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宝钛股份研究报告:招商证券-宝钛股份-600456-在军工和航空钛材市场的垄断地位五年之内无人撼动-060828

研报作者:张镭 来自:招商证券 时间:2006-08-28 13:03:50
  • 股票名称
    宝钛股份
  • 股票代码
    600456
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xj***si
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    强烈推荐A
  • 研报大小
    201 KB
研究报告内容

2006年8月28日公司研究跟踪报告 宝钛股份(600456)/40.29元 在军工和航空钛材市场的垄断地位五年之内无人撼动 张镭 86-755-82960071 zhanglei@ccs.com.cn 周期性投资品·有色金属估值区间:55.50-65.00元强烈推荐A(维持) 分析要点: 1.我们于8月22--23日到宝钛股份进行了第四次调研,与公司总经理贾栓孝、生产副总经理张延东、采购 和销售副总经理雷让歧,财务总监和董事会秘书郑海山等公司高层进行了深入的交流。

2.未来三年宝钛股份海绵钛供应的紧张状况会得到初步缓解,但是海绵钛价格大幅回落的可能性不大。

目 前遵义钛业海绵钛的产能为1万吨,未来有继续扩大产能的计划,抚顺钛业到06年10月份以后产能将 会达到5000千吨(根据协议,抚顺钛业85%的海绵钛和100%的小颗粒海绵钛必须供应给宝钛股份), 天津、河北、河南、山西、宁夏等一些企业也纷纷投资建设海绵钛项目,因此未来三年宝钛股份海绵钛 供应紧张的状况会得到初步缓解。

但是由于未来钛材市场的需求依然强劲和新进入海绵钛生产企业的产 品质量等问题,海绵钛价格大幅回落的可能性不大。

事实上,目前海绵钛26万元/吨的市场零售价格,目 前依然处于有价无市的状况,宝钛股份的海绵钛供应价格在3月份也从18万元/吨上涨到21万元/吨。

3.未来五年宝钛股份在军工和航空等高档钛材的垄断地位无人撼动,产品价格将会持续坚挺。

目前公司军 工订单的收入已经超过了公司总收入的40%,国外航空订单的收入也己经超过了公司总收入的15%;公 司军工钛材的供应量占军工总需求的95%以上,公司国外航空钛材的供应量占国内采购的100%,均处 于绝对垄断地位。

军工和航空订单从初步接触到质量认证再到最终供货,这个周期长达5-8年,因此未来 五年公司在军工和航空等高档钛材的垄断地位无人撼动。

由于公司在军工和航空钛材市场的垄断地位以 及军工和航空对钛材的质量异常敏感而对价格却不敏感等因素,我们认为这些钛材的产品价格将会持续 坚挺。

事实上,公司主要钛材价格5月份又一次提价,幅度达到10%左右。

4.公司熔铸能力的瓶颈在07年初将会得到初步缓解。

公司目前的钛铸锭的生产能力约5000吨,EB炉06 年底投产后钛铸锭的生产能力将会提高到7000吨(EB炉目前已经安装完毕处于调试阶段)。

公司本次定 向增发项目之一:增加5000吨熔铸能力项目,其中3000吨能力,两台10吨VAR炉07年初就可建成 投产,届时公司熔铸能力将会达到1万吨,公司熔铸能力的瓶颈将会得到初步缓解。

5. EB炉投产后不仅可以提高公司的熔铸能力,还可以增加废钛的回收力度,降低生产钛材生产成本,提高 铸锭的质量。

具体来讲,EB炉的主要作用有以下四点:1、增加公司熔铸的生产能力。

EB炉的投产将会 使公司的熔铸生产能力将会从5000吨提高到7000吨,为下游钛材产量的提高提供铸锭方面的支持;2、 增加残钛和钛合金的回收力度。

EB炉的投产将会使残钛和钛合金的回收量增加1200吨,一方面在海绵钛 紧张的情况下,节约了海绵钛的用量,另一方面也降低了熔铸的生产成本;3、降低扁锭的生产成本。

公 司现有的VAR炉只能生产园锭,生产钛板的扁锭要通过锻造系统把园锭锻造成扁锭来获得。

EB炉的投产 能直接生产扁锭,从而节约了生产扁锭的工序和成本,而且还减轻了锻造工序的生产压力;4、提高铸锭 质量,从而提高承接军工和航空等特殊钛材订单的能力。

本次定向增发项目之一:钛及钛合金残废料处 公司研究 理线项目,就是为EB炉配套的项目。

6.公司航空钛合金板的生产能力在07年四季度将会得到初步缓解。

公司本次定向增发项目之一:钛合金板 材扩能技术改造项目,由于属于技改项目,进展比较快,预计在07年四季度就可改造完毕,届时公司的 钛合金板的生产能力将会提高1450吨,公司航空钛合金板的生产能力将会得到初步缓解,目前这种国外 航空订单由于生产能力不足”有订单不敢接”的状况将会得到初步改善。

7.钛棒丝生产线技术改造项目可能与美铝在中国的航空用钛螺丝项目配套。

美国铝业公司计划在中国无锡 建厂生产航空用钛螺丝项目,每年对钛材的需求量约1100吨。

公司本次定向增发项目之一:钛棒丝生产 线技术改造项目08年建成后将会与美铝的项目配套。

8.合资公司宝钛美特法力诺焊管有限公司建设顺利,预计06年12月份建成投产。

该公司主要生产发电站 用冷凝管和电站烟囱内衬,开拓了公司钛材新的应用领域。

9.空中客车在天津的A320总装厂在国内将全部采购宝钛股份的钛材。

空中客车在天津的A320总装厂预计 在08-09年建成投产,届时其在中国国内将全部采购宝钛股份的钛材。

以每年总装50架A320,每架用 钛材20吨计算,将会需求约1000吨钛材。

10.公司通过了法国空中客车、美国波音公司、英国R-R公司的质量体系认证。

公司建立了完善的质量控制 和质量保证体系,先后通过了ISO9002质量体系认证和法国空中客车、美国波音公司、英国R-R公司等 国外大公司对企业质量体系、工艺技术及部分产品的认证,公司生产的TC4钛合金薄板和铸锭已经被空 中客车、美国波音公司列为合格供应商。

11.定向增发项目完成后,公司钛材的生产能力将会达到1万吨,产品结构进一步优化,进入世界钛材生产 企业前三强。

本次定向增发完成后,到2009-2010年,公司的钛铸锭生产能力将会达到1.5万吨,钛材 生产能力将会达到1万吨,其中军工钛材生产能力达到4000-5000吨,航空钛材生产能力达到3000吨, 产品结构进一步优化,届时公司将会进入世界钛材生产企业前三强。

12.06年上半年公司销售钛材约2250吨,下半年随着产能的释放和产成品库存的压缩,预计将会销售钛材 约2450吨,全年达到4700吨。

07-08年预计销售钛材6000、7500吨。

使公司06-08年钛材的销售量 保持20%以上的增长。

13.基于宝钛股份未来三年销售量的稳定增长、产品价格的进一步优化,产品价格的持续坚挺,我们调高公 司06-08年EPS至1.85、2.60、3.55元(按照定向增发2600万股后的总股本计算,06-08年EPS为 1.64、2.30、3.14元),根据国外同类钛业公司25-30的动态PE水平和公司未来3-5年业绩增长的确定 性,我们给予公司未来6个月的目标价位为55.00-65.00元,12个月的目标价位为75.00-85.00元。

公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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