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应流股份:安信证券-应流股份-603308-Q3业绩平稳,精铸龙头长期稀缺性、成长性值得重视-211102

研报作者:李哲,崔逸凡 来自:安信证券 时间:2021-11-02 16:19:57
  • 股票名称
    应流股份
  • 股票代码
    603308
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    静****谋
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入-A
  • 研报大小
    305 KB
研究报告内容

1 Q3业绩平稳,精铸龙头长期稀缺性、成长性值得重视 事件:公司发布三季报,2021Q1~3实现收入15.20亿元,同增12.31%;归母 净利润1.51亿元,同增14.55%。

Q3单季度实现收入5.59亿元,同增13.89%; 归母净利润0.50亿元,同减1.33%。

点评: ■原材料成本上升拖累利润率,后续经营预计乐观。

Q3实现营收5.59亿元, 同增13.89%,延续此前营收逐季度上升的大趋势。

毛利率同降4.94%,环比 下降4.07%,我们认为是今年上游原材料成本快速上升所致,随着原材料成 本企稳将有所恢复。

公司合同负债0.35亿元,较去年底提升106%;存货14.06 亿元,较去年底提升11%,反映后续订单较为旺盛,预计将继续稳健增长。

■多年沉淀精铸工艺,厚积薄发蓄力发展。

精密铸造是金属加工业中难度最 高的加工方式之一,在晶向控制、铸造精度等方面有非常严苛的要求,工艺 需要大量试错才能得到积累。

由于精铸工艺的难度极高,全球范围也仅有 PCC、Arconic等几家领先厂商。

公司作为国内领先精铸厂商,研发费用率长 期保持10%以上高位,前三季度达到12.15%,同增23.12%,积淀持续增厚。

■航空、核电需求复苏,成长有望逐步提速。

公司在航发及燃机叶片、机匣、 核电铸件等领域均已有供货,重燃系列叶片研制在积极推进中。

随着全球后 疫情时期航空业复苏,对航发叶片需求逐步恢复正常,相关订单有望持续落 地。

随着风、光等不稳定能源普及,作为基荷能源的核电重要性提高,我国 AP1000、华龙一号等三代核电技术经过多年积累,已经实现了首堆长期稳定 运行,具备后续机组大规模建设的条件,相关建设有望加速,公司也有望收 获新订单。

随着单晶铸件的国产化,公司将成为国内需求的主要承接方,发 展前景广阔。

■投资建议:公司是国内稀缺的精密铸造龙头,产能、技术均处于国内前列。

随着下游航空、核电等领域需求加速释放,公司发展有望提速。

我们预计公 司2021~2023年收入21.92、26.51、32.85亿元,净利润2.63、3.92、5.00 亿元,给予买入-A评级,6个月目标价25.65元,对应2022年动态市盈率 45倍。

