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电力设备与新能源行业:东吴证券-电力设备与新能源行业光伏2021年10月专题报告:需求旺盛+限电限产推动价格上涨,政策持续加码-211026

研报作者:曾朵红,陈瑶 来自:东吴证券 时间:2021-10-26 07:53:42
  • 股票名称
    电力设备与新能源行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    q****x
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    38 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
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研究报告内容

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 需求旺盛+限电限产推动价格上涨,政策持续加码 --光伏2021年10月专题报告 证券分析师:曾朵红 执业证书编号:S0600516080001 证券分析师:陈瑶 执业证书编号:S0600520070006 研究助理:黄钰豪、郭亚男 联系邮箱:zengdh@dwzq.com.cn 联系电话:021-60199798 2021年10月26日 2 光伏行业近期观点 ◆限电限产致使产业链价格高涨,10月组件排产环比下降:2021年9月下旬以来,多地严格能耗双控并展开限 电限产措施,光伏产业链多家相关企业受到波及。

因减排限电限产,产业链上游环节供需紧张导致工业硅、 硅料价格大幅上涨,受上游原材料EVA粒子价格呈加速上涨趋势,胶膜厂商宣布涨价35%,产业链价格持续 涨价导致10月组件排产环比下降,但11月预期环比提升。

2021年10月8日国常会定调:1)明确纠正有的地 方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳,做好有序用电管理,预计生产将回归正常轨道;2)市场化电价浮 动范围调整至±20%,电价上浮使得企业生产成本上升,但长期看刺激光伏风电建设。

◆户用市场快速增长,组件&逆变器出口快速增长:2021年户用补贴3分/kwh,且直接消纳并网,2021年1-9 月户用光伏新增装机11.68GW,同比+120%,超市场预期。

我们预计2021年户用新增装机将达16-18GW+ ,同增54-78%。

2021年1-9月累计光伏新增装机25.56GW,同比+38%。

组件&逆变器出口快速增长, 2021年1-9月组件出口量70.7GW,同比+33.4%;2021年1-9月逆变器出口金额35.31亿美元,同增55%, 超我们预期。

我们预计2021/2022年国内光伏装机中值55GW/75GW,同增15%/36%,全球2021/2022年 光伏装机中值160GW/220GW,同增15%/38%。

2021年1-9月国内风电新增装机16.43GW,同比+25.8% ,我们预计2021年新增风电装机达40GW左右。

◆海外美国、德国、土耳其、印度数据亮眼:1)美国2021年1-8月光伏新增装机17.9GW,同比+42.06%,创 历史新高,2021Q2已签约PPA项目规模达86.3GW,同比+36.55%。

2)德国2021年1-8月光伏新增装机 3.76GW,同比+16.95%,略超我们预期,欧盟碳减排目标确定上调至55%,我们预计欧洲2021/2022年新 增装机27GW/35GW,同比+38%/+30%;3)土耳其上网电价计划延长,2021年1-9月累计装机867MW ,同比+137%。

4)印度2021年1-9月新增装机合计8.81GW,同比+279.73%,印度拟批准新能源刺激计划 ,提振需求,疫情未影响光伏装机热情。

◆通威股份发布三季报预增公告:2021Q1-3实现归母净利58-60亿元,同增74%-80%;其中2021Q3归母净 利28.34-30.34亿元,同环比增加22%-31%/34%-42%,硅料2021Q3价格坚挺超市场预期,单吨利润再创 新高,达10万元左右,对应硅料板块净利润约为26亿,电池片板块盈亏平衡。

◆风险提示:竞争加剧,电网消纳问题限制,光伏政策超预期变化。

3 目录 光伏行业热点问题 国内户用超预期,组件&逆变器出口超预期 海外欧美数据亮眼,淡季不淡 硅料价格跳涨,博弈拐点已至 部分公司发布业绩预告 投资建议与风险提示 一、光伏行业热点问题 5 ◆多地限电限产,光伏产业链多家企业受到波及。

2021年9月下旬以来,多地严格能耗双控并展开限电限产措 施,光伏产业链多家相关企业受到波及。

协鑫徐州工厂停产;中环内蒙工厂受到影响,天津工厂影响较小, 影响10%+;东方盛虹除管式EVA粒子正常生产外,其他停产,其上游塞拉尼斯江苏工厂约30万吨VA停产。

但目前均已恢复正常生产。

多地限电限产,光伏产业链多家企业受到波及1 光伏行业热点问题 数据来源:北极星能源网,东吴证券研究所 省份内容 广东近日,受能源供应、高温天气等因素影响,广东多地工业企业开启“开三停四”甚至“开二停五”错峰用电。

广西罗城(9.28):为缓解用电压力,全县机关企事业办公场所禁用空调。

山东 由于近期山东省全省因煤炭供应不足,电力紧张,启动限电措施。

要求企业做好有序用电工作,确保完成负荷压限抬标。

缺电时间可能持续至9月底。

9月12日,淄博厂区每天 16:00-24:00进行限电,今天(9月18日),淄博产区限电政策再次升级,9月18日当天限电时间为早晨7时30分至24点。

山东钢厂停产力度继续加大。

西王9月20日开始全部闷炉。

辽宁 9月23日至25日,电力供应缺口进一步增加至严重级别。

为防止全电网崩溃,东北电网调度部门依照有关预案,直接下达指令执行“电网事故拉闸限电”,用电影响范围扩大到 居民和非实施有序用电措施企业。

吉林受东北网电力缺口影响,9月23日全省九个市区采取限电措施。

黑龙江9月23日紧急拉闸限电,对执行不力,控自超限额用电的企业,要费令其整改,对因不执行有序用电措施造成严重影响的,要追责问责。

陕西 陕西榆林市发改委发布能耗双控目标,新建的“两高项目”不得投产,已投产的“两高”项目,在上月产量基础上限产60%。

其他“两高”企业实施降低生产线运行负荷、停 运矿热炉限产等措施,确保9月份限产50%。

调控时间:2021年9月-2021年12月。

云南9月11日,云南省发改委印发《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》,要求加强重点行业生产管控,包括确保绿色铝企业9-12月份月均产量不高于8月份产量。

新疆 8月25日,新福昌吉州发改委下发《关于严管严控电解铝产能产量工作的提醒函》,明确电解铝产量共计185.11万吨,按照合规产能生产要求,自8月份开始,全区5家企业月 产量合计不得超过23.8万吨。

青海 8月20日部分青海省内电解铝企业收到国网西宁的限电预警通知,其中提到由于今年黄河上游来水偏低,火力发电机组出力不足,外送电力吃紧,造成西宁电网电力供需不平衡, 提自企业提南做好有序用电准备,目前具体限电时间及限电方秦尚未通知。

江苏 江苏部分地区实行限电,时间暂定15天,9月15日0点起执行。

市里已统一布置供电部门全力做好停电服务。

通知要求拉电:工业拉掉,生活用电保留,维持用电,保安负荷。

统一检修半月,办公室空调停用,路灯控制减半。

南通市如东县大批织造企业自9月10日早上7点至10月1日凌晨全部停产,目前江苏多地水泥企业限产30%-50%左右。

江苏37 条水泥熟料窑、已停产14条。

其中,无锡、镇江等地由于管控力度更严熟料线停产熟料较多。

浙江 浙江省发改委(9.28):遏制不合理用电需求,启动B级有序用电方案。

浙江有序用电按A-F级分级启动实施。

以杭州为例,当启动B级及以上方案时,除地铁、亚运、快速路、 管廊等重点项目的地下工程、重要基坑的降排水工程和连续浇筑混凝土项目持续供电外,其他临时施工用电按公布的线路轮休表实行周错避峰方案,期间保留10%的保安负荷; 景观亮化一律暂停亮灯用电(店招店牌用电除外)。

