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宏润建设研究报告:国泰君安-宏润建设-002062-宏润建设新股定价分析报告-060727

研报作者:杨昕 来自:国泰君安 时间:2006-07-27 13:52:20
  • 股票名称
    宏润建设
  • 股票代码
    002062
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ZQ***65
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    240 KB
研究报告内容

股票研究 新股询价定价分析 土木工程建筑业/建筑工程业 建议询价区间: 6.60-7.30 上市首日定价区间: 9.20-10.00 2006.07.27 发行上市资料 总股本(万股) 11732 发行量(万股) 3500 发行日期 2006.08.04 发行方式网下询价+网上申购 保荐机构 预计上市日期2006.08.18 发行前财务数据 每股净资产(元) 3.27 净资产收益率(%) 22.16% 资产负债率(%) 70.8% 主要股东和持股比例 浙江宏润控股44.41% 郑宏舫24.69% 尹芳达6.43% 严帮吉5.73% 何秀永5.37% 施加来3.39% 宏润建设(002062) 宏润建设新股定价分析报告 杨昕 21-62580818-144 yangxin@gtjas.com 本报告导读: 盈利情况较好的大型建筑施工企业; 地铁施工业务的快速增长值得关注; 投资要点: 公司主营业务为市政公用工程、房屋建筑工程、公路工程、地基及基础 工程等。

近年来公司主营业务收入和净利润始终保持稳步增长势头,05 年实现主营业务收入23.19亿元,净利润6094万,收入及净利润水平 均创公司历史最高。

就收入及利润指标来衡量,公司已经步入大型建筑 施工企业梯队。

2003—2005年公司主营业务收入中建筑施工业务占比分别为89.23%、 87.72和89.85%,另外混凝土生产和商品流通业务的收入占比约在 8%-10%之间。

公司的建筑施工业务主要分为城市路桥、公共建筑、轨道交通、工业与 民用建筑、公路交通等项目。

2003—2005年,公司的工业与民用建筑项 目的收入占比保持在40%左右、城市路桥项目收入占比保持在25%左右, 公司的业务收入结构大体保持稳定。

轨道交通项目收入近三年来呈现较快的增长势头,05年业务收入占比达 到11.72%。

目前公司在上海市地铁施工市场的份额相对较小,但进步很 快。

06年已在手的地铁施工合同总额超过10亿元,未来公司地铁施工 业务收入将进一步增长。

公司近三年毛利率基本稳定,净利润水平呈现小幅提升的局面,05年净 利润为2.63%。

原因在于公司注重盈利胜于规模扩张,在项目筛选上严 格把关,放弃了许多利润水平明显偏低的项目。

公司虽然错过了一些规 模上的扩张机会,但换来的是低风险且稳定的利润回报。

公司募集资金主要用于盾构等施工设备的技改项目,符合公司的发展战 略和市场竞争的需求。

自备盾构设备是公司进入上海地铁施工市场的必 备条件,随着装备能力的提高,公司地铁施工业务合同将进一步增长。

考虑到公司盈利能力的稳定、业务结构的相对合理以及较强的拓展新业 务的能力,认为公司的合理二级市场PE估值约为15倍。

以新股发行给 予投资者15%折价优惠来计算,结合对公司06、07年的盈利预测值,认 为发行价应该在6.6—7.3元之间。

财务摘要(百万元) 200420052006E 2007E 2008E 主营收入2,024 2,319 2,667 3,014 3,406 (+/-)% 13% 15% 15% 13% 13% 经营利润(EBIT) 86 96 106 123 139 (+/-)% 38% 11% 11% 16% 13% 净利润52 61 68 80 90 (+/-)% 28% 17% 11% 17% 13% 每股净收益(元) 0.63 0.74 0.58 0.68 0.76 每股股利(元) - - 0.29 0.34 0.38 注:每股净收益按发行后的总股本计算 宏润建设(002062) 1.经营状况 公司主营业务为市政公用工程、房屋建筑工程、公路工程、地基及基础工程等。

