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化纤行业研究报告:国泰君安-化纤行业产业链延伸仍是投资主题:化纤行业2008 年度策略-071225

研报作者:任静 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 14:48:34
  • 股票名称
    化纤行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    a4***83
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    421 KB
研究报告内容

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 二零零七年十二月二零零七年十二月厦门厦门 产业链延伸仍是投资主题产业链延伸仍是投资主题 ————化纤行业化纤行业0808年投资策略年投资策略 相片: 13,10 定位: 14,3.5 国泰君安证券2008年投资策略 任静 化纤及农药行业研究员 1998~2001北京大学,理学博士 2001~至今国泰君安证券研究所 Tel:010-59312820 E-mail:renjing@gtjas.com MSN:jingren1@hotmail.com 国泰君安证券2008年投资策略 主要观点:向原料延伸、向差别化发展 回顾—— 07年行业效益继续好转 行业分化明显,氨纶粘胶表现突出 内外需求拉动价格上涨 展望—— 投资反弹,原料紧张,成本压力加大 竞争方向转向原料之争 差别化纤维品种是产业结构调整方向 策略——产业链延伸仍然是投资主题 --化工:渝三峡A --原料:云维股份山西三维 --消费品:瑞贝卡 --化纤:山东海龙华峰氨纶 国泰君安证券2008年投资策略 07年来行业效益继续好转 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 02年03年04年05年06年07年1-9 0 20 40 60 80 100 120销售收入利润总额 07年化纤行业收入、利润增幅更高 06年收入3107亿、增幅22.47%,利润66.22亿、增幅41.56%, 今年1-9月收入2857亿、增幅26.86%,利润103亿、增幅106% 5 国泰君安证券2008年投资策略 07年来行业效益继续好转 0 2 4 6 8 10 12 02年03年04年05年06年07年1-9 毛利率利润率 07年化纤行业盈利水平提高 06年1-9月毛利率6.42%、利润率2.22%,06年全年毛利率6.35%、利润率2.13% 今年1-9月毛利率8.22%,利润率3.62% 6 国泰君安证券2008年投资策略 行业分化明显 07年粘胶、氨纶行业效益恢复显著高于其它子行业 -9.75.21147.79101.8833.36106.59利润增幅 -2.76172.3155.1528.0921.5326.86收入增幅 腈纶锦纶氨纶粘胶涤纶化纤 国泰君安证券2008年投资策略 行业分化明显 07年粘胶、氨纶行业效益恢复显著高于其它子行业 8 国泰君安证券2008年投资策略 行业分化明显 07年粘胶、氨纶行业效益恢复显著高于其它子行业 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 07年长丝06年长丝07年短纤06年短纤 9 国泰君安证券2008年投资策略 旺盛的内外需求拉动 出口形势的好转: 粘胶短纤出口量及单价氨纶出口量与价格 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 万吨 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 06年出口量07年出口量 06年出口单价07年出口单价 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 万吨 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 07年出口量(万吨) 06年出口量(万吨) 07年出口单价(美元/吨) 06年出口单价(美元/吨) 10 国泰君安证券2008年投资策略 国内消费需求持续升温、消费增速逐月加快,前10月累计社会消费品零售总额 72090亿元,比去年同期增长16.1%。

其中,服装鞋帽针纺织品类增长32.6%。

棉纺织原料棉花、涤纶短纤、粘胶短纤用量占比 27.3 65.24 29.11 5.65 66.25 6.45 64.78 28.01 7.21 65.02 27.85 7.13 0 10 20 30 40 50 60 70 用棉比用涤比用粘比 04年05年06年2007年1-9月 旺盛的内外需求拉动 11 国泰君安证券2008年投资策略 08年行业运行面临的主要形势 纺织行业利润继续增长 出口退税率下降的负面影响已经显现 两税合并总体有利 升值、加息的负面影响偏重 竞争加剧,向上游原料延伸、向产品差别化方向发展 12 国泰君安证券2008年投资策略 原料之争源自成本压力 --国际油价高涨 --棉浆粕供应紧缺 行业竞争转向原料之争 79%140007.08.0678007.01.02140007.08.0666005.09.27进口木浆 78%1390007.10.15780007.01.021390007.10.15760006.08.02长丝级棉浆粕 77%1300007.10.15735007.01.021300007.10.15675005.12.08短丝级棉浆粕 115%650007.11.05302007.01.02650007.11.05260005.03.10二道绒 价格时间价格时间价格时间价格时间 年内涨 幅% 今年最高价今年最低价历史最高价历史最低价 粘胶原料价格(元/吨,美元/吨) 13 国泰君安证券2008年投资策略 源自常规品种的产能过剩和盈利能力的低下 固定资产投资增速再提高: 06年,化纤行业投资总额同比增加22.90%,远高于05年1.9%的投资增幅, 07年1-9月,行业投资额同比增加48.49%。

