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重庆啤酒研究报告:东方证券-重庆啤酒-600132-股改点评-060705

研报作者:张小青 来自:东方证券 时间:2006-07-06 08:28:33
  • 股票名称
    重庆啤酒
  • 股票代码
    600132
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    其他***眼花
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    329 KB
研究报告内容

买入 增持 观望 减持 维持评级 研究员: 张小青 021-50367888#2046 zhangxq@orientsec.com.cn 基本数据(2005-7-05) 总股本25630。

80 B股/H股(万股) 每股净资产(元) 2.77 市场数据(2004-10-22) 报告日价格(元) 24.88 上证综指/深证成指 1718.56/4291.26 估值区间(元) 26.55-27.55 相关研究报告 《重庆啤酒(600132)价值评估报告》 2005年07月11日 《重庆啤酒(600132)跟踪报告》 2006年02月16日 《重庆啤酒(600132)年报点评》 2006年03月31日 股价走势 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 7 重庆啤酒上证指数 公司研究 2006年07月05日 动态跟踪 重重庆庆啤啤酒酒 660000113322..SSSS 股改相对降低公司风险 事件: 重庆啤酒今天公布股改修正方案,10股转赠送3.85股,相 当于每10股送2.4股,并承诺股改后的减持价格不低于30元。

公司公告半年度业绩增长50%以上。

我们的看法: 公司在股权分置改革过程中做出较大的努力,在持股比例比 较低的情况下,能够送出这样的水平,属于比较合理。

公司经过前几年的区域扩张,为啤酒主业的良好发展奠定了 基础,目前公司的主营业务发展良好,中期业绩同比增长50%以上。

市场最为关注的疫苗项目,进展顺利。

目前的一些治疗性乙 肝疫苗没有取得治愈的结果是事实。

吴的药物不一定百分之百的 能够成功,但是至少在理论上是存在走通的可能,也是目前最有 肯能取得突破性进展的一个项目。

通过与公司的沟通,受试病人 出现了一定的正面反应,今后随着二期临床结果的不断明朗,将 会逐渐的提升公司的价值。

公司承诺的减持股价,远高于啤酒主业的价值,在一定程度 上说明公司对疫苗项目还是充满了信心。

二期结果的好坏将对公 司估值产生重大影响,作为理性的投资者应该密切关注二期结果。

基于我们对项目的跟踪和分析情况看来,我们认为该项目有 可能能够彻底治愈乙肝病人,建议投资者风险配置。

如二期结果 好,可以加大投资比例。

2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入(万) 125123149045193758251886 主营业务利润(万) 42867.2148831.3563480.5980603.52 净利润(万) 6595.247883.1911533.8614417.32 每股收益(元) 0.260.310.450.56 净资产收益率(%) 9.9011.3312.5113.8 每股经营现金流(元) 0.6991.1161.231.30 市盈率(X) 95.6980.2555.2844.43 重庆啤酒股改点评告 一、公司股改方案合理 1、原方案的对价安排 公司以方案实施的股权登记日流通股股本为基数,以资本公积金向全体流通 股股东转增股份,转增比例为每10股转增股本3.15053股,相当于流通股股东每 10股获得2.0股对价。

2、方案修改后的对价安排 公司以方案实施的股权登记日流通股股本为基数,以资本公积金向全体流通 股股东转增股份,转增比例为每10股转增股本3.85455股,相当于流通股股东每10 股获得2.4股对价。

股改前后,公司主要非流通股比例变化情况 股东名称持股数持股比例 股改后持股比例 重庆啤酒(集团)有限责任 公司 88,547,50034.55% 30.92% S&NASIAPACIFICLIMITED 50,000,00019.51% 17.46% 合川市银源商贸有限公司12,056,250 4.70% 4.21% 重庆钰鑫实业集团有限责 任公司 4,323,750 1.69% 1.51% 重庆市九龙坡区渝宏副食 经营部 975,000 0.38% 0.34% 西南证券有限责任公司760,500 0.30% 0.266% 其他非流通股股东 12,870,000 5.03% 4.494% 从股东股改前后持股比例的情况来看,公司大股东的持股比例却是比较低,如果 低于30%,公司第一大股东有可能失去相对控股权,我们认为公司在股权分置改 革过程重做出了较大的努力。

同时公司在相关承诺上,给予了投资者一个相对价 格标竿。

作为一个高风险的品种,随着公司股权分置改革的实施,降低了流通股 东24%的持有风险。

二:公司主营业务发展良好 目前,我国啤酒年销量已达到3000万吨,并每年以8%左右的速度在增长。

估 重庆啤酒股改点评告 3 计今后10年内,中国啤酒市场潜力巨大。

公司目前的啤酒业务发展良好,通过前 几年的扩张,公司目前啤酒06年的二季度产量增长了20%,收入增加了30%, 利润增长了35%。

半年度的业绩增长达到50%以上。

公司06年上市公司的产量 将会达到100万吨左右,基团有280万吨的产能。

公司产品的市场占有率为:(1)、 西南市场:公司产品市场占有率约45%,其中重庆市场占有率达80%以上,四川 市场占有率达20%以上。

(2)、在华东一带的江苏市场占有率达30%以上,浙江 市场占有率达15%以上,安徽市场占有率达30%以上。

(3)、华中市场:公司产 品市场占有率约10%。

公司已经从区域性啤酒企业向全国性啤酒企业的发展方向 上迈出了较大的一步。

三:公司疫苗项目进展顺利 通过我们与公司的沟通,公司疫苗项目二期临床进展顺利,在六月初正式 启动了临床打针,目前,西南医院和北大医院,总共打了20个人,受试者中出 现了较多的发烧病例。

