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青岛海尔研究报告:东方证券-青岛海尔-600690-资产注入短期可揭晓-060710

研报作者:张小嘎 来自:东方证券 时间:2006-07-14 08:53:15
  • 股票名称
    青岛海尔
  • 股票代码
    600690
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dj***ll
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    减持(首次)
  • 研报大小
    198 KB
研究报告内容

张小嘎家电分析师 8621-50367888×2062 zhangxg@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持(首次) 股价(2006年4月5日) 4.4元 目标价格(6个月) 5.4元 总股本/A股(万股) 119647/119647 A股市值(百万元) 52.6亿元 国家/地区中国 行业家电 报告日期2006年7月13日 股价表现 0 0.5 1 1.5 2 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 G海尔上证指数 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) -0.6 -16.27 -6.97 相对表现(%) -10.98 -47.5 -66.6 财务预测 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入(百万) 15299165091981028560 主营业务利润(百万) 2007191429714284 净利润(百万) 369239359431 EBITDA(百万) - - - - 每股收益(元) 0.3090.20.30.36 净资产收益率(%) 6.464.27 - - 每股经营现金流(元) 0.6170.39 - - 市盈率(X) 14.22214.712.2 EV/EBITDA(X) - - - - 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 公司研究 调研快报 GG海海尔尔 660000669900..SSSS 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

资产注入短期可揭晓 基本结论: 海尔05年业绩出现下滑的主要原因在于冰箱产 品盈利滑坡,而冰箱产品盈利下滑主要原因在 于一部分出口产品由于价格预先设定而原材料 大幅上涨所致。

进入06年,冰箱需求持续火爆且原材料特别是 较紧缺的发泡料等供求紧张缓解,同时新设合 同价格具备一定调整等原因,冰箱盈利能力全 面恢复;而处于龙头地位的空调产品也受益于 行业的整合而稳步提高。

备受市场关注的同业竞争问题将有望在9月底 之前解决。

海尔拟以定向增发的方式收购大股 东贵州冰箱资产、武汉和合肥的家用空调资产 及海尔空调电子的中央空调资产。

拟收购资产 盈利能力强于上市公司资产,而价格据悉将以 有利于上市公司的原则定价。

另一个市场关注的关联交易问题公司也在积极 规划解决,但目前方案尚难确定。

由于目前已 经存在海尔电器、海尔集团两条销售网络,如 果G海尔再分设采购销售网络,也存在费用与 规模等问题。

公司上半年业绩预期增长35%左右,每股收益 当在0.16-0.17元,而预期全年业绩有望达到 0.3元。

注入资产后,公司规模与盈利能力将获 得较大提升,07、08年有望获得至少20%的增 长。

考虑到公司业绩的成长性及公司积极重塑 资本市场形象的努力,我们建议增持。

值得注 意的是,公司01年溢价收购空调资产的股权投 资差额可能在新会计准则下调整为“商誉”,倘 若如此,公司业绩将出现剧增。

调研对象:董事会秘书,证券事务代表 调研时间:2006年7月10日 G海尔调研快报 05年盈利受累于冰箱毛利率下滑,06年全面恢复 G海尔05年业绩出现下滑的主要原因在于冰箱产品盈利滑坡,而冰箱产品盈利下 滑主要原因在于一部分出口产品由于价格预先设定而原材料大幅上涨所致。

图1:毛利率趋向提高 0.0% 4.0% 8.0% 12.0% 16.0% 20.0% 05030506050905120603 空调冰箱 数据来源:公司年报、季报 冰箱行业由于对资金、技术的要求较高,行业集中度较好,毛利率相对也较高,而 近期由于农村市场的启动及出口市场的火爆,冰箱的经营形势十分乐观。

公司作为 行业龙头,也受益于行业良好发展形势。

进入06年后,原材料特别是较紧缺的发 泡料等供求紧张缓解及新设合同价格如古巴政府的200万订单等均有一定调整等原 因,冰箱盈利能力已大幅提高(其中也包含促销等费用划入公司营业费用开支等原 因,剔出该影响,毛利率也获得较大恢复)。

至于空调产品,虽然面临有色金属涨 价的行业困境,但公司能够有效利用行业整合的机会扩大市场份额,并且积极利用 品牌优势,增加产品附加值,化解成本压力。

资产注入将有效提升公司盈利能力 解决同业竞争是资本市场的要求,也是公司股改承诺之一。

从调研中了解到对集团 定向增发收购贵州海尔、武汉、合肥及海尔电子的方案已上报证监会,预计9月份 即可“水落石出”。

海尔集团拥有贵州海尔60%的股权,主要从事电冰箱的生产销售,目前产能约100 万台左右,收购后整体冰箱产销量将达到800万台,稳居国内龙头地位。

武汉海尔和合肥海尔主要生产家用空调,目前产能大约在300万台套左右,合并后, 公司整体产能约1000万台套,与格力、美的基本持平,稳居全国三强。

海尔空调电子主要生产中央空调,海尔中央空调是目前中国规格、品种、技术水平 均居行业前列的商用及家庭中央空调生产基地,在小型中央空调方面具有很强的技 术实力,年销售大概在20多亿。

空调电子的加盟将有效提升公司价值。

四块资产的收购价格将按照有利于流通股东的原则确定,预计是采取净资产与市价 就低的定价方式进行,充分反映大股东对上市公司的扶持。

由于此四块资产盈利能力均强于上市公司,而且不会出现01年收购空调资产那样 G海尔调研快报 的溢价摊销吞噬利润的问题,预料资产的注入将带来公司盈利的大幅提高。

解决关联交易,重塑资本市场形象 G海尔的采购和销售基本都是通过海尔集团的零部件公司及海尔工贸完成。

从本质 上看,这种关联交易是在某种程度上利用集团遍布全国的采购及销售网络,提高议 价能力及减少渠道建设费用,并能有效利用集团公司在偏远地区的营销网络。

但过 多的关联交易及整体过高的费用(折价及费用)引起资本市场的不信任,在股改中, 公司高层也深切认识到公司资本市场形象的重要性,决心近期(年内)解决关联交 易过多的问题。

事实上,解决关联交易问题远难于解决同业竞争的问题。

目前,香港上市公司海尔 电器已建有自己的渠道,加上海尔集团的渠道,两条渠道已引起销售商的极大不满, 如果G海尔再建一条渠道恐怕会引起销售商更大的抱怨;而倘若收购集团的渠道, 考虑到集团的其他产品也需通过该渠道销售,关联交易也无法避免。

最可行的办法 是自建加分拆已有渠道的方法,但这也存在重复建设及分拆中的一系列问题。

正因 为如此,公司认为消除关联交易初期并不一定有利于上市公司,建立自有渠道后如 何有效降低费用与经营好渠道是公司面临的长期挑战。

投资建议:增持 公司上半年业绩预期增长35%左右,每股收益当在0.16-0.17元,而预期全年业绩 有望达到0.3元。

注入资产后,公司规模与盈利能力将获得较大提升,07、08年有 望获得至少20%的增长。

考虑到公司业绩的成长性及公司积极重塑资本市场形象的 努力,我们建议增持。

值得注意的是,公司01年溢价收购空调资产的股权投资差额可能在新会计准则下 调整为“商誉”,倘若如此,公司业绩将出现剧增。

公司的股权激励政策已经在拟定中,考核指标预计是盈利增长,倘若如此,存在短 期平滑业绩、抑制股价涨幅的可能。

而其他投资风险主要在于费用的控制,虽然公 司人员整体收入较低,但转换过来的营业费用仍较高,解决关联交易后如何控制压 缩营业费用是公司面临的挑战。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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