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G华夏研究报告:国泰君安-G华夏-600015-中报点评:计提和核销力度加大,不良率下降-060831

研报作者:武永刚 来自:国泰君安 时间:2006-09-01 11:12:12
  • 股票名称
    G华夏
  • 股票代码
    600015
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    屠****刀
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    256 KB
研究报告内容

股票研究 公司更新报告 金融服务业/金融服务业 评级:中性 上次评级:首次评级 目标价格:¥5.00 上次预测:- 当前价格:¥4.00 2006.08.31 交易数据 52周内股价区间(元) 3.78~6.20 总市值(百万元) 16,758 总股本/流通A股(百万股) 4,200/1,560 流通B股/H股 流通股比例 0.37 日均成交量(百万股) 18.8 日均成交值(百万元) 87.5 资产负债表摘要(12/06E) 股东权益(百万元) 11620 每股净资产2.77 市净率 1.45 资产负债率 97.25% 52周内股价走势图 93 103 113 123 133 143 08/0511/0503/0606/06 % G华夏上证综合指数 相关报告 再融资逆转成银行利好 (2006.07.18) 维持全年净利润增长21%的预测 2006-04-21 G华夏(600015) 计提和核销力度加大,不良率下降 ——华夏银行中报点评 伍永刚 21-62566801 wuyg1@gtjas.com 本报告导读: 计提和核销力度加大,使不良率下降,覆盖率上升。

投资要点: 与2005年全年相比,2006年上半年华夏银行总资产、存款增速均有明 显提升,而贷款增速则略有回落。

2006年上半年,华夏银行实现净利润7.45亿元,每股净收益0.18元; 期末每股净资产2.56元;净利润同比增长16.49%。

利息收入、手续费收入快速增长,费用控制得力是驱动公司净利润增长 的三大动因;而资产损失准备计提的大幅增长则是阻滞公司净利润增长 的主要因素。

2006年上半年,公司非利息收入同比增长38.43%,高于利息收入28.1 的增速,导致其占比略有上升,由2005年上半年的3.12%上升到3.36 %。

费用收入比下降,净利差和净资产收益率上升。

贴现和债券配置大幅增加,同比增速分别为191.85%、40.65%;债券中 绝大部分为持有到期类,比例高达95.82%。

贷款结构:个贷比重上升,建筑业贷款比重下降。

不良贷款余额上升,不良率下降。

2006年上半年,华夏银行计提贷款损失准备9.48亿元,同时核销不良 贷款5.62亿元,覆盖率由2005年底的69.34%上升到2006年6月末的 72.11%。

