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国泰君安-每日报告回放-210917

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2021-09-17 15:28:01
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    (PDF)
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    da***17
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    国泰君安
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    14 页
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研究报告内容

目录 每日报告回放(2021-09-1609:00——2021-09-1715:00) ......................................................................2 A股策略专题:《走出通胀迷雾》2021-09-17................................................................................................2 A股策略专题:《站在创业板牛市的起点》2021-09-16..................................................................................3 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报(2021.9.16)》2021-09-17.....................................3 行业日报/周报/双周报/月报:军工《基本面向好,大国博弈验证行业发展长逻辑》2021-09-17.....................4 行业更新:房地产《具备一定意义的放松》2021-09-17................................................................................5 行业事件快评:保险《保费持续承压,预计22年开门红重要性降低》2021-09-17.......................................6 行业更新:建材《建筑光伏,防水龙头增长新一极》2021-09-17..................................................................7 行业一般研究:餐饮《粤式火锅行业快速发展,捞王计划开启扩张之旅》2021-09-17..................................8 行业日报/周报/双周报/月报:房地产《警惕负反馈》2021-09-16..................................................................8 行业专题研究:有机及高分子《锂电驱动、价格大涨》2021-09-16..............................................................9 公司更新报告:农业银行(601288)《营收增速领跑大行,资产质量稳步改善》2021-09-17.......................10 公司更新报告:交通银行(601328)《利润增速超出预期,财管和不良有亮点》2021-09-17.......................10 公司研究(海外):科济药业-B(2171)《CAR-T源头创新,具备国际视野》2021-09-16............................11 事件点评:《从“经济差,债市涨”到“经济差,债市跌”》2021-09-16.....................................................12 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210917》2021-09-17......................................................................12 市场研究 每日报告回放 证券研究报告 每日报告回放 每日报告回放(2021-09-1609:00——2021-09-1715:00) 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com S0880520120004 A股策略专题:《走出通胀迷雾》2021-09-17 来自2012年的启示:当前市场对盈利下行已充分预期,而对分母端无风险 利率下行预期并未充分,无风险利率下行周期未完待续。

当前宏观经济环境与 2012年初具备一定相似性,均处于“经济下行+宽货币宽信用预期”组合。

以 史为鉴,对后市判断应着重把握分子端和分母端超预期的节奏和幅度。

当前市 场对盈利下行已充分预期,而对无风险利率下行预期并未充分,当前我们正面 临着:1)房地产市场调控的加强,银行理财净值化转型的加快,“易获得+稳健 +相对高收益”资产逐步变得稀缺;2)经济下行周期,实体需求疲弱,叠加PPI 高位运行,伴随“宽货币+宽信用”格局逐步打开,无风险利率下行周期未完待续。

大势:首尾扬,中间抑。

全年市场由DDM分子端(盈利预期)与分母端(流 动性)轮番驱动。

上证指数在震荡走势中实现3.2%微弱涨幅。

A股市场先后经 历五个阶段:春季躁动期(1.6-3.2):前期持续高通胀已不再,货币宽松成一致 预期。

震荡下跌期(3.5-3.31):政策预期落空叠加经济数据证伪结束春季躁动 行情;小幅回暖期(3.29-5.8):市场预期宏观政策边际放松,流动性将逐步释 放;持续下跌期(5.8-12.3):盈利下行大超预期,宽松预期落空,流动性再收 紧;强势反弹期(12.4-12.31):改革导向强化带来市场风险偏好上升。

后视镜视角看全年市场预期变化对行情的指引:盈利超预期下行和流动性宽松 不及预期贡献年中熊市格局。

市场预期全年经济先跌后稳,迎来弱复苏,通胀 回落下流动性将进一步宽松,并带来牛市行情。

然而从后视镜视角看,在盈利 方面经济超预期下行,工业利润超预期维持8个月负增长。

流动性方面,尽管 全年进行两次降息、降准,但相关幅度均未达到市场预期,最终导致牛市行情 未现,市场超预期下跌。

经济持续下行背景下金融改革和地产调控放松带来金融地产相关板块亮眼行 情。

(1)金融创新赋能非银金融,业务范围再扩展。

2012年金融政策开始向金 融创新领域倾斜,多部门出台政策鼓励金融创新。

在此背景下,非银金融机构 成立资管通道新业务,业务范围逐渐扩大。

(2)地产调控趋缓,非银融资激发 地产活力。

在经济下行压力不断严峻背景下,央行全年两次降准降息,地产调 控亦开始松动。

此外,非银金融资管通道业务发展亦为房地产融资拓宽渠道。

政策边际转向叠加融资端渠道拓展,房地产行业全年涨幅33.8%,稳居全行业 之首。

地产竣工周期下,需求侧核心推动建筑装饰、家电行情表现。

全年地产竣工面 积增速达30%,远超前期10%-20%增长中枢,得益于地产竣工下需求侧的核心 推动,地产后周期行业建筑装饰涨幅分别为29%和13%,位列全行业第二位和 第四位。