主要 拥有市政公用工程施工总承包一级、房屋建筑工程施工总承包一级、地基及基础工程 专业承包一级、装修装饰工程专业承包一级、城市轨道交通工程专业承包资质。

另外, 公司还拥有对外经济合作、经营进出口及施工资质。

近年来公司主营业务收入和净利润始终保持稳步增长势头,05年实现主营业务收入 23.19亿元,净利润6094万,收入及净利润水平均创公司历史最高。

就收入及利润指 标来衡量,公司已经步入大型建筑施工企业梯队。

图1、公司历年经营业务统计(单位:百万元) 0 600 1200 1800 2400 2003年2004年2005年 主营业务收入净利润 数据来源;公司招股说明书 公司主营业务收入中建筑施工业务收入始终占绝对大份额,2003—2005年占比分别为 89.23%、87.72和89.85%,另外混凝土生产、商品流通等业务的收入占比约8%—10%。

公司的建筑施工业务主要分为城市路桥、公共建筑、轨道交通、工业与民用建筑、公 路交通等项目。

2003-2005年,公司的工业与民用建筑项目的收入占比保持在40%左 右、城市路桥项目收入占比保持在25%左右,公司的业务收入结构大体保持稳定,而 轨道交通项目收入近三年来呈现较快的增长势头,05年业务收入占比达到11.72%, 且进一步提升的空间较大。

图2、建筑施工业务构成 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2003年2004年2005年 公路交通 工民建筑 轨道交通 公共建筑 城市路桥 数据来源;公司招股说明书 05年实现主营业务 收入23.19亿元,净 利润6094万,均创 公司历史最高水平。

建筑施工业务为公 司主要的收入来源。

公司业务结构基本 保持稳定,以公民建 筑和城市路桥为主。

轨道交通业务近三 年增速较快。

宏润建设(002062) 当前公司业务收入以华东地区为主,05年收入占比为89.28%。

上海和浙江是公司主 要业务区域,这点与龙元建设等较大规模的浙江、江苏两省的施工企业类似,走过了 “从本地起步、到上海发展“的企业发展道路。

公司也在积极拓展其它业务区域,但 未来几年业务收入主要依赖华东地区的格局难以改变。

图3、公司业务收入区域分布统计 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2003年2004年2005年 西南 华南 华东 数据来源;公司招股说明书 2.盈利能力 由统计数据可以看出,公司近三年盈利能力基本保持稳定,并没有因建筑市场日趋恶 劣的生存环境而出现盈利能力大幅下滑的情况,净利润水平甚至呈现小幅提升的局面, 05年净利润为2.63%。

之所以如此,主要在于公司经营理念是注重盈利胜于规模扩张, 在项目筛选上严格把关,放弃了许多利润水平明显偏低的项目。

公司虽然错过了一些 规模上的扩张机会,但换来的是低风险且稳定的利润回报。

尽管公司没有披露详细的分业务毛利率数据,但就建筑行业的现状而言,通常轨道交 通的盈利能力要高于工业与民用建筑、公共建筑等。

随着盈利能力高的业务收入比重 逐步提升,公司的业务结构明显优化,也提升了抵御行业风险的能力。

图4、公司历年盈利能力统计(03-05) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2003年2004年2005年 毛利率净利率 数据来源;公司招股说明书 公司业务收入以华 东地区为主的格局 短期难以改变。

近三年毛利率基本 稳定,净利率小幅提升。

宏润建设(002062) 3.财务分析 05年公司流动资产占比86.73%,符合建筑施工企业的特征。

近三年应收款总额增速超 过收入增速,主要是05年应收帐款同比增长45.97%(同期收入增速14.58%),但公 司认为应收款主要集中在市政项目和上海地区有信誉的房产商,应收款回收风险小。