表:部分省份限电限产情况 6 ◆ 《完善能源消费强度和总量双控制度方案》发布,为新能源发展松绑。

2021年9月11日发改委印发《完善能 源消费强度和总量双控制度方案》,《方案》更加重视强度控制:能耗强度下降达到激励目标,可免除能耗 总量考核;同时对超额完成激励性消纳责任权重的地区,超出最低消纳部分不纳入能源消费总量考核,相较 于十三五期间对新能源的推动作用更大(19年5月版本是超出激励消纳部分不纳入总量考核),各地区可以 通过大幅发展光伏风电建设或者进行绿电交易,保证能源供给。

完善能耗双控方案发布,为新能源发展松绑2 光伏行业热点问题 数据来源:北极星能源网,东吴证券研究所 要点内容 总体目标 到2025年,能耗双控制度更加健全,能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。

到2030年,能耗双控制度进一步完善,能耗强度继续大幅下 降,能源消费总量得到合理控制,能源结构更加优化。

到2035年,能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型,有力支撑碳排放达峰后稳 中有降目标实现。

增强能源消费 总量管理弹性 对国家重大项目 实行能耗统筹 由党中央、国务院批准建设且在五年规划当期投产达产的有关重大项目,经综合考虑全国能耗双控目标,并报国务院备案后,在年度和五年规划 当期能耗双控考核中对项目能耗量实行减免。

坚决管控 高耗能高排放项目 各省(自治区、直辖市)要建立在建、拟建、存量高耗能高排放项目(以下称“两高”项目)清单,明确处置意见,调整情况及时报送国家发展 改革委。

对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目,国家发展改革委会同有关部门对照能效水平、环保要求、产业政策、相关规划等要求 加强窗口指导;对新增能耗5万吨标准煤以下的“两高”项目,各地区根据能耗双控目标任务加强管理,严格把关。

鼓励地方增加 可再生能源消费 根据各省(自治区、直辖市)可再生能源电力消纳和绿色电力证书交易等情况,对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区,超出最 低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。

鼓励地方超额完成 能耗强度降低目标 对能耗强度降低达到国家下达激励目标的省(自治区、直辖市),其能源消费总量在五年规划当期能耗双控考核中免予考核。

推行用能指标 市场化交易 进一步完善用能权有偿使用和交易制度,加快建设全国用能权交易市场,推动能源要素向优质项目、企业、产业及经济发展条件好的地区流动和 集聚。

建立能源消费总量指标跨地区交易机制,总量指标不足、需新布局符合国家产业政策和节能环保等要求项目的省(自治区、直辖市),在 确保完成能耗强度降低基本目标的情况下,可向能耗强度降低进展顺利、总量指标富余的省(自治区、直辖市)有偿购买总量指标,国家根据交 易结果调整相关地区总量目标并进行考核。

健全能耗双控 管理制度 推动地方实行 用能预算管理 各省(自治区、直辖市)要结合本地区经济社会发展、产业结构和能源结构、重大项目布局、用能空间等情况,建立用能预算管理体系,编制用 能预算管理方案,将能源要素优先保障居民生活、现代服务业、高技术产业和先进制造业,因地制宜、因业施策控制化石能源消费,加快调整优 化产业结构、能源结构,体现高质量发展要求。

完善能耗双控 考核制度 增加能增加能耗强度降低指标考核权重,合理设置能源消费总量指标考核权重,研究对化石能源消费进行控制的考核指标,并将各省(自治区、 直辖市)能源要素高质量配置、深度挖掘节能潜力等作为重要考核内容。

对完成五年规划当期能耗双控进度目标的地区,可视为完成能耗双控年 度目标。

表:《完善能源消费强度和总量双控制度方案》相关内容 7 ◆纠正“一刀切”停产限产,上调电价浮动范围推进风光基地建设。

2021年10月8日国务院常务会议正式召开, 会议提出要保障群众冬季取暖用能、推动煤矿产能释放、支持煤电企业增加供电、改革完善煤电价格市场化 形成机制、推进大型风光基地建设及遏制“两高”项目盲目发展,会议主要有两方面影响:1)明确纠正有 的地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳,做好有序用电管理,预计生产将回归正常轨道;2)市场化 电价浮动范围调整至±20%,电价上浮使得企业生产成本上升,但长期看刺激光伏风电建设;3)部分地区 对低碳企业有特殊政策,如苏州工业园区对获评绿色工厂的企业予以有序用电豁免,浙江乐清屋顶光伏发电 不受限。

国常会定调:纠正“一刀切”停产限产,电价浮动范围20%3 光伏行业热点问题 数据来源:合盛硅业、海优新材等招股书及年报,东吴证券研究所 图:电价上调对光伏各环节成本影响弹性分析 【东吴电新】电价上调对光伏各环节成本影响弹性分析——基本影响较小 工业硅硅料硅片电池玻璃胶膜组件 单位产品耗电量12500(度/吨) 64000(度/吨) 0.073 (度/w) 0.09 (度/w) 3.42(度/平) 0.23(度/平) 0.01(度/w) 电价(元/kwh) 0.30.30.40.450.450.630.49 单位产品电耗成本3.75(元/kg) 16.99(元/kg) 0.03(元/w) 0.04(元/w) 1.54 (元/平) 0.15(元/平) 0.01(元/w) 单位产品总成本9.50(元/kg) 83.50(元/kg) 0.67(元/w) 0.94(元/w) 15.45 (元/平) 6.84(元/平) 1.51(元/w) 电耗占成本比重39.47% 20.35% 4.48% 4.26% 9.97% 2.19% 0.39% 电价上浮5%成本提升1.97% 1.02% 0.22% 0.21% 0.50% 0.11% 0.02% 电价上浮10%成本提升3.95% 2.03% 0.45% 0.43% 1.00% 0.22% 0.04% 电价上浮15%成本提升5.92% 3.05% 0.67% 0.64% 1.50% 0.33% 0.06% 电价上浮20%成本提升7.89% 4.07% 0.90% 0.85% 1.99% 0.44% 0.08% 数据来源:合盛硅业、海优新材等招股书及年报,东吴证券研究所测算 8 ◆限电限产下供需偏紧,工业硅、硅料价格跳涨。

因减排限电限产,产业链上游环节供需紧张导致工业硅、 硅料价格大幅上涨。

工业硅方面一个月内价格暴涨206%从2.3万元飙涨至6.7万元,硅料方面10月国内单晶 复投料长单价格基本在250-270元/公斤,十一长假前订单基本在250-260元/公斤,节后的新签订单价格 基本在265-270元/公斤,本周高位价格也是突破270元/公斤。

限电限产下供需偏紧,工业硅、硅料价格跳涨4 光伏行业热点问题 数据来源:solarzoom、东吴证券研究所 图:单晶价格上涨,多晶价格持稳图:工业硅价格暴涨(元/kg) 20 70 120 170 220 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 8 21 /0 9 单晶致密料(元/kg)单晶菜花料(元/kg) 单晶复投料(元/kg)多晶免洗料(元/kg) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 9 光伏行业热点问题 受原材料上涨影响,玻璃胶膜纷纷涨价5 ◆受原材料涨价压力影响,玻璃胶膜纷纷上调价格。

