192021前三季度-2019 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 安井食品 洽洽食品 海天味业 涪陵榨菜 中顺洁柔 三全食品 恒顺醋业 祖名股份 克明食品 天味食品 加加食品 2021-9-302020-12-312019-12-31 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据为毛利率水平的差 资料来源:Wind,光大证券研究所,图中数据为归母净利润同比增速,部分数据波动过 大未予显示 -7-证券研究报告 策略研究 1.2、中期来看需要关注提价之后的需求变化 提价在短期对股价有提振作用,但中期表现仍需回归业绩。

从历史情况来看, 在历次提价之后,短期股价都会有积极表现,但是从更长时间维度来看,只有业 绩得到持续改善时,股价才会有持续的表现,比如2017年涪陵榨菜提价之后, 2017年和2018年的业绩持续改善,其股价也持续上涨。

反观青岛啤酒2018年 5月份提价之后,业绩并未持续改善,毛利率反而持续下行,其股价也在短期上 涨之后走向下跌。

从历史上看,涨价并非一定会带来业绩的改善。

对于上市公司而言,涨价多 数情况是一件好事,但是实际的业绩并不完全决定于价格,也会受到需求、竞争 格局等诸多因素的影响。

从历史情况来看,涨价之后的毛利率并不一定会有显著 抬升,特别是在收入增速不佳的情况之下。

以涪陵榨菜为例,其曾在2016、2017 和2018三次提价,但只有2017年的提价带来了毛利率的持续改善,而这与当 时的营收增速改善关系密切。

本轮大众消费品提价短期对业绩的提振作用仍然需要观察。

从今年的情况来 看,大众消费品提价对于业绩的提振或许相对有限。

当前经济面临一定的下行压 力,居民收入短期或也将随着经济下行而承压,大众消费品的消费需求或也难以 扩张,在需求不足的背景之下,提价对于业绩改善的作用仍需观察。

不过展望2022年,或许消费品业绩会有一定的改善空间。

一方面,从历史 上看,消费品价格易涨难降,若未来经济及消费需求逐步恢复,大众消费品公司 的业绩或也将有一定的向上弹性;另外一方面,当前消费品提价主要是为了应对 各项成本的抬升,而随着明年各项生产的恢复,成本端的压力未来也有缓解的可 能,这同样将利好消费公司业绩。

图6:涪陵榨菜历次提价与毛利率变化 图7:恒顺醋业历次提价与毛利率变化 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2019 -1 2 2019 -0 9 2019 -0 6 2019 -0 3 2018 -1 2 2018 -0 9 2018 -0 6 2018 -0 3 2017 -1 2 2017 -0 9 2017 -0 6 2017 -0 3 2016 -1 2 2016 -0 9 2016 -0 6 2016 -0 3 单季度营收同比单季度销售费用占比单季度毛利率环比变化(右轴) 2016年7月2017年2月2018年11月 -1% 0% 1% 2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20 19 -1 2 20 19 -0 9 20 19 -0 6 20 19 -0 3 20 18 -1 2 20 18 -0 9 20 18 -0 6 20 18 -0 3 20 17 -1 2 20 17 -0 9 20 17 -0 6 20 17 -0 3 20 16 -1 2 20 16 -0 9 20 16 -0 6 20 16 -0 3 单季度营收同比单季度销售费用占比单季度毛利率环比变化(右轴) 2016年6月2019年1月 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 -8-证券研究报告 策略研究 图8:主要大众消费品公司股价表现 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016201720182019 恒顺醋业青岛啤酒洽洽食品涪陵榨菜(右轴) 涪陵榨菜: 2016年7月 涪陵榨菜: 2017年2月 涪陵榨菜: 2018年11月 恒顺醋业: 2016年6月 恒顺醋业: 2019年1月 恰恰食品: 2018年7月 青岛啤酒: 2018年5月 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据为2016年至2019年累计涨跌幅,其中标注点为对应该公司发布提价公告时间点 表2:近期涨价的消费品公司及股价表现 所属中信三级行业公司名称提价公告日期T+5日涨跌幅T+10日涨跌幅T+20日涨跌幅 速冻食品三全食品2021-11-19 调味品涪陵榨菜2021-11-150.2% 其他食品克明食品2021-11-150.8% 其他食品祖名股份2021-11-097.4% 4.7% 调味品加加食品2021-11-046.5% 12.7% 速冻食品海欣食品2021-11-031.2% 3.3% 调味品恒顺醋业2021-11-033.2% 4.2% 调味品天味食品2021-11-034.9% 7.9% 速冻食品安井食品2021-11-023.5% -2.8% 造纸Ⅲ中顺洁柔2021-10-286.0% 8.8% 其他食品洽洽食品2021-10-2222.9% 28.6% 24.2% 调味品海天味业2021-10-131.6% 1.9% 5.2% 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021/11/19 1.3、“跨年躁动”下,消费板块值得关注 “春季躁动”近年来有逐步提前至“跨年躁动”的趋势。