公司流动比率、速动比率基本稳定、05年资产负债率有所偏高、与公司05年业务规 模扩大、同期应收帐款大幅增加有关。

本次募集资金到位后,公司财务状况将会进一 步改善。

表1、主要财务指标统计 2003年2004年2005年 应收帐总额增速26.74% 11.62% 27.95% 流动比率1.291.351.22 速动比率1.121.110.96 利息保障倍数473325 资产负债率65.70% 62.74% 70.80% 每股经营现金流2.17 -0.231.14 数据来源;公司招股说明书 4.募集资金投资项目 公司募集资金主要用于盾构等施工设备的技改项目,符合公司的发展战略及市场竞争 的需求。

当前上海地铁施工市场的竞争企业主要有6家、自备盾构设备是公司进入上 海地铁施工市场的必备条件。

目前公司在上海市地铁施工市场的份额相对较小,但进 步很快。

06年已在手的地铁施工合同总额超过10亿元的,随着装备能力的提高,公 司未来地铁施工业务合同将进一步增长。

其它业务施工设备水平的提升也有利于进一 步提升公司综合能力和资质等级。

表2、募集资金投资项目统计(单位:万元) 募集资金年度投资计划 项目名称募集资金投资 第一年第二年 引进土压平衡式地铁盾构掘进机技改项目40504050 - 地下结构施工设备改造技改项目2970 - 2970 引进路桥施工设备技改项目2953 - 2953 购置房屋建筑施工设备4900 - 4900 设立南京、北京等6个分公司9000 - 9000 数据来源;公司招股说明书 公司的应收帐款回 收风险小,偿债能力 较好。

募集资金主要用于 投资盾构等施工设 备的技改项目。

宏润建设(002062) 5.财务预测 6.投资建议 公司为专业施工企业,估值标准可参照上海建工、隧道股份、龙元建设等公司。

传统 建筑施工企业在资本市场上的估值标准通常偏低,目前合理PE估值约在12—15倍, PB估值约1.2—1.5倍。

表3、行业估值比较 公司名称06EPS 07EPS 06PE 07PEPBEV/EBIT G建工0.350.3812.611.60.986.3 G隧道0.240.2717.815.81.298.8 G龙元0.420.4413.913.41.898.7 宏润建设0.580.68 - - - - 数据来源:06、07年EPS均为预测值 考虑到公司盈利能力的稳定、业务结构的相对合理以及较强的拓展新业务的能力,认 为公司的合理二级市场PE估值约为15倍。

以新股发行给予投资者15%折价优惠来计 算,结合对公司06、07年的盈利预测值,建议发行价应该在6.6—7.3元之间。

2004年2005年2006E 2007E 2008E 主营业务收入2023.622319.182667.063013.773405.57 减:主营业务成本1847.932124.652443.022760.623119.50 减:主营业务税金及附加61.5670.3480.8991.41103.29 主营业务利润114.13124.19143.14161.75182.77 加:其他业务利润3.133.774.344.905.54 营业费用0.860.891.071.211.36 管理费用30.4031.5540.0142.1947.68 财务费用0.462.241.30 -0.50 -0.50 营业利润85.5393.28105.10123.75139.77 加:投资收益0.010.190.100.100.10 补贴收入1.942.422.002.002.00 营业外收入1.481.241.001.001.00 减:营业外支出1.200.720.500.500.50 利润总额87.7696.42107.70126.35142.37 减:所得税28.9829.7733.3939.1744.13 减:少数股东损益6.565.706.467.588.54 净利润52.2260.9467.8579.6089.69 二级市场合理PE估 值15倍,建议发行 价在6.6-7.3元之间。

宏润建设(002062) 作者简介: 杨昕:MBA,毕业于清华大学经济管理学院。

2000年加入国泰君安证券研究所, 先后从事投资策略、外贸、工程建筑及建材行业研究工作。

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宏润建设(002062) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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