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研究报告:国泰君安-对于董事长李家祥调任民航总局局长的不同解读-080102

研报作者:王鼐 来自:国泰君安 时间:2008-01-02 15:12:49
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    蓝****色
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    2 页
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研究报告内容

2008年1月2日 王鼐Martin Wang 国泰君安(香港) (852)25097589 Guotai Junan (HK) 快讯 martin.wang@gtjas.com.hk 请仔细阅读尾页免责声明 第1页/共2页 对于董事长李家祥调任民航总局局长的不同解读 中国国际航空 编号:753 国航董事长李家祥将调任民航总局局长,对于此事我们持有与市场不同的解读。

首先,民航总局的职责在于对民航整体事业进行管理,拟定政策、法规,收集信息、统计规划等。

在国有资产的重组问题上,民航总局的作用至多只是参与对重组后的发展进行规划,而对于是否重 组这一问题,其发言权是有限的,关键因素仍然是国资委的意见。

另外,国航是此次推动航空业重 组的主角,并非民航总局,但正因为如此,我们认为如果国家有意推进国航与东航的重组,则李家 祥应该仍然留守于国航,以便一旦重组后进行一系列的复杂的整编和磨合,而并非调任民航总局去 管理航线和制定法规。

所以我们认为李家祥此次调任,并非市场上普遍认为的使国航、东航的重组 更近一步,而是弱化了国航在这一重组问题上的推动力。

其次,我们注意到目前国航对于东新联合的意见从行业的整体发展的角度向交易价格是否合理的角 度转变。

而我们认为行业发展是重中之重,行业是否能够从资产重组中获取最大的收益是最主要的。

中国航空业要发展就一定要走出去,发展外航线,而是否能够走出去的关键因素在于其品牌是否能 够被世界其他市场所接受。

东航与新航联合看中的正是后者作为国际上最好的航空公司之一的品牌 优势以及其先进的管理经验。

而国航与东航的重组却未必能发挥上述作用。

至于交易价格,我们认为对于国家而言,至于是4.8元还是3.8元并不十分重要。

相比行业未来的 发展,国资委不会在乎眼前国航多付的几十亿,反言之,国资委亦不会在乎为促进东新联合而多付 几十亿。

因此,焦点便落在作为入股的新行是否能够接受交易价格的提高,和东航除国航外其他小 股东的即得利益是否能够得以满足。

对于新航而言,我们认为3.8元已经是其能够接受的上限,交 易价格提高的可能性极小。

对于其他小股东而言,如果交易价格不能提高,东航股价将回归理性, 令投资收益降低。

因此,小股东在东新联合上是极有可能投反对票的。

但届时不会全部的小股东都 参与投票,而像国航、摩根士丹利等持股量大的小股东的意见仍将起决定性作用。

但我们认为,国 航是否投反对票一要看国资委意见,二要获得持相同意见的其他小股东(例如:摩根士丹利等)的 支持一同投反对票。

但其他所谓的小股东是否投反对票一是要考虑自身的投资收益,二要考虑将来 于中国的发展。

而从后者出发,则仍需要与国家的意见统一。

所以,我们认为目前的关键因素仍然 是国资委的意见。

另外,从国资委的角度出发,我们认为是次国航是否能够阻止新航入股东航还要考虑一个较为长远 的影响因素,既为国企走出国门增加筹码。

此前我们注意到国企于境外投资屡受阻,我们相信国内 市场处于相对较为封闭是其失败的原因之一。

而如果我们的主要企业能够适当引入外方投资者,也 为我们的企业将来向外投资增加话语权。

而只要引资适当,并不会动摇国有资产处于绝对主导的地 位,并且能够引入先进的管理经验,改善企业的运作效率。

因此,我们认为国家一方面要考虑主要 行业中国有资产要处于主导地位,令一方面要考虑适当引入外资,尤其在加入WTO若干年后的今日, 企业不能只是一味的内向型发展,需要向外向型转变,先进后出也许是企业走出去的大前提。

国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 请仔细阅读尾页免责声明 第2页/共2页 投资评级定义相对指标:香港恒生指数投资期: 6至18个月 Rating Definition The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months 投资评级Rating相对表现Relative Performance 买入Buy >15% 收集Accumulate 5%至15% 中性Neutral -5%至5% 减持Reduce -5%至-15% 沽出Sell <-15% 研究报告免责声明 本研究报告系国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

其 内容既不代表国泰君安的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。

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在决定投资前,如有需要,投资者务必向其各自专 业人士咨询并谨慎抉择。

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