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国海证券-7月30日政治局会议点评:下半年政策符合预期,内循环概念值得探究-200730

研报作者:樊磊 来自:国海证券 时间:2020-07-31 07:21:28
研究报告内容摘要
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  事件:
  7月30日,中共中央政治局召开会议,讨论了研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划的议题并部署下半年经济工作。会议公告显示“十四五规划”仍然以高质量发展为宗旨,而下半年“更加积极有为”的货币政策与“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”的货币政策安排基本符合市场一致预期。会议“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的表述则反映了决策层在全球疫情以及中美对抗可能常态化局面下对中长期经济发展格局的战略部署,但其深层次内涵需要进一步探究。
  投资要点:
  十四五规划继续强调新发展理念。会议提出今年10月召开十九届五中全会,主要议题是“研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”。虽然外部环境发生变化,会议继续认为我国仍出于战略机遇期,和平与发展仍是主流,当然,会议也指出“国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增强。”会议同时提出“虽然我国已进入高质量发展阶段,但是发展不平衡不充分问题仍然突出,必须把新发展理念贯穿发展全过程和各领域,实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展”——我们认为后一句话是对新发展理念的注解。
  下半年宏观政策符合预期。会议对经济形势的判断明显较4月份的政治局会议有好转,认为“二季度经济增长明显好于预期,经济结构持续优化,产业数字化、智能化转型明显加快”。在政策基调方面,也取消了“以更大的宏观调控力度对冲疫情影响”等表述,而重新回归了“稳中求进”的总基调。
  但是在具体的部署方面,财政政策仍然延续了此前政治局会议“财政政策要更加积极有为”的表述,货币政策则在“更加灵活适度”之后取消了降准降息的表述,而改为了“精准导向”——我们认为政治局意在疏导资金更精准的流向中小微、三农、制造业等特定领域。会议还增加了关于“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长”的表述,并用“推动综合融资成本明显下降”的说法取代了四月份“引导贷款利率”下行的说法。我们继续维持全年社融增速在13%左右,以及LPR改革(包括打破贷款隐形下限、存量贷款换锚等)而非降息推动企业融资成本下行的判断。此外,会议中坚持房住不炒的表述也符合预期。
  会议有意加速改革,但成效仍有待观察。会议要求推动城市群及都市圈建设、深化改革优化营商环境、实施好国企改革三年方案、要推进资本市场基础制度建设等改革措施,体现出加速改革的意愿。然而相关改革可能牵扯到深层次的体制问题以及深层次利益格局的调整,其成效仍有待观察。
  内循环为主的双循环提法之内涵值得进一步研究。近期高层领导人多次提出内循环为主的双循环这一概念。非常明显,这是中国经济应对全球疫情可能持续化和中美对抗可能常态化的中长期战略思路。我们认为中国海外消费转向国内、鼓励出口转内销、对内补齐一些技术短板等措施肯定是“内循环”的内容,但是仍然比较表层;对其更全面性和更深层次内涵的解读还有待于进一步研究。
  风险提示:经济政策不及预期,国内外疫情、中美关系超预期恶化

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