此外,家电行业成本宽松(PPI连续负增长)以及高端机占比提升(节 能补贴效应)逻辑下,行业毛利率亦迎来上行成为家电行情的推动力量。

每日报告回放 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 喻雅彬(分析师) 010-83939819 yuyabin@gtjas.com S0880520120001 A股策略专题:《站在创业板牛市的起点》2021-09-16 行情复盘:创业板首次走出独立牛市,市场赚钱效应抬升。

2013年创业板 拉开了一波浩浩荡荡的独立牛市行情,全年创业板指涨幅达83%,同期上证指 数下跌7.6%,创业板与主板走势严重分化。

清理非标、两次钱荒和美联储退出 QE阴云贯穿全年,上证指数两起两落,蓝筹股受地产调控和去杠杆压制,周期 地产金融普遍降估值。

市场赚钱效应抬升,创业板七成个股实现上涨。

4G应用 多点开花,产业周期向上是创业板牛市的基础,创业板指戴维斯双击,估值贡 献近八成涨幅。

成长风格独占鳌头,传媒、计算机、电子涨幅居前。

两次钱荒冲击:两次钱荒带来月度级别调整,也为后续降准降息埋下伏笔。

两 次钱荒均造成短期流动性冲击,但股指下跌时间均没有超过1个月。

长期看2013 年流动性危机为后续2年降息降准埋下伏笔。

2013年下半年经济重回下行趋势, GDP增速、基建投资等关键指标均有所回落,货币宽松周期也随之再度开启。

结构牛成因:刺激预期落空和新兴产业崛起,弃旧迎新是人心所向。

年初市场 预期美联储退出QE3会造成流动性冲击,但事后看中国市场资金净流出压力远 小于其他新兴市场国家,市场核心矛盾“在内不在外”。

两次钱荒不仅给市场带 来短期流动性冲击,更重要的是,它对市场预期进行了纠偏,即不能再寄希望 于类似2009年强刺激政策来对冲经济下行压力。

新一届政府对经济增速下滑容 忍度提高,标志性的信号是,在当年12月中央经济工作会议上,政府首次定调 经济进入中高速增长的“新常态”。

刺激预期落空、全面改革深化和新兴产业崛 起,弃旧迎新是人心所向。

2013年的创业板结构性牛市,也为2014年主题投 资狂热埋下了伏笔。

映射当下:站在新旧交替的交汇点,市场是否会再度走向狂热?市场从拥抱2013 年的经济转型新兴产业崛起,逐步迈向了2014年小市值/题材/资本运作的狂热 操作。

当下市场环境与2013年有类似之处,内部经济增长压力开始增加,政策 传递的改革信号和能源转型产业趋势使得市场弃旧迎新,上证50和创业板指走 势分化。

但我们认为科技成长行情不会重演2014年小市值和题材股的炒作狂 热,原因有三:投资者机构化,头部基金管理规模扩大客观上提高了机构配置 股票池市值门槛;基建脉冲发力使得宏观下行期可能比预期要短;新能源对旧 能源的替代过程不是线性的,旧能源可能面临同时产能约束和需求边际增量, 旧经济在变革中也蕴含投资机会。

风险因素:历史不会重复演绎、流动性收紧冲击路径不同 蒋中煜(分析师) 021-38032030 jiangzhongyu@gtjas.com S0880520120010 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报 (2021.9.16)》2021-09-17 维持商业银行“增持”评级。

