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桃李面包:华安证券-桃李面包-603866-区域表现分化,短期增长承压-211019

研报作者:文献 来自:华安证券 时间:2021-10-20 09:50:47
  • 股票名称
    桃李面包
  • 股票代码
    603866
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    代*****
  • 研报出处
    华安证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    472 KB
研究报告内容

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 区域表现分化,短期增长承压 主要观点: 事件描述: 公司公布21年三季报,1-3Q21营收46.63亿元,同比+6.67%,归母 净利润5.68亿元,同比-17.16%;3Q21营收17.24亿元,同比+5.57%; 归母净利润1.99亿元,同比-25.82%。

主要受西北、西南负增长影响,单季营收增速再度放缓。

今年前三季度 单季营收同比增长0.31%、13.87%,5.57%。

1H21和3Q21营收增速 按区域拆分:东北保持稳定(4.5%,4.5%),华北恢复增长(0.4%, 4.1%),华东持续提速(10.5%,19.3%),华南有所降速(19.2%,14.5%), 西南(13.4%,-4.9%)、西北(-0.5%,-5.5%)则出现下滑。

目前,华 东占比(18.2%)已接近华北,随着产能释放料成为公司规模增长主引 擎。

成熟的北方区域预计增速逐步回升至10%中枢,而西南、西北的下 滑情况则值得重点关注。

成本上涨、退货率上升致使毛利率承压。

今年前三季度单季毛利率分别 为26.56%、26.56%、25.68%。

若剔除2020年影响,并按可比口径还 原,公司历史平均毛利率在27%以上。

今年面粉、糖、汽油等大宗商品 价格上涨,均对成本控制带来挑战。

另一方面,产能释放、市场拓展过 程中单位制造费用、退货率等指标也会有所抬升,共同影响毛利水平。

销售费用率压控未抵消毛利率下行影响,归母净利率同步下降但仍处于 历史平均水平。

今年前三季度单季销售费用率分别为9.22%、8.84%、 8.43%,归母净利率分别为12.27%、12.83%、11.54%,呈现旺季下滑 的特征,但与17-19三年平均11.65%接近。

投资建议 维持“增持”评级。

预计2021-2023年营收63.93、71.90、80.86亿元, 同比增长7%/13%/13%,归母净利润为7.86、8.84、10.06亿元,同比 增长-11%/13%/14%,EPS分别为0.82、0.93、1.06,对应PE分别为 34.47、30.65、26.93,维持“增持”评级。

风险提示 原材料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产能建设不及预期风险。

重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入5963639371908086 收入同比(%) 5.7% 7.2% 12.5% 12.5% 归属母公司净利润8837868841006 净利润同比(%) 29.2% -11.0% 12.5% 13.9% 毛利率(%) 30.0% 26.6% 26.7% 26.9% ROE(%) 18.3% 14.3% 14.0% 14.0% 每股收益(元) 1.330.820.931.06 P/E 63.7434.4730.6526.92 P/B 11.644.924.293.77 EV/EBITDA 32.2324.6121.6818.77 资料来源:wind,华安证券研究所 桃李面包(603866) 公司研究/公司点评 投资评级:增持(维持) 报告日期: 2021-10-19 收盘价(元) 28.44 近12个月最高/最低(元) 45.94/26.85 总股本(百万股) 952 流通股本(百万股) 952 流通股比例(%) 100.00 总市值(亿元) 271 流通市值(亿元) 271 公司价格与沪深300走势比较 分析师:文献 执业证书号:S0010520060002 电话:13923413412 邮箱:wenxian@hazq.com 联系人:陆金鑫 执业证书号:S0010120120022 电话:13520271171 邮箱:lujx@hazq.com 相关报告 1.财务指标边际改善,旺季表现值得 期待2021-08-10 2.营收回归双位数增长,业务盈利能 力稳定2021-07-19 3.疫情扰动增长节奏,全国布局前景 明朗2021-04-27 -47% -27% -8% 12% 32% 10/201/214/217/2110/21 桃李面包沪深300 桃李面包(603866) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 图表目录 图表1公司3Q21营收增速回落.....................................................................................................................................3 图表2华东、华南营收占比提升.....................................................................................................................................4 图表3华中、华东、华南营收增速较快(1-3Q21同比) ...............................................................................................4 图表4公司净利率环比下滑............................................................................................................................................5 图表5公司毛销差逐渐收窄............................................................................................................................................4 桃李面包(603866) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表1公司3Q21营收增速回落 资料来源:公司公告,华安证券研究所 图表23Q华东较快增长(亿元) 资料来源:公司公告,华安证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 营收(亿元) yoy 0 3 6 9 东北华北华东西南华南西北华中 3Q203Q21 桃李面包(603866) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 图表3华东、华南营收占比提升图表4华中、华东、华南营收增速较快(3Q21YTD同比) 资料来源:公司公告,华安证券研究所资料来源:公司公告,华安证券研究所 图表5公司毛销差逐渐收窄 资料来源:公司公告,华安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 3Q19YTD 3Q20YTD 3Q21YTD 东北华北华东西南华南西北华中 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 东北华北华东西南华南西北华中 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201620172018201920201H213Q21 桃李面包(603866) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 7 证券研究报告 图表6公司净利率环比下滑 资料来源:公司公告,华安证券研究所 风险提示: 原材料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产能建设不及预期风险。

