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研究报告:光大证券-晨会纪要-060724

研报作者:蒋小东 来自:光大证券 时间:2006-07-24 10:24:45
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    四*****
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    光大证券
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研究报告内容

【目录】 宏观及策略 主题分析师 存款准备金率再次上调评论莫倩、李炜 行业及公司 主题分析师 得润电子上半年业绩快报简评成胜 新食品集团即将成立彭丹雪 澄星股份调研:磷矿资源储量丰富,调高评级到"优势-1"刘军 G百科:100万吨/年燃料级二甲醚项目面临原料和立项的风险 刘军 G旋风:围绕超硬材料和制品,延伸产业链郭国栋 远光软件IPO点评殷鸣 再次调高存款准备金率对银行业构成利空高源 同洲电子06中期业绩快报点评——维持全年EPS为0.941元 的盈利预测 倪勇 大势研判 主题分析师 市场震荡走稳滕印 近期重点报告 日期报告主题报告类别分析师 2006-07-24调高银行存款准备金率对煤炭行业的影响行业研究郭国栋 2006-07-23再度上调存款准备金率对银行股构成利空行业研究高源 2006-07-21全行业收入翻番,利润成倍增长行业研究李雪明 2006-07-21 G梅林调研简报:完善食品产业链是其发 展趋势 公司研究彭丹雪 2006-07-20 G六国:下调06年预测,长期仍然看好公司研究刘军 第681期2006/07/24 策划:邓文静 责任编辑:蒋小东 电话: 021-50818887-236 E-mail:jiangxd@ebscn.com 服务从“心”开始 晨会纪要 宏观及策略 存款准备金率再次上调评论 莫倩、李炜/ 一、事件及背景 7月21日晚,人民银行在其网站上宣布,经国务院批准,将于8月15 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;农村信用社(含 农村合作银行)继续执行现行的存款准备金率。

此前已经出台的一系列紧缩性政策包括:4月28日,央行宣布提高贷款 利率,其中一年期贷款利率上调0.27个百分点,存款利率不变;6月16日, 人民银行宣布将于7月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点;农村信用社(含农村合作银行)继续执行现行的存款准备金率。

二、核心观点 央行再次上调存款准备金率显然是针对我国二季度经济运行依旧过热 做出的进一步紧缩性反应。

在5、6月份,固定资产投资、信贷依旧快速增 长,贸易顺差再创新高的背景下,央行有必要进一部加大紧缩力度。

然而,距6月16日上调存款准备金率仅一个多月的时间,央行再次决 定上调准备金率出乎市场对加息的预期。

这一方面反映出央行将更有针对性 紧缩金融市场流动性过剩的意图,另一方面也反映出在我国目前总体物价水 平较低,人民币升值压力较大的背景下,央行对提高利率可能带来更多热钱 的涌入以及更大人民币升值压力保持高度的警惕。

与加息相比较,再次提高存款准备金率对市场的影响将更加温和。

从金 融市场层面看,由于流动性充裕,上调存款准备金率带给银行间市场利率的 上升压力要明显小于加息的影响;从实体经济层面看,维持存贷款利率不变 将有助于刺激消费支出和推动企业盈利能力的改善。

考虑到目前我国总体物价水平涨幅较低,以及政策作用的滞后性等因 素,预计在获得更新经济数据之前,央行将不会出台进一步的紧缩性政策。

更具体分析请参见我们挂出的经济快评《存款准备金率再次上调评论》。

行业及公司 得润电子上半年业绩快报简评 成胜/021-50818887-227 得润电子的股票将于7月25日上市交易,公司同时刊登了06年上半年 的业绩快报,如我们所料,公司的业务规模仍然保持着快速的增长,共实现 主营业务收入3.246亿元,同比增长30.31%,但受原材料涨价和下游家电厂 商的挤压,利润空间进一步收窄,实现主营业务利润和净利润3226万元和 1097万元,同比仅增长9.82%和10.92%,按发行后股本计算每股收益为0.18 元。

