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G宝能源研究报告:联合证券-G宝能源-000690-更新报告:管理层对未来发展充满信心-060721

研报作者:王爽 来自:联合证券 时间:2006-07-24 17:10:01
  • 股票名称
    G宝能源
  • 股票代码
    000690
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ls***yz
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    53 KB
研究报告内容

公司研究 更新报告 电力G宝能源000690增持 2006/07/21前次评级-增持 管理层对未来发展充满信心 当前股价2006/07/21经营预测与估值 RMB 10.85 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 主营收入净额(百万元) 586.8900.2920.2 1560.02380.0 主营利润(百万元) 176.4336.9339.6 558.5852.0 净利润(百万元) 84.3238.4240.2 348.1516.3 股权数据 EPS(元)-增发摊薄0.400.6370.632 0.8971.286 总股本(百万股) 274.3 P/E (X) - 17.017.2 12.18.4 流通A股(百万股) 128.3 净资产收益率(%) 16.11% 32.14% 32.15% 46.10% 67.18% 流通B股(百万股) N/A 可转债(百万元) N/A 流通A股市值(亿元) 13.87 基本数据 市净率06H1 (X) 4.62 资产负债率06H1(%) 68.6% 每股净资产06H1(元) 2.34 股息率05A(%) 0.1% TRACINGP/E (X)* 15.31 *最近四季盈利计算。

相关研究 股权激励方案显示管理层信心十足。

今日G宝能源公布了董事会通过 股权激励方案,最引人注目的是股权激励的行权价格为此次停牌前的市场 收盘价10.85元,与其他所有流通股东相比,管理层没有享受到任何优惠。

从三个行权期的行权条件来看,行权是必然的。

管理层对公司未来业绩增 长很有把握,并坚信公司股票的每股价值一定是高于现在的市场价格。

定向增发摊薄业绩,调低合理价格至10.65元。

G宝能源还同时公布 了定向增发不超过1亿A股的董事会决议,增发价格经我们计算为9.445 元。

对于当前的流通股东而言,原来的每股收益将因增发摊薄了36.4%。

考虑07年以后向管理层定向增发的2700万股,预测06-09年的每股收益 为0.637元、0.632元、0.897元、1.286元。

相应我们也调低了G宝能源 的每股合理价格至10.65元,当前市场价格处于合理水平。

看好持续发展,维持长期“增持”评级。

在我们的估值假设中,考虑 到公司规划中的煤矸石三期项目以及油页岩、风电项目尚处未进入正式报 批,所以暂未考虑这些项目可能带来的业绩增长,而实际上我们对这些项 目抱有良好预期,看好公司的持续发展,我们维持长期“增持”评级。

增发价格低于合理价格,有一定溢价空间,建议积极参与增发。

最近52周股价表现(复权) 1、公司研究-G宝能源:腾飞在即的 新能源060606 2、更新报告-G宝能源:业绩超预期, 大幅调高盈利预测060711 分析师 王爽 (0755) 82493570 wangshuang@lhzq.com -80% 0% 80% 160% 240% 320% 400% Jan-00 Jan-00 Feb-00 Feb-00 M ar-00 M ar-00 Apr-00 M ay-00 M ay-00 Jun-00 Jun-00 Jul-00 Aug-00 Aug-00 G宝能源上证指数电力 更新报告-G宝能源:管理层对未来发Jul-2006 。

股权激励方案显示管理层信心十足 今日G宝能源公布了董事会通过股权激励方案,该方案充分显示了公司管理层 对公司经营的信心。

公司向激励对象定向发行2700万股,占当前公司总股本的 9.84%,其中,公司副总经理以上管理层的股份均在110万股以上,分为三个行权期。

最引人注目的是股权激励的行权价格为此次停牌前的市场收盘价10.85元,与 其他所有流通股东相比,管理层没有享受到任何优惠。

从三个行权期的行权条件来 看,行权的条件可以轻易达到,如图表1所示,我们较保守的业绩预测下,无论是 利润总额增长率还是ROE,都将远远超过行权条件,所以行权是必然的,没有任何 悬念。

如果按照公告中的行权条件反推业绩预测,则10.85元的行权价格已经是大 大高估了(相当于06年和07年的动态P/E达到25倍和20倍)。

从以上的分析中我们可以得出结论:管理层对公司未来业绩增长很有把握,并 坚信公司股票的每股价值一定是高于现在的市场价格。

定向增发摊薄业绩,合理价格10.65元,长期增持 今天G宝能源还同时公布了定向增发不超过1亿A股的董事会决议,增发价 格为“不低于本次发行董事会决议公告前20个交易日公司股票收盘价的算术平均 值的90%”(经我们计算为9.445元)。

