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正通汽车研究报告:国元证券(香港)-正通汽车-1728.HK-坚持看好豪华车的增长及售后延伸服务-140130

研报作者:李明 来自:国元证券(香港) 时间:2014-01-30 14:39:09
  • 股票名称
    正通汽车
  • 股票代码
    1728.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fi***is
  • 研报出处
    国元证券(香港)
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    596 KB
研究报告内容

正通汽车(1728.HK) 1 更新报告:2014-1-30 目标价:HK$ 5.90 现价:HK$ 4.73 预计升幅:24.7% 股本数据 总股本(亿股):22.1 总市值(亿港元):105 52周高/低(HK$):7.34/3.37 每股净值(人民币元):4.86 所属行业:汽车经销行业 主要股东 王木清(62.17%) Value Partners Group Ltd.(6.93%) 52周行情图( Vs恒生中国指数) 资料来源: Bloomberg 相关报告 正通汽车首发报告—20111018 正通汽车更新报告—20131025 国元证券(香港)研究部 研究员:李明 电话:(852) 37696888 (86) 755-21516067 电邮:liming@gyzq.com.hk 更新报告 正通汽车(1728.HK) 评级:强烈推荐 坚持看好豪华车的增长及售后延伸服务 2014-1-30星期四 S 投资要点: 2013年新增5家店面,预计2014年开店15家: 2013年公司计划开店7家,截至年底,公司共成功开设店面5家(2家维 修中心、3家4S店),另外2家由于验收原因延迟至2014年1月底开业。

在品牌方面,2013年的新增店面主要以奔驰、宝马等豪华品牌为主。

2014 年,公司计划新增店面15家(不包括2013年延迟开业的2家),主要品 牌仍然以宝马、路虎、沃尔沃及奥迪为主。

预计2014年新车销量维持15%以上增长: 由于整车厂家已经制定新年销售目标,结合公司新增店面数量,我们预测 公司2014年的豪华车销量会有接近18%的增长,总体新车销售有望增长 15%以上。

从价格来看,2014年仍有较多不确定性因素。

但是考虑到公司 的经销店品牌组合较为多样化,管理较有经验,并且市场分布相对合理, 预计2014年的新车销售毛利率仍有望维持稳定水平。

售后业务及延伸服务仍有较强增长动力: 由于公司主要经营豪华车,售后回场率较高。

随着公司客户的不断积累和 新车销售的逐年增加,预计2014年售后业务收入有望继续维持25%以上 的增长率。

从盈利能力来看,售后业务的毛利率一直较为稳定,未来仍有 望维持46%以上的水平。

延伸服务方面,公司已经针对批量客户建立了二 手车的网上交易平台,并设立了鼎泽保险代理公司,可为客户提供多元化 的保险相关服务,预计该部分2014年有望维持30%左右的增长。

给予强烈推荐评级,目标价5.90港元: 公司主要集中于豪华品牌汽车,售后服务粘度高,并率先进入延伸服务领 域,符合市场对优质经销商的判断。

我们预测公司2013年和2014年EPS 分别为0.37元和0.46元,PE分别为10.0倍和8.1倍。

根据公司历史表 现,我们给予公司2014年10倍PE的水平,相当于5.90港元,较现价有 24.7%的升幅,给予强烈推荐评级。

财务年度截至12月2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 总营收(百万元) 1444427649295163429239097 变动79.8% 91.4% 6.8% 16.2% 14.0% 净利润(百万元) 52460481710061259 每股收益(元) 0.250.270.370.460.57 变动37.0% 8.6% 35.2% 23.1% 25.1% 市盈率@4.73港元14.613.510.08.16.5 每股派息(元) 0.000.000.000.000.00 股息现价比率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 正通汽车(1728.HK) 2 坚持看好汽车后市场发展 主要经营豪华品牌预计14年增长可期 汽车保有量快速 增长 我国汽车保有量已经突破1亿辆,每年新增汽车销量将超过千万辆,售后服务市 场未来发展空间巨大。

同时,汽车后市场快速增长。

2005年“汽车后市场”营业 额为880亿元,2009年猛增到2400亿元,2012年增至5000亿元,年增长率达到 26.9%,超过我国汽车销量年均增速。

预计中国汽车后市场在未来10-15年将保持 两位数以上的复合增长率,2015年中国汽车售后市场产值有望增至7000亿元,成 为全球第一大汽车后市场。

行业将逐步走向 成熟 经历过2010及2011年的高收益周期过后,汽车经销商行业逐渐恢复冷静,伴随 着库存压力及整车行业周期的来临,汽车经销行业迎来首波整合周期。

价格战升 级,新车销售的毛利率出现下滑。

我们认为,新车销售的毛利率恢复到之前高水 平的可能性极小,未来汽车经销行业将逐步走向成熟,新车销售不再是行业赚钱 的主要工具,转而将成为为其他业务积累客户的平台。