我们维持公司06年全年业绩0.41元的业绩预测,合理的市场价格中轴 应在11元左右,但上市日受市场情绪的影响,股价可能上看至14元以上。

新食品集团即将成立 彭丹雪/021-50818887-250 今天五家上市公司G梅林、G海博、G食品、G都市和光明乳业都发布了 公告。

公告称在上海市国资委的主导下,将把光明食品集团、农工商集团、 上海市糖业烟酒集团和锦江国际集团整合,组建新的光明食品(集团)有限 公司。

在6月下旬,市场就传出了组建的消息,我们也据此进行了研究。

目前 据估计,新的食品集团将于8月中旬挂牌。

新的食品集团影响相关的上市公 司是光明乳业、G食品和G梅林。

我们认为,新集团的成立,对相关上市公 司的利好影响次序依次为G食品、光明乳业和G梅林。

仍然推荐在14元以 下买入G食品,并长期持有。

详情请参与我们的研究报告: 《G食品调研简报:坚持黄酒与食品两手齐抓——上海新光明食品集团 整合研究报告之一》 《光明乳业整合猜想:统一品牌与业态整合——上海新光明食品集团整 合研究报告之二》 《G梅林调研简报:完善食品产业链是其发展趋势——上海新光明食品 集团整合研究报告之三》 澄星股份调研:磷矿资源储量丰富,调高评级到"优势-1" 刘军/021-50818887-213 澄星股份调研:磷矿资源储量丰富,调高评级到"优势-1" 磷矿资源储量丰富 公司在云南曲靖地区的磷矿资源的储量达到8000 万吨,资源均在上市公司手中,而且已经拿到了采矿证,另外还有较大的探 矿权储量。

随着国家控制磷矿资源的开采,产磷各省发展磷化工,控制磷资 源出省,磷矿石价格将继续位于高位。

未来磷化工行业的发展趋势拥有资源 的企业将得到生存和发展,无磷矿资源的企业必然面临被收购兼并的命运。

建设的火电和水电站今年陆续投产,电力成本下降 弥勒建设的水电 站的3台机组今年8月份开始陆续投产,同时,公司收购了5600万吨左右 的煤矿,宣威的自备火电厂本月底点火,由于煤炭自供,电力成本下降到0.21 元/度,公司目前用的是网上电,平均电价在0.37元/度。

而黄磷是高能 耗行业,吨磷耗电14000万吨,电力成本下降将极大地提高公司的优势。

宣威、弥勒的项目2006年底投产,成本大幅降低 2005年公司黄磷产 量为2万吨,80%的黄磷依靠外购。

宣威、弥勒的项目2006年底投产后, 公司的黄磷产能达到12万吨,成为国内龙头之一,黄磷基本自供,成本降 低在1.8亿元左右。

融入跨国公司产业链,成本的下降转化为利润 公司的三聚磷酸钠、 磷酸氢钙等产品的下游均为联合利华、宝洁等跨国公司,签订销售合同的都 是长单,终端价格锁定,因此,公司向上游原料延伸,成本的下降都转化为 利润。

未来发展循环经济和煤化工 黄磷生产的过程中排放大量的富含一氧 化碳的尾气,公司计划利用尾气来发展循环经济。

而公司已经收购的常州新 亚化工,为国内主要的DMF生产企业之一,拥有合成氨、甲醇、DMF等生产 能力,因此,公司拥有发展循环经济和煤化工的专业人才,该领域将成为公 司的新的增长点。

提高评级到"优势-1" 我们预计公司06年的每股收益为0.18元,宣 威、弥勒的项目2006年底投产,公司形成了上下游一体化的磷化工产业链, 成本优势显现,预计07年的每股收益为0.45元,将评级由"中性-1"调高 到"优势-1",建议买入。

G百科:100万吨/年燃料级二甲醚项目面临原料和立项的风险 刘军/021-50818887-213 公司公告称"100万吨二甲醚项目"作为储备项目向荆门市发展和改革 委员会申请了备案,并于2005年11月29日取得了"年产100万吨二甲醚 项目"的湖北省企业投资项目备案证。

同时,公司7月17日公告称开始实施 10万吨/年二甲醚项目的建设,该项目不包括在上述100万吨/年二甲醚内。

从公司的主营业务来看,化工业务占大部分的份额,主要包括2万吨聚 丙烯和6万吨甲醇等产品,但是盈利能力不强。

而且,按照1吨二甲醚消耗 1.5吨甲醇计算,100万吨二甲醚需要150万吨的甲醇,因此,公司的原料 均需要外购。

发改委虽然准备推广二甲醚,但同时发文禁止批准100万吨一 下的甲醇和二甲醚,未来的布局和定点工作将由发改委来主导。

G百科的100 万吨/年二甲醚项目关键是要取得发改委的批准。

因此,公司二甲醚项目面 临原料和立项的风险。

G旋风:围绕超硬材料和制品,延伸产业链 郭国栋/021-50818887-229 我们于上周五调研了黄河旋风,主要了解了公司未来的发展规划。

按照 公司的战略规划,公司将在目前人造金刚石的技术优势和市场优势的基础 上,进一步向下游拓展。

首先公司将建立Φ600mm缸径压机合成优质粗颗粒 金刚石项目;其次,超硬复合材料生产线项;第三,超硬切削工具生产线项 目。

我们认同公司的技术优势,能够在这些项目的拓展中获得成功。

同时, 这些项目是未来该行业的发展趋势,公司提前进入该行业将能够获得先入优 势,也表明了公司管理层的战略眼光。

这三个项目所需资金大概在2.5亿元左右,公司可能通过市场融资方式 获得。

在不考虑公司再融资的情况下,我们预测公司2006年的每股收益为0.33 元左右,按照公司目前的股价,我们继续推荐该公司的投资机会,给予公司 “优势-1”的投资评级。