对于当前的流通股东而言,增发的直接影响就是摊薄了业绩,如果2006年下 半年增发1亿股,则总股本由2.744亿股增加到3.744亿股,原来的每股收益将因 增发摊薄了36.4%。

考虑07年以后向管理层定向增发的2700万股,预测06-09 年的每股收益为0.637元、0.632元、0.897元、1.286元。

相应我们也调低了G 宝能源的每股合理价格至10.65元。

我们应用DDM模型的变型,即PEDDM进行估值: 图表1:股权激励行权条件与实际业绩预测对比 行权期可行权数量行权条件我们的业绩预测 2007年540万股 2006年比2005年:利润总额 增长超过100%,06年加权平 均ROE不低于10% 2006年比2005年:利润 总额增长187.4%,06年 ROE=32.14% 2008年810万股 2007年比2005年:利润总额 增长超过150%,07年加权平 均ROE不低于10% 2007年比2005年:利润 总额增长189.6%,07年 ROE=32.15% 2009年1350万股 2008年比2005年:利润总额 增长超过200%,08年加权平 均ROE不低于10% 2008年比2005年:利润 总额增长350.4%,08年 ROE=46.1% 来源:公司公告、联合证券研究所 更新报告-G宝能源:管理层对未来发Jul-2006 。

n n n n n n 2 2 2 1 1 )r1( P )r1( D... )r1( D )r1( DP + + + ++ + + + = —— DDM原始模型 n n nn n n n 2 2 2 1 1 )r1( PEEPS )r1( D... )r1( D )r1( DP + × + + ++ + + + = ——DDM变型后 估值结果如图表2所示,按照增发1亿股和管理层行权后的总股本计算,当前 合理价格应为10.65元。

在这里,我们对公司的分红进行了很保守的估计,主要考 虑到公司后续资本支出较大,资金有较高需求。

考虑到公司规划中的煤矸石三期项 目以及油页岩、风电项目尚处未进入正式报批,所以暂不考虑这些项目可能带来的 业绩增长,我们将2009年的合理市盈率定为11倍。

图表3是在不同P/E和WACC 下的每股价值。

另外,我们认为,G宝能源如果按照9.445元的价格进行增发,投资者应该积 极参与,因为该价格相对合理价格较低,仍有溢价空间。

图表2:PEDDMModel 2006200720082009 Years 0123 EPSForecast 0.64 0.63 0.90 1.29 Discount Rate (WACC) 10% 10% 10% 10% P/EEst. 16.73 16.84 11.87 11.00 Dividen 0.006 0.006 0.006 0.006 Discount Dividen 0.01 0.01 0.00 0.00 Valuation 10.65 来源:联合证券研究所 图表3:P/E与WACC敏感性分析 WACC=9% WACC=10% WACC=11% P/E=9.08.968.72 8.49 P/E=10.09.959.69 9.43 P/E=11.010.9510.65 10.37 P/E=12.011.9411.62 11.31 来源:联合证券研究所 更新报告-G宝能源:管理层对未来发Jul-2006 。

图表4:G宝能源利润表预测 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 一、主营收入586.8900.2920.2 1560.0 2380.0 减:主营成本401.2552.5569.6 982.8 1499.4 减:主营业务税金及附加9.110.811.0 18.7 28.6 二、主营利润176.4336.9339.6 558.5 852.0 加:其它业务利润(0.4) (2.0) (2.0) (2.0) (2.0) 减:营业费用2.35.05.0 5.0 5.0 管理费用39.740.541.4 60.3 90.0 财务费用47.850.050.0 115.0 180.0 三、营业利润86.2241.4243.2 378.2 577.0 加:投资收益0.0 (2.0) (2.0) (2.0) (2.0) 补贴收入0.00.00.0 0.0 0.0 营业外收支0.00.00.0 0.0 0.0 四、利润总额84.0241.4243.2 378.2 577.0 减:所得税1.03.03.0 30.0 60.7 少数股东损益(1.4) 0.00.0 0.0 0.0 五、净利润84.3238.4240.2 348.1 516.3 总股本211.1374.4379.8 387.9 401.4 EPS(全面摊薄) 0.400.6370.632 0.897 1.286 来源:联合证券研究所 。

联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82493318 E-MAIL: LHZQRD@LHZQ.COM 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: LHZQRD@LHZQ.COM 重要申明—本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。

本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告。

本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议。

联合证券有限责任公司研究所,2004。

版 权所有,未经授权不得复制、转发或公开传播。

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