推荐标的:江苏银行、苏农银行、平安银行、 宁波银行。

每日报告回放 今日银行股价表现: 1、今日Wind银行指数下跌0.97%,年累计涨幅为1.12%。

2、今日A股银行股涨幅前三的分别是:青岛银行(+0.62%)、张家港行(+0.34%) 和北京银行(+0.23%)。

3、今日A股银行股跌幅前三的分别是:常熟银行(-2.51%)、瑞丰银行(-2.51%) 和平安银行(-2.25%)。

4、今日北向资金净买入招商银行1.76亿元。

今日重要行业新闻: 1、(银保监会)银保监会发布《支持国家乡村振兴重点帮扶县工作方案》,进一 步加大信贷支持力度并努力降低融资成本。

主要内容包括:除国家禁止和限制 类行业外,银行机构在重点帮扶县发放的贷款利率要低于其他地区,鼓励参照 贷款市场报价利率(LPR)放款。

大型银行、股份制银行在重点帮扶县的分支 机构要将70%以上的新增可贷资金用于当地,稳步提高存贷比和县域贷款在资 产中的占比。

进一步提高重点帮扶县不良贷款容忍度等。

今日重要公司公告: 1、青农商行:股东日照钢铁控股集团有限公司将所持有本行的1.48亿股进行 质押,占其所持股份49.06%、占本行总股本比例2.66%。

2、长沙银行:本次上市流通的限售股为本行首次公开发行限售股,上市流通数 量为4.72亿股,上市流通日期为2021年9月27日。

3、无锡银行:本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股,合计为2672 万股,将于2021年9月23日起上市流通。

4、郑州银行:本次限售股为本行首次公开发行A股前已发行的股份,上市流 通数量为31.4亿股,占本行总股本的41.8%,上市流通日期为2021年9月22 日。

风险提示:经济失速下行、行业盈利改善幅度不及预期。

彭磊(分析师) 010-83939806 penglei018712@gtjas.com 行业日报/周报/双周报/月报:军工《基本面向好,大国博弈 每日报告回放 S0880518100003 王睿(分析师) 010-83939803 wangrui024124@gtjas.com S0880521030004 验证行业发展长逻辑》2021-09-17 美军“卡尔·文森”号航母进入南海,大国博弈验证行业发展长逻辑。

1) 上周(9.6-9.12)上证综指上涨3.39%,创业板指数上涨4.19%,国防军工指数上涨 2.57%,跑输大盘0.81个百分点,排名第20/29。

2)美国最新向印度洋-太平洋 部署的“卡尔·文森”号航母近日进入南海,并于9月5日、6日连续两天出 动舰载机开展飞行训练活动。

值得警惕的是,该航母也是美国海军首艘部署 F-35C舰载战斗机和CVM-22B“鱼鹰”运输机的航母。

3)我们认为,大国博 弈加剧是长期趋势,美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向,中国周边紧 张局势可能逐步加剧,和平需要保卫,加大国防投入是必选项,军工长期趋势 向好。

2027年要确保实现建军百年奋斗目标,十四五期间有望加速补短板。

4) 依据以往经验,预计十四五规划有望在2021年两会后逐步落地,而2021年作 为十四五开局之年,板块利润表与现金流量表或将显著改善。

中报利润增长提速,下游合同负债大幅提升。

1)军工行业净利润21H1同比增 长48%,上游环节业绩高增长,下游环节合同负债、存货大幅增长,基本面改 善逻辑逐步兑现。

2)国防信息化(+61%)板块增速较快,高增长标的主要来 自航空航天产业链。

3)21H1,总装/分系统/元器件/材料合同负债增速分别为 129%/649%/48%/23%,其中中航沈飞同比大幅增加373亿元,航发动力大幅增 加222亿元。

行业合同负债显著提升,现金流大幅改善。

投资主线:1)总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益);2)分系统:航 发动力、中航机电、中航电子、江航装备(受益)、中航电测;3)元器件:中 航光电、鸿远电子、火炬电子(受益)、振华科技(受益)、紫光国微(受益); 4)材料:中航高科、抚顺特钢、菲利华、光威复材、中简科技、西部超导(受 益)。

谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(研究助理) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880119110057 行业更新:房地产《具备一定意义的放松》2021-09-17 广东多城市统一下调个税征收率,将原有不动产销售个税2%,修改为住宅 销售个税1%和非住宅销售个税1.5%,住宅税率达到全国标准的下限。

按照全 国统一要求,个税征收是按照前后两次交易价差的20%进行征收,而免征条件 为卖方持有住房满5年、唯一住房、普通住宅,这3个条件需要同时满足。

而 对于无法获取原价的房屋,则按照1~3%的税率、以交易价格为税基进行计征, 并又各地根据房价情况,制定具体的税率。

近期,以珠海为首的城市,将税率 进一步下调,是2019年从2.5%下调至2%之后的再次下调,达到全国标准的下 限,和其他高房价城市基本持平。

下调交易税率,确实会隐射政策放松,无论是否是以降低税负压力为背景,毕 竟,此前在调控收紧时,都会采取增加税种、上调税率的方式。

本次包括珠海、 肇庆等在内的城市,下调交易税率,在一定程度确实会带来放松,促进交易活 跃、并托底甚至改变未来走势。

在以往的历次调控当中,政府往往会通过加税 来收紧调控、减税来放松调控,本次也可简单类比。

并非所有城市都在放松,湖南对满五唯一要求从城市拓展到全国,但边际预期 可能会以放松为主。

按照目前湖南的新政策,对湖南下属各市对满五唯一的认 定,要从全市满五唯一、拓展到全省满五唯一,相当于变相严格,且力度很大, 每日报告回放 也即当前仍处于因城施策当中。

