研究报告：华泰长城期货-2月份月报：节后需求恢复，塑料将低位反弹-140129

2014年1月29日 2月份月报 1 敬请参阅最后一页的免责条款 主要观点 2月地膜消费旺季逐步来临 春节过后，初七、初八下游企业将陆续开工，只有极个别企业到十五后才开工，因此相比节前一周，塑料需求将 有明显好转；另外，由于节前下游企业和贸易商备货较少，年末库存处于低位，节后随着需求的增长，刚需也将得到 较大幅度回升，再加上地膜消费旺季的逐步来临，2月份将是原料和成品的主要备货时期，综合以上分析，节后塑料 期价将受到需求回升的支撑。

2月份国内外有烯烃和聚烯烃装置进入检修 春节前国内PE装置开机率达到90%以上的水平，导致节前供应充裕，价格也随之高位回落，特别是现货价格。

但进入2月份后，中原石化26万吨线性装置将进入检修，周期为45天，国外曼谷25万吨HDPE装置进入检修，还 有部分烯烃裂解装置进入检修状态，这将影响后市的PE和单体的进口量，因此我们认为2月份的供应相比节前将有 一定下滑，也将给2月份期价带来支撑。

节前社会库存恢复缓慢，2月份补库意愿将有所提升 尽管社会库存在上半年没有明显的季节性，但由于节前下游和贸易商态度谨慎，备货意愿较差，导致社会库存持 续处于低位，截至1月15日，PE社会库存环比仅回升1.17%，同比增速也下降至5.11%，考虑到节前现货价格受下 游企业心态不佳影响而持续下降至较低水平，且随着节后需求旺季来临，2月份贸易商和下游企业旺季前备货的积极 性将会有所提升。

节前期价处于较低水平，限制后市下跌空间 从价格水平来看，首先期价目前仍大幅贴水现货价格645元/吨，为历史同期最大贴水水平；其次从与成本对比 来看，截至1月24日，期价仅高于成本价251元/吨，成本支撑依然存在；最后从国内外价格水平对比来看，年末的 华东现货价格要远远低于中东地区的进口价，也低于远东地区进口价（考虑6.5%关税），受此影响，我国PE进口量 将受到影响，进而对国内塑料市场价格形成支撑，因此综合来看，国内期现价格水平并不高，这将影响了投资者的做 空心态和积极性，期价下方空间不大。

2月份1405合约再次反弹的概率较大 尽管节前石化持续让利销售来减轻其供应压力，给现货和期货市场带来较大压力，但节后随着下游需求的逐步 恢复，低价现货也给下游企业和贸易商带来的一定的备货刺激，旺季前补库动力将有提升，再加上国内外PE和烯烃 裂解装置进入检修，且随着美国对伊朗经济制裁的放开，PE出口量将部分转移到欧洲市场，使得国内PE进口量将 减少，因此我们预计2月份供应压力将有所缓解，基本面上将对2月份期价带来一定支撑；另外，从期价水平来看， 目前仍是处于历史同期最大贴水幅度，成本支撑继续存在，且价格要大幅低于远东和中东进口价格水平，从而限制了 期价下方空间；最后从技术上来看，尽管日线已经跌破了M60长期支撑位，但周线M20一线支撑依然存在，且受到 布林通道中轨线的支撑，表明长期的上涨趋势暂未发生改变，综上所述，我们认为2月份塑料期价低位反弹的概率 较大，价格运行区间为10850-11500元/吨，建议投资者10900元/吨以下可逐步入场布局多头，空头可等待11400元 /吨以上的做空机会。

华泰长城期货投资咨询部 胡佳鹏 hujiapeng@htgwf.com 18621964551 节后需求恢复，塑料将低位反弹 2014年1月29日 2月份月报 2 敬请参阅最后一页免责条款 1.1月塑料价格相对疲软 1.11月份塑料期价低位震荡 自12月份以来，随着PE装置的全面复产，市场供应快速恢复，再加上节前下游企业陆 续停工，需求逐渐下降，在供应压力之下，石化库存连续下调PE出厂价格，从而给期现价 格都带来的较大压力，但期价受深度贴水和成本支撑，价格持续维持震荡走势。