因此,行业未来的发展重 点除了要保持一定的开店速度之外,更主要的是为客户提供更优质的售后服务及 相应的延伸服务,这将逐渐成为汽车经销商的核心竞争力。

店面结构优质2013年公司计划开店7家,截至年底,公司共成功开设店面5家(2家维修中心、 3家4S店),另外2家由于验收原因延迟至2014年1月底开业。

截至目前,公司 共有店面91家,其中豪华店75家,中高档店16家。

在品牌方面,2013年的新增 店面主要以奔驰、宝马等豪华品牌为主。

2014年,公司计划新增店面15家(不包 括2013年延迟开业的2家),主要品牌仍然以宝马、路虎、沃尔沃及奥迪为主。

公司今后的店面结构仍将以豪华店为主,这样的结构有利于公司保持较高的新车 毛利率水平,同时豪华车的售后粘度高于其他车型,这也将为公司的售后业务积 累更多的资源。

预计2014年新车 销售增长15%以上 由于整车厂家已经制定新年销售目标,结合公司新增店面数量,我们预测公司2014 年的豪华车销量会有接近18%的增长,总体新车销售有望增长15%以上。

从价格来 看,2014年仍有较多不确定性因素。

但是考虑到公司的经销店品牌组合较为多样 化,管理较有经验,并且市场分布相对合理,预计2014年的新车销售毛利率仍有 望维持稳定水平。

图表1:新车销量(辆) 资料来源:公司资料,国元证券(香港)预测 正通汽车(1728.HK) 3 售后业务及延伸服务仍有较强增长动力 图表2:新车销售毛利率 资料来源:公司资料,国元证券(香港)预测 售后服务有望维 持25%的增长 公司新车销售中接近70%为豪华及超豪华车辆,这类车的售后回场率较高。

数据显 示,在保修期内,售后回场率约为90%,过了保修期之后,售后回场率约为70%。

同时,豪华车的售后维修费用大大高于中高档车辆的维修费用。

以上两个因素均 利于公司的售后业务保持较高的毛利率水平。

随着公司客户的不断积累和新车销 售的逐年增加,预计2014年售后业务收入有望继续维持25%以上的增长率。

从盈 利能力来看,售后业务的毛利率一直较为稳定,未来仍有望维持46%以上的水平, 公司的长远目标是将其提升至50%的水平。

图表3:售后服务收入(百万人民币) 资料来源:公司资料,国元证券(香港)预测 注重延伸服务延伸服务包括车体装饰、汽车保险、汽车金融、汽车租赁、二手车销售等相关服 务。

上述服务是构成汽车经销商服务质量、提高客户粘度的主要手段,也是行业 未来的发展方向。

公司在这方面非常重视,已经针对批量客户建立了二手车的网 上交易平台,并设立了鼎泽保险代理公司,可为客户提供多元化的保险相关服务, 预计该部分2014年有望维持30%左右的增长。

正通汽车(1728.HK) 4 估值及目标价 目标价5.90港元公司主要集中于豪华品牌汽车,售后服务粘度高,并率先进入延伸服务领域,符 合市场对优质经销商的判断。

我们预测公司2013年和2014年EPS分别为0.37元 和0.46元,PE分别为10.0倍和8.1倍。

根据公司历史表现,参考行业平均估值 水平,我们保守给予公司2014年10倍PE的水平,相当于5.90港元,较现价有 24.7%的升幅,给予强烈推荐评级。

图表4:行业估值 销售额利润每股收益PE 港股市值货币股价(亿) (亿) 201220132014201220132014 正通汽车105 CNY 4.727660.270.370.4613.810.18.1 大昌行87 HKD 4.7480100.570.540.698.38.76.8 中升控股249 CNY 11.650080.390.610.8223.515.011.2 宝信汽车167 CNY 6.518170.240.480.6521.510.77.9 永达汽车102 CNY 6.921750.340.440.6316.012.48.7 和谐汽车60 CNY 5.5574 NA 0.510.74 NA 8.65.9 均值16.610.98.1 A股 庞大集团131 CNY 5.0577 -8 -0.310.290.48 NA 17.210.4 物产中大95 CNY 12.039140.540.620.7722.319.415.6 均值22.318.313.0 美股 KMXUS 100 USD 45.011041.792.132.2625.121.119.9 ANUS 58 USD 47.415732.542.963.3418.716.014.2 GPIUS 14 USD 62.07514.535.345.9313.711.610.5 PAGUS 38 USD 42.113222.282.693.0818.515.713.7 ABGUS 15 USD 46.94612.643.463.8717.813.512.1 SAHUS 12 USD 22.88411.681.972.2213.611.610.3 均值17.914.913.4 行业均值17.713.711.1 资料来源:公司资料,Bloomberg,国元证券(香港) 正通汽车(1728.HK) 5 正通汽车(1728.HK) 6 投资评级定义和免责条款 投资评级: 强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上 推荐预期股价在未来12个月上升5%-20% 中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内 卖出预期股价在未来12个月下跌5%-20% 强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上 免责申明: 此刊物只供阁下参考,在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。

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