胶膜方面,由于上游EVA粒子涨价明显,从八月份的1.78万 元/吨直接上涨至3万元/吨以上,月涨幅70%。

EVA胶膜近期调价频率较高,继9月初上调15%左右后,2021 年9月7日,胶膜厂商昆山天洋、海优新材纷纷发布涨价函,宣布继续上调胶膜价格35%。

玻璃方面,目前国 内3.2mm的光伏玻璃价格基本上涨至30~32元/㎡,2.0mm的光伏玻璃价格上涨至23元/㎡,较2021年9月初 上涨约30%。

数据来源:solarzoom、东吴证券研究所 图:2.0mm、3.2mm价格持稳图:EVA粒子价格不断上涨(元/吨) 18 23 28 33 38 43 48 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 0 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 2 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 6 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 2 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 7 21 /0 8 21 /0 9 21 /1 0 福莱特3.2mm南玻3.2mm安彩3.2mm 新福兴3.2mm信义3.2mm彩虹3.2mm 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 2 02 00 2 20 20 -1 2- 02 2 02 10 2 2 02 10 2 20 21 -0 3- 02 2 02 10 2 2 02 10 2 2 02 10 2 2 02 10 2 20 21 -0 8- 02 2 02 10 2 2 02 10 2 10 ◆大型风电光伏基地100GW项目正有序推进。

10月12日习大大发表讲话,提出中国将陆续发布重点领域和行 业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施,构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系。

在沙漠戈壁地区加快 规划建设大型风电光伏基地项目,第一期装机容量约100GW的项目已于近期有序开工。

风光大基地一期共申 报360GW,审核通过97GW,预计在23年前完成建设。

据不完全统计,近期已有超30GW的大基地项目陆续 公布优选结果。

我国逐步构建起以3060为中心的N项配套政策,形成“1+N”政策体系风光大基地+整县推 进分别助力集中式和分布式市场发展,未来两年或将形成180GW左右的规模。

100GW风光大基地有序推进6 光伏行业热点问题 数据来源:北极星光伏网、智汇光伏、东吴证券研究所 表:部分大基地项目汇总 时间内容事件数据来源 2021/9/28 青豫直流 二期 5.3GW风 光基地优选 9月28日,海南基地青 豫直流二期340万千瓦 外送项目、海西基地青 豫直流二期190万千瓦 外送项目进行了中标候 选人公示。

其中,光 2021/9/29 陕西神府- 河北南网 配套3GW 项目优选 9月29日,陕西省能源 局公示了神府-河北南 网特高庄通道配套新能 源项目优选结果,配套 新能源3GW,其中光伏 2021/9/30 陕武直流 一期6GW 外送风、 光优选 9月30日,陕西省能源 局公示了陕武直流一期 外送新能源项目优选结 果,确定了32个项目 共计390万千瓦纳入陕 武直流一期外送新能源 2021/9/30 蒙西 3.4GW风 、光外送 优选 9月30日,内慕古准格 尔旗公示了蒙西鄂尔多 斯外送项目3.4GW风 电光伏基地优选结果, 其中风电1.2GW,光伏 2.2GW。

国家能源集 11 ◆主要光伏组件龙头企业联合呼吁:2021年9月30日,隆基、晶科、天合、晶澳、东方日升等组件企业联合呼 吁:希望相关部门灵活部署政策,引导企业避开年末“抢装潮”,此外由于产能达产率将不超过70%,希望 客户能给予理解,适当考虑推迟电站安装计划,同时希望光伏行业协会等机构能有效抑制原材料价格的无序 上涨和恶性竞争从而共同保护光伏市场的健康发展。

◆能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》:2021年9月17日,国家能源局正式发布《抽水 蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》。

提出到2025年,抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上;到203 年,投产总规模1.2亿千瓦左右;到2035年,形成满足新能源高比例大规模发展需求的,技术先进、管理优质 、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业,培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。

中长期规划布局重点实施项 目340个,总装机容量约4.21亿千瓦。

◆国家能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》:2021年9月14日,国家 能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》,2030年底676个县(市、区) 屋顶分布式光伏开发试点需达标。

1)全国676个县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点,到2023年底前,试 点地区各类屋顶安装光伏发电的比例均达到《通知》要求的,列为整县(市、区)屋顶分布式光伏开发示范 县;2)国家能源局对试点地区各类屋顶分布式光伏发电项目备案、开工、建设和并网情况等进行全过程按月 进行监测,按季度公布相关信息;3)各试点地区要改善营商环境,降低分布式开发建设非技术成本,同时不 得以开展试点为由暂停、暂缓其他项目立项备案、电网接入等工作;4)各地电网企业要积极做好电网规划, 加强配电网建设改造,做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理。

◆国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》:2021年9月11日国家发改委印发《完善能源消 费强度和总量双控制度方案》,提出1)能耗强度降低达到激励目标的地区,则免除消费总量的考核;2)超 额完成激励性消纳责任权重的地区,超出最低消纳部分不纳入消费总量考核。

光伏行业其他新闻7 光伏行业热点问题 数据来源:北极星能源网、Solarzoom、智汇光伏、东吴证券研究所 二、国内户用超预期,组件&逆变器出口超预期 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 20年130111184036627688871016130113343497 21年309281675135015441729175918462142 同比% 137% 2456% 472% 235% 133% 125% 98% 82% 65% 13011118 403 662768 8871016 13011334 3497 309281 675 1350 1544 172917591846 2142 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20年21年同比% ◆ 2021年1-9月户用光伏新增装机11.68GW,同比+120%,超我们预期:根据国家能源局数据,2021年1- 9月户用光伏新增装机11.68GW,同比+120%,其中9月装机2.14GW,同环比+65%/+16%。

2021年户 用补贴3分/kwh,补贴盘子5亿元,全部直接并网消纳,假设利用小时按1000小时计算,规模达到 16.7GW+,我们预计2021年户用新增装机将达18GW+,同增78%+(2020年户用装机10.12GW)。

2022年补贴退坡后户用平价时代到来,平价市场空间我们预计超30GW。

2021年1-9月户用光伏新增装机11.68GW,同比+120%1 行业数据跟踪 数据来源:中电联,东吴证券研究所 图:2020-2021年国内户用光伏装机数据(MW) 33.16 34.89 94.15 105.10 112.71 129.21 155.94 222.33 244.65 245.63 357.13 617.26 1716.75 3004.22 4482.11 01,0002,0003,0004,0005,000 湖北 北京 湖南 陕西 辽宁 浙江 广东 江苏 江西 福建 山西 安徽 河南 河北 山东 图:截止2021年9月底各省户用光伏装机数据(MW) 14 ◆ 2021年1-9月累计光伏新增装机25.56GW,同比+44%:2021年9月国内光伏新增装机3.51GW,同比增 加38%,2021年1-9月累计光伏新增发电容量25.56GW,同比增加44%。

◆ 2021年平价时代开启,我们预计全年50-55GW,同增10%左右:2021年是国内光伏平价元年,但考虑到 硅料价格超涨,产业链价格博弈,同时政策明确平价竞价项目可以延期至2022年,我们预计2021年装机 50-55GW,同增10%左右。