然而,以目前的市场预期来看,广东各市的放 松更能代表市场潜在的共识,也即,对于当前宏观经济所处环境、能源双控要 求,地产托底的预期更是普遍预期,且已经在股票市场当中反应。

本次政策将博弈变为了现实,尽管只是一小步,预计能在一定程度上改变预期, 至于是否会有进一步放松行为,仍然需要跟踪,我们更希望政策保持定力,以 使得优秀房企竞争环境得到真正逆转。

由于房地产行业的壁垒较低,使得简单 放松虽然能够救活楼市,但对于想通过精细化管理水平、优质产品能力等进行 突围的优秀房企是不利的。

当前是将短期博弈在一定程度上得以兑现,且板块 和产业链表现已经包含这一预期,需要跟踪后续会持续放松。

推荐港股中的中 国金茂、融创中国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、保 利地产、金地集团、招商蛇口等,地产中介方面,受益我爱我家,同时推荐物 业板块,包括中海物业、宝龙商业,受益招商积余、碧桂园服务。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 谢雨晟(研究助理) 021-38674943 Xieyusheng@gtjas.com S0880119120026 行业事件快评:保险《保费持续承压,预计22年开门红重 要性降低》2021-09-17 8月寿险保费进一步承压,预计新单续期均面临负增长:2021年1-8月上 市险企寿险保费增速均呈现下滑,分别为:中国太平(3.3%) >中国人寿 (2.3%) >新华保险(2.0%) >中国太保(-0.1%) >中国平安(-4.3%) >中 国人保(-6.0%),其中8月单月仅中国太平实现保持正增长,其余公司均承受 较大的负增长压力,一方面在人力集中清虚、重疾销售新模式尚未成熟的背景 下新单销售压力仍未缓解,另一方面部分公司三年期短期策略性产品到期对续 期业务有所冲击;预计中国太平正增长主要为推出月缴型增额终身寿险“岁悦 添富”推动新单高速增长,各家公司8月原保险保费收入同比分别为:中国太 平(2.9%) >新华保险(-3.7%) >中国人寿(-6.1%) >中国平安(-11.0%) > 中国太保(-16.3%) >中国人保(-30.7%)。

新单方面,预计除中国太平外,其 余上市险企均面临较大幅度的负增长,根据披露,中国人保8月长险新单期缴 同比-29.1%(前值为1.0%)。

车险增长放缓导致8月财险负增长,重点关注综改届满一年后的承保盈利能力 减弱:2021年1-8月上市险企财险保费增速进一步放缓,原保险保费收入分别 为:太保财险(4.3%) >人保财险(0.7%) >太平财险(-1.5%) >平安财险 (-9.2%)。

其中8月原保险保费收入分别为:人保财险(-3.9%) >太保财险 (-4.2%) >平安财险(-14.2%) >太平财险(-22.5%),预计主要为车险负增 长压力所致。

我们判断车险负增长主要两大原因:一是各地银保监局对大型险 企车险的限速要求仍未放松,导致车险增长放缓;二是头部险企为控制综合成 本率主动控制劣质业务增速,对保费增长带来负面影响。

随着9月车险综改即 将届满一年,后续车险保费增长的压力将明显缓解,而综合成本率将成为核心 关注点,预计保费充足度明显下滑的背景下行业车险综合成本率明显上升,其 中头部险企得益于风险筛选能力和理性的费用把控预计仍能实现承保盈利。

全年业绩达成不及预期及业务平稳发展的监管导向预计将导致22年开门红重 要性降低:我们认为,上市险企22年开门红的重要性将有所降低,预计主要两 大原因:一方面当前各家公司21年的业绩达成均明显低于考核要求,四季度冲 每日报告回放 刺全年业绩的任务仍然较重,无法全力启动开门红;另一方面监管自20年末起 提出“年度业务平稳发展”,预计监管将明确限制开门红过于提前的做法。