维持2006年公司净利润增长21%的预测,全年按现有股本计算的每股 收益为0.37元;每股净资产为2.77元。

公司按2006年EPS、BVPS计算的动态PE、PB分别为10.8、1.45倍(未 考虑再融资),维持对该公司中性的评级建议。

由于公司股价和估值水 平均处于低位,可关注其交易性价值和投资机会。

未来1年内目标价5 元。

财务摘要(百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入10,82713,79416,91119,87223,009 (+/-)% 27.6927.4122.5917.5115.79 经营利润(EBIT) 1,7422,2182,5863,0113,484 (+/-)% 26.6427.3616.6116.4115.71 净利润1,0171,2891,5571,9232,282 (+/-)% 26.8626.7220.7923.5718.62 每股净收益(元) 0.240.310.370.460.54 每股净资产(元) 2.292.492.773.113.52 利润率和估值指标2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 经营利润率(%) 16.0916.0815.2915.1515.14 市盈率16.5213.0410.798.737.36 市净率1.751.611.451.291.14 G华夏(600015) 目 录 1.2006年上半年:净利润同比增16.49% 3 2.非利息收入增长加快,但占比仍于低位徘徊4 3.费用收入比下降,净利差和净资产收益率上升5 4.贴现和债券配置大幅增加,债券中绝大部分为持有到期类6 5.个贷比重上升,建筑业贷款比重下降7 6.计提和核销力度加大,使不良率明显下降,拨备覆盖率上升7 7.维持2006年公司净利润增长21%的预测8 表目录 表1:2006年6月末银行总资产、存款、贷款余额增速比较(%) .......................................................................................3 表2:主要运营指标对比...............................................................................................................................................................6 表3:存贷款结构及相关指标.......................................................................................................................................................6 表4:近年呆帐准备覆盖情况.......................................................................................................................................................8 表5:近年贷款客户集中度情况...................................................................................................................................................8 表6:上市银行估值水平比较..........................................................................................................................................................9 图目录 图1:近年总资产、存贷款规模及增长速度................................................................................................................................3 图2:近年净利润和增速情况.......................................................................................................................................................4 图3:华夏银行非利息收入占比低位徘徊....................................................................................................................................5 图4:华夏银行净利差略有上升...................................................................................................................................................5 图5:贷款行业结构:个贷比重上升,建筑业贷款比重下降....................................................................................................7 图6:资本充足率、不良率、不良贷款余额的变化....................................................................................................................8 G华夏(600015) 1.2006年上半年:净利润同比增16.49% 2006年上半年,华夏银行总资产达3917亿元,比2005年底增加356亿元,增幅9.98 %;同比增长20.91%,高于同期全部金融机构18.5%的总资产增速。

各项存款余额 3377亿元,较年初净增272亿元,增幅8.75%;同比增长20.36%,高于全部金融机 构17.19%的存款增速。

各项贷款余额2608亿元,较年初净增271亿元,增幅11.62 %;同比增长27.08%,远高于全部金融机构14.34%的平均增速。

表1:2006年6月末银行总资产、存款、贷款余额增速比较(%) 机构总资产存款余额贷款余额 全部金融机构18.517.1914.34 国有商业银行17.5 12家股份制商业银行22.8 招行22.7720.1117.46 浦发27.9828.5526.73 深发展 (1) 15.3520.2030.00 民生银行22.0721.5534.19 中国银行(2) 10.219.437.63 华夏银行20.9120.3627.08 城市商业银行27.8 其他类金融机构16.1 注:(1)深发展在作同比时,由于缺乏2005年6月末调整数据,故仍使用其原先未调整数据; (2)中行的总资产、存贷款增速数据为2006年上半年增幅(缺2005年中期数据)。

资料来源:银行年报中报及央行、银监会网站。

与2005年全年相比,2006年上半年华夏银行总资产、存款增速均有明显提升,分别 由17.02%、15.93%提高到20.91%、20.36%;而贷款增速则由2005年的29.03% 略降到27.08%。

图1:近年总资产、存贷款规模及增长速度 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 200120022003200420052006.Z亿元 0% 20% 40% 60% 80% 总资产存款余额贷款余额 总资产增速存款增速贷款增速 资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

与2005年全年相比, 2006年上半年华夏银行 总资产、存款增速均有 明显提升,而贷款增速 则略有回落。

2006年上半年,华夏银 行实现净利润7.45亿 元,每股净收益0.18 元;期末每股净资产 2.56元;净利润同比增 长16.49%。

G华夏(600015) 2006上半年,华夏银行实现净利润7.45亿元,每股净收益0.18元;每股净资产2.56 元;净利润同比增长16.49%,较2005年全年增速有所回落。

根据损益表分析可知,2006年上半年华夏银行净利润增长的主要驱动因素为:利息收 入、手续费收入快速增长,费用控制得力等三大因素;而资产损失准备计提的大幅增 长则是阻滞公司净利润增长的主要因素。

(1)利息收入增长较快,同比增长28.1%。

其中贷款利息收入同比增加10.85亿元, 同比增长22%;金融企业往来收入同比增加4.04亿元,同比增长83.69%;债券投资 收益同比增加2.55亿元,同比增长32.61%。