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21 桃李面包(603866) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 7 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产2419267330873570 营业收入5963639371908086 现金71592412571678 营业成本4176469352675907 应收账款492522552598 营业税金及附加66718090 其他应收款35323540 销售费用524569647728 预付账款26323640 管理费用100115129146 存货138170190178 财务费用22 -3 -6 -11 其他流动资产101499410171036 资产减值损失0000 非流动资产3266385044134959 公允价值变动收益-17 -22 -23 -19 长期投资0000 投资净收益17000 固定资产1794195721942480 营业利润1127100111301284 无形资产342402435473 营业外收入16121011 其他非流动资产1129149117832005 营业外支出5676 资产总计5685652475008529 利润总额1138100711331290 流动负债849102211831350 所得税255222249284 短期借款205205205205 净利润8837868841006 应付账款399527649744 少数股东损益0000 其他流动负债245290328400 归属母公司净利润8837868841006 非流动负债3333 EBITDA 1231107112011364 长期借款0000 EPS(元) 1.330.820.931.06 其他非流动负债3333 负债合计852102511861353 主要财务比率 少数股东权益0000 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E 股本680952952952 成长能力 资本公积2035203520352035 营业收入5.7% 7.2% 12.5% 12.5% 留存收益2118251133274189 营业利润30.6% -11.2% 12.9% 13.7% 归属母公司股东权益 4833549963157176 归属于母公司净利润 29.2% -11.0% 12.5% 13.9% 负债和股东权益5685652475008529 获利能力 毛利率(%) 30.0% 26.6% 26.7% 26.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.8% 12.3% 12.3% 12.4% 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.3% 14.3% 14.0% 14.0% 经营活动现金流1101105411171279 ROIC(%) 16.7% 12.8% 12.6% 12.7% 净利润8837868841006 偿债能力 折旧摊销146139149165 资产负债率(%) 15.0% 15.7% 15.8% 15.9% 财务费用32888 净负债比率(%) 17.6% 18.6% 18.8% 18.8% 投资损失-17000 流动比率2.852.622.612.65 营运资金变动79150102124 速动比率2.662.422.422.48 其他经营现金流784607755857 营运能力 投资活动现金流-999 -428 -336 -269 总资产周转率1.050.980.960.95 资本支出-891 -416 -324 -257 应收账款周转率12.1212.2513.0413.52 长期投资-145 -22 -23 -19 应付账款周转率10.468.908.117.93 其他投资现金流3710117 每股指标(元) 筹资活动现金流-466 -416 -448 -588 每股收益1.330.820.931.06 短期借款205000 每股经营现金流1.161.111.171.34 长期借款0000 每股净资产5.085.776.637.54 普通股增加2127200 估值比率 资本公积增加996000 P/E 63.7434.4730.6526.92 其他筹资现金流-1688 -688 -448 -588 P/B 11.644.924.293.77 现金净增加额-363210333421 EV/EBITDA 32.2324.6121.6818.77 资料来源:公司公告,华安证券研究所 桃李面包(603866) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 7 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师:文献,华安证券食品饮料首席分析师,十二年食品饮料研究经验。

联系人:陆金鑫,北京大学生物学本科,中科院化学所博士。

8年粮油央企战略运营与研发管理经验。

重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

报告中的信息和意见仅 供参考。

本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。

本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研 究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。

在任何情况下,本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。

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投资者务必 注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

华安证券及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

如欲引用或 转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。

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本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A 股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。

定义如下: 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无 法给出明确的投资评级。

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