基于 此,预计主要险企将较21年延后开门红的启动时间,开门红业绩增速将有所放缓。

投资建议:寿险行业改革思路逐渐清晰,车险综合改革对财险公司的负面影响 已充分预期,预计保险行业最差的时点已经过去,正朝着高质量发展转型,维 持行业“增持”评级。

建议增持中国平安,渠道端三好五星营业部+新银保渠道 +新区拓渠道+兼职代理人建设共同发力,推进队伍向高质量转型;产品端积极 布局健康、养老产业链,形成独特的竞争壁垒,获取差异化优势,利好获取客户。

风险提示:渠道增员质量不及预期;自然灾害频发;利率超预期下行。

鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 花健祎(分析师) 0755-23976858 huajianyi@gtjas.com S0880521010001 行业更新:建材《建筑光伏,防水龙头增长新一极》 2021-09-17 维持“增持”评级:政策效益双驱动迎来建筑光伏腾飞起点。

建筑光伏有 望扩充千亿防水市场,防水是被忽视的强议价环节。

TPO为代表高分子材料迎 来重要机遇,增量市场有望集中度较高。

我们重点推荐东方雨虹等在国内深耕 高分子材料与光伏建筑多年,掌握渠道优势和完整产品体系的龙头防水企业。

政策效益双驱动迎来建筑光伏腾飞起点。

经济效益是建筑光伏需求内生根本支 撑,根据典型屋顶光伏项目财务模型测算,资本金内部收效率可达19.6%,产 业链技术和效率的发展带来的经济效益,是光伏屋顶发展的内生支撑;政策上, 整县推进屋顶分布式光伏政策潜在对应30亿平米面积市场,第一批676个县 (市、区)主要涉及经济发达地区或日照充足地区,至少对应7亿平新增需求, 行业发展的政策强风已至。

有望扩充千亿防水市场,被忽视的强议价环节。

无论对于新建还是改造加设光 伏设施,防水都将是无法避免的环节,光伏发电设施的生命周期在25年左右需 要防水寿命相匹配。

按照潜在至少30亿平光伏需求来测算,对应防水工程+材 料市场潜力将达到3000亿元,纯材料市场1500亿元人民币数量级。

防水龙头 企业是被忽视的强议价环节:1.业主掌握最强决策权,防水直击业主痛点:业 主是最强势的一方,对于业主而言,漏水的损失是不可容忍的。

因此龙头防水 企业反而是最直击业主痛点的环节。

2.存量改造市场潜力占优,防水企业是流 量入口:国内存量改造市场大于新建市场,龙头防水企业已经建立起了一定的 客户基础,掌握更多的“流量”资源。

TPO等高分子材料迎机遇,增量市场有望高集中度。

光伏建筑中高分子材料优 势明显:1.耐候性。

新建与改造光伏屋面外露的概率较大,因此更适合耐候性 的较强的高分子材料;2.轻便性。

很多光伏建筑场景,典型如工业厂房,其载 重能力较差,更适合用高分子材料做单层屋面防水系统方有空间进一步载重发 电设施。

从高分子材料之间的横向对比来看,TPO材料具有耐候性强,柔韧性 好,环保节能优势明显的特征,更适合于国内经纬度跨度较大,气候环境变化 较剧烈的环境,因此有望迎来较大的发展机遇。

从建筑光伏防水市场来看,我 们判断这是一个天生集中的市场。

一方面建筑光伏市场很多场景适合高分子等 每日报告回放 相对产品,拥有类似产品线的防水企业相对较少,门槛较高;另一方面在战略 布局和储备上龙头企业的先发优势较为明显。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 徐乔威(分析师) 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 行业一般研究:餐饮《粤式火锅行业快速发展,捞王计划开 启扩张之旅》2021-09-17 粤式火锅在火锅行业中市占率14%,2016-2019年规模CAGR为15.3%, 高于川式火锅和京式火锅。

整体行业非常分散,公司排名第一,市占率为1.7%。

公司单店模型良好,2019年同店翻台率为3.1;目前共有128家门店,计划未 来将加速开店,2021-2024年门店增速CAGR达32.0%。

谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(研究助理) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880119110057 行业日报/周报/双周报/月报:房地产《警惕负反馈》 2021-09-16 销售增速显著回落,供需双弱的负反馈正在发生。