■风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入1,860.51,833.12,191.62,650.63,284.7 净利润 130.7201.6262.9391.9499.5 每股收益(元) 0.190.300.380.570.73 每股净资产(元) 5.265.537.248.9510.85 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 112.072.655.737.429.3 市净率(倍) 4.13.93.02.42.0 净利润率7.0% 11.0% 12.0% 14.8% 15.2% 净资产收益率3.6% 5.3% 5.3% 6.4% 6.7% 股息收益率0.3% 0.5% 0.6% 1.0% 1.2% ROIC 4.4% 5.2% 5.5% 6.3% 7.2% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 2021年11月02日 应流股份(603308.SH) 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价: 25.65元 股价(2021-11-01) 20.05元 交易数据 总市值(百万元) 13,697.10 流通市值(百万元) 13,697.10 总股本(百万股) 683.15 流通股本(百万股) 683.15 12个月价格区间19.50/36.50元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益-10.62 -18.98 -2.74 绝对收益-11.28 -14.647.19 李哲分析师 SAC执业证书编号:S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡分析师 SAC执业证书编号:S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 相关报告 应流股份:两机叶片放量 增长,盈利能力持续提升/ 李哲 2020-08-31 -12% -4% 4% 12% 20% 28% 36% 2020-112021-032021-07 应流股份沪深300 2 公司快报/应流股份 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入1,860.51,833.12,191.62,650.63,284.7 成长性 减:营业成本1,193.51,129.11,314.61,549.11,864.3 营业收入增长率10.7% -1.5% 19.6% 20.9% 23.9% 营业税费40.143.552.664.180.5 营业利润增长率41.2% 50.4% 34.2% 45.8% 28.0% 销售费用59.150.848.257.069.0 净利润增长率78.7% 54.3% 30.4% 49.1% 27.4% 管理费用161.0159.8175.3209.4256.2 EBITDA增长率1.3% 19.2% 26.9% 23.3% 24.8% 研发费用240.5224.2266.3323.4407.3 EBIT增长率-1.8% 36.2% 47.4% 33.7% 35.6% 财务费用120.8111.8100.6106.2170.0 NOPLAT增长率29.7% 25.4% 14.9% 34.9% 35.0% 资产减值损失- - - - - 投资资本增长率5.8% 9.1% 18.0% 17.0% 16.6% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率20.1% 3.2% 26.4% 20.7% 18.9% 投资和汇兑收益0.91.91.11.31.4 营业利润116.5175.1235.1342.7438.8 利润率 加:营业外净收支-0.7 -2.8 -2.9 -3.0 -3.2 毛利率35.9% 38.4% 40.0% 41.6% 43.2% 利润总额115.8172.4232.2339.6435.6 营业利润率6.3% 9.6% 10.7% 12.9% 13.4% 减:所得税-0.2 -6.8 -4.8 -10.2 -11.0 净利润率7.0% 11.0% 12.0% 14.8% 15.2% 净利润 130.7201.6262.9391.9499.5 EBITDA/营业收入19.6% 23.7% 25.1% 25.6% 25.8% EBIT/营业收入9.0% 12.4% 15.3% 16.9% 18.5% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数593587459339241 货币资金614.0455.9545.1659.3817.0 流动营业资本周转天数306311305294292 交易性金融资产- - - - - 流动资产周转天数608510487475471 应收帐款572.6705.0885.2971.21,353.2 应收帐款周转天数122125131126127 应收票据2.939.412.519.931.3 存货周转天数246251249248245 预付帐款39.025.947.436.461.4 总资产周转天数1,5011,5371,4581,3561,245 存货1,294.41,262.11,773.81,875.42,604.2 投资资本周转天数1,0771,1751,1181,0861,023 其他流动资产97.488.185.482.980.4 可供出售金融资产- - - - - 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 3.6% 5.3% 5.3% 6.4% 6.7% 长期股权投资- - - - - ROA 1.6% 2.2% 2.5% 3.4% 3.6% 投资性房地产4.5 - -5.8 -5.8 -5.9 ROIC 4.4% 5.2% 5.5% 6.3% 7.2% 固定资产3,046.12,936.62,646.52,347.32,045.8 费用率 在建工程1,007.91,633.02,270.62,921.03,584.4 销售费用率3.2% 2.8% 2.2% 2.2% 2.1% 无形资产650.0906.71,131.71,353.51,572.1 管理费用率8.7% 8.7% 8.0% 7.9% 7.8% 其他非流动资产120.2150.6151.4156.1163.8 研发费用率12.9% 12.2% 12.2% 12.2% 12.4% 资产总额7,449.08,203.49,543.810,417.012,307.7 财务费用率6.5% 6.1% 4.6% 4.0% 5.2% 短期债务1,647.51,742.51,795.92,023.82,354.7 四费/营业收入31.3% 29.8% 26.9% 26.3% 27.5% 应付帐款240.8269.3416.0475.0670.9 偿债能力 应付票据46.6120.077.8160.0132.0 资产负债率43.9% 47.5% 43.4% 43.7% 41.8% 其他流动负债338.8480.8524.9525.2572.6 负债权益比78.4% 90.5% 76.0% 69.3% 65.8% 长期借款432.6465.8465.8465.8465.8 流动比率1.150.991.191.141.33 其他非流动负债567.3817.6858.5901.4946.5 速动比率0.580.500.560.560.63 负债总额3,273.63,896.14,139.04,551.35,142.5 利息保障倍数1.382.043.344.233.58 少数股东权益579.1526.7500.8458.7405.8 分红指标 股本488.0488.0683.1683.1683.1 DPS(元) 0.060.100.140.200.26 留存收益3,048.93,220.44,261.05,430.16,726.3 分红比率30.2% 34.8% 35.2% 35.5% 35.9% 股东权益4,175.34,307.25,444.96,572.07,815.3 股息收益率0.3% 0.5% 0.6% 1.0% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润116.0179.1262.9391.9499.5 EPS(元) 0.190.300.380.570.73 加:折旧和摊销201.0212.3215.4230.6239.2 BVPS(元) 5.265.537.248.9510.85 资产减值准备-9.111.3 - - - PE(X) 112.072.655.737.429.3 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 4.13.93.02.42.0 财务费用121.4116.0100.6106.2170.0 P/FCF -9.2 -234.4 -19.5294.0 -23.1 投资损失-0.9 -1.9 -1.1 -1.3 -1.4 P/S 7.98.06.75.54.5 少数股东损益-14.6 -22.5 -25.9 -42.1 -52.9 EV/EBITDA 25.939.031.025.220.4 营运资金的变动32.4176.9 -511.9 -19.2 -910.4 CAGR(%) 44.5% 35.6% 51.7% 44.5% 35.6% 经营活动产生现金流量436.9404.840.1666.1 -56.0 PEG 2.52.01.10.80.8 投资活动产生现金流量-580.3 -855.3 -780.9 -802.3 -818.2 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量-992.8190.5870.1916.4975.9 REP 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/应流股份 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

4 公司快报/应流股份 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

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同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

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