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研究报告:东北证券-加息政策点评:年内最后一只靴子落地“八二”现象有望延续-071220

研报作者:郭峰 来自:东北证券 时间:2007-12-21 17:29:08
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ton****789
  • 研报出处
    东北证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    200 KB
研究报告内容

临时投资策略报告 重要声明:本报告中的信息均来源于公开数据,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述 证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归东北证券有限责任公司所有。

年内最后一只靴子落地“八二”现象有望延续 2007年第六次加息政策点评2007年12月20日 投资要点: ●为贯彻从紧的货币政策,中国人民银行决定:从2007 年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率, 央行表示此次调整有利于防止经济增长由偏快转为过 热,防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

●刚刚公布的11月份的CPI创出10年来新高,同比涨幅 高达6.9%,市场对年内加息已经有所预期。

加息政策兑 现,反而消除市场的分歧,可谓“年内最后一只靴子落 地”。

●这次加息体现出这样几个特点:一是活期利率下降,直 接导致银行利差加大,对于存款活期化的银行是利好; 二是1年期存贷利差进一步缩小,由原来的3.42%缩小 到现在3.33%,同时,半年期的加息幅度明显提高,这 两个动作几乎抵消了活期存款降息对银行的利好;三是 5年期以上的贷款利率不变,原本对房产需求造成较大 打击的加息政策因为长期贷款利率不变而并不增加贷 款购房者的成本,对稳定房产需求有一定的支撑作用。

●需要关注的是截止200年3季度,工业企业的ROE基本 保持在9-10%,目前1年期贷款利率已经上升到7.47 %,企业利润空间被进一步挤压,这对于未来支撑牛市 的主要动力之一的公司业绩增长降带来不利影响。

●在利空兑现之后,大盘有望再度演绎探底回升的走势, 5000点的底部需要反复夯实,反弹行情延续的关键是上 证指数能否有效突破30日线。

●从股票选择角度看,虽然我们认为组合加息政策并不直 接打击金融、地产,但基于调控压力的集中体现,这两 大板块仍然不是近期的选择对象,在基金进行新一轮布 局之前,建议重点关注对加息并不敏感的行业如消费、 农业、科技以及具有类新资产概念的投资主题。

分析师:郭峰 TEL: (021)63367000 FAX: (021)63373209 Email: guof@nesc.cn 地址:上海市延安东路45号 20F (邮编200002) Fax: 021-63367000 2 一、事件 为贯彻从紧的货币政策,中国人民银行决定:从2007年12月21日起调整 金融机构人民币存贷款基准利率,此次利率调整中一年以内定期存款利率上调幅 度较大,其中,三个月期存款利率上调0.45个百分点,六个月期存款利率上调 0.36个百分点,活期存款利率小幅下调0.09个百分点。

而一年期存款基准利率由 现行的3.87%提高到4.14%,上调0.27个百分点;一年期贷款基准利率由现行的 7.29%提高到7.47%,上调0.18个百分点。

央行表示此次调整有利于防止经济增 长由偏快转为过热,防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

表1:利率变化表 项目调整前利率%调整后利率% 活期存款0.81 0.72 整存整取定期存款- 三个月2.883.33 半年3.423.78 一年3.874.14 二年4.504.68 三年5.22 5.40 五年5.765.85 各项贷款- 六个月6.486.57 一年7.297.47 一至三年7.477.56 三至五年7.567.74 五年以上7.837.83 三、个人住房公积金贷款 五年以下(含五年) 4.474.47 五年以上5.225.22 资料来源:中国人民银行 Fax: 021-63367000 3 二、事件点评 2007年以来,宏观经济保持了较快发展的势头,受食品、能源等结构性因素 的影响,居民消费物价指数不断攀升,通货膨胀压力有所加大。

刚刚公布的11 月份的CPI创出10年来新高,同比涨幅高达6.9%,市场对年内加息已经有所预 期。

加息政策兑现,反而消除市场的分歧,可谓“年内最后一只靴子落地”。

央行在2007年明显加大货币政策调控力度,先后10次上调商业银行存款准 备金率,6次上调金融机构人民币存贷款基准利率,对于抑制货币信贷过快增长 发挥了积极作用。

这也进一步印证了中央经济工作会议提出的“双防”(防止经 济过热和防止通货膨胀)的精神, 这次加息体现出这样几个特点:一是活期利率下降,直接导致银行利差加大, 对于存款活期化的银行是利好。