如下图所示： 图1塑料1405合约日K线图 数据来源：文华财经华泰长城期货投资咨询部 另外从持仓来看，1月以来，多空双方主力激烈博弈，净多持仓占比高位震荡，但多头占 优的局势仍未有明显变化，如下图所示： 图2前20主力净多持仓与期价对比 数据来源：大商所华泰长城期货投资咨询部 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 2012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/12 LLDPE期价净多持仓占主力双边持仓比重 2月份塑料期价低位反弹概率大 3 敬请参阅最后一页免责条款 图3前20主力多空持仓变化 数据来源：大商所华泰长城期货投资咨询部 1.2 LLDPE现货价格高位持续回落 从塑料主要市场价格的走势来看，1月份上海\齐鲁化工城和广州市场价格高位快速回落， 相比12月底三地7042牌号市场价分别下跌250、450和1025元/吨，如下图所示： 图4我国塑料现货价格（7042牌号上海\齐鲁和广州市场价） 数据来源：卓创资讯华泰长城期货投资咨询部 图5 PE出厂价持续下调 数据来源：卓创资讯华泰长城期货投资咨询部 从期现价差来看，塑料期价贴水现货价格继续维持低位，截至1月24日贴水645元/吨， 而从历史上来看，目前处于同期最低水平，后市继续回归的空间更大，因此期货贴水仍对塑 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/12 前20多单前20空单LLDPE期价 8000 9000 10000 11000 12000 13000 上海市场价齐鲁市场价广州市场价 9500 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 2012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/11 华北大庆西北兰州东北大庆华南广州华东扬子 2月份塑料期价低位反弹概率大 4 敬请参阅最后一页免责条款 料期价有支撑。

如下图所示： 图6主力合约期现价差季节性规律 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 1.3外盘价格有所反弹 从国际LLDPE现货价格走势来看，1月份亚洲外盘价格有所反弹，截至1月24日， FOB中东和CFR远东地区相比2013年12月份收盘价均再次回升20美元/吨，外盘价格对 塑料期价继续存在支撑，如下图所示： 图7国际LLDPE价格继续回升 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 2.2月份供应压力将明显减小 2.12月份有PE装置再次进入检修 春节前国内PE装置开机率达到90%以上的水平，导致节前供应充裕，价格也随之高位 回落，特别是现货价格。

但进入2月份后，中原石化26万吨线性装置将进入检修，周期为 45天，国外曼谷25万吨HDPE装置进入检修，还有部分烯烃裂解装置进入检修状态，这将 影响后市的PE和单体的进口量，因此我们认为2月份的供应相比节前将有一定下滑，也将 给2月份期价带来支撑。

如下图所示。

-2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 010203040506070809101112 200920102011201220132014 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 FOB中东CFR远东 2月份塑料期价低位反弹概率大 5 敬请参阅最后一页免责条款 表1近期石化装置检修情况 所属地区石化名称生产装置产能安排计划复产计划 东北大庆石化新全密度装置252013年8月5日停车继续停车 西北兰州石化老全密度装置62013年5月18日停车2014年不开车 华北齐鲁石化HDPE装置72013年12月19日临时停车 东北抚顺石化新HDPE装置352014年1月7日停车 华东扬子石化HDPE装置A线272013年12月9日停车 华东上海石化HDPE装置252014年1月24日因原料不足停车14天 华北中原石化LLDPE 262014年2月45天 华东上海赛科HDPE和LLDPE 602014年3月45天 华东镇海炼化全密度产LLDPE 452014年5月45天 华北包头神华全密度产LLDPE和HDPE 302014年6月60天 东北大庆石化 2014年8月15天 数据来源：卓创资讯华泰长城期货投资咨询部 图8我国PE产量增速 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 图9我国PE分类产量对比 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 随着PE装置全面复产和下游企业陆续放假，石化库存明显回升，华北地区压力明显存 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 2008/012009/012010/012011/012012/012013/01 产量:PE树脂:当月值累计同比增长 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 LDPE产量LLDPE产量HDPE产量 2月份塑料期价低位反弹概率大 6 敬请参阅最后一页免责条款 在，而华东和华南地区尽管处于回升态势，但压力并不大。