今后随着二期临床结果的不断明朗,将会逐渐的提升公司 的价值。

同时公司在二期临床结果好的情况下,就将增加投资,扩大目前的产能 设计。

目前初步设计的产能试年产40万针的规模。

目前有许多人对在研究的治疗性乙肝项目存在很多的疑惑,都是治疗性乙肝 疫苗,到底他们的差异在哪里,谁的前景更好一些,这里给大家作一个简要的阐 述。

希望能够和大家共同探讨,对广大的投资者和病友提供参考。

市场进入临床 研究的治疗性乙肝疫苗的产品主要有乙克、悦达投资、重庆啤酒的合成肽、解放 军传染病研究中心。

研究进展: 乙克和悦达投资的药物都是来自复旦大学闻玉梅院士的技术,悦达投资的治 疗性乙肝项目是抗原—抗体—重组载体三重复合物,目前临床进展不是特别顺 利。

乙克是抗原——抗体复合物,现在临床二期进入了窗口观察期。

解放军传染 病研究中心利用的是预防性疫苗的加倍剂量加佐剂。

目前声称进入临床二期。

重 庆啤酒与三军大合作的合成肽治疗性乙肝疫苗目前进入临床二期。

技术上的差异: 技术上的差异和理论上的可行性是做出判断的最主要依据,也是项目未来发 展的决定性因素。

大家知道乙肝难以治愈的最根本原因是被感染的机体免疫力低下,在急性感 染期不能有有效的清除病毒,使得机体对病毒产生了免疫耐受。

目前大家研究治 疗性乙肝疫苗就是希望能够打破免疫耐受,达到清除病毒的目的。

然而各自选择 了不同的方法和技术。

我们知道,机体的大致免疫应答过程是,抗原进入体内,首先是由巨噬细胞 作为第一梯队,他们去吞噬外来抗原,然后将外来抗原的信息加工提呈给T、B 细胞,前者产生细胞免疫、后者产生体液免疫。

具体过程比较复杂。

乙肝病毒携带者,没有抗Hbs,也就是不能够激起体液免疫,同时抗原抗体 复合物通过Th细胞、IL-2、MHC等一系列的细胞和细胞因子将信号提呈给Tk细 胞,由Tk细胞执行CTL效应的任务,来清除带病毒的肝细胞。

也就是说乙肝病 毒携带者对病毒既没有体液免疫效应、也没有细胞免疫效应。

乙型肝炎病人,由于他们产生了免疫偏差和免疫颠覆,不能够彻底和准确的 重庆啤酒股改点评告 4 清除病毒,同时由于对乙型肝炎的免疫清除力低下,造成了T细胞对肝细胞的免 疫不正常。

反复对正常的和带病毒的肝细胞产生清除反应。

造成肝脏的损伤。

所以,最为关键的是科学家们如何找到打破免疫耐受的方法,目前基本上所 有的治疗性乙肝疫苗都是天然抗原的重新组合,同时很多研究方法都是在细胞水 平上的免疫研究,即便是所谓的分子水平上的研究,很大程度上也是属于粗放型 的研究思路,所以目前为止,没有治疗性的乙肝疫苗取得了突破性的进展。

首先,看预防性疫苗的加倍和假如佐剂是否有可能打破机体的免疫耐受,该 种方法是依靠增加信号强度来达到信号传递的目的。

那么该方法是否有可能行得 通呢,其实是肯定行不通的。

依据如下:该方法是模拟天然感染来传递信号给免 疫系统,试问患者体内的天然抗原还不够吗?如果这样简单的方法就能够打破免 疫耐受,乙肝病毒就非常好对付了。

其次,因为乙肝耐受者没有抗体产生,闻教授的方法是利用抗原抗体复合物, 加强巨噬细胞的吞噬能力,和抗原提呈效率,但是同样没有办法解决信号的改变 问题。

依旧是依靠的是自然免疫的清除机理,也就是说依旧是难以解决天然抗原 的免疫缺陷问题,同时缺少一定的针对性,有人在三年前就预示了闻教授的方法 不可能治愈乙肝。

目前该项目二期临床已经即将结束,同样是没有治愈的报道, 有人却跟踪过乙克的病人,得到的结论是病情有很大的改观,但是还是乙肝病人。

最后的希望就在于吴玉章的改变天然抗原的思路,他依靠的理论是最先进的 免疫抗原表位理论,对免疫细胞在提呈信号过程中的表位分子结构进行了细化, 同时改造了信号传递区的氨基酸排列,与天然抗原的核心识别区结构类似但又不 同,同时摈弃了影响免疫信号传递的表位,在分子结构上取得了很好的结合效果。

提出了免疫学中的氨基酸密码学说,这个理论的基础是在很多细胞的信号传递中 都得到了证实,例如在细胞的很多实现信号的传递过程中,并不是需要整个分子 去起作用,而是其中的一部分活性中心的氨基酸排列行成的三级结构在起到信号 传递的作用,其余的部分主要是稳定该信号中心的结构,而且有些部分在有信号 传递过程中还容易产生一些阻碍。

目前的一些治疗性乙肝疫苗没有取得治愈的结果是事实。

吴的药物不一定百 分之百的能够成功,但是至少在理论上是存在走通的可能,也是目前最有肯能取 得突破性进展的一个项目。

希望广大的投资者能够保持一份清醒的头脑等待结果的出来。

不赞成大家去 重仓持有重庆啤酒。

我们都希望这些治疗性乙肝疫苗中能够出现治愈的病例。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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