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研究报告:海通证券-行业估值1月跟踪:行业估值差异显著,把握结构性机会-140207

研报作者:郑雅斌 来自:海通证券 时间:2014-02-07 16:21:36
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    su***78
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    169 KB
研究报告内容

行业估值跟踪及风险分析 2014年2月7日 行业配置策略在投资中所占的地位长久以来都备受关注,如何把握行业的风格切换,不仅需要投资者对市场经济环境、 行业基本面、情绪指标有着全局把握,同时也必须关注行业估值水平对行业走势的压力或是支撑。

一般而言,行业估值总 会在其合理水平附近波动,当其出现背离时,如相对于历史均值明显过高或是过低,认为其会向均值回归。

本篇报告意在 跟踪不同行业的估值水平,指示其当前所处位置,分析行业是否存在风险或是估值修复的投资空间,从而为行业配置观点 的形成提供有力支撑。

1、研究方法 我们分别从两个维度考察行业的估值水平。

一个维度是行业自身的绝对估值演变过程;一个维度是行业相对于市场的 相对估值变动趋势。

两个维度的综合分析,不仅能够考虑行业自身的发展趋势,同时也将市场风险考虑其中。

对于行业绝对估值水平的变动趋势,我们首先分析行业的历史估值水平(PE、PB),观察行业当前的估值相对于历 史而言是否接近临界值。

当行业PE或是PB接近临界值,即处于低估或是高估状态,则进一步结合当前行业的一致预期 估值,具体分析行业未来的估值走势。

历史估值数据的处理,按照海通二级行业的分类标准,计算各行业的历史滚动PE,PB估值。

剔除行业内亏损的公司, 市盈率的计算方法采用滚动最近一年的盈利数据获得。

从1998年1月开始计算行业估值数据,更新频率为每周更新一次。

行业估值水平高低的判断方法: 在之前的报告中,我们采用移动平均+/-波动率的方式来衡量估值的高低水平。

这种方法可以作为一个有效的判断估值 水平的指标,但我们认为采用历史估值分位点的划分方式,可以更为直接且直观的展示当前行业的估值水平在历史上的位 置。

我们采用最近五年的数据用以进行分位点分析。

采用五年数据的原因,主要是为了包含完整的牛熊市,这样统计到的 估值区间才具备完整的信息。

在下列的表格中,我们看到的百分比数据即为当前行业的估值水平相对最近5年的历史来看所处的位置,90%即代表 历史上有90%的时间段估值低于当前水平,可以认为现在估值偏高;10%即代表现在的估值水平低于历史上90%的时间, 可以认为现在估值偏低。

行业的PE和PB采用同样的处理方法。

如果行业的历史PE和PB数据同时处于较高位置,那么投资者对于该行业的 潜在风险应该更为警惕;如果两个指标同时处于较低位置,那么可以关注该行业的后期投资价值。

对于行业相对估值水平的分析,计算(行业估值/海通综指估值)的变动趋势。

相对估值高低点的判断方法与上述规则 保持一致。

绝对估值的考察方法,无法回避当市场整体上涨或是下跌时产生的行业估值高点或是低点。

这种市场走势带来 的高低点,并不能充分说明行业存在的风险或是机会。

相对估值方法有效避免了这一现象的存在。

通过绝对以及相对估值 相结合,能够更好的刻画行业估值所处位置,从而对投资提供更有价值的信息。

证券研究报告 行业配置 定定量量策策略略报报告告 金融工程高级分析师:郑雅斌 SAC执业证书编号:S0850511040004 zhengyb@htsec.com 行业估值差异显著,把握结构性机会 021-23219395 定量策略研究2 2、行业估值水平分析 2.1行业绝对估值水平分析 表1中罗列了海通二级行业截止至最近,各个行业的历史PE以及PB的估值水平。

其中红色标出的部分为估值大于 历史高位95%或是低于历史低位5%的行业估值分位点,如果行业估值水平过高或者过低,高估/低估时间分别统计其PE、 PB在高估或者低估区域运行了几周。

表1行业绝对估值水平的分位点(截止至2014-01-30) 行业PE低估/高估 时间(周) PB低估/高估 时间(周) 行业PE低估/高估 时间(周) PB低估/高估 时间(周) 石油天然气0.8% 101.5% 2传媒71.2% 098.5% 2 化工13.5% 08.1% 0商业贸易43.1% 031.5% 0 建材24.6% 04.6% 1食品0.4% 60.4% 18 造纸57.7% 088.5% 0农业7.7% 011.9% 0 有色金属16.2% 01.5% 10医药与健康护理83.5% 055.4% 0 非金属55.8% 04.2% 1金融0.4% 100.4% 10 钢铁71.5% 05.8% 0房地产1.5% 131.5% 18 机械工业63.8% 037.3% 0信息服务98.5% 297.7% 2 建筑工程1.5% 131.5% 9信息设备60.4% 065.8% 0 交通运输31.2% 020.8% 0通讯服务21.5% 011.9% 0 汽车与零配件40.8% 023.8% 0公共事业1.5% 481.5% 9 家用电器与器具50.4% 050.0% 0综合33.8% 019.2% 0 纺织与服装20.4% 011.2% 0煤炭1.9% 50.4% 10 旅游服务业5.0% 010.0% 0 资料来源:海通证券研究所 近期绝对估值变化最大的为信息服务行业,市盈率、市净率在1月份均跃升至历史高位,分别高达98.5%、97.7%分 位点。

传媒行业经历了1月份的大幅上涨行情,市净率有了较高突破,进入历史最高95%分位点。

其他行业如石油、建筑 工程、视频、金融、房地产、煤炭依然维持其前期的低估行情,没有太大变化。

2.2行业相对估值水平分析 表2中为各个行业相对于海通综指相对估值变动的最新数据。

相对估值计算方法为行业估值/海通综指估值,我们统计 各个行业相对于市场估值水平的变化情况,当行业在市场中所处的估值水平发生大的变动时,给予投资者提示。

表中如若 行业相对估值出现高于历史95%分位点的情况,或是低于历史最低5%分位点,数据用红色显示。

截止到1月底的数据,建筑工程、食品饮料、金融、房地产、公用事业几个行业的绝对、相对估值都进入到历史地位, 可关注其后期是否有估值修复行情。

信息服务行业是目前唯一一个多维度估值都处在历史高位的行业,且相对于全市场的 估值水平已经达到最高点,后期应该密切注意行业走势及估值变动。

总体而言,行业之间的估值行情差异明显,需要从中 把握结构性机会。

定量策略研究3 表2行业相对估值水平的分位点(截止至2014-01-30) 行业PE低估/高估时 间(周) 行业PE低估/高估时 间(周) 行业PE低估/高估时 间(周) 石油天然气14.6% 0交通运输77.7% 0医药与健康护理97.7% 9 化工78.5% 0汽车与零配件74.6% 0金融0.8% 35 建材52.7% 0家用电器与器具99.6% 14房地产1.5% 13 造纸89.2% 0纺织与服装58.8% 0信息服务100.0% 10 有色金属52.3% 0旅游服务业10.4% 0信息设备99.2% 6 非金属75.8% 0传媒99.6% 7通讯服务25.0% 0 钢铁88.8% 0商业贸易94.2% 0公共事业0.4% 28 机械工业100.0% 44食品3.8% 1综合80.8% 0 建筑工程0.4% 13农业24.2% 0煤炭8.8% 0 资料来源:海通证券研究所 定量策略研究4 信息披露 分析师声明 郑雅斌:金融工程 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

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