“春季躁动”在A 股的多数年份均有所体现,而且对全年的收益影响较大。

而且近年来,“春季躁 动”有提前为“跨年躁动”的趋势。

历史上看,“春季躁动”多于元旦及1月政 治局会议前后开启,但近年来,越来越多的投资者开始熟悉并且提前布局“春季 效应”,导致了“春季躁动”整体有逐步提前的趋势,并且演化为“跨年躁动”。

明年“春季躁动”可能提前启动,消费板块值得关注。

由于明年的经济将面 临更大的压力,预计政策将有较强的动力,并且可能会较早发力。

预计在年末的 中央经济会议及政治局会议上将会出现一定的变化。

预计数据层面也将出现一定 的变化,例如社融增速将企稳。

政策的发力将是未来一段时间市场的支撑,预计 明年的“春季躁动”可能会提前启动。

近几年,消费板块逐渐成为了“春季躁动”的主力。

2010年-2013年之间, 我国经济增速下台阶之初,市场有较强的稳增长预期,金融及稳增长板块为该阶 -9-证券研究报告 策略研究 段的主旋律。

2014年-2015年,在“大众创业,万众创新”及一系列政策刺激 下,成长板块表现亮眼。

2016年-2018年,随着供给侧改革的持续强化,周期 及金融板块再度成为主旋律;2019年至今,在消费升级及业绩稳定增长的背景 下,消费板块逐渐成为了主力。

短期受益于提价的大众消费板块或有不错表现,但全年来看,高确定性消费 龙头及线下消费恢复受益股或有更好表现。

短期来看,在春季躁动的背景之下, 有提价动作的公司或也将受到市场的青睐。

但更长期来看,消费需求不足或也将 限制其业绩改善及股价表现。

而确定性高,业绩相对较好的白酒和医药或有更好 表现。

与此同时,受益于疫情防控措施的放开,此前受疫情影响较大的航空、零 售、酒店、机场等行业未来或有更大的修复空间。

(详见11月4日发布的报告: 《藏锋待时,稳中求胜——2022年A股年度策略报告》)。

图9:2010年至今“春季躁动”情况 资料来源:wind,光大证券研究所 -10-证券研究报告 策略研究 图10:大多数时间里,上证指数在“春季躁动”期间的涨幅要高于全年涨幅 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 202120202019201820172016201520142013201220112010 全年涨跌幅“春季躁动”涨跌幅 资料来源:wind,光大证券研究所 表3:每年“春季躁动”中表现最好的5个行业 涨幅排名201020112012201320142015201620172018201920202021 1电子钢铁有色金属国防军工综合建筑装饰有色金属家用电器房地产农林牧渔有色金属休闲服务 2综合建筑材料建筑材料非银金融通信计算机纺织服装建筑装饰银行计算机传媒电气设备 3电气设备化工房地产银行休闲服务电气设备建筑材料建筑材料采掘建筑材料电子有色金属 4计算机家用电器电子汽车电气设备纺织服装化工食品饮料家用电器食品饮料计算机化工 5纺织服装纺织服装采掘建筑材料计算机商业贸易汽车电子钢铁化工综合食品饮料 资料来源:Wind,光大证券研究所。