差别化是产业调整方向 今年1-9月份化纤及其主要子行业投资 和产量同比增速 0 50 100 150 200 250 03年04年05年06年07年1-9月 -10 0 10 20 30 40 50 60 投资总额,亿元投资增速%(右) 25.36112.31氨纶 23.955.69粘胶 19.0718.15涤纶 19.1148.49化纤 产量同比%投资同比% 14 国泰君安证券2008年投资策略 扩产趋于理性 --发展差别化,规避常规品种的恶性竞争,提高盈利水平 特种纤维发展 --碳纤维、芳纶、高强聚乙烯纤维的产业化规模逐渐扩大 差别化是产业调整方向 15 国泰君安证券2008年投资策略 投资策略:产业链延伸仍是主题 策略回顾: 上年度策略报告--关注三类即扩张增长型、恢复增长型和受益券商搬迁的公司 中期策略报告--关注有实质性资产注入的外延式扩张和内生增长的优势龙头公司 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 上证综指深证成指山西三维云维股份 新乡化纤山东海龙华峰氨纶保定天鹅 16 国泰君安证券2008年投资策略 坚持观点,持续推荐 化工:渝三峡A 原料:云维股份山西三维 化纤:山东海龙华峰氨纶 消费品:瑞贝卡 投资策略:产业链延伸仍是主题 17 国泰君安证券2008年投资策略 渝三峡A:甘氨酸需求支撑业绩爆发增长 5万吨甘氨酸项目优势: 技术优势--技术垄断,紫光应力的专利技术和公司自有专利技术 --工艺先进,天然气法优于氯酸法 成本优势--与传统的氯酸法相比 地域优势--富产天然气,且品质好 规模优势--国内目前超过万吨的甘氨酸企业寥寥 产业链完整优势--多产品联产,发展空间大 天然气+液氨+甲醛3万吨氢氰酸15万吨羟基乙腈 5万吨甘氨酸+5万吨硫酸铵+7.5万吨元明粉+5000吨亚氨基二乙酸 18 国泰君安证券2008年投资策略 甘氨酸项目成功运行将使业绩爆发增长 价格高位预期 所得税优惠 投料安排在近日和1月中旬,以谨慎原则,我们保守估计明后年甘氨酸贡献0.92、1.38 考虑副产品的出售,增加0.40元和0.75元 甘氨酸项目的延伸发展可以期待: 如果5万吨甘氨酸项目运行正常,公司后续可能做的项有 --已有的5万吨甘氨酸向医用级发展 --10万吨甘氨酸-草甘膦 --10万吨甲醛 --其它 草甘膦扩产对甘氨酸需求放大,拉动其价格上涨 草甘膦对甘氨酸的需求在50-60万吨 目前国内甘氨酸产能不足30万吨,发展空间巨大 价格上涨,持续性较长 渝三峡A:甘氨酸需求支撑业绩爆发增长 19 国泰君安证券2008年投资策略 油漆业务面临新的发展机遇: 在年底将完成全部搬迁 借助搬迁,产能扩大--3万吨扩大到6万吨 产品结构调整--向盈利高的汽车漆和建筑漆发展 投资收益稳定增长: 参股40%的关西涂料:日本技术投入发展快速现金分红 参股25%的北陆药业:准备上市、重估预期 业绩增长--传统业务发展+甘氨酸项目突跃: 油漆业务和投资收益,今年业绩预计在0.23元,明后年可以保持约40%的增长 加之甘氨酸项目运行成功之后的业绩 07-09年EPS 0.23 1.64 2.58 渝三峡A:甘氨酸需求支撑业绩爆发增长 20 国泰君安证券2008年投资策略 云维股份:注入型增长、整体上市概念 跳跃式增长的业绩--来自资产的不断注入 21 国泰君安证券2008年投资策略 第一步:联碱装置并入--04年8月 