表2显示截止2007年中期各上市银行活期存款 占比接近50%,13家上市公司简单平均活期存款占比达48.36%,这次活期存款 利率下调0.09bp有利于银行利差扩大。

表2:各上市银行活期存款占比统计 资料来源:公司报告,东北证券整理 二是1年期存贷利差进一步缩小,由原来的3.42%缩小到现在3.33%,同 时,半年期的加息幅度明显提高,这两个动作几乎抵消了活期存款降息对银行 的利好,关键看这次加息政策实施后,活期存款的变化情况,一般情况下,活期 存款对利率并不敏感,这也是今年以来屡次加息后,银行业并没有受到过多冲击 的原因。

但08年以后的情况可能变得更为复杂,我们要密切关注活期存款的动 向,一旦活期存款占比出现明显下降,对银行来讲降受到双重打击:1是存贷差 缩小,2是存款准备金的提高压缩贷款规模。

上市银行活期存款占比(%) 工行51.39 建行55.79 中行 45.47 交行 47.62 招行56.80 中信 46.80 民生40.59 浦发46.96 兴业50.98 华夏40.86 深发展32.13 南京54.76 宁波58.57 平均48.36 Fax: 021-63367000 4 三是5年期以上的贷款利率不变,原本对房产需求造成较大打击的加息政 策因为长期贷款利率不变而并不增加贷款购房者的成本,对稳定房产需求有一 定的支撑作用。

综合以上3个特点可以看出央行此次加息政策是经过深思熟虑的,央行通过 这次加息既希望达到控制物价上涨的目的,有不希望给资本市场中的银行、地产 带来过大的冲击。

三、加息政策对股市影响及投资策略 从2005年以来,上市公司整体业绩开始加速增长,主要是由于宏观经济的 高速增长拉动制造业需求的快速增长,但上市公司业绩的增长有相当一部分来源 于外延式的增长,既上市公司通过资本支出的增加,扩张产能带来的收入增长。

2006年及2007年中期,上市公司资产规模保持较高的增长速度,借贷规模也保 持同步的增长,营业收入的增长速度仅比资产规模的增长速度高出5—7个百分 点,上市公司业绩增长仍过多地依赖投资规模的扩张。

2006年,上市公司资本支出中,借贷资金的比重大约在40%左右,2007年 上半年,这一比例增加到60%左右,在股权、债券融资渠道仍不十分畅通的情况 下,银行贷款仍是上市公司的主要资金来源。

本轮升息周期已经基本确立,未来 基准利率将维持上升通道,存贷利差也将逐步缩小,控制信贷扩张规模的货币调 控目的已经十分明确。

这一系列紧缩货币政策的累加效果将逐步显现,信贷规模 将会受到控制,这对依靠资本投入、扩张产能来提升经营业绩的行业和上市公司 将十分不利。

需要关注的是截止200年3季度,工业企业的ROE基本保持在9 -10%,目前1年期贷款利率已经上升到7.47%,企业利润空间被进一步挤压, 这对于未来支撑牛市的主要动力之一的公司业绩增长降带来不利影响。

就短期市场而言,由于市场对4季度完成一次加息的预期已经兑现,各大主 流板块的做空动能已经有所释放,上证指数在4800点附近初步形成小双底形态, 反弹行情似乎预演又止。

在利空兑现之后,大盘有望再度演绎探底回升的走势, 5000点的底部需要反复夯实,反弹行情延续的关键是上证指数能否有效突破30 日线。

从股票选择角度看,虽然我们认为组合加息政策并不直接打击金融、地产, 但基于调控压力的集中体现,这两大板块仍然不是近期的选择对象,在基金进行 新一轮布局之前,建议重点关注对加息并不敏感的行业如消费、农业、科技以及 具有类新资产概念的投资主题。

Fax: 021-63367000 5 免责声明: 本报告中的信息均来源于公开数据,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的 内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 东北证券有限责任公司所有。

评级说明: 行业投资评级分为:优于大势、同步大势、弱于大势。

优于大势:在未来6—12个月内,行业指数的涨幅超越综合指数; 同步大势:在未来6—12个月内,行业指数的涨幅与综合指数基本持平; 弱于大势:在未来6—12个月内,行业指数的涨幅落后于综合指数;; 公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推 荐:在未来6—12个月内,股价的涨幅超过综合指数15%以上; 谨慎推荐:在未来6—12个月内,股价的涨幅超过综合指数5—15%; 中 性:在未来6—12个月内,股价的涨幅超过综合指数±5%之间; 回 避:在未来6—12个月内,股价的涨幅低于综合指数5%以上;

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