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研究报告:世纪证券-8月投资策略 :调整市场继续看好消费题材-060724

研报作者:黄凯军 来自:世纪证券 时间:2006-07-25 09:09:34
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  • 发布者
    tr***lu
  • 研报出处
    世纪证券
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    5 页
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研究报告内容

投资 策略 研究 中国 A 股 市场 由于本次中期调整中对央行采取货币政策手段进行宏观调控存在 预期,央行此举将暂时缓解市场的预期,预计在第三季度宏观数 据出来前,货币政策将不会有太大变化。

对市场持续影响不会大。

决定本次市场中期调整的两个矛盾是市场估值水平偏高和扩容加 速,到目前为止,这些因素没有出现根本性的变化。

从沪深300 成份股因素分析,市场估值水平尚存在一定的调整空间。

市场原先估计下半年增量资金和扩容呈现平衡市的预期已经被打 破,成为推动市场调整的重要力量。

新股发行和高开上市从资金 分配、指数涨跌、估值变化等几个方面持续产生影响。

工行较低发行价格有可能累中国银行持续走弱,预计在工行IPO 没有落实之前,市场指数没有可能重新走强。

透析宏观经济政策和央行的货币政策取向,对我们继续看好消费 类股票提供了依据。

建议在调整市场中继续关注食品饮料、商业、 旅游酒店、医药、数字电视、3G、装备制造等板块。

相关报告 《调整和分化趋势间延长》 《2006年下半年投资策略》 黄凯军 +8675583199599×8237 huangkj@csco.com.cn 2006年7月24日 投资策略 调整市场继续看好消费题材 ――06年8月投资策略 2006年7月Century Securities Inc. -1- 央行再调准备金落实宏观调控预期 7月21日,央行宣布再次调整存款准备金,央行再次调整准备金 给市场二个明确的信号: 首先是人民币升值压力下央行慎用利率手段进行调控;其次是低利 率政策是拉动疲软消费的良药。

无论如何,由于本次中期调整中对央行采取货币政策手段进行宏观 调控存在预期,央行此举将暂时缓解市场的预期,预计在第三季度宏观 数据出来前,货币政策将不会有太大变化。

因此市场期待的一只靴子已 经落了下来。

估值和扩容仍然是影响调整的两个主要矛盾 决定本次市场中期调整的两个矛盾是市场估值水平偏高和扩容加 速,到目前为止,这些因素没有出现根本性的变化。

1、市场整体估值水平仍然高估 自从5月份以来,市场存量个股的估值水平一直居高不下,增量新 股由于稀缺和投机等因素也形成大幅高估,因此市场估值水平仍然存在 不合理的泡沫。

按照第一季度业绩,沪深300成份股(不含中国银行) 的市盈率估值为20.7倍,按照全部70家证券机构的赢利预测,沪深300 成份股2006年的赢利增长有望达到20%,也即其2006年动态市盈率可 能为18-19倍。

考虑中国石化股改和中国银行计入成份股对估值的对冲 因素,18-19倍的动态估值水平和香港国企股静态市盈率基本一致,因 此从沪深300成份股因素分析,市场估值水平尚存在一定的调整空间。

沪深市场市盈率估值沪深市场市净率估值 10 15 20 25 30 2-103-104-75-56-26-30 A股PE 300样本PEG股PE 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2-103-104-75-56-2 A股PB 300样本PBG股PB 资料来源:世纪证券研究所资料来源:世纪证券研究所 2006年7月Century Securities Inc. -2- A-H股市盈率比价(不含中行)国企股市盈率估值 100 110 120 130 140 150 2-103-33-244-145-55-266-167-7 15 18 21 24 27 2-103-33-244-145-55-266-167-7 资料来源:世纪证券研究所资料来源:世纪证券研究所 2、扩容快速增长的后果严重 在中国银行A+H之后,大秦铁路发行、工行计划A+H同步发行,国 航“海归”进入发行审核程序,大盘股的快速发行超出市场预期。

另一个方面,市场提出再融资的公司目标融资金额已经超过1000 亿元,虽然这些公司再融资多数采用定向方式,不会影响当期市场资金, 但存在的市场差价巨大已经成为未来的不稳定因素。

按照我们6月份策略报告的预期,市场增量资金和新股、再融资等 资金均在1500亿元左右,目前这种平衡已经打破,成为推动市场调整 的重要力量。

新股大发行给市场带来几个影响,并且在未来一段时间继续对市场 施加压力: (1)新股发行带来高收益,新股密集发行带来高效率,申购资金 预期收益率提高,延迟以“二保”资金为代表的申购资金进入二级市场, 并吸引更多二级市场资金进入一级市场; (2)新股高开,造成新股事实上成为“绩优价贵”的筹码,优质 新股上市“中和”市场估值水平的希望落空,客观上继续抬高市场估值 水平; (3)新股以发行价格计入指数,新股高开低走后带动指数下行, 使指数失真同时还给市场带来负面压力; (4)大盘股估值和的高度相关性使大市值股票的估值继续受到压 力,特别是预期工行2.76港币的发行价格,对目前中国银行的股价受 到巨大压力。

