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研究报告:国金证券-2020疫情系列报告之五:疫情如何影响物价走势?-200216

研报作者:边泉水 来自:国金证券 时间:2020-02-17 10:53:06
研究报告内容摘要
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  引言:近期,疫情影响下的物价走势成为市场关注问题。核心矛盾在于疫情对供需同时形成影响,导致物价趋势不好判断。2003年非典期间价格走势虽值得借鉴,但与现阶段新冠疫情在宏观经济环境、疫情特性以及政府措施等方面均存在显著差异,照搬历史分析当下问题可能出错。本文在回顾非典疫情价格表现的基础上,结合当下实际情况,从供需结构角度对新冠疫情下的物价走势做出判断。
  一、CPI:疫情影响Q1环比上升,但翘尾因素导致同比趋降;全年CPI同比持续下行,通胀压力逐渐缓解
  1、非典期间CPI变化特征:第一,CPI整体稳定、小幅下行(降幅0.6%),疫情主要对食品价格产生负向扰动,对非食品价格影响较小;第二,非食品项中,医疗保健价格上涨较多,而衣着、居住、通信和交通价格等变化不大;第三,非典疫情爆发期间,北京也采取限制出行等措施,从而导致服务消费价格出现了不同程度的下行。
  2、新冠疫情下的CPI趋势分析:新冠疫情下大规模限制人口流动、网格化隔离对供需限制整体大过非典,但隔离、限行政策对不同消费品类供需平衡影响分化。食品、医药、生活用品等必须消费是供给冲击定价,隔离、限行导致商品供给下降,需求回落弱于供给,价格上升。可选消费是需求冲击定价,隔离、限行措施导致出行、交通、衣着、通信、服务型消费需求大幅回落,致使价格下降。必须消费约占CPI权重40%且波动性较大,对CPI影响更大,因此我们判断一季度CPI环比上行,但翘尾因素对冲涨价因素,CPI同比依然趋降;二季度开始随着疫情消退,CPI环比转跌,同比将继续下行。预计四个季度CPI同比分别为:5.2%、4.8%、3.5%、2.4%。
  二、PPI:疫情影响Q1同比转负,随后企稳回升,全年PPI低点前移
  1、非典期间PPI变化特征:第一,PPI下行幅度较大(降幅3.3%),其中生产资料采掘和原材料下滑较大,生活资料保持稳定;第二,从行业来看,石油和化工行业价格下跌较多;第三,非典期间的PPI变化受到外部因素扰动,我们认为,非典对PPI的影响不大,主要原因在于PPI下滑主要由原油价格下滑导致,而原油价格下滑主要因美伊战争后OPEC增产所致。
  2、新冠疫情下的PPI趋势分析:本次疫情对PPI的影响不同于非典,工业品需求将全面受到疫情、复工延迟、网格化隔离以及大规模限流的影响而回落,进一步导致价格下行。往后看,二季度疫情影响开始消退,此时国内生产和需求也将恢复至正常水平,在逆周期政策的作用下,我国经济可能快速反弹,叠加二季度海外经济企稳回升,可能出现国内与海外经济增长共振向上,从而带动工业品价格反弹。因此我们判断一季度PPI环比下行,同比可能转负;但二季度开始随着疫情消退,国内外经济共振向上将推升PPI回升;全年PPI依然维持0附近震荡,低点前移至一季度。预计四个季度PPI同比分别为:-0.2%,-0.1%,0.2%,0%。
  三、疫情下的物价变化对货币政策的影响
  1、一季度CPI通胀压力缓慢减退,PPI同步转负,是“降息”的黄金时点,预计仍有1次降息,货币宽松节奏将明显前倾。
  2、总体来看,疫情对2020年经济增长影响相对有限,且受内外部因素影响,货币政策亦不会大幅宽松,降息空间存在,但相对有限。当前货币政策更需要关注的“量”的调控,如降准、PSL等。
  风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
  

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