2021年1-9月光伏新增装机25.56GW,同比+44%2 图:光伏月度新增装机量(单位:GW)图:光伏新增装机量预测(单位:GW) 行业数据跟踪 8.3 12.8 34.6 53.3 44.2 30.1 48.2 5.3 7.7 15.2 27.0 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 新增装机同比 数据来源:国家能源局,东吴证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 5 10 15 20 25 F eb -1 8 M ar -1 8 A p r- 1 8 M ay -1 8 Ju n -1 8 Ju l- 18 A u g -1 8 S ep -1 8 O ct -1 8 N o v -1 8 D ec -1 8 F eb -1 9 M ar -1 9 A p r- 19 M ay -1 9 Ju n -1 9 Ju l- 19 A u g -1 9 S ep -1 9 O ct -1 9 N o v -1 9 D ec -1 9 Ja n -2 0 M ar -2 0 A p r- 20 M ay -2 0 Ju n -2 0 Ju l- 20 A u g -2 0 S ep -2 0 O ct -2 0 N o v -2 0 D ec -2 0 Ja n -2 1 M ar -2 1 A p r- 21 M ay -2 1 Ju n -2 1 Ju l- 21 A u g -2 1 S ep -2 1 光伏月度新增装机(GW)同比 15 ◆ 2021年9月中标组件报价1.80- 1.95元/W:上游原材料价格持 续上扬,组件降价空间较小, 2021年9月开标均价维持在 1.80-1.95元/W,较年初1.55元 /W左右的价格有提升16-26%。

在产业链价格高企的背景下,大 尺寸和双玻的成本优势凸显,截 至2021年9月初大尺寸占比 70.5%,双玻占比48.2%,我们 预计2021年10月新项目价格将 继续维持在1.8元/W以上。

2021年9月国内中 标组件价格1.80- 1.95元/W 3 表:2021年开标招标项目价格情况 行业数据跟踪 数据来源:中电联,东吴证券研究所 序号招标单位日期 招标规模 (MW) 信息来源双玻占比 大功率 信息 大尺寸 占比 加权均价(元 /W) 1广东电力(第三批) 2021/7/3183中标100.0% 530W+ 100.0% 1.860 2乌图美仁2021/7/14100中标无信息530W+ 100.0% 1.838 3绥化中能建2021/7/16103中标100.0% 530W+ 100.0% 1.850 4三峡云南昭通2021/7/17240中标100.0% 530W+ 100.0% 1.845 5龙源电力甘肃2021/7/2080开标100.0% 530W+ 100.0% 1.822 6国家能源(青海) 2021/7/211000中标50.0% 530W+ 70.0% 1.757 7南网能源(第二批) 2021/7/23350中标50.0% 530W+ 50.0% 1.754 8华润电力(第一批) 2021/8/18800中标100.0% 530W+ 100.0% 1.813 9国家能源(神皖敦煌张掖) 2021/8/18304中标31.9% 530W+ 100.0% 1.768 10国家能源山东费县2021/8/2025.55中标100.0% 530W+ 100.0% 1.820 11三峡能源阳山小江2021/8/2050开标0.0% 530W+ 100.0% 1.801 12中广核榆次2021/8/2760开标0.0% 530W+ 100.0% 1.804 13中广核大姚石板箐2021/8/27247.726开标100.0% 530W+ 100.0% 1.847 14广东电力(第四批) 2021/9/4210中标100.0% 530W+ 100.0% 1.827 15国家能源2021/9/275500中标67.3% 530W+ 80.0% 1.802 16山东能源2021/9/271100开标无信息530W+ 80.0% 1.896 17中石化上海2021/9/292100开标无信息530W+无信息1.917 18天润新能户用2021/10/5150开标无信息530W+ 100.0% 1.862 19中核兰州铀浓缩2021/10/818中标无信息530W+ 100.0% 1.940 20浙江正泰延期开标377.34尚未开标/ / / / 21兴川光电尚未开标24.2尚未开标/ / / / 22国电浙江尚未开标16.39尚未开标/ / / / 23大唐集团(第二次)尚未开标5500尚未开标/ / / / 24三峡云南昭通尚未开标240尚未开标/ / / / 25华能水电尚未开标2000尚未开标/ / / / 26南网能源(第二批)尚未开标350尚未开标/ / / / 27中国能建天津院尚未开标150尚未开标/ / / / 28中广核(第二批)尚未开标260尚未开标/ / / / 29中核轮台尚未开标20尚未开标/ / / / 30中广核(第二批广东台山)尚未开标60尚未开标/ / / / 31河南襄城整县推进分布式光伏尚未开标30尚未开标/ / / / 32河北涉县分布式光伏尚未开标35.42尚未开标/ / / / 合计(仅计算已有信息) 36232.276 / 48.2% / 70.5% 1.720 16 ◆ 2021年1-9月组件出口量70.7GW,同增33.4%,超我们预期:2021年9月组件出口量8.5GW,同增 12.5%,金额24.35亿美元,同增35.2%。

2021年1-9月国内累计组件出口量达70.7GW,同增33.4%,金 额178.77亿美元,同增44.2%。

海外对价格敏感度较低,组件涨价对海外需求影响较小,组件出口依旧超 我们预期。

◆ 2021年9月组件主要出口至荷兰、印度、巴西、日本等国家,其中荷兰5.41亿美元,占比22%;印度3.64 亿美元,占比15%;巴西2.46亿美元,占比10%。

印度、巴西、澳大利亚、德国等组件出口环比上升,荷 兰、日本、西班牙、泰国、越南等国环比下降;新兴市场逐渐发力,组件出口需求大增。

2021年1-9月组件出口量70.7GW,同增33.4%,超我们预期5 图:组件月度出口量(单位:GW)图:9月组件出口金额排名(单位:亿美元) 行业数据跟踪 数据来源:国家能源局,东吴证券研究所 4.5 2.8 7.5 5.5 6.06.2 6.8 6.3 7.6 6.9 7.5 6.4 5.8 7.1 8.2 7.5 8.08.37.8 9.4 8.5 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 20 01 20 20 02 20 20 03 20 20 04 20 20 05 20 20 06 20 20 07 20 20 08 20 20 09 20 20 10 20 20 11 20 20 12 20 21 01 20 21 02 20 21 03 20 21 04 20 21 05 20 21 06 20 21 07 20 21 08 20 21 09 月度组件出口(GW)(估算值)同比 0.38 0.40 0.43 0.45 0.46 0.52 0.64 0.69 0.77 0.96 1.30 2.46 3.64 5.41 0123456 希腊 葡萄牙 智利 卡塔尔 越南 波兰 泰国 德国 澳大利亚 西班牙 日本 巴西 印度 荷兰 17 ◆ 2021年1-9月逆变器出口金额35.31亿美元,同增55%,超我们预期:海外出口需求很好,逆变器龙头出 口加速:2021年1-9月逆变器出口金额35.31亿美元,同增55%;单2021年9月逆变器出口金额4.92亿美元, 同增47.7%。

1)组件和逆变器出口数据同比均大增,印证海外需求向好;2)逆变器出口增速高于组件, 印证其海外市占率提升。

2021年1-9月逆变器出口金额35.31亿美元,同增55%6 图:逆变器出口金额(单位:亿美元) 行业数据跟踪 数据来源:国家能源局,东吴证券研究所 2.51 1.00 2.342.492.26 2.69 3.153.03 3.33 3.49 4.48 4.02 3.55 3.36 3.06 3.72 3.38 4.38 4.03 4.914.92 37% -28% -3% 4% -14% 15% 36% 22% 40% 47% 85% 53% 41% 236% 31% 50% 49% 63% 28% 62% 47.7% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 逆变器出口额(亿美元)同比 18 ◆ 2021年1-9月逆变器主要省份出口31.11亿美元,同增54%:国内逆变器出口主要集中于江苏、安徽、浙 江、广东,该四省1-9月累计出口31.11亿美元,同增54%;其中单9月分别出口0.5亿、0.67亿、0.73、 2.49亿美元,同比+5.6%/+56.3%/+74.7%/+62.4%,海外需求向好。