远光软件IPO点评 殷鸣/ 今日,广东远光软件公告了《首次公开发行股票招股意向书》,拟发行 3000万股流通股(发行后总股本为11,232万股)。

公司的经营范围为计算 机软件的开发和销售,计算机软硬件系统集成,计算机技术咨询服务。

公司 从事电力行业财务和管理软件的开发与销售,2003年-2005年,发行人来源 于电力及相关企业的收入分别占主营业务收入的99.17%、99.01%、99.15%。

本次募集资金在扣除发行费用后将用于以下项目: 1、研发及客户支持中心项目,项目总投资4,085万元 2、财务管理信息系统FMIS软件项目,项目总投资3,795万元 3、电力专业软件项目,项目总投资2,525万元 4、财务工具软件项目,项目总投资2,195万元 近几年,伴随着电力行业的高速发展,电力企业对软件的需求已经构成 一个巨大的市场。

根据IDC统计,2004年电力行业打包软件和IT服务的销 售总额已达25.08亿元,占电力行业IT总支出的25.31%。

IDC并预计2009 年前电力行业的IT投资复合年增长率为13.8%,在2009年将达到185亿元 人民币,其中对打包软件和软件服务的投资总额将达到71.65亿元。

在公司主要参与电力行业财务软件应用系统的领域,据IDC统计:2004 年,远光软件占据了81.8%的市场份额;主要竞争对手用友软件和金蝶软件 的市场占有率分别是13.3%、2.7%。

根据公司的统计,2005年的市场份额比 2004年略有增长。

最近3年公司主营业务收入呈持续增长态势,2003年、2004年和2005 年,公司分别实现主营业务收入6,261万元、7,860万元和10,078万元, 分别比上一年增长11%、26%和28%。

发行人收入增长主要是因为业务在报告 期内推进迅速,通用基础财务软件和高端的管理软件在电力行业内均拥有较 高的市场占有率远光目前软件产品(按应用层次划分为通用基础财务软件和 定制管理软件两类)而言,目前全国电网系统县级以上的电力公司约有2500 家,发电集团及其下属的电厂约有500家,这些企业大部分都已经是发行人 通用基础财务软件的用户。

公司的财务管理信息系统FMIS已经在全国电网 系统内得到推广,目前已有25个区域、省电力公司在其集团本部或下属企 业中选用发行人的财务管理信息系统。

公司的主要优势: (1)市场与客户优势。

公司是国内软件公司中较早进入电力行业,在长期合作中积累了广泛并 且稳定的客户资源。

从公司的控股股东中有三家电力企业就可以看出,公司 与电力企业存在密切的联系。

在2001年以前,各电力企业基本完成了会计 核算系统的建设,80%以上的用户使用了发行人的软件。

2001年之后,电力 企业逐步开始应用以全面预算管理为核心、高度的财务业务一体化、覆盖整 个企业价值链的财务管理信息系统(有的企业也称之为ERP系统)。

到目前 为止,有超过60%的电网企业和部分发电企业开始程度和范围不同地使用发 行人的财务管理信息系统。

(2)对行业特点与规则的理解 我们认为公司的产品与一些国内外大型软件公司的产品相比,技术上并 无优势。

公司的主要优势在对行业的理解上:电力行业在资源配置上与一般 的制造类行业有很大的区别:电力行业主产品“电能”的采购、生产、销售 基本上是非市场化的,产供销是同时完成的,因此电力行业不能像制造业那 样,通过用软件对采购、库存、生产、销售等进行优化配置的方式来提升企 业价值。

电力行业的资源配置主要体现在对资金和资产和配置。

公司的核心 开发团队来自电力行业,为电力行业提供了多年的软件和服务,对电力行业 的产业特性、管理模式、业务流程等有深入、全面的理解,能够准确掌握客 户的需求,电力行业资源配置的特点、管理业务和生产过程的特点得到了充 分、完整的反映。

公司经营的主要风险是公司的技术能力相对薄弱:从管理理念来看,发 电企业和电网企业都在朝管理扁平化方向发展,逐渐加大对下属电力企业的 控制力度;与之相适应,信息化建设的思路和方向也在随之变化,最大的变 化之一是向整合与集成的方向发展。