(2)手续费收入快速增长。

由2005年同期的1.31亿元增长到2006年中期的1.93 亿元,同比增长47.26%。

(3)费用控制得力。

2006年上半年华夏银行费用支出19.36亿元,同比增长22.43 %,低于营业收入28.43%的同比增速。

不过,2006年上半年资产损失准备支出9.55亿元,同比增加51.11%,这是阻滞华夏 银行净利润增长的主要因素。

图2:近年净利润和增速情况 0 2 4 6 8 10 12 14 200120022003200420052006.Z 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 净利润净利润增速 资料来源:公司各年报中报,国泰君安证券研究所。

2.非利息收入增长加快,但占比仍于低位徘徊 从收入结构看,华夏银行的主要收入来源为利息收入,其占比高达96.64%,公司主 营收入的增长主要是靠贷款以及同业往来、投资收益的快速增长推动利息收入增长 28.1%而获得的。

2006年上半年,华夏银行的非利息收入同比增长38.43%,快于利息收入的增速;使 其非利息收入占比略有提高,由2005年上半年的3.12%提升到3.36%。

总体来说, 华夏银行的非利息收入仍处低位徘徊。

2006年上半年,公司非 利息收入同比增长 38.43%,高于利息收入 28.1的增速,导致其占 比略有上升,由2005年 上半年的3.12%上升到 3.36%。

利息收入、手续费收入 快速增长,费用控制得 力是驱动公司净利润增 长的三大动因;而资产 损失准备计提的大幅增 长则是阻滞公司净利润 增长的主要因素。

G华夏(600015) 图3:华夏银行非利息收入占比低位徘徊 0% 2% 4% 6% 200120022003200420052006.Z -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 占比(左)增速(右) 资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

3.费用收入比下降,净利差和净资产收益率上升 2006年上半年,华夏银行的费用收入比同比下降,由2005年中期的44.73%下降到 2006年中期的42.9%,主要是公司加强了费用控制,费用支出增长慢于营业收入增长 所致。

净利差(边际)趋于上升,由2005年的2.25%上升到2.33%,主要原因是投资收益、 同业往来收益大幅增加。

相应地,公司的净资产收益率、资产利用率均略有上升,分 别由2005年的中期的6.51%、1.98%上升到2006年中期的6.94%、2.1%。

不过,公司总资产收益率略有下降,主要是因为资产扩张过快(资产扩张倍数由2005 年中期的32.96倍上升到2006年中期的36.46倍),而资产损失准备计提较多限制了 净利润的增幅。

图4:华夏银行净利差略有上升 2.0% 2.1% 2.2% 2.3% 2.4% 2.5% 20022003200420052006.Z 净利差1(spread)净利差2(margin) 资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

费用收入比下降,净利 差和净资产收益率上升。

G华夏(600015) 表2:主要运营指标对比 2006.Z 2005.Z 费用收入比(%) 42.9 44.73 净资产收益率(%) 6.94 6.51 总资产收益率(%) 0.19 0.20 收入利润率(%) 9.06 9.99 资产利用率(%) 2.10 1.98 资产扩张倍数36.46 32.96 资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

4.贴现和债券配置大幅增加,债券中绝大部分为持有到期类 2006年上半年,华夏银行的资产结构有以下三大特点:(1)贷款增速27.08%高于存 款增速20.36%导致公司的存贷比趋于上升。

(2)贷款的较快增长主要缘于贴现的大 幅增长,公司贴现由2005年中期的203亿元增加到2006年中期的593亿元,同比增 幅达191.85%。

(3)债券配置大幅增加,由2005年6月末的504亿元增加到2006年 6月末的709亿元,同比增幅达40.65%;使债券占资产比重由2005年中期的15.56 %上升到2006年中期末的18.1%。