◆多点开花,荷、巴、美、印进口需求强烈:国内逆变器主要出口至荷兰、巴西、美国、印度等国,其中1-9 月累计出口荷兰8.14亿美元、巴西3.19亿美元、美国2.97亿美元,占出口总额23.06%、9.04%、8.42%; 单9月荷、巴、日、意等国出口环比上升,美、印、波、德、澳等国环比下降。

新兴及成熟市场多点开花, 需求旺盛。

2021年1-9月逆变器出口金额35.31亿美元,同增55%6 图:逆变器出口主要省份情况(单位:亿美元) 行业数据跟踪 数据来源:海关总署,东吴证券研究所 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 江苏安徽浙江广东 0.06 0.07 0.07 0.08 0.11 0.11 0.14 0.14 0.14 0.16 0.17 0.23 0.45 0.61 1.38 0.000.200.400.600.801.001.201.401.60 韩国 加拿大 阿联酋 智利 南非 黎巴嫩 澳大利亚 意大利 德国 日本 波兰 印度 美国 巴西 荷兰 图:9月逆变器出口国家情况(单位:亿美元) 三、海外欧美数据亮眼,淡季不淡 20 ◆美国市场2021年1-8月新增装机17.9GW:2021年8月美国新增装机2.2GW,同比+32.66%,环比- 0.61%。

官方新增装机在2021Q1创历史新高,达5.3GW,是有记录以来同比增长最大的第一季度。

在拜 登新能源和碳减排政策的支持下,光伏发电占美国所有新增电力容量的58%,可再生能源占2021Q1所有 新增电力容量的近100%。

◆ 2021Q2美国市场公用事业规模合同管道总数达86GW:2021Q2美国宣布了总计9.3GW的新公用事业规 模太阳能采购协议,与2020年第二季度同比增加55%。

截至2021Q2公用事业规模合同管道总数已增长 至近86.3GW,同比+36.55%,环比+12.08%。

美国2021年1-8月新增装机17.9GW,同比+42%1 图:美国季度新增光伏装机(单位:MW) 海外数据跟踪 图:美国季度已签约PPA规模(单位:GW) 数据来源:美国能源信息署,全球能源网,东吴证券研究所 33.4 40.9 50.152.4 57.2 63.2 70.369 77 86.3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201 9 Q 1 201 9 Q 2 201 9 Q 3 201 9 Q 4 202 0 Q 1 202 0 Q 2 202 0 Q 3 202 0 Q 4 202 1 Q 1 202 1 Q 2 美国已签约PPA规模(GW) 已签约PPA同比 407 442 1016 663 993 1421 1067 1277 1531 1289 1216 1958 1494 1363 2045 1242 1212 2039 1552 1675 1855 1797 1635 2502 1725 1729 2713 2256 2307 2722 2236 2222 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 J a n -1 9 F e b -1 9 M a r- 19 A p r- 19 M a y -1 9 J u n -1 9 J u l- 19 A u g -1 9 S e p -1 9 O c t- 19 N o v -1 9 D e c -1 9 J a n -2 0 F e b -2 0 M a r- 20 A p r- 20 M a y -2 0 J u n -2 0 J u l- 20 A u g -2 0 S e p -2 0 O c t- 20 N o v -2 0 D e c -2 0 J a n -2 1 F e b -2 1 M a r- 21 A p r- 21 M a y -2 1 J u n -2 1 J u l- 21 A u g -2 1 美国光伏月度装机量(MW) 美国月度光伏装机(MW)同比 21 579 393 317 290 227 271 302 322 285 376 269 399 373 357 364 379 446 437 447 408 388 420 481 525 536 351 549 619 403 429 435435 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 100 200 300 400 500 600 700 J a n -1 9 F e b -1 9 M a r- 19 A p r- 19 M a y -1 9 J u n -1 9 J u l- 19 A u g -1 9 S e p -1 9 O c t- 19 N o v -1 9 D e c -1 9 J a n -2 0 F e b -2 0 M a r- 20 A p r- 20 M a y -2 0 J u n -2 0 J u l- 20 A u g -2 0 S e p -2 0 O c t- 20 N o v -2 0 D e c -2 0 J a n -2 1 F e b -2 1 M a r- 21 A p r- 21 M a y -2 1 J u n -2 1 J u l- 21 A u g -2 1 德国新增光伏装机(MW) 德国月度光伏新增装机(MW)同比 ◆ 2021年8月德国新增装机435MW,同环比+1.49%/-0.09%:欧盟中德国装机遥遥领先,2020年德国累 计装机4.88GW,同比+24%。

2021Q1淡季不淡,2021年新增1-8月合计装机3.76GW,同比+16.95%, 其中2021年8月德国新增装机435MW,同环比+1.49%/-0.09%。

◆中标比例提升,项目充足支持2021年新增装机继续上行:2021年7月德国光伏中标比例达45%,较2020 年11月提升6pct,项目充足支持2021年新增装机继续上行。

德国2021年1-8月新增装机3.76GW,同比+16.95%2 图:德国月度新增光伏装机(单位:MW)图:德国光伏招标情况(单位:MW) 海外数据跟踪 数据来源:BP、德国能源光伏网,东吴证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2019 /2 /1 2019 /3 /1 2019 /6 /1 2019 /1 0 /1 2019 /1 2 /1 2020 /2 /1 2020 /3 /1 2020 /6 /1 2020 /7 /1 2020 /1 1 /1 2021 /7 /1 投标量(MW)中标量(MW) 22 ◆土耳其2021年9月新增装机99MW,同比+49.25%:土耳其2021年9月新增装机111MW,同比 +49.25%,环比-10.80%,2021年1-9月累计装机867MW,同比+136.92%。

◆波兰2021年6月新增装机259MW,同比+66%:2021年6月波兰新增装机259MW,同环比+66.24%/- 8.48%,2021年1-6月装机1296MW,同比+60.17%。

土耳其补贴延长,1-9月新增装机867MW,同比+136.92%3 图:土耳其2021年月度新增光伏装机情况(单位:MW) 海外数据跟踪 数据来源:全球能源网,东吴证券研究所 图:波兰2021年月度新增光伏装机(单位:MW) 5866 9287 114 173 12499 137120 156152 267 154 738 241 274 153 127 254 220 283259 0 100 200 300 400 500 600 700 800 A u g -1 9 S e p -1 9 O c t- 19 N o v -1 9 D e c -1 9 J a n -2 0 F e b -2 0 M a r- 20 A p r- 20 M a y -2 0 J u n -2 0 J u l- 20 A u g -2 0 S e p -2 0 O c t- 20 N o v -2 0 D e c -2 0 J a n -2 1 F e b -2 1 M a r- 21 A p r- 21 M a y -2 1 J u n -2 1 波兰月度光伏新增装机(MW) 117 59 77 5961 16 62 15 66 5 295 101 37 26 46 30 1815 666366 93 59 154 138 64 9510189 66 10411199 -5 0 5 10 15 20 0 50 100 150 200 250 300 350 J a n -1 9 M a r- 19 M a y -1 9 J u l- 19 S e p -1 9 N o v -1 9 J a n -2 0 M a r- 20 M a y -2 0 J u l- 20 S e p -2 0 N o v -2 0 J a n -2 1 M a r- 21 M a y -2 1 J u l- 21 S e p -2 1 土耳其光伏月度新增装机(MW) 土耳其月度光伏新增装机(MW)同比 23 ◆印度市场2021年9月新增装机663MW:2021年9月印度新增装机663MW,同比+112.99%,环比- 60.33%,2021年1-9月新增装机合计8.81GW,同比+279.73%。