2006年7月Century Securities Inc. -3- 工行发行将成为市场的另一只靴子 工行上市申请获得批准后,市场也必将等待工行A+H发行的水落石 出。

按照有关媒体的报道,工行发行价预期为2.76港元,要低于中国 银行。

由于工行股本规模比中国银行更大,按照国内市场同质股票以股 本大小确定估值的惯例,工行未来上市定位也必将低于中国银行。

这会 对当前银行股估值秩序再次形成冲击。

假设工行未来按照10%溢价定位,则工行的A股价格预计在3.1左 右,这会对目前中国银行3.4-3.5元的定位产生强烈的下拉作用,预计 中国银行股价将向3.2-3.3元的区间靠近,从而带动大盘继续延续中期 调整。

有了中国银行上市后累大盘见顶并连续拖动大盘下挫的前车之鉴, 市场也许更期望工行上市能将市场砸出一个底部来。

因此可以预见,在 工行IPO没有落实之前,市场没有可能重新走强。

工行IPO,已经成为 市场的另一只靴子。

沪深300成份股的回落区间判断 假设内地和香港市场估值接轨,则沪深300样本股的市盈率水平在 本次调整过程中很有可能向18-19倍靠近,这样沪深300指数的最大 回落空间可能尚有10%左右。

由于中国银行从7月19日开始计入沪深 300指数,其接近27倍左右的市盈率抬高了整个成份股的市盈率水平。

不过考虑到中国石化目前没有股改,并且中国石化的流通市值要大于中 国银行,中国石化在股改后的市盈率必然大幅下降,在和中国银行计入 指数后的提升因素互相对冲后,沪深300成份股的平均市盈率水平将不 会有太大变化。

因此我们可以判断,沪深300指数在本次调整中的悲观估计有可能 回落到1200点附近,如果内地市场相对香港市场存在一定溢价,则沪 深300指数回落幅度可能要小一些。

考虑到二季度尚有数百亿元基金等 待建仓,沪深300成份股是主要对象,则沪深300指数有可能接近6月 中旬低点1270点的时候市盈率估值已经在19倍附近,沪深300指数转 而形成箱体震荡形态的肯能居大。

透析调控政策看好消费类个股 分析宏观经济政策和央行的货币政策取向,对我们继续看好消费类 股票提供了依据,这也可以解释基金继续消费类股票表示青睐的重要原因。

上半年GDP增长10.9%,快速增长主要来自投资和贸易,消费对 2006年7月Century Securities Inc. -4- GDP的拉动仍然缓慢。

投资和贸易增长的一个重要因素即人民币升值, 在人民币升值预期没有达到以前,想阻止游资以投资和贸易方式进入中 国市场是不可能的,这必将导致货币流动性继续泛滥。

由于加息会导致人民币升值预期加强,因此央行十分慎重选择加 息,除非流动性泛滥已经导致通胀压力。

加息也可能导致通缩,在消费 增长缓慢仍然需要引导的情况下,加之不少行业投资过热、产能过剩, 加息也有可能引发通缩。

加息还将引发资产价格变化,在资本市场改革 大任务下,央行也不会轻易让资产价格发生大的变化。

因此唯一的选择 就是调高准备金,而且未来因流动性泛滥再次调整准备金的可能继续存在。

我们预计央行的货币政策对证券市场的冲击影响已经降低到最小 程度。

分析政策取向和动因,证券市场中未来受到货币政策和宏观调控 影响较小的即为消费类个股,目前食品饮料类的行业龙头基本已经上 市,商业类的行业龙头也都在资本市场,预计这两类个股将成为调整市 场中的强势股,并带动其他大消费题材的个股。

建议在中期调整过程继 续关注食品饮料、商业、旅游酒店、医药等行业板块;同时产业升级题 材中的数字电视、3G、装备制造等板块也可以持续关注;随着进一步宏 观调控落实,外资购房实名制将引导人民币升值投机资金从房地产实物 投资转向证券投资,因此建议对房地产板块保持持续关注。

本报告是世纪证券综合研究所的分析师通过深入研究,对公司的投资价值做出的评判,谨代表世纪证券综合研究所的观点,投资 者需根据情况自行判断,我们对投资者的投资行为不负任何责任。

世纪证券综合研究所无报告更新的义务,如果报告中的具体情 况发生了变化,我们将不会另行通知。

本报告版权属世纪证券有限责任公司及其研究所所有。

未经许可,严禁以任何方式将本报 告全部或部分翻印和传播。

This report is issued by CSCOComprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and CSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein.2006. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of CSCO.

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