如下图所示： 图10华东和华南线性库存水平快速回升 数据来源：隆众商务网华泰长城投资咨询部 图11华北石化库存创2013年来新高 数据来源：隆众商务网华泰长城投资咨询部 2.22月进口量将处于较低水平 2月份部分外围烯烃裂解装置和PE装置进入检修，这将影响到国内2、3月份PE的进 口量；另外，从PE进口利润来看，线性中东和远东进口利润均高位回落，且幅度较大，且 亏损幅度较大，这将进一步降低贸易商和企业的进口积极性，综合来看，我们预计2月份国 内PE进口量将处于较低水平，进而对期价形成支撑。

如下图所示： 2月份塑料期价低位反弹概率大 7 敬请参阅最后一页免责条款 表2 2014年上半年外围PE检修装置图 公司名称装置PE或乙烯产能（万吨/年）地址时间状况 日本旭化成裂解装置E47水岛2013年2-3月检修 日本昭和电工裂解装置E69.5大分2014年3-4月检修 日本东曹化学石脑油裂解E52.7四日2014年3-4月检修 日本京叶乙烯乙烯裂解装置E70千叶2014年5-6月检修 日本三菱裂解装置E37.5鹿岛2014年6月报废 日本三菱裂解装置E52.6鹿岛2014年5-6月检修 台湾CPC裂解装置E50高雄2014年4-6月检修 泰国PTTLDPE装置30玛塔府2014年2-3月检修 泰国PTT裂解装置E46.1玛塔府2014年2月初检修30-40天 泰国PTTLLDPE装置40玛塔府2014年5月中旬检修三周 泰国PTTLDPE装置30玛塔府2014年5-6月检修三周 曼谷聚乙烯HDPE装置25玛塔府2014年2-3月检修 曼谷聚乙烯HDPE装置40玛塔府2013年6-7月检修 马来西亚EMSB乙烷装置E40 KERTIH 2014年5-6月检修 陶氏化学裂解装置E66特尔纽森2014年4-5月45天 沙伯基础公司裂解装置E86.5威尔顿2014年5-7月60天 数据来源：卓创资讯华泰长城投资咨询部 图12我国PE进口量季节性 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 400 500 600 700 800 900 1000 123456789101112 20092010201120122013 2月份塑料期价低位反弹概率大 8 敬请参阅最后一页免责条款 图13我国LLDPE进口量季节性 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 图14 LLDPE远东进口利润图 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 图15 LLDPE中东进口利润图 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 50 100 150 200 250 300 123456789101112 200820092010201120122013 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 -1500 -1000 -500 0 500 1000 2月份塑料期价低位反弹概率大 9 敬请参阅最后一页免责条款 图16 LLDPE进口利润与进口量对比 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 图17 LLDPE进口来源占比 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 另外，美国国务院发言人普萨基于本月20日发表声明说，国务卿克里已经批准“必要的” 对伊朗缓和制裁举措。

在伊核问题协议落实的6个月期限内，美国停止针对伊朗石化产品出 口、黄金等贵金属进出口以及汽车行业商品和服务的制裁措施。

另据报道，欧盟成员国外长 会也于20日作出决议，自即日起暂停对伊朗实施的部分制裁，期限为6个月。

2013年，伊朗出口到中国的聚乙烯总量为131万吨左右，其中高压33.8万吨，占中国高 压进口总量的22%，较2012年下降2.7%；低压92.5万吨，占中国低压进口总量的22%，较 2012年上升18%。

尽管美国制裁伊朗，但伊朗对PE的出口量并没有受到明显影响，伊朗依然是我国HDPE 和LDPE最大的进口来源国，那么美国放松伊朗的制裁后，部分伊朗PE货源将出口到一些欧 洲和南美国家，相反到中国市场的出口量将有减少，这无疑将对国内PE市场带来一定支撑。

尽管社会库存在上半年没有明显的季节性，但由于节前下游和贸易商态度谨慎，备货意 愿较差，导致社会库存持续处于低位，截至1月15日，PE社会库存环比仅回升1.17%，同 比增速也下降至5.11%，考虑到节前现货价格受下游企业心态不佳影响而持续下降至较低水 平，且随着节后需求旺季来临，2月份贸易商和下游企业旺季前备货的积极性将会有所提升。