2021年4月7日印度总理批准新能源与可 再生能源部(PLI)计划的提案,制定了在2022-2026支出450亿印度卢比(6.02亿美元)的计划,刺激 2021Q2起光伏装机需求。

◆日本市场2021年8月新增装机539MW:2021年8月太阳能电池出货量为539MW,同环比+24.80%/ +36.80%,2021年1-8月累计装机3360MW,同比-13.89%。

印度2021年9月新增663MW,日本2021年8月新增539MW5 图:印度月度新增光伏装机(单位:MW) 海外数据跟踪 图:日本月度新增光伏装机(单位:MW) 数据来源:全球能源网,东吴证券研究所 814 499 730 637 393 595 831 1,203 305 370 222 183 104 207 181 436 311 267 593 554 1,329 290 1,002 415 584 1,250 1,605 1,672 663 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 J a n -1 9 F e b -1 9 M a r- 19 A p r- 19 M a y -1 9 J u n -1 9 J u l- 19 A u g -1 9 S e p -1 9 O c t- 19 N o v -1 9 D e c -1 9 J a n -2 0 F e b -2 0 M a r- 20 A p r- 20 M a y -2 0 J u n -2 0 J u l- 20 A u g -2 0 S e p -2 0 O c t- 20 N o v -2 0 D e c -2 0 J a n -2 1 F e b -2 1 M a r- 21 A p r- 21 M a y -2 1 J u n -2 1 J u l- 21 A u g -2 1 S e p -2 1 印度光伏月度新增装机(MW) 印度光伏新增装机(MW) 422 456 646 468 527 560 541 517 674 437 497 595 456 433 684 442 504 508 442 432 492 435 441448 367 371 464 371 393 460 394 539 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 J a n -1 9 F e b -1 9 M a r- 19 A p r- 19 M a y -1 9 J u n -1 9 J u l- 19 A u g -1 9 S e p -1 9 O c t- 19 N o v -1 9 D e c -1 9 J a n -2 0 F e b -2 0 M a r- 20 A p r- 20 M a y -2 0 J u n -2 0 J u l- 20 A u g -2 0 S e p -2 0 O c t- 20 N o v -2 0 D e c -2 0 J a n -2 1 F e b -2 1 M a r- 21 A p r- 21 M a y -2 1 J u n -2 1 J u l- 21 A u g -2 1 日本太阳能电池月度出货量(MW) 日本电池太阳能电池月度出货量(MW)同比 24 ◆我们预计2022年国内需求70-80GW,同比增36%+:我们预计2021年光伏电站装机在35GW+,加上户 用15-20GW,国内全年装机50GW+,同比增8%+;2022年看电价政策超预期+平价项目递延,国内需求 有望70-80GW,同增36%+。

◆我们预计2022年全球需求210-230GW,同比增35%+:海外平价已至,组件价格高涨不减海外装机热情, 我们预计2021年海外装机需求110-120GW,全球需求160-170GW,2022年全球装机需求210-230GW, 同增约35%+,同时产业链单位盈利同比将有所改善,量利双升! 我们预计2022年全球需求210-230GW6 海外数据跟踪 数据来源:中电联,东吴证券研究所 表:全球主要国家光伏装机量预测(GW) 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国44.230.248.255758095115 美国10.613.319.22632.540.650.863.5 日本6.66.38.278.19.310.612.2 欧洲11.316.719.62735506580 印度8.37.44.41015202530 越南0.14.811.1567.28.610.4 其他21.336.328.33553.4627590 全球102.4115139165225269.1330.1401.1 全球同比2% 12% 21% 19% 36% 20% 23% 22% 四、硅料价格跳涨,博弈拐点已至 26 ◆ 2021年7月硅料价格下调后上涨,9月末价格涨势迅猛创新高:硅料价格自2021年8月初持续上涨,于9月 末涨幅加大。

根据硅业协会报价,2021年9月29日单晶复投料、致密料、菜花料价格分别为238.4、235.8、 232.9元/kg,较上月分别上涨12.99%、12.82%、12.84%。

◆ 2021年7月下旬硅片价格下降,于2021年8月中旬持续上涨:单晶硅片价格下跌后上涨,截止2021年10月 初182和210报价6.41/8.33元/片,较2021年8月末分别变化+4.91%/+1.96%。

2021年9月14日隆基公布 最新硅片价格,G1、M6、M10尺寸170μm厚度每片5.24、5.34、6.41元;2021年9月18日中环最新报 价G1型硅片4.88元;M6型硅片4.98元;G12型硅片8.33元,上涨0.36元。

硅料价格跳涨,硅片价格跟涨1 图:硅料:单晶价格上涨,多晶价格持稳图:硅片:单晶、多晶价格持稳 价格数据跟踪 数据来源:硅业协会、Solarzoom,东吴证券研究所 多晶金刚线:2.50元/片 周涨跌:0.00% - 月涨跌:-2.00% ↓ 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 0 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 2 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 6 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 2 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 7 21 /0 8 21 /0 9 21 /1 0 单晶致密料(元/kg)单晶菜花料(元/kg) 单晶复投料(元/kg)多晶免洗料(元/kg) 单晶菜花料:266.10元/kg 周涨跌:0.30% ↑ 月涨跌:27.32% ↑ 单晶致密料:268.70元/kg 周涨跌:0.26% ↑ 月涨跌:27.04% ↑ 多晶免洗料:67.00元/kg 周涨跌:0.00% - 月涨跌:0.00% - 单晶复投料:270.70元/kg 周涨跌:0.30% ↑ 月涨跌:26.61% ↑ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 8 21 /0 9 单晶硅片(元/片)多晶金刚线硅片(元/片)单晶硅片158(一线厂商) 单晶硅片166(一线厂商)单晶硅片182(一线厂商)单晶硅片210(一线厂商) 单晶硅片158:暂未更新 周涨跌:-: 月涨跌:- 单晶硅片166:5.77元/片 周涨跌:0.00% - 月涨跌:12.70% ↑ 单晶硅片182:6.87元/片 周涨跌:0.00% - 月涨跌:12.44% ↑ 单晶硅片210:9.10元/片 周涨跌::0.00% - 月涨跌:11.38% ↑ 多晶金刚线:2.45元/片 周涨跌:0.00% - 月涨跌:0.00% - 27 ◆ 2021年6月电池片价格下调,2021年8月中旬回升:因组件价格连续上涨需求递延,叠加上游硅料硅片价格 上涨,电池片盈利挤压,随Q3组件排产提升,组件厂家对电池的采购量逐步回升,电池片价格有所回调。

2021年10月9日通威上调电池片报价,166电池由1.06元/W上涨至1.12元/W,涨幅5.7%;210电池由1.04 元/W上涨至1.12元/W,涨幅7.7%。