本月龙头房企销售面积 同比下滑17.9%、销售金额下滑18.2%,上期月报中我们分析了销售下滑的原因, 当前我们认为应该关注可能出现的供需负反馈。

1)居民购房具有较强的羊群效 应,自下半年楼市走弱后,居民购房进入观望期,进一步降温楼市,从而导致 需求恶化的自循环。

2)开发商资金链陡然趋紧,一方面有降价冲动、一方面导 致土地市场大幅降温,两者均负向影响购房情绪,导致供需负反馈的发生。

3) 当前城市可以分为两类,需求较为饱和,经上半年透支后当前较为疲弱;经济 较好,需求仍向好,但政策调控导致需求下滑,当前处于价高量跌过程,对两类 城市需求的平稳释放是对各方有利的情景。

当供需负反馈出现时,托底并非仅 仅是稳增长的需求,更是防风险的需求。

土地市场大幅降温,房企拿地意愿进一步走低。

1)8月土地市场出现供需双冷, 房企的拿地意愿出现明显下滑,在22城第二批集中供地延后后,龙头房企主动 下沉的意愿较3月大幅降低。

2)当前融资偏紧及需求的超预期下滑影响了房企 的拿地情绪,房企普遍希望多预留部分杠杆空间应对市场的不利变化。

3)但无 疑对于上半年谨慎的房企,拿地机会开始逐步出现。

融资规模处于极低位,反弹有望出现。

本月国内公开市场融资及海外债融资降 至极低位水平,叠加银行端贷款尚未有松动,行业资金端处于非常紧的状态。

监管固然是一方面,但行业风险事件增加,导致房企融资的难度大幅增加,是 更重要的边际变化。

从防范系统性风险的角度,我们认为在融资端有望出现一 定的变化。

博弈小周期的机会。

地产数据走弱已经验证我们前期对失速风险的判断,如果 每日报告回放 从经济托底的角度博弈则纯属猜测,但换个角度,购房需求存在明显的负反馈 机制,需求的平稳释放是最有利的情景,放任负反馈发生则可能带来较高的系 统性风险。

但无疑,即使有小周期的波动,从大趋势看,去杠杆仍是大方向, 而去杠杆环境才是精选优质公司的基础。

我们推荐港股中的中国金茂、融创中 国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集 团、招商蛇口等,同时推荐物业板块,受益招商积余、碧桂园服务,推荐中海 物业、宝龙商业。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 行业专题研究:有机及高分子《锂电驱动、价格大涨》 2021-09-16 三乙胺简介:一种有机化合物,分子式为C6H15N,为无色油状液体,有 强烈氨臭、易燃。

稍溶于水,溶于乙醇、乙醚等有机溶剂。

三乙胺下游应用范 围广泛,可作为原料、溶剂、催化剂等使用,是最常用的有机碱之一。

在医药、 农药等领域也有非常广泛的应用。

此外,从高增长下游需求来看,在电解液添 加剂碳酸亚乙烯(VC)生产过程中,三乙胺可作为脱氯试剂使用,同时三乙胺 也用作新型锂盐LiFSi的添加剂。

需求端:锂电驱动需求高增。

三乙胺是最常用的有机碱之一,在医药、农药等 领域应用广泛。

之前广泛用于农药(草甘膦)、医药等作为中间体使用,但随着 VC和LiFSi在锂电的驱动下,产能和产量或持续增加,带来三乙胺需求巨大增 量。

根据我们测算,从2020年到2025年,三乙胺需求量有望从7.21万吨提升 至10.31万吨。

增量(1)VC:在电解液添加剂碳酸亚乙烯酯(VC)生产过程 中,作为脱氯试剂。

其中VC用三乙胺或从0.55万吨提升至3.21万吨,需求持 续高增。

(2)新型锂盐LiFSi:三乙胺被作为添加剂,根据我们测算,从2020 年到2025年,LiFSi用三乙胺或从0.02万吨提升至0.14万吨。

锂电领域驱动了 绝大多数需求增量。

供给端:供给集中,新增产能有限。

目前国内三乙胺供给较为集中,总产能合 计约10.1万吨,主要是建业股份(3.9万吨)、山东昆达(3万吨)、新化股份(2.7 万吨)和德田化工(0.5万吨)(备注:乙胺主要为一乙胺、二乙胺和三乙胺, 按照1:1:3的比例进行计算产能,根据CNKI,当前行业大概15万吨产能,约 为10万吨附近三乙胺,和我们统计数据基本一致)。

新增产能方面,根据公司 年报,仅建业股份2.5万吨产能增量,目前处于筹备阶段(21H1中报),根据 公司之前8万吨有机胺建设周期约2年计算,未来2年之内或无新增产能。