注:蓝色表示属于成长板块,红色表示属于价格驱动型周期板块,橘红色表示属于消费板块,暗黄色表示属于稳增长型周期板块 -11-证券研究报告 策略研究 2、市场表现与核心数据 2.1、市场表现回顾 图11:本周股市出现分化,原油价格及美债收益率下行 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1012 纳斯达克指数 美元指数 上证综指 标普500指数 伦敦现货黄金 即期汇率:美元兑人民币 创业板指 恒生指数 道琼斯指数 美国国债收益率:10年 WTI原油现货价 本周涨跌幅(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图12:本周各板指出现分化,上证综指领涨A股 图13:今年以来创业板指表现较好 -1 0 1 上证综指科 创5 0 中 证5 00 沪 深3 00 上 证5 0 中小板指 创业板指 一周涨跌幅(%) -15 -10 -5 0 5 10 15 20 创业板指中 证5 00 科 创5 0 中小板指 上证综指沪 深3 00 上 证5 0 今年以来涨跌幅(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图14:本周成长风格表现较好 图15:今年以来小盘成长风格表现优于其他 -1 0 1 2 小盘成长 小盘价值 大盘成长 中盘价值 大盘价值 中盘成长 一周涨跌幅(%) -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 小盘成长 小盘价值 中盘成长 中盘价值 大盘成长 大盘价值 今年以来涨跌幅(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 -12-证券研究报告 策略研究 图16:本周食品饮料、纺织服装、钢铁等行业涨幅靠前,农林牧渔、综合、非银金融跌幅靠前 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 食品饮料 纺织服装 钢铁 医药生物 采掘 公用事业 交通运输 有色金属 机械设备 通信 传媒 商业贸易 建筑材料 轻工制造 房地产 休闲服务 化工 计算机 国防军工 电气设备 家用电器 银行 建筑装饰 电子 汽车 非银金融 综合 农林牧渔 一周涨跌幅(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图17:今年以来电气设备、有色金属、化工涨幅靠前,家用电器、非银金融、房地产跌幅靠前 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 电气设备 有色金属 化工 采掘 钢铁 汽车 公用事业 电子 机械设备 国防军工 综合 建筑装饰 轻工制造 纺织服装 通信 交通运输 计算机 银行 建筑材料 商业贸易 农林牧渔 医药生物 传媒 食品饮料 休闲服务 房地产 非银金融 家用电器 今年以来涨跌幅(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图18:本周A股日均成交量上行 图19:本周各板块成交额出现分化 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 3,900 200 400 600 800 1000 1200 1400 2020-112021-032021-07 全部A股成交量:周日均(亿股)上证指数(右轴) -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 上证50沪深300中证500创业板指科创50 日均成交额较上周变化幅度日均成交额较2021年以来均值变化幅度 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 -13-证券研究报告 策略研究 2.2、资金与流动性概览 图20:本周长期利率下行,短期利率上行 图21:本周央行公开市场净投放-2900亿元 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 2020-112021-032021-072021-11 10年期国债收益率(%) DR007(%,右轴) -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2021-112021-082021-042021-01 公开市场操作净投放(亿元) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图22:10月MLF净投放量为0亿元 图23:本周偏股型公募基金发行份额有所降温 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2020-102021-012021-042021-072021-10 MLF净投放(亿元) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2021-112021-082021-042021-01 偏股型基金发行份额(亿份) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年10月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图24:本周北向资金总体呈净流入 图25:A股融资余额有所上升 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2021-112021-072021-042020-12 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元) 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 2020-112021-032021-07 融资余额(亿元) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 -14-证券研究报告 策略研究 图26:IPO缴款金额走势(亿元) 图27:增发募集资金金额走势(亿元) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2021/112021/82021/42020/122020/8 本周IPO实际缴款额(亿元) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2021/112021/82021/42021/12020/9 增发实际募资金额(亿元) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图28:重要股东二级市场净减持金额走势(亿元) 图29:南下资金小幅净流出 -250.00 -200.00 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 2021/112021/82021/42021/1 重要股东二级市场净增持金额(亿元) -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2021-11-202021-08-072021-04-242021-01-09 南向资金净流出额(亿元) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 2.3、板块盈利与估值 图30:万得全A最新PETTM估值分位为61% 图31:万得全A最新PB估值分位为50% 0 5 10 15 20 25 30 35 2010-092012-092014-092016-092018-092020-09 市盈率PE(TTM)均值 一倍标准差上限一倍标准差下限 0 1 2 3 4 2010-092012-092014-092016-092018-092020-09 市净率PB(LF,内地)均值 一倍标准差上限一倍标准差下限 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 -15-证券研究报告 策略研究 图32:A股股债性价比较上周小幅上升,略低于历史均值 图33:创业板指、中小板指估值位于历史高位,中证500指数 估值位于历史低位 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 201020122014201620182020 股债ERP均值一倍标准差上限一倍标准差下限 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 中小板指创业板指沪深300上证综指中证500 PE分位数(%) PB分位数(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图34:大盘股估值位于历史高位,中小盘股估值位于历史低位 图35:消费、成长风格估值位于历史高位,金融、周期风格估值 位于历史低位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 大盘指数中盘指数小盘指数 PE分位数(%) PB分位数(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 消费成长稳定周期金融 PE分位数(%) PB分位数(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 图36:电气设备、汽车、食品饮料行业PE估值位于历史高位,周期板块PE估值位于历史低位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 电气设备 汽车 食品饮料 国防军工 计算机 综合 农林牧渔 休闲服务 公用事业 家用电器 纺织服装 商业贸易 机械设备 通信 银行 医药生物 化工 建筑材料 传媒 电子 有色金属 非银金融 钢铁 轻工制造 交通运输 建筑装饰 房地产 采掘 PE分位数(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 -16-证券研究报告 策略研究 图37:电气设备、食品饮料、休闲服务行业PB估值位于历史高位,地产、金融、建筑装饰估值位于历史低位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 电气设备 食品饮料 休闲服务 电子 化工 国防军工 汽车 有色金属 机械设备 家用电器 交通运输 钢铁 医药生物 轻工制造 计算机 纺织服装 农林牧渔 综合 采掘 通信 公用事业 建筑材料 传媒 商业贸易 建筑装饰 房地产 银行 非银金融 PB分位数(%) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年11月19日 3、风险分析 1、疫情超预期恶化;2、消费需求大幅不及预期。

-17-证券研究报告 行业及公司评级体系 评级说明行业及公司评级 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明: A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生 指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法 合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作,光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格,负责本报告在中华人民共和国境内 (仅为本报告目的,不包括港澳台)的分销。

本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介 绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。

此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。

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本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

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