◆组件单晶价格上涨、多晶价格持稳:上游硅材料价格价格止跌回升,电池片价格已经有所回调,光伏各环节 包括辅材价格重回上涨通道,国内组件一二线厂商的组件报价约为1.83元/W,双面组件回升至1.85元/W。

电池片价格回升、单晶组件价格上涨2 图:电池片:单晶价格持稳、多晶价格上涨图:组件:单晶价格上涨、多晶价格持稳 价格数据跟踪 数据来源:Solarzoom,东吴证券研究所 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 8 21 /0 9 多晶电池(元/W)单晶PERC156电池片(元/W) 单晶PERC166电池片(元/W)单晶PERC210电池片(元/W) 单晶PERC156电池:停止更新 多晶电池:0.84元/W 周涨跌:1.20% ↑ 月涨跌:2.44% ↑ 单晶PERC210电池:1.14元/W 周涨跌:0.00% - 月涨跌:9.62% ↑ 单晶PERC166电池:1.14元/W 周涨跌:0.00% - 月涨跌:8.57% ↑ 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 8 21 /0 9 多晶组件(元/W)单晶组件(元/W) 单晶PERC组件(单面)单晶PERC组件(双面) 单晶285W组件: 停止更新 多晶组件:1.70元/W 周涨跌: 0.00% - 月涨跌:6.25% ↑ 单晶PERC (单面):2.05元/W 周涨跌: 0.99% ↑ 月涨跌:13.89% ↑ 单晶PERC (双面):2.07元/W 周涨跌: 0.98% ↑ 月涨跌:13.74% ↑ 28 ◆ 2021年8月底3.2mm和2.0mm玻璃价格回升,9月中旬价格企稳:玻璃出货仍较吃力,但受成本制约,不 再盲目降价,3.2mm的玻璃大厂主流价格在25.0元/㎡,较2021年9月上涨,较年初下降40%;2.0mm的 玻璃价格在20.0元/㎡左右,较2021年9月上涨,较年初下降41%。

◆胶膜原材料EVA粒子价格快速上涨:截至2021年9月30日EVA粒子价格2.85万元/吨,较2021年9月初上涨 32.56%,较年初增长74.85%,EVA粒子在胶膜成本中占比接近90%,其价格上涨会导致胶膜成本提升, 2021年9月胶膜厂已达到满产状态,逐渐开始涨价,向下游传导成本上涨。

下半年看EVA粒子光伏料供应 紧张,价格仍会维持高位。

玻璃价格回升,EVA粒子价格高涨3 图:玻璃:2.0mm、3.2mm价格持稳 价格数据跟踪 数据来源:Solarzoom,Wind,东吴证券研究所 图:EVA粒子价格不断上涨(元/吨) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA(注塑,2.3-3.1,扬子巴斯夫V5110J):余姚塑料城 18 23 28 33 38 43 48 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 0 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 2 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 6 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 2 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 7 21 /0 8 21 /0 9 21 /1 0 福莱特3.2mm南玻3.2mm安彩3.2mm 新福兴3.2mm信义3.2mm彩虹3.2mm 福莱特2.0mm:23.0元/m2 周涨跌: 0.00% - 月涨跌:15.00% ↑ 福莱特3.2mm:30.0元/m2 周涨跌: 0.00% - 月涨跌:20.00% ↑ 29 各环节最新盈利测算4 价格数据跟踪 数据来源:Solarzoom,东吴证券研究所 多晶硅生产成本拆分(不含税)硅片生产成本拆分(不含税)电池片生产成本拆分(不含税)单组件环节一体化企业成本拆分(二个环节) 硅耗(元/Kg-Si) 55.95硅料(元/片) 3.52单晶硅片(元/W) 0.75单晶电池(元/W) 0.93硅成本(元/W) 0.75 硅耗量(Kg/Kg-Si) 1.09单价(含税,元/kg) 235.80单价(含税,元/片) 5.34单价(含税,元/W)1.05单价(含税,元/片) 5.34 单价(含税,元/kg) 58用量(g/片) 16.89单片瓦数(W/片) 6.34非硅成本(元/W) 0.58非硅成本(元/W) 0.78 综合电耗(元/Kg-Si) 16.99拉棒环节(元/片) 0.38非硅成本(元/W) 0.20玻璃0.11电池非硅(元/W) 0.20 电价(含税,元/度) 0.3折旧(元/片) 0.04正银(元/W) 0.08背板0.05组件非硅(元/W) 0.58 综合电耗(度/Kg-Si) 64电力(元/片) 0.09背银(元/W) 0.02 EVA 0.10制造成本(元/W) 1.60 人工成本(元/Kg-Si) 2.3坩埚(元/片) 0.03电力(元/W) 0.04铝边框0.16价格(含税,元/W) 2.05 折旧(元/Kg-Si) 5.64石墨热场(元/片) 0.06人工(元/W) 0.01焊带0.05毛利率12% 其他成本(元/Kg-Si) 2.62其他(元/片) 0.16折旧(元/W) 0.02接线盒0.04 制造成本(元/Kg-Si) 37.80切片环节(元/片) 0.33其他(元/W) 0.03人工0.02一体化企业成本拆分(三个环节) 价格(含税,元/Kg-Si ) 267.00折旧(元/片) 0.05制造成本(元/W) 1.00其他0.06硅成本(元/W) 0.56 毛利率84%电力(元/片) 0.09价格(含税,元/W) 1.14制造成本(元/W) 1.61单价(元/片) 3.52 金刚线(元/片) 0.04毛利率1%价格(含税,元/W)2.05非硅成本(元/W) 0.89 冷却液(元/片) 0.13毛利率11%硅片非硅(元/W) 0.11 人工(元/片) 0.01 一般组件运营期间费 用率在5-6% 硅片非硅(元/片) 0.71 制造成本(元/片) 4.70电池非硅(元/W) 0.20 价格(含税,元/片) 5.77玻璃成本拆分(3.2mm)玻璃成本拆分(2.0mm)组件非硅(元/W) 0.58 毛利率8%总成本(元/平) 15.45总成本(元/平) 11.66制造成本(元/W) 1.54 原材料(元/平) 6.99原材料(元/平) 5.05价格(含税,元/W) 2.05 燃料及电耗(元/平) 5.40燃料及电耗(元/平) 4.11毛利率15% 人工、折旧等(元/平) 3.05 人工、折旧等(元/ 平) 2.50 价格(含税,元/W) 30.00价格(含税,元/W)23.00 毛利率42%毛利率43% 五、部分公司发布业绩预告 31 ◆事件:2021Q1-3实现归母净利58-60亿元,同增74%-80%;其中2021Q3归母净利28.34-30.34亿元,同 环比增加22%-31%/34%-42%。

◆硅料2021Q3价格坚挺超市场预期,单吨利润再创新高:我们预计2021Q1-3多晶硅料销量7.2-7.3万吨, 同增28%-32%,其中2021Q3销量2.6-2.7万吨,同环比增加约152%/17%。

因2021年Q3组件排产快速提 升,而硅料2021年10月前无新增产能,因此2021Q3硅料价格坚挺,超市场预期,我们预计公司2021Q3 均价为20-21万元/吨,同比增长185%左右,环比增长21%左右。

因工业硅价格上涨,单吨硅料生产成本 上涨至4.8万元左右,按6.1-6.3万元/吨的全成本计算,公司2021Q3硅料单吨净利达10万元左右,再创新 高,对应硅料板块净利润约为26亿。