我们认为电力行业信息化整合的趋势必 将给目前的IT服务和软件供应商提供更高的技术要求,并且未来能够提供 整体的大型解决方案的企业将成为主导。

远光软件的技术能力主要集中于财 务软件,规模也相对较小,在未来的竞争中不占优势地位,需要通过加大技 术创新投入或寻求与大型解决方案提供商的合作才能回避行业风险。

再次调高存款准备金率对银行业构成利空 高源/ 7月21日晚,央行再次调高存款准备金率0.5个百分点,此次存款准备 金率0.5个百分点的上调幅度约直接收拢1300-1500亿人民币。

而我们认为 更值得关注的是央行频繁调控背后的意图。

自4月上调贷款利率以来,央行每隔一月即采取上调贷款利率、发行定 向票据或上调存款准备金率等政策以收缩流动性,我们认为,如此频繁的政 策运用,管理层紧缩货币供应、打压经济过热的决心十分坚定,此轮紧缩调 控必然对银行业构成利空。

而相比较市场预期的加息而言,准备金率的调整显然更为温和,新的存 款准备金率将于8月15日开始实行,在三季度末之前出台更严厉的紧缩政 策的可能性因而变小。

央行频频采取温和的调控手段,对银行经营的稳定性有保护作用,但也 限制了下半年银行股表现的想象空间。

由于含有进一步收缩流动性的预期, 下半年上市银行盈利能力难有太大作为,这尤其对在上半年收缩贷款、并在 上市后有较大放贷欲望的中行和工行较为不利;我们对上市银行下半年的判 断较为中性。

同洲电子06中期业绩快报点评——维持全年EPS为0.941元的盈利 预测 倪勇/021-50818887-228 同洲电子7月21日发布2006年中期业绩快报,收入同比增长50.6%至 4.5亿元,净利润同比增加12.8%至2200万元,全面摊薄每股收益0.26元。

具体而言,上半年外销收入比例提高导致综合毛利率有所下降;期间费 用同比大幅增长是净利润增幅落后收入的主要因素;其中,研发人员快速增 加导致管理费用同比增长75%。

我们对公司毛利率下滑已经有一定预期,预计下半年随着国内合同收入 确认比例的提高,毛利率可望有所改善,全年来看费用的增长亦有望得到一 定控制。

行业方面,国内数字电视整体平移在积极进行,进展符合预期;公司竞 争优势亦未消弱。

我们维持全年EPS为0.941元的盈利预测,但认为公司股价已经充分反 映盈利预期。

大势研判 市场震荡走稳 滕印/021-50816903 上周沪深股市震荡整理,尽管周三沪深股市出现大跌,但周末市场出现 走稳迹象,指数与前周持平,两市成交金额有所减少。

盘面显示,北京奥运、房地产、数字电视等题材个股成为资金追逐的热 点,而航天军工、滨海、有色板块出现大幅震荡。

值得一提的是,在周三沪 深股市出现大跌后,在中国石化、中国银行、招商银行、深万科、苏宁电器 等指标股走稳的情况下,大盘出现了反弹企稳的走势。

消息面,经国务院批准,中国人民银行决定从2006年8月15日起,上调存 款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。

我们认为,相对加息而言使用存 款准备金率相对较为缓和。

同时,市场对宏观调控的政策已有所预期,因 此影响不会太大。

值得注意的是,7月26日,中国国际航空股份有限公司的首发申请将上 会接受审核,这也是发审委今年举行的第23次发审会议。

根据预披露的招 股说明书,国航将在上海证券交易所发行不超过27亿A股。

我们认为,大 盘蓝筹的发行上市对市场的长远发展和稳定将起到非常积极的作用,但短期 将引发大盘的震荡和股价结构的调整,由此产生的“挤出效应”将进一步显现。

总体看,自6月7日以来,市场经历了中国银行发行上市及大秦铁路等 5只股票发行两次总量超过380亿元的大规模融资活动,市场也因此先后 出现了四次较大的震荡。

但盘面显示,在中国石化、中国银行、招商银行、 深万科等指标股的带动下,市场并没有出现连续杀跌的情况,大盘很快出现 了反弹企稳的走势。

我们认为扩融、震荡、走稳的市场运行格局正在形成, 市场对扩容的承受力正在逐步提高。

需要关注的是,市场的每一次走稳,蓝 筹板块都成为重要的主导力量,我们认为,这一方面是因为大盘蓝筹股在估 值方面都处于比较合理甚至低估的水平,另一方面,涨跌幅限制的逐步放 开及融资融券业务的即将推出都对大盘蓝筹股的股价形成有力的支持。

大盘蓝筹指标股已成为市场的稳定器,市场下跌的空间有限,但市场的 “挤出效应”将随着扩容的展开进一步显现,股价结构的调整也将加剧。

短 线看,本周市场将处于扩容的相对宽松期,大盘有望进一步震荡走稳。

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