如下图所示： 100 150 200 250 300 -1200 -800 -400 0 400 800 1200 月均远东进口利润LLDPE进口量 沙特 24.8% 新加坡 20.1% 泰国 16.2% 韩国 8.0% 加拿大 1.5% 阿联酋 5.0% 美国 4.7% 科威特 3.7% 伊朗 1.7% 其他… 2月份塑料期价低位反弹概率大 10 敬请参阅最后一页免责条款 图1812月份后PE社会库存或将延续回升周期 数据来源：中塑资讯华泰长城投资咨询部 2.32月份下游需求逐步进入旺季 春节过后，初七、初八下游企业将陆续开工，只有极个别企业到十五后才开工，因此相 比节前一周，塑料需求将有明显好转；另外，由于节前下游企业和贸易商备货较少，年末库 存处于低位，节后随着需求的增长，刚需也将得到较大幅度回升，再加上地膜消费旺季的逐 步来临，2月份将是原料和成品的主要备货时期，综合以上分析，节后塑料期价将受到需求 回升的支撑。

如下图所示： 图19我国农膜产量增速 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 图20农膜产量季节性规律 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 -20 -10 0 10 20 30 40 50 010203040506070809101112 2008200920102011201220132014 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 20062007200820092010201120122013 产量:农用薄膜:当月值农用薄膜累计同比 5 7 9 11 13 15 17 19 123456789101112 2007200820092010201120122013 2月份塑料期价低位反弹概率大 11 敬请参阅最后一页免责条款 图21农膜生产利润图 数据来源：卓创资讯华泰长城期货投资咨询部 3．塑料期价处于低位将限制其下跌空间 从价格水平来看，首先期价目前仍大幅贴水现货价格645元/吨，为历史同期最大贴水水 平；其次从与成本对比来看，截至1月24日，期价仅高于成本价251元/吨，成本支撑依然 存在；最后从国内外价格水平对比来看，年末的华东现货价格要远远低于中东地区的进口价， 也低于远东地区进口价（考虑6.5%关税），受此影响，我国PE进口量将受到影响，进而对 国内塑料市场价格形成支撑，因此综合来看，国内期现价格水平并不高，这将影响了投资者 的做空心态和积极性，期价下方空间不大。

如下图所示： 图22期价高于成本价格季节性规律 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 1000 1400 1800 2200 2600 0 500 1000 1500 2000 2500 201 1 /0 8 201 1 /1 0 201 1 /1 2 201 2 /0 2 201 2 /0 4 201 2 /0 6 201 2 /0 8 201 2 /1 0 201 2 /1 2 201 3 /0 2 201 3 /0 4 201 3 /0 6 201 3 /0 8 201 3 /1 0 201 3 /1 2 地膜利润（左轴）双防膜利润（右轴） -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 010203040506070809101112 2008200920102011201220132014 2月份塑料期价低位反弹概率大 12 敬请参阅最后一页免责条款 图23华东现货价格与线性进口价格对比 数据来源：wind华泰长城期货投资咨询部 4.2月份塑料期价再次反弹概率大 尽管节前石化持续让利销售来减轻其供应压力，给现货和期货市场带来较大压力，但节 后随着下游需求的逐步恢复，低价现货也给下游企业和贸易商带来的一定的备货刺激，旺季 前补库动力将有提升，再加上国内外PE和烯烃裂解装置进入检修，且随着美国对伊朗经济 制裁的放开，PE出口量将部分转移到欧洲市场，使得国内PE进口量将减少，因此我们预计 2月份供应压力将有所缓解，基本面上将对2月份期价带来一定支撑；另外，从期价水平来 看，目前仍是处于历史同期最大贴水幅度，成本支撑继续存在，且价格要大幅低于远东和中 东进口价格水平，从而限制了期价下方空间；最后从技术上来看，尽管日线已经跌破了M60 长期支撑位，但周线M20一线支撑依然存在，且受到布林通道中轨线的支撑，表明长期的上 涨趋势暂未发生改变，综上所述，我们认为2月份塑料期价低位反弹的概率较大，价格运行 区间为10850-11500元/吨，建议投资者10900元/吨以下可逐步入场布局多头，空头可等待 11400元/吨以上的做空机会。