2008年内完成集团的整体上市 第二步:焦化资产注入--06年10月公布定向增发 第三步:2.5万吨BDO和20万吨醋酸项目--拟公开增发 云维股份:注入型增长、整体上市概念 按照计划,逐步资产注入,完成整体上市 第四步:合成氨并入--50万吨,SHELL技术 22 国泰君安证券2008年投资策略 完善产业链 H2 电石 乙炔 醋酸乙烯 聚乙烯醇 联碱 氯化铵 纯碱 电石乙炔化 煤焦化 煤合成气化 CO 甲醇 焦化 焦炉气 焦油 焦炭 焦油加工 1,4丁二醇 煤炭 醋酸 合成氨 尿素 合成气 CO+H2煤炭 粗苯 云维股份:注入型增长、整体上市概念 23 国泰君安证券2008年投资策略 循环经济 资源优势 区位优势 规模优势 竞争优势 技术先进 竞争优势明显,符合产业发展方向 云维股份:注入型增长、整体上市概念 24 国泰君安证券2008年投资策略 云南省人民政府国有资产管理委员会 云南煤化工集团有限公司 云南云维集团有限公司 云南云维股份有限公司 65.1% 49.31% 19.4% 100% 控股股东实力雄厚--是不断可注入资产的来源和保障 云维股份:注入型增长、整体上市概念 25 国泰君安证券2008年投资策略 山东海龙:加强一体化优势 优势突出 规模优势--09年后粘胶短纤产能23-25万吨,浆粕资源接近25万吨 技术优势--业内领先 环保优势--行业内最低的水电汽能耗,废液处理技术独特 原料一体化优势--浆粕和短纤产能基本配套 26 国泰君安证券2008年投资策略 加强优势 定向增发项目--3万吨差别化纤维,提高核心竞争力 15000吨高湿模量抗菌型+15000吨高湿模量阻燃型 与新农合作--扩大短纤和浆粕产能,向上游原料腹地进军 业绩增长 差别化纤维毛利率约40%,常规品种约20% 山东、新疆基地的短纤、浆粕产能均配套 07-09年EPS 0.57 0.87 1.31,增长55%、24% 山东海龙:加强一体化优势 27 国泰君安证券2008年投资策略 瑞贝卡:消费升级获益、持续稳定增长 国内销售门店增加到5个,明年国内收入目标5000万 非洲市场开拓顺利--生产转移,抵御升值 产品价格的提升--转嫁升值压力 --全球定价权的充分体现 化纤发原料和仿真原料逐渐投产 美洲市场和欧洲市场的稳定增长 业绩:07年0.81,08年1.35元--超预期的可能性很大 28 国泰君安证券2008年投资策略 山西三维:技术、规模造就优势企业 技术优势:BDO技术领先PVA技术领先 规模领先:目前8万吨BDO国内第一,08年中期增加7.5万吨,世界第三 目前10万吨PVA国内第一,09年产能可达15万吨 持续发展:20万吨粗苯项目年底投产、7.5万吨顺酐加氢BDO明年中期投产 计划建设3万吨PTMEG+9000吨氢气 业绩稳定增长: EPS 07年、08年0.95元和1.37元 29 国泰君安证券2008年投资策略 行业平稳发展 氨纶龙头地位巩固 产能排序华峰氨纶舒卡股份烟台氨纶 盈利水平 新项目扩大差别化产能:1万吨纳米改性氨纶+1万吨经编氨纶 业绩仍将大幅度增长: 07-09年EPS 2.00 2.85 3.32 华峰氨纶:以技术领先抵御价格波动 地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

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