(4)存款中,储蓄存款增长较快,同比增速达33 %,快于存款增速。

2006年6月末,华夏银行债券配置中,交易性债券仅占债券总额的0.67%;持有到期 类债券占比则高达95.82%;可供出售类债券占比也只有3.52%。

表3:存贷款结构及相关指标 2006z 2005z同比 存款(千元) 337,657,077280,542,406 20.36% 长期存款(千元) 60,957,47858,804,039 3.66% 储蓄存款(千元) 38,826,00629,193,572 33.00% 贷款(千元) 260,830,451205,242,389 27.08% 中长期贷款(千元) 64,592,24157,231,757 12.86% 短期贷款(千元) 128,211,709119,778,396 7.04% 进出口押汇(千元) 771,1311,684,371 -54.22% 贴现(千元) 59,318,60220,325,053 191.85% 逾期贷款(千元) 7,936,7686,222,814 27.54% 贷款/总资产(%) 66.5963.36 存款/总资产(%) 86.2186.60 中长期贷款/贷款(%) 24.7627.88 长期存款/存款(%) 18.0520.96 储蓄存款/存款(%) 11.5010.41 资料来源:公司各年报季报,国泰君安证券研究所。

贴现和债券配置大幅增 加,同比增速分别为 191.85%、40.65%;债券 中绝大部分为持有到期 类,比例高达95.82%。

G华夏(600015) 5.个贷比重上升,建筑业贷款比重下降 从贷款结构看,2006年中期末,除了上述贴现占比上升外,华夏银行的个人贷款由年 初的191亿元增加到239亿元,增幅24.84%,远高于对应的贷款增幅11.62%,使其 占比由年初的8.16%上升到6月末的9.16%。

此外,房地产建筑类贷款趋于减少,由年初的298亿元下降到6月末的295亿元,占 比由年初的12.77%下降到2006年6月末的11.31%。

图5:贷款行业结构:个贷比重上升,建筑业贷款比重下降 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2003200420052006.Z 制造业房地产与建筑业交通与通讯商贸 能源社会服务业个人贷款贴现 注:贴现与对公贷款有重叠,故加总后比例会超出100%。

资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

6.计提和核销力度加大,使不良率明显下降,拨备覆盖率上升 截至2006年6月末,华夏银行的资本充足率由2005年底的8.23%略降到2006年6月 末的8.2%,接近8%的下限。

核心资本充足率由年初的5.08%下降到6月末的5.01%。

其不良贷款余额由年初的71.13亿元上升到73.64亿元,但不良率则由年初3.04%下 降到2.82%。

2006年上半年,华夏银行计提贷款损失准备9.48亿元,同时核销不良贷款5.62亿元, 加上收回的100万元,减去转出的900元,6月末华夏银行贷款损失准备余额上升到 53.1亿元;不良贷款覆盖率由2005年底的69.34%上升到2006年6月末的72.11%。

此外,公司单一最大客户贷款比例为6.25%,满足低于10%的要求;前10名贷款客户 贷款余额占资本净额的为34.13%,低于50%的监管条件。

贷款结构:个贷比重上 升,建筑业贷款比重下降。

不良贷款余额上升,不良 率下降。

2006年上半年,公司计 提贷款损失准备9.48 亿元,同时核销不良贷 款5.62亿元,覆盖率由 2005年底的69.34%上 升到2006年6月末的 72.11%。

G华夏(600015) 图6:资本充足率、不良率、不良贷款余额的变化 0 10 20 30 40 50 60 70 80 200120022003200420052006.Z亿元 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 不良贷款余额资本充足率不良贷款率 资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

表4:近年呆帐准备覆盖情况 2003200420052006.Z 呆帐准备余额(千元) 3,640,4574,408,978 4,932,3165,309,653 呆帐准备/不良贷款57.15% 61.46% 69.34% 72.11% 呆帐准备/贷款2.41% 2.43% 2.11% 2.04% 资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

表5:近年贷款客户集中度情况 20022003200420052006.Z 单一最大客户贷款比例%(≤ 10) 5.576.375.316.186.25 最大十家客户贷款比例%(≤ 50) 43.5730.8731.8138.234.13 资料来源:公司各年报,国泰君安证券研究所。

7.维持2006年公司净利润增长21%的预测 根据以上分析,华夏银行2006年上半年的经营总体表现比较平淡。

从业务结构看,尽管非利息收入增长有加快迹象,但非利息收入占比并未有显著改善; 费用控制力度有所加大,其成效有待进一步观察; 资产质量方面,公司通过加大计提和核销力度,使不良贷款规模得到了有效控制,不 良率明显下降,拨备覆盖率趋于提高。