三乙胺涨价,建业股份和新化股份或受益。

根据我们测算,每涨1000元/吨, 对应的业绩弹性分别为0.29亿元和0.15亿元。

此外,由于主要原材料乙醇和液 氨价格波动不大,当前价格下建业股份的单吨毛利或达7030元。

风险提示:需求不及预期的风险、供给大幅释放的风险。

每日报告回放 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:4.25元 上次目标价:4.75元 现价:2.97元 总市值:1039450百万 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 蒋中煜(分析师) 021-38032030 jiangzhongyu@gtjas.com S0880520120010 公司更新报告:农业银行(601288)《营收增速领跑大行, 资产质量稳步改善》2021-09-17 投资建议:根据最新财报信息,调整2021-2023年净利润增速预测至7.06% (+0.47pc)/8.47%(+2.35pc)/4.16%(新增),对应EPS 0.63(-0.04)/0.69(-0.03) /0.72元,BVPS 5.82/6.32/6.82元。

现价对应4.69/4.31/4.13倍PE,0.51/0.47/0.44 倍PB。

维持目标价4.25元,对应2021年0.73倍PB,维持增持评级。

营收利润超出预期。

21H1农行营收同比+7.8%,增速领跑大行,归母净利润同 比+12.4%。

Q2利息净收入和其他非息收入增速提升,叠加拨备同比少提,单季 度归母净利润+26.4%,整体超我们预期。

信贷扩张平稳,息差略有下行。

上半年农行利息净收入增速在可比同业中处于 较高水平。

从量来看,上半年信贷同比增速和Q1增速基本持平,保持平稳扩 张;从价来看,上半年净息差2.12%,较去年同期和去年全年均下降8bp,。

资产质量稳步改善,数字化转型降本增效。

21H1末农行不良率较Q1下降3bp 至1.5%,降幅在大行中较为领先;拨备覆盖率较Q1上升近10pc,增幅领跑大 行。

农行着力开展数字化转型,农银e贷余额较上年末增长38%,长远看有助 于提高信贷投放效率、降低整体成本和提高风控管理能力。

风险提示:经济失速下行、小微企业经营风险集中爆发。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:6.35元 上次目标价:7.21元 现价:4.51元 总市值:334925百万 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 蒋中煜(分析师) 021-38032030 jiangzhongyu@gtjas.com S0880520120010 公司更新报告:交通银行(601328)《利润增速超出预期, 财管和不良有亮点》2021-09-17 投资建议:根据最新财报信息,调整2021-2023年净利润增速预测至 4.17%(-0.89pc)/4.49%(+0.43pc)/6.63%(新增),EPS1.06(-0.03)/1.11(-0.02)/1.19元, BVPS 10.60/11.39/12.23元,现价对应4.25/4.06/3.80倍PE,0.43/0.40/0.37倍PB。

维持目标价6.35元,对应21年0.60倍PB,现价空间41%,增持评级。

利润增速超出预期。

21H1交行营收同比+5.6%,归母净利润同比+15.1%,利润 增速超出市场预期且在大行中仅次于邮储银行,主要得益于成本收入比同比下 降95bp和拨备计提常态化。

信贷扩张和息差总体平稳。

上半年交行信贷同比增速为10.8%,在大行中处于 中等水平,增速基本平稳;上半年净息同比+1bp,基本保持稳定且好于其他大 行,主要得益于压降了高息存款。

财富管理转型初见成效。

交行秉持“建设具有财富管理特色和全球竞争力的世 界一流银行”战略愿景,推动盈利模式转型。

21H1交行手续费净收入同比 每日报告回放 +2.84%,较Q1增速边际上升。

其中理财业务手续费收入同比+20.75%、代理手 续费收入同比+37.82%。

不良改善幅度好于预期。

21H1末交行不良率较Q1下降4bp至1.6%,降幅在大 行中位居第一;拨备覆盖率升至149%,有触底回升迹象。

风险提示:经济失速下行、地产信用风险爆发。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 黄炎(分析师) 021-38675923 huangyan@gtjas.com S0880521070001 公司研究(海外):科济药业-B(2171)《CAR-T源头创新, 具备国际视野》2021-09-16 首次覆盖,给予“增持”评级。

