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G渝三峡研究报告:光大证券-G渝三峡-000565-调研:河北涿州基地扩产顺利,工艺日趋完善-060706

研报作者:刘军 来自:光大证券 时间:2006-07-06 15:21:21
  • 股票名称
    G渝三峡
  • 股票代码
    000565
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ld***18
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    30 KB
研究报告内容

G渝三峡调研:河北涿州基地扩产顺利,工艺日趋完善 刘军50818887-213 liuj@ebscn.com 河北涿州中试基地扩产顺利,渝三峡计划对其进行托管 我们去三峡英天然气制氢氰酸(HCN)和甘氨酸 项目的技术提供方北京清华紫光英力公司进行了调研(紫光英力拥有该三峡英力20%的股权),目前紫光 英力在河北涿州中试基地的羟基乙睛制甘氨酸从4000吨扩产到6000 ~8000吨进展顺利,还有少部分工艺 在继续完善中。

因为紫光英力转让技术的重庆永川化肥厂的1万吨天然气制氢氰酸、羟基乙睛和苯胺基乙睛装置已经成功 运行了3年多,而河北涿州基地的羟基乙睛制甘氨酸工艺完善后,从天然气制甘氨酸的整个生产技术已无 风险。

我们调研了解到,紫光英力已经将所有的资源都投入到河北涿州中试基地的甘氨酸项目,该项目的 成败对于紫光英力也具有决定性的作用。

因此,我们预计随着该工艺的日趋完善,渝三峡在重庆长寿化工 园区的三峡英力项目07年顺利开工应该没有问题。

天然气氢氰酸法制甘氨酸较国内普遍采用的氯乙酸氨解法制甘氨酸,成本要低50%以上,而且纯度高,可 以生产食品级和医药级产品,同时三废的处理也要容易很多。

我国80%的甘氨酸用于草甘膦的生产,该技 术的应用可以大幅降低国内草甘膦的生产成本,提高出口竞争力。

目前国外甘氨酸生产基本淘汰了氯乙酸 氨解法,全部采用氢氰酸法,而国内目前还没有采用此工艺的生产企业,渝三峡将成为第一家天然气氢氰 酸法制甘氨酸的公司。

而且公司所在地重庆的天然气资源非常丰富,公司拥有稳定的原料供应。

三峡英力项目产品结构 单位产量备注 工业级甘氨酸万吨/年4.30 食品级甘氨酸(含饲料级)万吨/年0.50 医药级甘氨酸万吨/年0.20 产品之间可 调整产量 副产硫酸盐(无水硫酸钠、硫酸铵)万吨/年10.00副产品 资料来源:公司调研 由于紫光英力的流动资金比较紧张,渝三峡计划对紫光英力的涿州中试基地进行托管,既能解决未来同行 业竞争的问题,又有利于三峡英力生产操作人员的培训。

渝三峡将享受多项优惠政策 公司在重庆市的油漆和涂料生产基地要搬迁到江津,公司将获得1.4亿元 的搬迁补偿款;另外,公司还将获得1.6亿元专项三峡库区水污染治理基金,用于建设清洁生产装置,该 项资金既不需要还本也不需要付息;而由于氢氰酸为危险化学品,公司有可能获得5000万元的危险化学品 专项基金。

这些资金均进入资本公积金,资金有利于公司推进重庆长寿化工园区的项目的建设,也为后期 的高分配打下了基础。

计划与华星化工和德固赛合作 华星化工计划在重庆长寿化工园区建设2万吨的草甘膦装置,所需要 的甘氨酸将由三峡英力直接供应,既保证了公司的销售渠道畅通,又有利于华星化工获得底价的原料。

另 渝三峡A(000565)研究快报Flash Notes 2006年07月6日 2 外,世界著名的化工公司德固赛公司也计划在重庆长寿化工园区建设氢氰酸下游化工装置,公司计划将三 峡英力的氢氰酸能力由3万吨提升到6万吨,其中3万吨主要供给德固赛公司加工氢氰酸下游化工产品, 具体的合作形式还在洽谈中。

德固赛是世界最大的专用化学品制造商,2005年其全球销售额近120亿欧元。

作为德固赛全球七大业务区域之一,中国已经成为其关键的业务增长区域,对德固赛的整体发展起着非常 重要的作用。

07年业绩爆发式增长,成为发展前景广阔的精细化工公司 三峡英力07年一季度投产,估计当年达到 70%的开工率,当年开工三个季度,我们估计甘氨酸产量在2.6万吨左右,目前甘氨酸的市场价在1.8~ 1.9万元/吨,含税出厂价我们保守按1.4万元/吨,估计第一年成本较高在8000元/吨,毛利率应为 33%。

08年开工率90%按计算,我们估计甘氨酸产量在4.5吨左右,含税出厂价我们保守按比07年下降 5%计算,第二年成本按7500元/吨计算,毛利率应为34%。

三峡英力甘氨酸项目量本利分析 2008E 2007E 甘氨酸销量(吨) 45,00026,250 甘氨酸主营业务收入(元) 511,538,461.54 314,102,564.10 甘氨酸主营业务成本(元) 337,500,000.00 210,000,000.00 甘氨酸出厂价(元/吨) 11,367.52 11,965.81 甘氨酸吨成本(元/吨) 7,500.00 8,000.00 毛利率34% 33% 资料来源:光大证券研究所 由于重庆长寿化工园区企业享受两免三减半,三峡英力前两年不须缴纳所得税,公司07年开始业绩爆发式 增长。

我们预计06年每股收益0.02元,07年将达0.31元,08年为0.55元。

氢氰酸下游化工行业发展前 景广阔,公司未来的选择较多,将成为拥有氢氰酸核心技术的精细化工公司,我们维持“优势-1”评级, 建议买入。

3 附录:盈利预测表 万元2005年2006E 2007E 2008E 主营业务收入29661.9430255.1860773.0580815.79 主营业务成本25686.6025943.4746486.6059436.60 主营业务税金及附加54.2055.28111.04147.66 主营业务利润3921.154256.4414175.4221231.53 其它业务利润165.53182.090.000.00 营业费用478.89488.47622.56957.79 管理费用3611.113683.335416.667222.21 财务费用499.04509.031022.47998.09 营业利润(502.36) (424.39) 7113.7212053.44 投资收益339.99475.990.000.00 补贴收入330.57350.00300.00400.00 营业外收入3.560.000.000.00 营业外支出28.660.0028.660.00 利润总额143.10401.607413.7212453.44 所得税47.56133.48667.24871.74 少数股东损益(5.17) (2.59) 1300.002100.00 净利润134.39270.705446.499481.70 每股收益0.010.020.310.55 资料来源:光大证券研究所 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系,其定义如下: 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动; 2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动;

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