从华夏的资本充足率看,其再融资方案进展缓慢,未来增长将受到一定的资本约束。

预计下半年公司计提损失准备的增速会有所放缓。

因此,尽管上半年公司净利润同比 增速仅16.49%,但我们仍维持全年净利润增长21%的预测。

按原来的预测,我们维持华夏银行2006年净利润增长20.8%的预测,按现有股本计 算的每股收益为0.37元;每股净资产为2.77元。

维持2006年公司净利润增 长21%的预测,全年按现有 股本计算的每股收益为 0.37元;每股净资产为2.77 元。

按2006年EPS、BVPS计算 的动态PE、PB分别为10.8、 1.45倍(未考虑再融资), 维持对该公司中性的评级 建议。

G华夏(600015) 目前,华夏银行按2006年EPS、BVPS计算的动态PE、PB分别为10.8、1.45倍(未考 虑再融资),维持对该公司中性的评级建议,未来1年内目标价5元。

由于公司股价和 估值水平均处于低位,可关注其交易性价值和投资机会。

表6:上市银行估值水平比较 20052005 市盈率PE 市净率PB股价总股本流通股不良率覆盖率资本充足率 200520062007 200520062007元百万元百万元% % % 招行24.5 19.7 15.6 3.91 3.01 2.598.5610,3742,8022.58 111.09.06 浦发15.5 11.8 9.8 2.48 2.14 1.849.833,9159001.97 142.18.04 民生16.2 12.6 10.0 2.83 2.37 1.964.307,2592,9131.28 103.48.26 华夏13.0 10.8 8.7 1.61 1.45 1.294.004,2001,2003.04 69.38.23 深发展40.0 20.3 15.2 2.79 2.45 2.117.231,9461,4099.33 42.83.70 平均20.4 15.4 12.3 3.00 2.44 2.09 交行H 25.4 20.7 18.6 2.79 2.52 2.285.07 建行H 16.6 15.9 14.0 2.72 2.40 2.113.49 中行H 26.6 23.9 20.2 3.12 2.35 2.193.488 中行A 24.8 22.4 18.9 2.92 2.20 2.043.260 每股收益(EPS,元) 每股净资产(BVPS,元)净资产收益率%总资产收益率% 200520062007 200520062007200520062007200520062007 招行0.379 0.434 0.549 2.378 2.848 3.30515.9315.2316.600.54 0.59 0.62 浦发0.635 0.830 0.999 3.966 4.588 5.33716.0118.0818.710.43 0.47 0.47 民生0.372 0.342 0.429 2.130 1.817 2.18817.4818.8219.590.49 0.47 0.49 华夏0.307 0.371 0.458 2.489 2.767 3.11012.3313.4014.720.36 0.37 0.39 深发展0.181 0.356 0.476 2.592 2.948 3.4246.9712.0813.920.15 0.25 0.29 平均0.388 0.451 0.562 2.569 2.819 3.27815.1216.1417.250.44 0.47 0.49 交行0.200 0.245 0.272 1.815 2.011 2.229 建行0.210 0.220 0.250 1.280 1.456 1.656 中行0.131 0.142 0.159 1.117 1.483 1.58111.769.1810.040.58 0.630.65 注:2006年不再考虑深发展引入GE定向增发,其余均未考虑再融资;交行、建行、中行H股价按 1.035的汇率折算为人民币。

资料来源:国泰君安证券研究所。

G华夏(600015) 作者简介: 伍永刚: 1997年毕业于南开大学,并获经济学博士,随即加盟原君安(后合并为国泰君安)证 券研究所。

先后从事宏观经济、国际市场、券商研究、银行及金融业研究,曾多次获 中国证券业协会重点科研课题一等奖、二等奖,目前侧重银行业研究。

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G华夏(600015) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路121号17楼 邮政编码:200042 电话:(021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层 邮政编码:100088 电话:(010)82001542 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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