根据硅业协会报价,2021年9月底硅料价格跳涨至22-26万元,我们 预计四季度价格仍将维持高位,2022年硅料新增产能释放后,硅料价格下跌,部分让利下游,但我们预计 硅料均价仍在10万元/吨之上,盈利能力依然强劲。

图:公司长单签订情况 通威股份:硅料单吨利润再创新高,电池片盈亏平衡1 公司数据跟踪 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图:硅料价格跳涨(元/kg)图:通威销量及单吨净利 0 2 4 6 8 10 12 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 销量(万吨)单吨净利(万元/吨) 20 70 120 170 220 19 /0 6 19 /0 7 19 /0 8 19 /0 9 19 /1 1 19 /1 2 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 8 21 /0 9 单晶致密料(元/kg)单晶菜花料(元/kg) 单晶复投料(元/kg)多晶免洗料(元/kg) 32 ◆电池片盈亏平衡,看好后续修复。

我们预计公司2021年前三季度电池片销量21.5-22GW,同比增长60%- 64%,其中2021Q3销量8-8.5GW,同比增长45%左右,环比增长6%左右,其中多晶电池片销量为0.7GW 左右。

由于上游硅料硅片价格持续高涨,电池片盈利受到严重挤压,2021Q3公司电池片板块总体盈亏平衡, 盈利处于历史底部。

2021年10月9日因下游需求旺盛,公司上调电池片报价,166电池由1.06元/W上涨至 1.12元/W,涨幅5.7%;210电池由1.04元/W上涨至1.12元/W,涨幅7.7%。

往后看,公司电池片价格上涨, 高盈利的210电池出货占比继续提升,叠加技术进步带来的非硅成本下降,我们预计公司电池片盈利将有所 修复。

明年继续看好电池片环节因上游价格下降及需求快速增长带来的盈利修复。

◆风险提示:政策不及预期,竞争加剧。

图:公司长单签订情况 通威股份:硅料单吨利润再创新高,电池片盈亏平衡1 公司数据跟踪 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图:公司电池片销量(GW) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 单晶销量(GW)多晶销量(GW) 33 其他公告汇总 公司数据跟踪 数据来源:Wind,东吴证券研究所 ◆锦浪科技:向不特定对象发行可转换公司债券不超过9.8亿元,债券期限6年,6个月后可转股,募集资金用于分布式光伏电站 建设项目及补充流动资金 ◆正泰电器:1)就推进整县屋顶分布式光伏开发试点工作与多地相关政府部门签署合作框架协议,涉及签约装机容量合计约 1,556.70MW;2)公司控股子公司正泰安能出售部分户用光伏资产,授权出售的总装机容量不超过3GW ◆中信博:拟与宿松零碳管理合伙企业(有限合伙)共同出资5,000万元设立安徽中信博电力科技有限公司(暂定名)以发展 BIPV业务模块,中信博投资4,000万元,持股80% ◆海优新材:1)投资上饶经济技术开发区光伏胶膜倍增项目约10亿元(固定资产投资约2.3亿元、研发及流动资金等约7.7亿 元);2)投资盐城经济技术开发区20GW光伏封装胶膜项目约10亿元(固定资产投资约3.1亿元,研发及流动资金等约6.9亿元) ◆赛伍技术:上海汇至将其持有公司2,000万股股份以31.24元/股的价格协议转让给济南铁赛,转让总对价为人民币6.24亿元 ◆东方日升:2021年H1实现营收83.38亿元,同比+9.07%,归母净利润-0.91亿元,同比-126.41% ◆中环股份:公司非公开发行不超过6.07亿股新股获证监会批准 ◆金博股份:1)与青海高景太阳能科技有限公司签署《碳碳制品采购框架协议》,自2021年9月9日至2023年12月31日,拟向 青海高景供应各类拉晶热场碳/碳产品,预估协议总金额约为10亿元(含税);2)与包头美科硅能源有限公司签署《长期合作 框架协议》,自协议签字盖章之日起至2023年12月31日,拟向包头美科及其关联公司供应各类拉晶热场碳/碳产品,预估协议 总金额约为4亿元(含税) ◆京运通:发布股权激励计划,股份总数不超过1,000万股,占股本总额0.41%,总人数不超过440人。

该计划股票来源于回购股 票,购买价6.025元/股 ◆特变电工:子公司新特能源获154.58亿元共8.22万吨原生多晶硅长单,占2020年营收约35% ◆晶科科技:公司持股5%以上股东MEGCIF累计减持本公司股份44,133,000股,约占总股本的1.60%,持有公司股份比例从 9.95%减少至8.35% 1 六、投资建议与风险提示 35 ◆国内光伏政策灵活友好,产业链博弈拐点已至,近期绿电交易、整县推进、能耗双控等利好政策密集落地 ,电价政策超预期,对明年和中长期是明显利好!2021Q4龙头组件厂排产环比持续提升,2021年10月组 件排产环比持平,下半年国内需求开始起量。

海外平价时代已至,全面快速增长在即,我们预计 2021/2022年国内光伏装机中值55GW/75GW,同增15%/36%,全球2021/2022年光伏装机中值 160GW/220GW,同增15%/38%。

长期看,中国2030年碳达峰,2060年碳中和,欧盟碳排放目标提到 55%,美国提高碳排放目标,将推动光伏从辅助能源成长为主力能源。

重点推荐:隆基股份、阳光电源、 晶澳科技、锦浪科技、固德威、天合光能、福斯特、正泰电器、通威股份、中信博、大全能源、爱旭股份 、福莱特、林洋能源,关注海优新材、信义光能、晶科能源、阿特斯、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、东 方日升等。

投资建议 数据来源:wind、东吴证券研究所 图:公司估值表(截止2021年10月22日) 代码公司 总市值 (亿元) 收盘价(元) 净利润(亿元) EPS(元/股) PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 601012.SH隆基股份458084.6285.52116.15152.351.582.152.81543930买入 600438.SH通威股份245954.6236.0884.75101.330.801.882.25682924买入 600732.SH爱旭股份35817.588.0512.5819.280.400.620.95442819买入 002459.SZ晶澳科技127079.4615.0720.3540.170.941.272.51846232买入 601865.SH福莱特104248.5516.2923.9133.450.761.111.56644431买入 603806.SH福斯特1284135.0315.6519.5125.311.652.052.66826651买入 300274.SZ阳光电源2337157.3719.5430.1039.101.322.032.631207860买入 300763.SZ锦浪科技671271.003.186.109.111.282.463.6821111074买入 688390.SH固德威341387.002.604.486.292.965.097.151317654买入 688408.SH中信博256188.852.854.877.002.103.595.16905337买入 601222.SH林洋能源22010.679.9712.8716.340.480.620.79221713买入 688599.SH天合光能129662.6612.2920.7235.670.591.001.721056336买入 36 风险提示 ◆竞争加剧。

光伏行业竞争者较多,产能扩产旺盛,若竞争进一步加剧,将对业内公司的盈利能力产生影响。

◆电网消纳问题限制。

光伏消纳或受电网消纳的影响,虽然从度电成本来看光伏竞争力强劲,但总体装机增 长受到行政上限制和干预。

◆光伏政策超预期变化。

2014年起国家出台一系列鼓励政支持光伏行业发展,行业仍需政府补贴政策支持, 若未来政策走向不利于光伏发展,则行业盈利空间将被压缩,从而影响公司的经营业绩。

37 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的 损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可 能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完 整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征 得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: 免责声明 38 东吴证券财富家园

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