科济药业是国内CAR-T技术及产品的领先 者,预计2021-2023年收入为0.00/0.00/2.95亿人民币。

根据DCF绝对估值法, 给予目标价54.88港元,首次覆盖,给予增持评级。

聚焦CAR-T源头创新,差异化布局产品。

目前全球共6款CAR-T产品获批, 皆应用于血液瘤后线治疗,CAR-T细胞在T细胞基础上增加了用于识别特异性 抗原的CAR结构,可实现不依赖MHC来识别并杀伤肿瘤细胞,已在血液瘤缓 解上取得了巨大突破。

据弗若斯特沙利文预测,2030年全球CAR-T市场有望 达到200亿美金、中国CAR-T市场有望达到289亿人民币。

目前CAR-T疗法 仍受毒性高(如CRS)、实体瘤治疗有限及成本高等因素挑战,基于此,公司自 建多个CAR-T优化技术,助力跨越式创新。

用于攻克实体瘤的CycloCAR技术, 主要通过共表达IL-7和CCL21促进T细胞在实体瘤的浸润;用于探索同种异 体的THANK-uCAR技术,主要通过敲除TCR、B2M基因的同时表达靶向 NKG2A的CAR,实现抵制移植物抗宿主病和宿主抗移植物反应,阻止宿主NK 细胞对同种异体CAR-T细胞的排异;此外公司还自建端对端的质粒、病毒载体 及CAR-T细胞生产能力,力求降低成本。

目前公司管线中已有11款候选产品, 多个实体瘤及血液瘤进入临床,同时基于自身新一代CAR-T技术的产品也在早 期阶段蓄势待发。

实体瘤有望全球率先突破,血液瘤紧跟世界步伐。

公司CT041是全球首个靶向 CLDN18.2并进入临床阶段的CAR-T,在研究者发起的临床中展现出对胃癌/胰 腺癌出色的缓解,目前已在中国进入关键II期沟通,美国预计2022年开展关键 II期,有望在2022H2中国递交NDA、2023年美国递交BLA;CT011为靶向 GPC3的CAR-T产品,I期结果显示39.7周的mOS,预计2021H2在中国沟通 关键2期;血液瘤领域,公司的CT053(BCMACAR-T)已在中美开展关键II期, 有望在2022H1中国递交NDA、2023H1美国递交NDA;此外还有CT032(CD19 CAR-T),有望凭借人源化设计实现比已上市鼠源CAR-T更好的安全性。

催化剂:实体瘤及血液瘤的数据读出,产品进入关键临床或申报,海外合作有 新进展。

风险提示:新药研发进度不确定性风险,商业化不及预期的风险。

每日报告回放 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 王佳雯(分析师) 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com S0880519080012 事件点评:《从“经济差,债市涨”到“经济差,债市跌”》 2021-09-16 8月份经济数据已公布,理性来说,经济数据本身传递的增量信息有限。

然而数据公布后,股债双杀,反映出两个市场的交易逻辑出现分歧。

股市因为 “看到”经济数据偏弱而下跌,而导致债市大跌的原因在于,原先的主线逻辑 ——经济差→宽货币被削弱,新的主线逻辑——经济差→宽信用,已经至少得 到局部认可。

然而,利率调整近10bp后(从2.8~2.9%),市场并没有陷入恐慌,总体上国债 期货市场情绪弱于现券市场:①主力合约基差走扩;②期货主力合约上见到空 头有主动开仓的行为,而现券活跃券成交量并未见到明显放大。

市场并未恐慌的原因在于,短空长多的观点没有变,那么一个合理的想法是如 果调整幅度不太大,可以先扛着,反而调整过于剧烈可以越跌越买。

我们同意 市场的看法,宽信用和投资反弹高度一般,央行会适度加大流动性对冲。

但本 文需要提示预期尚未达成一致的风险。

通常而言,一致预期被打破意味着震荡无序行情被打破,市场选择了新的方向; 而一致预期形成意味着行情从分歧走向收敛,后续涨跌空间都比较有限。

目前市场对于宽货币与宽信用都存在分歧,并且从现货表现偏强来看,宽信用 预期还远远未能替代宽货币预期而占据主导地位。

也就是说,宽信用的主线还 处于初期发酵阶段,随着越来越多得到市场认可,可能造成的调整会超预期。

汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210917》2021-09-17 Table of Contents Top Recommendations ● Nonferrous Metals Sector: Update Report Latest Reports ● CARsgen Therapeutics (2171.HK): OW, TP@HKD54.88 ● Botanee Bio-Tech (300957): OW, TP@RMB271.95 ● Tinci Materials (002709): OW, TP@RMB177.30↑ 每日报告回放 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 每日报告回放 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

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本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。

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市场有风险,投资需谨慎。

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评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界商务 中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中 心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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