-1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 010203040506070809101112 200920102011201220132014 2月份塑料期价低位反弹概率大 13 敬请参阅最后一页免责条款 公司总部 广州市越秀区先烈中路65号东山广场东楼11层 电话：4006280888 珠海营业部 珠海市吉大海滨南路47号光大国际贸易中心2309室 电话:0756-3217877 传真:0756-3217881 金融期货部 深圳市福田区竹子林中国经贸大厦22A 电话：0755-82537429传真：0755-82790793 昆明营业部 昆明市武成路13#地块天昊大厦1栋15楼B座(移动通信大楼) 电话：0871-5373933传真：0871-5355199 北京营业部 北京市朝阳区北三环东路28号易亨大厦12层1209-1210房间 电话：010-64405616 传真：010-64405650 韶关营业部 韶关市浈江区熏风路14号鼎禾会社201和202号 电话：0751-8221949 传真：0751-8221948 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦7层01-05单元 电话：021-68758098 传真：021-68752700 中山营业部 中山市石岐区兴中道6号假日广场南塔510室 电话：0760-88863108 传真：0760-88863109 深圳竹子林营业部 深圳市福田区竹子林紫竹七道中国经贸大厦13AB 电话：0755-83774627 传真：0755-83774706 深圳金田路营业部 深圳市福田区金田路与福中路交界东南荣超经贸中心1009 电话：0755-23942178 传真：0755-83252677 番禺营业部 广州市番禺区市桥镇繁华路1号友谊中心1603室 电话：020-84701499 传真：020-84701493 武汉营业部 武汉市汉口建设大道847号瑞通广场B座1002室 电话：027-85487453 传真：027-85487455 湛江营业部 湛江市开发区观海路183号荣基国际广场公寓25层01-08号房 电话：0759-2669108 传真：0759-2106021 惠州营业部 惠州市新岸路1号世贸中心第16层 电话：0752-2055273 传真：0752-2055275 东莞营业部 东莞市南城区胜和路华凯大厦802B室 电话：0769-22806930 传真：0769-22806929 大连营业部 大连市会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2312室 电话：0411- 84807967传真：0411-84807267 佛山营业部 广东省佛山市祖庙路33号百花广场24楼2408室 电话：0757-83809098传真：0757-83806983 贵阳营业部 贵阳市南明区都司路62号鸿灵－纽约纽约大厦25楼5-6号 电话：0851-5833569 传真：0851-5833570 郑州营业部 郑州市金水区未来大道69号未来公寓602室 电话：0371-65615457传真：0371-65615467 青岛营业部 山东省青岛市香港中路12号丰合广场A座3楼3A 电话：0532-85029801 传真：0532-85029802 南宁营业部 南宁市民族大道137号春晖花园A区办公楼1501号房 电话：0771-5570376 传真：0771-5570372 无锡营业部 无锡市中山路343号东方广场A栋22楼H/I/J座 电话：0510-82728358 传真：0510-82728913 南京营业部 南京市中山东路288号新世纪广场A座4703室 电话：025-84671128 传真：025-84671123 南通营业部 南通市青年中路69号4层401室 电话：0513-89013837 传真：0513-89013838 石家庄营业部 石家庄市中山西路188号中华商务中心A座1608室 电话：0311-85519307传真：0311-85519306 长沙营业部 长沙芙蓉区韶山北路159号通程国际大酒店1301室 电话：0731-88271762 传真：0731-88271761 茂名营业部 茂名市光华南路118号润威商厦1002室 电话：0668-2707198 传真：0668-2707322 成都营业部 成都市锦江区新光华街1号航天科技大厦8层806号 电话：028-86587606 传真：028-86587086 宁波营业部 宁波市海曙区柳汀街230号华侨豪生商务楼3楼8306、8308号 电话：0574-83883688 传真：0574-83883828 杭州营业部（筹） 杭州市朝晖路203号1502室 电话：0571-85362828 传真：0571-85362228 2月份塑料期价低位反弹概率大 14 敬请参阅最后一页免责条款 免责条款 本报告仅供华泰长城期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

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